摘要

京東發(fā)布2023Q1業(yè)績，本季度實現(xiàn)營業(yè)收入2429.6億元，同比+1.4%；Non-GAAP歸母凈利潤75.9億元，同比+88.3%，盈利增長超預(yù)期。長期看京東自營+供應(yīng)鏈壁壘堅實，業(yè)務(wù)及組織調(diào)整落地將帶動經(jīng)營效率提升，平臺心智改善及商家競爭生態(tài)優(yōu)化進(jìn)一步挖掘增長潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級。

正文

業(yè)務(wù)調(diào)整影響零售收入增速，3P生態(tài)持續(xù)繁榮。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入2429.6億元，同比+1.4%，京東零售收入為2123.6億元，同比-2.4%。1P業(yè)務(wù)方面，Q1受商超等業(yè)務(wù)供給側(cè)品類組合及渠道布局調(diào)整，以及帶電品類行業(yè)復(fù)蘇遲滯的影響，商品收入增速下降，同比-4.3%；3P業(yè)務(wù)方面，公司持續(xù)繁榮第三方平臺生態(tài)，年初推出新商家扶持政策“春曉計劃”以來商家規(guī)模快速擴(kuò)張，Q1第三方店鋪數(shù)環(huán)比增長超20%，驅(qū)動平臺服務(wù)收入穩(wěn)健增長，Q1同比+34%，其中平臺及廣告/物流及其他服務(wù)收入分別同比+8%/+61%。預(yù)計Q2受益于消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇及去年低基數(shù)，零售收入增長有望逐步改善。

毛利率提升驅(qū)動利潤增長超預(yù)期，預(yù)計Q2營銷投入將有所提升。Q1公司毛利率提升明顯，同比+0.8pct，主要來源于1P商超等業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整改善，以及3P更高增速對毛利率的拉動。毛利增長及履約、銷售費(fèi)用改善驅(qū)動利潤超預(yù)期增長，Q1實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤75.9億元，同比+88.3%。預(yù)計Q2平臺發(fā)力618大促或?qū)U(kuò)大營銷投入，但同時平臺業(yè)務(wù)調(diào)整及組織結(jié)構(gòu)調(diào)整逐步落地將持續(xù)帶動經(jīng)營效率改善，疊加物流業(yè)務(wù)改善及新業(yè)務(wù)減虧，整體盈利有望維持穩(wěn)定。

百億補(bǔ)貼效果符合預(yù)期，改善平臺心智驅(qū)動用戶及供給增長。百億補(bǔ)貼上線以來運(yùn)營效果良好，用戶側(cè)，平臺聚焦消費(fèi)者體驗、逐步打造天天低價購物心智，主站流量規(guī)模及質(zhì)量穩(wěn)健增長，3月DAU實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，Q1零售復(fù)購用戶及付費(fèi)會員用戶分別實現(xiàn)約同比+20%和+30%的增長；供給側(cè)，平臺商家生態(tài)持續(xù)優(yōu)化，一方面3P商家增長不斷豐富商品價格帶及品類，另一方面平臺通過建立1P和3P商品間更公平的流量分發(fā)和業(yè)績考核機(jī)制，疊加平臺補(bǔ)貼及商家讓利，從而提高商品價格競爭力。同時，公司較好地把控補(bǔ)貼對利潤的影響，長期有望持續(xù)改善平臺生態(tài)、實現(xiàn)可持續(xù)增長。

投資建議：公司自營+供應(yīng)鏈壁壘穩(wěn)固，未來業(yè)務(wù)及組織調(diào)整落地有望帶動長期效率改善，同時平臺心智改善及商家競爭生態(tài)優(yōu)化將進(jìn)一步挖掘長期增長潛力，預(yù)計公司2023-2025年Non-GAAP歸母凈利潤分別為328.3/374.8/413.8億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；行業(yè)競爭加?。挥脩粼鲩L不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞?zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評級

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)