美國(guó)零售業(yè)庫(kù)存高企不下，馬上進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，“去庫(kù)存”的希望就看接下來(lái)2個(gè)月的零售消費(fèi)情況如何了。最近美國(guó)富國(guó)銀行(Wells Fargo)出了一個(gè)研究報(bào)告，對(duì)今年的假期消費(fèi)做了預(yù)測(cè)，是目前看到過(guò)最理性的分析，本期就和大家分享一下。

報(bào)告的名字很有意思：2022 Holiday Sales: The Last Hurrah. 我把last hurrah 翻譯成“最后的瘋狂”，說(shuō)是“瘋狂”，倒也不見得，只不過(guò)在主流媒體和經(jīng)濟(jì)學(xué)家天天喊“狼”（經(jīng)濟(jì)衰退）來(lái)了的情況下，一個(gè)正常的消季也算是“瘋狂”了。 因?yàn)槭恰白詈蟮寞偪瘛?，我們著重看一下富?guó)銀行的分析師如何解釋為什么是“最后”和“瘋狂”的，先看“瘋狂”這部分，再看“最后”。

富國(guó)銀行預(yù)計(jì)今年假期零售消費(fèi)名義增長(zhǎng)6%。假期消費(fèi)的定義：11月和12月不含汽車，汽油和食品的零售消費(fèi)。作出6%增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的原因是神奇的消費(fèi)者持久力（uncanny staying power of the consumer ）。翻成普通話，意思是說(shuō)消費(fèi)是有慣性的，沒有出現(xiàn)斷崖式下跌。從美國(guó)普查局公布的7-9月份零售情況來(lái)看也佐證了這一點(diǎn)：零售消費(fèi)總額一直維持在高位，盡管高息高通脹的擔(dān)心一直都在。因?yàn)橛星?個(gè)月還算強(qiáng)勁的零售金額打底，就算第四季度表現(xiàn)差強(qiáng)人意，今年整年的數(shù)字都不會(huì)太難看（插句題外話，這與今年主力船司的表現(xiàn)是一樣的）。

6%是名義增長(zhǎng)，考慮到通脹的因素，實(shí)際的增長(zhǎng)在2%左右。如果富國(guó)銀行的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的話，2%的實(shí)際增長(zhǎng)是疫情前6年平均增長(zhǎng)的一半左右，跟2021年的8.1%和2020年的10.4%的實(shí)際增長(zhǎng)更是沒得比。前兩年的零售黃金時(shí)期是不可復(fù)制的：各個(gè)階層的消費(fèi)者手里都有錢，可花錢的地方卻很少，旅游和餐飲還沒放開，只好花在實(shí)物上。

消費(fèi)的持久力帶來(lái)增長(zhǎng)，其它限制因素導(dǎo)致不算“瘋狂”的消費(fèi)。今年將是疫情以來(lái)最正常的一個(gè)假期消費(fèi)。這里“正常”的最重要的含義是體驗(yàn)式消費(fèi)回歸，各種社交活動(dòng)和服務(wù)業(yè)的送禮消費(fèi)將達(dá)到兩年來(lái)的新高。今年假期消費(fèi)的另一個(gè)“正?！被顒?dòng)是探親訪友。據(jù)TSA（美國(guó)運(yùn)輸安全局）和富國(guó)銀行的預(yù)測(cè)（圖五），今年下半年的出行人數(shù)將比過(guò)去兩年都無(wú)限接近疫情前的水平，而今年感恩節(jié)和圣誕節(jié)出行人數(shù)將達(dá)到三年來(lái)的新高。探親訪友是剛需，機(jī)票和酒店價(jià)格大漲（相信很多人深有體會(huì)），在假期消費(fèi)預(yù)算沒有大幅增長(zhǎng)的情況下，花在實(shí)物上的錢自然就少了。

美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)也佐證了這一點(diǎn)。權(quán)衡性服務(wù)類消費(fèi)(discretionary service categories）包括了休閑，出行和食物，終于在今年8月份回到了疫情前水平（圖六）。不過(guò)，因?yàn)閮H僅是超出了0.6%，富國(guó)銀行認(rèn)為這類消費(fèi)存在被壓抑的需求(pent-up demand)，畢竟大家被“憋了”兩年啊。因此，這種服務(wù)類消費(fèi)是今年假期消費(fèi)的亮點(diǎn)，將繼續(xù)恢復(fù)。

同時(shí)，富國(guó)銀行認(rèn)為實(shí)體店的消費(fèi)今年會(huì)有一定的增長(zhǎng)，但是像往年感恩節(jié)后大家涌去店家搶打折貨的盛況不會(huì)回來(lái)了。另外，支撐網(wǎng)購(gòu)的不是人們害怕疫情，而是如何能買到便宜貨。在“去庫(kù)存”的大環(huán)境下，商家早早推出了打折活動(dòng)，跟去年一樣，今年的假期消費(fèi)提前了。NRF（National Retail Federation）的調(diào)查顯示，44%的消費(fèi)者表示會(huì)考慮早點(diǎn)買禮物，因?yàn)閾?dān)心晚點(diǎn)買會(huì)漲價(jià)。鑒于此，富國(guó)銀行認(rèn)為今年10月和11月的銷售增長(zhǎng)將低于平均水平，而12月比前2個(gè)月表現(xiàn)還弱，趨勢(shì)跟去年一模一樣。

現(xiàn)在再來(lái)看一下為什么是“最后”的瘋狂。富國(guó)銀行認(rèn)為，消費(fèi)者的持久力將在2023年的年初消耗殆盡。高通脹下的持續(xù)消費(fèi)，加上實(shí)際工資的下降，消耗了過(guò)去兩年攢下來(lái)的家庭積蓄，消費(fèi)者手上的現(xiàn)金變少了，個(gè)人儲(chǔ)蓄率降到了金融危機(jī)以來(lái)最低的水平（圖三）。這個(gè)假期消費(fèi)后，消費(fèi)者不得不面對(duì)個(gè)人財(cái)務(wù)狀態(tài)變差的事實(shí)，對(duì)未來(lái)消費(fèi)的壓制作用開始顯現(xiàn)。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，接下來(lái)的假期消費(fèi)將是近三年來(lái)最正常的，人們會(huì)繼續(xù)花錢在實(shí)物和出行上，而且出行的需求被優(yōu)先對(duì)待。不過(guò)，不停的消費(fèi)是以不斷變差的家庭財(cái)務(wù)狀況為代價(jià)的。通脹居高不下，美聯(lián)儲(chǔ)還在加息通道上，實(shí)際工資增長(zhǎng)跟不上通脹，可以預(yù)計(jì)明年的消費(fèi)環(huán)境將面臨壓力，這就是為什么今年的假期消費(fèi)是最后的“瘋狂”了。

如果被寄予厚望的假期零售消費(fèi)才實(shí)際增長(zhǎng)2%，這意味著“去庫(kù)存”將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，因?yàn)閹?kù)存額的增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了銷售增長(zhǎng)的速度，這也意味著美線貨量不會(huì)馬上回歸到正常的水平，接近兩年的高歌猛進(jìn)帶來(lái)的“供應(yīng)過(guò)?！币苍S將需要很長(zhǎng)的時(shí)間去消化和再平衡。