今天（1月30日），北自所（北京）科技發(fā)展股份有限公司（簡稱“北自科技”）在上交所主板上市，上市首日股價漲幅118.05%，總市值75.27億元。

北自科技是2024年物流領域第一家上市的企業(yè)，也是北京機械工業(yè)自動化研究所有限公司第一家上市子公司。由于北自科技是央企，同時其實際控制人是國務院國資委，在“國資委題材”適逢熱點的當下備受關注。

加上2023年11月上市的佛朗斯、中郵科技，近三個月內已有三家物流裝備及系統(tǒng)領域的企業(yè)上市。其中，北自科技與中郵科技（其實際控制人是郵政集團）的業(yè)務都擁有智能物流系統(tǒng)解決方案業(yè)務，有部分相似性。

北自科技業(yè)務前身北自所物流事業(yè)部是我國較早研究倉儲物流技術的科研機構，自上世紀70年代起致力于自動化倉儲物流技術的開發(fā)和應用，參與建設了我國第一座自動化立體倉庫，深耕物流領域40多年。

北自科技主要從事以自動化立體倉庫為核心的智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設計、制造與集成業(yè)務，基于自主開發(fā)的物流裝備、控制和軟件系統(tǒng)，為客戶提供從規(guī)劃設計、裝備定制、控制和軟件系統(tǒng)開發(fā)、安裝調試、系統(tǒng)集成到客戶培訓的“交鑰匙”一站式服務。

目前，北自科技司的客戶包括中國巨石、蒙牛乳業(yè)、伊利股份、五糧液、正大集團、雙匯集團、方太廚具、桐昆股份、恒逸石化、恒力化纖、新鳳鳴等行業(yè)頭部企業(yè)。   

（北自科技的主要客戶，圖源：北自科技招股書）

非常亮眼的是，2020年、2021年、2022年以及預計2023年，北自科技的營收和歸母凈利潤持續(xù)增長，這在當前是非常不容易的，像是2023年上市、IPO排隊的物流企業(yè)中，梳理其業(yè)績時能發(fā)現(xiàn)，有不少企業(yè)因為市場供需變化（比如航空貨運、集裝箱運輸?shù)刃袠I(yè)）和激烈競爭等原因而出現(xiàn)營收、利潤下滑。

比如，與北自科技同處于“智能物流與倉儲裝備”行業(yè)的科捷智能，今天發(fā)布公告稱2023年歸母凈利潤預計為-8800萬元到-7400萬元（該公司2022年歸母凈利潤為8903.69萬元）；主營業(yè)務毛利率同比下降約9個百分點。科捷智能表示，2022年國內智能物流行業(yè)市場需求大幅度下滑，公司國內智能物流業(yè)務新簽訂單同比減少約5.5億元，為了應對市場競爭，科捷智能調低了部分產品的價格。

說回到北自科技，在其技術領先、某些領域市占率全球第一、客戶資源優(yōu)質、業(yè)績穩(wěn)步增長、在手訂單豐厚等優(yōu)勢的背后，北自科技近年來毛利率較低、負債率較高、物流裝備規(guī)?；a受限等問題也受到了人們的關注。

最主要的業(yè)務：智能倉儲物流系統(tǒng)、智能生產物流系統(tǒng)

北自科技是智能物流系統(tǒng)解決方案供應商，智能物流系統(tǒng)行業(yè)具有高度定制化特征，需要供應商為客戶進行一對一規(guī)劃設計，將物流系統(tǒng)與具體實際相結合。

從使用場景區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能倉儲物流系統(tǒng)和智能生產物流系統(tǒng)；從系統(tǒng)構成區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能物流裝備與智能物流軟件。

由于智能物流行業(yè)存在一定的季節(jié)性，第四季度收入占比較高，我們在此以最近一個整年的收入為例：2022年北自科技主營業(yè)務收入中，智能倉儲物流系統(tǒng)占比為54.16%、智能生產物流系統(tǒng)占比為43.15%、智能物流裝備占比為1.09%、運維及其他服務占比為1.6%。

（北自科技主營業(yè)務收入按產品類別的構成情況，圖源：北自科技）

• 智能倉儲物流系統(tǒng)

北自科技的智能倉儲物流系統(tǒng)主要產品形態(tài)為企業(yè)的原材料庫、成品庫和物流配送中心等。目前，北自科技的智能倉儲物流系統(tǒng)已廣泛應用于化纖、玻纖、食品飲料、家居家電、機械電子、醫(yī)藥等行業(yè)，成功實施了方太廚具100畝智能物流中心、正大集團Saraburi冷鏈智能倉儲物流系統(tǒng)等多個知名倉儲物流項目。   

（北自科技典型的智能倉儲物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書）

• 智能生產物流系統(tǒng)

北自科技的智能生產物流系統(tǒng)以包含線邊庫、周轉庫和復雜輸送單元為主要特征。針對不同行業(yè)的特點，北自科技自主開發(fā)了一系列掌握核心技術的細分行業(yè)智能生產物流系統(tǒng)解決方案，目前在以化纖、玻纖為代表的纖維制造領域得到廣泛應用。

根據(jù)中國紡織機械協(xié)會統(tǒng)計，2020～2022年，北自科技長絲卷裝作業(yè)智能物流系統(tǒng)在國內的市場占有率分別為81%、82%和81%，國際市場占有率分別為51%、52%和51%，國內外市場占有率均排名第一。   

（北自科技典型的化纖長絲智能生產物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書）

• 智能物流裝備

北自科技提供的智能物流系統(tǒng)由多種智能物流裝備構成，并可根據(jù)不同應用場景、客戶需求及項目特點提供個性化定制方案。

智能倉儲物流系統(tǒng)通常包含立體貨架、堆垛機、輸送機、穿梭車、EMS系統(tǒng)、分揀系統(tǒng)、AGV等通用物流裝備，智能生產物流系統(tǒng)除通用物流裝備外還包括根據(jù)項目需要提供的定制堆垛機、定制輸送機、機器人工作站、全自動落絲機和龍門碼垛機等專用物流裝備。

• 智能物流軟件

北自科技在我國第一座自動化立體倉庫中負責了控制系統(tǒng)和管理軟件的研發(fā)，多年來完成了眾多智能倉儲物流系統(tǒng)集成項目，形成了面向多個行業(yè)的知識庫、工藝庫、專家?guī)旌蜆藴蕩?，可以根?jù)不同行業(yè)用戶的個性化需求開發(fā)軟件系統(tǒng)，形成定制化解決方案。   

（北自科技的智能物流系統(tǒng)架構，圖源：北自科技招股書）

在多個領域極具競爭力

根據(jù)高工機器人產業(yè)研究所《中國物流倉儲系統(tǒng)集成商競爭力排行》，北自科技位于2020年中國物流倉儲系統(tǒng)集成商競爭力排行第三名；在國內智能物流系統(tǒng)解決方案供應商中，以2022年及2021年相關業(yè)務收入計算，北自科技營業(yè)收入均排名行業(yè)第三，競爭力水平和業(yè)務規(guī)模位于同行業(yè)前列。   

（注：業(yè)務范圍廣的企業(yè)在此只選取智能物流倉儲系統(tǒng)業(yè)務等相關的數(shù)據(jù)，圖源：北自科技招股書）

北自科技入選國務院國資委首批“創(chuàng)建世界一流專精特新示范企業(yè)”名單，在化纖智能生產物流領域處于國內龍頭地位，作為工信部“制造業(yè)單項冠軍示范企業(yè)”與國際領先企業(yè)開展競爭，在其他多個物流領域處于國內領先水平，與國內外領先企業(yè)開展競爭。

截至2023年6月末，北自科技已取得178項專利、88項軟件著作權。

化纖領域：北自科技的化纖長絲卷裝作業(yè)智能物流系統(tǒng)全球市場占有率排名第一：

玻纖領域：2004年至今，為中國巨石相繼建設的當時全球最大、技術最先進的玻纖生產線提供配套智能物流系統(tǒng)，通過近20年長期合作，助力中國巨石成為全球玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)；

食品飲料領域：與蒙牛乳業(yè)、伊利股份、正大集團、五得利等行業(yè)龍頭長期合作，成功中標五糧液價值4.73億元的立體庫項目。

家居家電領域：針對家電、廚電、床品、涂料、定制家居和板式家具等細分行業(yè)特點，形成定制化解決方案，實施的方太廚具100畝智能物流中心項目獲得全國智能制造創(chuàng)新大賽系統(tǒng)集成解決方案創(chuàng)新賽道一等獎；   

機械電子領域：形成了應用于復雜生產裝配工藝的定制化解決方案，為中聯(lián)重科、三一重工、鐵建重工和中鐵工業(yè)等行業(yè)頭部企業(yè)提供服務；

醫(yī)藥領域：對醫(yī)藥行業(yè)藥品生產質量管理規(guī)范有著深刻理解，客戶包括九州通、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、力生制藥、石藥集團、紅日藥業(yè)和山東藥玻等。

營收和利潤持續(xù)增長，在手訂單豐厚

2020年至2023年上半年，北自科技營業(yè)收入分別為11.09億元、13.36億元、15.87億元和8.61億元，歸母凈利潤分別為0.79億元、1.16億元、1.31億元、0.69億元，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定且呈持續(xù)增長趨勢。

北自科技在手訂單含稅金額，從2020年末的32.37億元增長到2023年6月末的48.57億元，在手訂單充足。

北自科技預計2023年的營業(yè)收入?yún)^(qū)間約18億元至21億元，同比增加13.39%至32.29%；預計扣非歸母凈利潤區(qū)間約1.42億元至1.7億元，同比增加15.94%至38.80%。

競爭劣勢：毛利率較低、資產負債率較高、物流裝備規(guī)?；a受限……

• 毛利率大幅低于同行業(yè)可比公司

2020年至2023年上半年，北自科技主營業(yè)務毛利率分別為12.87%、16.69%、17.01%和15.85%，明顯低于同行業(yè)可比公司同期平均毛利率（分別為26.07%、21.14%、21.62%、20.10%）。   

這主要是因為：（1）北自科技作為智能物流系統(tǒng)解決方案供應商，物流設備以外采為主，相關設備供應商需要留存一部分利潤，因此公司自產部分占比較低拉低了項目整體毛利率，2021年北自科技收購物流設備供應商湖州德奧后自主生產部分托盤輸送設備使整體毛利率提高了3.40個百分點；（2）北自科技業(yè)務以大型智能物流系統(tǒng)項目為主，單個項目規(guī)模較大，大型項目毛利率相對較低但毛利額相對較高。

• 資產負債率較高

2020年至2023年上半年，北自科技資產負債率分別為86.78%、85.05%、84.42%和82.90%，呈逐年下降趨勢，但仍高于同行業(yè)平均水平，主要是因為北自科技在手訂單較多且項目執(zhí)行周期相對較長，使得預收項目款和存貨規(guī)模均相對較高。

• 物流裝備的規(guī)模化生產受限

北自科技雖然具備較強的機械設計、系統(tǒng)研發(fā)和集成能力，但由于北自科技位于北京西城區(qū)，受制于北京核心城區(qū)的地理位置條件限制，無法開展物流裝備的規(guī)模化生產，不利于物流裝備的研發(fā)與驗證，限制了公司整體盈利能力。

北自科技2021年收購物流設備供應商湖州德奧后，實現(xiàn)了部分托盤輸送設備的自產，但受限于生產能力尚不能滿足全部物流裝備生產需要，大部分物流裝備仍需向設備類供應商采購，產品質量、交付時間均存在一定不確定性。

招股書顯示，北自科技擬募集資金6.5億元，用于“湖州智能化物流裝備產業(yè)化項目”、“研發(fā)中心建設項目”、“營銷和服務網(wǎng)絡建設項目”等項目。其中，湖州智能化物流裝備產業(yè)化項目達產后將提高北自科技自產物流裝備的產品種類，毛利率也有望進一步提升。

行業(yè)中的競爭對手

• 北自科技與8家同行業(yè)可比公司    

招股書中，北自科技選擇了8家主營業(yè)務中包含自動化立體倉庫的主要競爭對手，作為同行業(yè)可比上市公司，包括：機器人（即沈陽新松機器人，股票簡稱：機器人）、諾力股份、東杰智能、今天國際、蘭劍智能、井松智能、科捷智能、昆船智能。

他們的差異在于：

北自科技：主要從事以自動化立體倉庫為核心的智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設計、制造與集成業(yè)務。

機器人：近年來形成了以工業(yè)機器人、移動機器人、特種機器人為主的3大核心產品領域，以焊接自動化、裝配自動化、物流自動化為主的3大應用領域。

諾力股份：提供物料搬運設備、智能立體倉庫、智能輸送分揀系統(tǒng)、無人搬運機器人AGV及其系統(tǒng)、供應鏈綜合系統(tǒng)軟件、智能工廠規(guī)劃及實施等整體解決方案。

東杰智能：主要產品包括智能生產系統(tǒng)、智能物流倉儲系統(tǒng)和智能立體停車系統(tǒng)。

今天國際：智慧物流和智能制造系統(tǒng)綜合解決方案提供商，為生產制造、流通配送企業(yè)提供自動化生產線及物流系統(tǒng)的規(guī)劃設計、系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)、設備定制、電控系統(tǒng)開發(fā)、現(xiàn)場安裝調試、客戶培訓和售后服務等一體化業(yè)務。

蘭劍智能：主要從事以智能物流機器人為核心的智慧物流系統(tǒng)的研發(fā)、設計、生產、銷售及服務。

井松智能：智慧物流系統(tǒng)解決方案與制造提供商，專注于智能倉儲、智能搬運、智能配送、智能工廠、系統(tǒng)平臺等核心業(yè)務。

科捷智能：智能物流和智能制造解決方案提供商，深耕智能物流、智能倉儲、智能工廠三大業(yè)務板塊。

昆船智能：主要從事智能物流、智能產線方面的規(guī)劃、研發(fā)、設計、生產、實施、運維。

2023年11月上市的中郵科技：專注于智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設計、生產、銷售以及智能專用車的改造設計及銷售。   

• 北自科技與國外競爭對手

從全球競爭狀況來看，2022年全球前十大智能物流裝備及系統(tǒng)供應商年收入在79億元至303億元之間，排名第一的日本大福2022年營業(yè)收入達到302.83億元人民幣，近年來頭部企業(yè)規(guī)模總體呈現(xiàn)上升趨勢。

（2022 年全球前十大智能物流裝備及系統(tǒng)供應，圖源：北自科技招股書）

和國外一流企業(yè)相比，國內企業(yè)總體在技術、規(guī)模、經(jīng)驗等方面仍存在一定差距，但國內龍頭企業(yè)通過深耕特定行業(yè)，提供高定制化、高性價比的產品在特定行業(yè)中已經(jīng)形成一定的口碑與競爭優(yōu)勢。

本土企業(yè)中也逐漸形成了具有產品自主研發(fā)、整體設計、復雜系統(tǒng)集成、大型項目安裝調試以及售后維保全鏈條服務能力的綜合性智能物流系統(tǒng)供應商，在中高端市場可以與國際智能物流裝備及系統(tǒng)供應商進行競爭。

根據(jù)日本大福2022～2023財年年報和網(wǎng)站披露，日本大福在中國市場的業(yè)務包括但不限于制造業(yè)及流通產業(yè)物流系統(tǒng)、半導體及液晶生產線系統(tǒng)、汽車生產線系統(tǒng)、機場專用系統(tǒng)、骨灰安置所、無線電源解決方案和洗車機，在中國市場的營業(yè)收入由2018年的65.77億元下降到2022年的32.73億元。

目前北自科技業(yè)務主要集中在國內，在不同下游應用領域與國內外競爭對手進行競爭。

（圖源：北自科技招股書）

智能物流與倉儲裝備屬于智能制造裝備創(chuàng)新發(fā)展重點中的五類關鍵技術裝備之一，屬于智能制造的重要組成部分。隨著國內企業(yè)生產規(guī)模不斷擴大、企業(yè)管理信息化的進一步普及、土地及人力成本的逐年升高，生產自動化、倉儲物流智能化作為降本增效的利潤增長點被越來越多的企業(yè)所重視。