1、行業(yè)屬性：同是周期，屬性不同

航運(yùn)三大細(xì)分板塊集運(yùn)、油運(yùn)、干散貨運(yùn)均屬成熟的周期性行業(yè)，運(yùn)價(jià)彈性巨大，但貨品的不同導(dǎo)致三個(gè)子板塊在競爭格局和周期自變量上存在差異。①競爭格局：集運(yùn)相較油運(yùn)和干散貨運(yùn)格局更頭部集中且穩(wěn)固，或存在周期向價(jià)值的切換；②周期自變量：從波動(dòng)率看，從弱到強(qiáng)的排序依次是集運(yùn)、干散貨運(yùn)、油運(yùn)，波動(dòng)率強(qiáng)弱對(duì)應(yīng)各行業(yè)周期自變量的多寡，集運(yùn)運(yùn)價(jià)由供需決定，干散貨運(yùn)兼受供需和金融影響，油運(yùn)則供需、金融、政治三周期疊加。

2、周期復(fù)盤：壽命定長度，供給定彈性，需求定方向

供給端特點(diǎn)決定周期長度和強(qiáng)度。周期長度：主流船舶的使用年限在20年以上，因此航運(yùn)是典型的長周期行業(yè)，每輪大周期之間相隔超過10年。周期強(qiáng)度：需求大幅增長能推動(dòng)景氣上行，但判斷周期強(qiáng)弱需要看供給周期的位置。每輪大周期啟動(dòng)之前都能夠觀測到較大程度的供給受限，例如船舶短缺或者船舶利用效率急劇下滑。歷史上需求雖激增，但供給充裕，導(dǎo)致運(yùn)價(jià)上行幅度小且不持續(xù)的案例多有發(fā)生。

3、周期位置：集運(yùn)高點(diǎn)，散貨爬坡，油運(yùn)衰退后期

集運(yùn)：高景氣卻極低估值，反饋的是市場對(duì)明年供需可能惡化的擔(dān)憂。現(xiàn)在主要矛盾在格局邏輯能否兌現(xiàn)，若景氣下行期集運(yùn)運(yùn)價(jià)仍能保持在較為合理的位置上，屆時(shí)極有可能迎來一輪價(jià)值重估。散貨：供需緊平衡，供給端船隊(duì)老齡化、散貨船改集運(yùn)船、堵港三重因素并未改善，需求側(cè)受穩(wěn)增長和煤炭航線重構(gòu)刺激進(jìn)一步增長，景氣有望繼續(xù)爬坡。油運(yùn)：多因素催化下供給會(huì)出現(xiàn)多年的顯著趨緊或向下，為接下來可能出現(xiàn)歷史級(jí)別行情打下基礎(chǔ)。需求端確定性向上，但增長節(jié)奏和幅度尚未確定。拐點(diǎn)位置不好說，但已運(yùn)行至衰退后期。

4、周期強(qiáng)度：供給（存量+增量）受限，或有歷史級(jí)別行情

存量：目前散貨、油運(yùn)船隊(duì)老齡化程度較高，且基本沒有新增運(yùn)力。同時(shí)IMO環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，對(duì)供給端形成較強(qiáng)限制。增量：船塢產(chǎn)能過去10年未曾擴(kuò)張，但訂單已經(jīng)排期到2024年。意味著散貨、油運(yùn)景氣上行期較難進(jìn)行運(yùn)力擴(kuò)張，因此景氣上行的持續(xù)性大概率強(qiáng)于以往。

風(fēng)險(xiǎn)提示  

疫情反復(fù)；IMO監(jiān)管不及預(yù)期；產(chǎn)油國增產(chǎn)不及預(yù)期；政策性風(fēng)險(xiǎn)；全球經(jīng)濟(jì)大幅下滑；惡劣天氣超預(yù)期。