核心觀點(diǎn)

• 國(guó)家郵政局及主要A 股上市快遞公司公告7 月月度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。業(yè)務(wù)量方面，7 月份，全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成 89.3 億件，同比增長(zhǎng)28.8%。2020 年“補(bǔ)償性消費(fèi)”帶來高基數(shù)效應(yīng)和消費(fèi)透支對(duì)快遞行業(yè)整體件量增速修復(fù)造成一定壓制。國(guó)家郵政局預(yù)計(jì) 8 月快遞業(yè)務(wù)量增速約為 28%左右。7 月，快遞單價(jià)同比增速下降 11.2%至 9.26 元；其中，異地件同比增速下降 13.1%至 5.61 元，價(jià)格下降幅度較去年同期（16.8%）和6 月同比降幅（14.2%）均有所收斂。電商小旺季疊加近期快遞行業(yè)政策干預(yù)力度提升，單票價(jià)格環(huán)比有所修復(fù)。

• 頭部企業(yè)保持較快增長(zhǎng)，不同公司單票價(jià)格變動(dòng)情況反映競(jìng)爭(zhēng)格局仍舊較為焦灼。7 月，順豐、圓通、韻達(dá)、申通的快遞業(yè)務(wù)量分別為8.51/13.97/15.53/8.93 億件，同比增速分別為+33.8%/ +31.3%/ +22.5%/ +13.6% ；單 票 價(jià) 格 分 別 為15.96/2.02/2.04/1.97 元，同比增速分別-10.7%/-6.5%/+1.5%/-7.1% 。7 月，韻達(dá)/圓通/申通/ 順豐的市占率 分別為17.4%/15.6%/10.0%/9.5%, 去 年 同 期 分 別 為18.3%/15.3%/11.3%/9.2%。關(guān)注龍頭競(jìng)爭(zhēng)策略變化。8 月 19 日，中通快遞公布 Q2 業(yè)績(jī)情況。2021Q2，中通實(shí)現(xiàn)包裹量 57.72 億件，同比+25.6%，Q2，中通市占率錄得 21.02%，高出韻達(dá) 4.06pcts，但市場(chǎng)份額同比下滑 0.51pcts，中通市占率回落或源于公司對(duì)件量結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及相對(duì)保守的價(jià)格策略。 

• 行業(yè)有望回歸成本效率競(jìng)爭(zhēng)之本質(zhì)。2021 年 4 月 22 日，浙江省政府第 70 次常務(wù)會(huì)議審議通過《浙江省快遞業(yè)促進(jìn)條例（草案）》（以下簡(jiǎn)稱“草案”）。“草案”提出，“不得以低于成本價(jià)的方式攬件”。監(jiān)管實(shí)際落地有效性的不確定性因素，在于：（1）如何定義“成本價(jià)”；（2）如何對(duì)價(jià)格進(jìn)行有效監(jiān)管。實(shí)際上，價(jià)格如何監(jiān)管，難點(diǎn)則在于監(jiān)管的主體、執(zhí)法成本和效率之間的取舍。在實(shí)際操作中，政策的監(jiān)督盲區(qū)可能在于：（1）對(duì)“跨區(qū)攬件”的件量管控（是否在行政劃分的管控范圍內(nèi)）；（2）快遞加盟商可以通過返點(diǎn)的方式（類似于消費(fèi)品促銷返利）進(jìn)行間接的價(jià)格戰(zhàn)。前者，可以通過對(duì)于快遞面單的統(tǒng)計(jì)情況進(jìn)行核對(duì)；后者，則可能需要對(duì)于加盟商的突擊核查/詢問“黃?！钡确绞竭M(jìn)行查缺補(bǔ)漏。總體來說，草案的出臺(tái)，在成本的界定、監(jiān)管的主體、執(zhí)法成本等方面仍存在諸多有待進(jìn)一步明確的地方，但無論如何，政策出臺(tái)對(duì)于引導(dǎo)行業(yè)回歸低成本、高效率競(jìng)爭(zhēng)的本質(zhì)，產(chǎn)生了明顯的正向加強(qiáng)作用，建議關(guān)注快遞板塊投資機(jī)會(huì)。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示。電商增速不及預(yù)期；價(jià)格戰(zhàn)加劇；人力運(yùn)輸成本大幅上漲。

一、 本周數(shù)據(jù)跟蹤

（一）本周市場(chǎng)行情回顧

  1. 交運(yùn)漲跌幅

 本周交運(yùn)行業(yè)下跌0.37%，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第8位。

本周交運(yùn)子版塊中，航空運(yùn)輸板塊漲跌幅表現(xiàn)最好，上漲3.16%；航運(yùn)板塊漲跌幅表現(xiàn)靠后，下跌6.07%。8個(gè)交運(yùn)子版塊中，共有7個(gè)板塊取得相對(duì)滬深300（-3.57%）的超額收益。 

本周交運(yùn)行業(yè)漲幅居前的個(gè)股分別為：怡亞通、中儲(chǔ)股份、中國(guó)國(guó)航等，漲幅靠后的個(gè)股分別為中遠(yuǎn)?？亍⒚軤柨诵l(wèi)、中遠(yuǎn)海發(fā)等。 

  2. 板塊估值

截至8月20日，陸運(yùn)板塊各公司的PE（TTM）中寧滬高速略低于歷史中值，鐵龍物流、深高速略高于10分位數(shù)，大秦鐵路略低于10分位數(shù)，廣深鐵路PE（TTM）為負(fù)。從PB（LF）值來看，寧滬高速和深高速高于10分位數(shù)，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流低于10分位數(shù)。 

截至8月20日，航空板塊各航司PE（TTM）中吉祥航空估值高于90分位數(shù)，處于歷史高位，春秋航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空、海航控股PE（TTM）均為負(fù)。機(jī)場(chǎng)板塊廈門空港及深圳機(jī)場(chǎng)估值略低于90分位數(shù)，白云機(jī)場(chǎng)、上海機(jī)場(chǎng)PE （TTM）為負(fù)。 

截至8月20日，航空板塊各航司PB（LF）中春秋航空、吉祥航空估值高于中值低于90分位數(shù)，中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空略低于中值，海航控股PB（LF）為負(fù)。機(jī)場(chǎng)板塊上海機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)高于10分位數(shù)低于中值，白云機(jī)場(chǎng)、廈門空港略低于10分位數(shù)。 

截至08月20日，快遞板塊各公司PE（TTM）中，順豐控股、中通快遞、韻達(dá)股份高于歷史中值低于90分位數(shù)，圓通速遞、德邦股份低于10分位數(shù)，申通快遞、百世集團(tuán)PE（TTM）為負(fù)。 

快遞板塊各公司PB（LF）中，順豐、百世集團(tuán)及中通快遞略低于歷史中值，圓通速遞、申通快遞、韻達(dá)股份及德邦股份估值處于歷史低位。 

（二）行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

  1. 海運(yùn)

（1）國(guó)際油輪市場(chǎng)——油價(jià)下跌，運(yùn)價(jià)跌漲互現(xiàn)（以下括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)均為環(huán)比前周變化） 

燃油價(jià)格：Brent油價(jià)收于66.73美元/桶（-6.89%）；WTI油價(jià)收于62.14美元/桶（-9.21%）。 

運(yùn)價(jià)指數(shù)/運(yùn)價(jià)：BDTI：610點(diǎn)（-0.49%）；BCTI：489點(diǎn)（-6.86%）；CT1 （中東-中國(guó)寧波）：WS 31.57（1.67%）；CT2（西非-中國(guó)寧波）：WS 33.08 （0.15%）。 

（2）集裝箱市場(chǎng)——運(yùn)價(jià)繼續(xù)上漲

總體情況：截至8月20日，上海集運(yùn)價(jià)指數(shù)達(dá)4340.18點(diǎn)，較上周4281.53點(diǎn)上漲1.37%，較年初累計(jì)上漲達(dá)51.21%，目前看來集運(yùn)價(jià)格的上漲仍在延續(xù)。 

（3）國(guó)際干散貨市場(chǎng)——本周運(yùn)費(fèi)指數(shù)悉數(shù)上漲

指數(shù)變化：指數(shù)變化：BDI：4092點(diǎn)（14.75%）；BPI：3785點(diǎn)（6.14%）；BCI：5997點(diǎn)（25.83%）；BSI：3276點(diǎn)（5.75%）；BHSI：1878點(diǎn)（3.41%）。 

國(guó)際鐵礦石運(yùn)價(jià)：截至8月19日，巴西圖巴朗與西澳至青島鐵礦石運(yùn)價(jià)分別為34.84美元/噸（8.79%）和15.24美元/噸（3.84%）；國(guó)際煤炭運(yùn)價(jià)：截至8月20日，紐卡斯?fàn)柵c海波因特至舟山（Capesize船/Panamax船）的運(yùn)價(jià)分別為19.51美元/噸（6.72%）和21.71美元/噸（3.23%）。 

沿海礦石庫存、價(jià)格以及鋼價(jià)指數(shù)：沿海鐵礦石庫存：12795.78萬噸（1.33%）；鋼廠進(jìn)口鐵礦石庫存可用天數(shù)：26天；礦石價(jià)格：青島港澳大利亞PB粉礦（61.5%）最新價(jià)為1015元/噸。

2.空運(yùn)

（1）航空公司月度數(shù)據(jù)

7月單月六大航ASK運(yùn)力合計(jì)同增25.39%，1-7月累計(jì)同增33.94%，其中三大航合計(jì)7月提升26.62%，海航+春秋+吉祥合計(jì)增速約21.26%。行業(yè)供給增幅環(huán)比擴(kuò)大。 

7月單月六大航合計(jì)客座率同增3.7pct，三大航合計(jì)同增約2.9pct，海航+春秋+ 吉祥合計(jì)客座率同比上升6.9pct。六大航1-7月累計(jì)客座率同比提升5.22pct，三大航合計(jì)同增約4.3pct。行業(yè)客座率增幅環(huán)比略有縮小。 

21年7月上海浦東機(jī)場(chǎng)、白云機(jī)場(chǎng)、深圳機(jī)場(chǎng)起降架次分別同比變化：14.60%、-6.28%、-20.7%；旅客量分別同比變化：25.1%、-11.7%、-25.6%。21年5月首都機(jī)場(chǎng)起降架次同比變化：73.5%；旅客量同比變化：162.2%。 

3. 快遞

（1）快遞業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量

7月全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)收入為827.20億元，同比增長(zhǎng)14.36%；快遞業(yè)務(wù)量為89.34億件，同比增長(zhǎng)28.80%。

（2）快遞分類型收入及業(yè)務(wù)量

7月同城收入為67.00億元，同增4.52%；異地收入為423.40億元，同增14.56%；國(guó)際收入為93.80億元，同增7.20%； 

7月同城業(yè)務(wù)量為12.30億件，同增16.92%；異地業(yè)務(wù)量為75.49億件，同增31.79%；國(guó)際業(yè)務(wù)量為1.55億元，同減0.82%。 

（3）快遞分類型平均單價(jià)

7月同城業(yè)務(wù)單價(jià)為5.45元，同減10.60%；異地業(yè)務(wù)單價(jià)為5.61元，同減13.08%；國(guó)際業(yè)務(wù)單價(jià)為60.64元，同增8.09%。 

（4）快遞公司量?jī)r(jià)與市場(chǎng)份額

2021年7月，順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞業(yè)務(wù)量分別同比變化33.81%、22.48%、31.37%、13.61%；順豐、韻達(dá)、圓通、申通單月市占率分別為9.5%、17.4%、15.6%、10.0%。