摘要

拼多多發(fā)布2023Q3業(yè)績，Q3公司營業(yè)收入688.4億元，同比+93.9%，廣告收入396.9億元，同比+39.6%，傭金收入291.5億元，同比+315.1%，Non-GAAP歸母凈利潤170.3億元，同比+36.8%，收入及盈利均大超預(yù)期。拼多多性價比心智穩(wěn)固，主站增速遠(yuǎn)超大盤，TEMU高增長強(qiáng)創(chuàng)收拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力。

注：盈利預(yù)測、目標(biāo)價應(yīng)合規(guī)要求不予展示，具體詳見報告原文。

正文

廣告收入維持高速增長，傭金增速大超預(yù)期。23Q3公司實現(xiàn)總收入688.4億元，同比+93.9%，其中廣告收入為396.9億元，同比+39.6%（高于一致預(yù)期36.7%），傭金收入為291.5億元，同比增長315.1%（遠(yuǎn)超一致預(yù)期136.7%）。三季度社零弱復(fù)蘇背景下，居民性價比消費(fèi)需求提升契合拼多多性價比心智，驅(qū)動GMV實現(xiàn)遠(yuǎn)超大盤的高速增長，雙十一期間拼多多百億補(bǔ)貼訂單量同比增長107%，百億補(bǔ)貼用戶規(guī)模超過6.2億，平臺性價比優(yōu)勢進(jìn)一步穩(wěn)固。收入方面，三季度廣告收入維持高速增長，全站推廣產(chǎn)品加大滲透帶動中小商家廣告投放同比大幅增長，此外品牌GMV占比同比持續(xù)提升也進(jìn)一步改善平臺貨幣化水平；此外，本季度傭金收入增長大超預(yù)期，一方面來源于主站百億補(bǔ)貼部分品類傭金率提升，以及多多買菜供應(yīng)鏈及品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的毛利率提升，另一方面來自Temu平臺收入的高速增長。

費(fèi)用率同比下降，市場投放可控，凈利潤增長超預(yù)期。23Q3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為217.5 /7.6 /28.5億元，費(fèi)用率分別為31.6%/ 1.1%/ 4.1%，同比-8.0pct/ -1.5pct/ -3.5pct，均有所下降，主要源于收入端的高速增長帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及公司經(jīng)營效率的持續(xù)改善。盈利方面，Q3 Non-GAAP歸母凈利潤為170.3億元，同比+36.8%，Non-GAAP歸母凈利率為24.7%，同比下降10.3%，公司積極拓展海外業(yè)務(wù)版圖凈利率有所下降，但整體投放力度可控，對利潤影響小于預(yù)期，盈利仍高于市場一致預(yù)期。

Temu維持高增長，創(chuàng)收能力凸顯，開拓長期成長空間。三季度Temu持續(xù)拓展海外市場，截至10月已經(jīng)在全球47個國家開設(shè)站點(diǎn)；平臺全托管模式下基于國內(nèi)強(qiáng)大供應(yīng)鏈能力支持建立了極強(qiáng)的低價優(yōu)勢，在性價比消費(fèi)需求攀升的海外市場充分受益。市場投放方面，Temu不斷開拓流量增長渠道，在Google 和 Meta基礎(chǔ)上加大在Twitter、Snapchat等應(yīng)用上的流量投放，帶動平臺快速獲客，APP全球下載量已達(dá)2億次；平臺管理方面，Temu不斷更新倉儲設(shè)施、增加人員配備從而改善倉配效率，運(yùn)營能力改善；創(chuàng)收方面，平臺單量高速增長驅(qū)動以及平臺足量優(yōu)質(zhì)低成本商品供給支持下，本季度收入實現(xiàn)高速增長，目前業(yè)務(wù)仍處于快速拓展階段，長期有望進(jìn)一步打開公司成長與盈利空間。

投資建議：

長期看拼多多性價比心智穩(wěn)固，主站增速遠(yuǎn)超大盤，TEMU快速發(fā)展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力。

（盈利預(yù)測、目標(biāo)價應(yīng)合規(guī)要求不予展示，具體詳見報告原文）

風(fēng)險提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇；國際業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評級說明

報告中所涉及的投資評級采用相對評級體系，基于報告發(fā)布日后6-12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期當(dāng)?shù)厥袌龌鶞?zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評級

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價變動幅度相對基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評級

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報告由招商證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制。僅對中國境內(nèi)投資者發(fā)布，請您自行評估接收相關(guān)內(nèi)容的適當(dāng)性。本公司不會因您收到、閱讀相關(guān)內(nèi)容而視您為中國境內(nèi)投資者。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對所述證券買賣的出價，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對使用本報告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有報告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突。

本報告版權(quán)歸本公司所有。本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個人均不得以任何形式翻版、復(fù)制、引用或轉(zhuǎn)載，否則，本公司將保留隨時追究其法律責(zé)任的權(quán)利。