01事件

公司發(fā)布2020年三季度報告：

經(jīng)營：公司報告期內(nèi)共保障飛機(jī)起降10.70萬架次，同比下降14.40%;旅客吞吐量1,332.13萬人次,同比下降29.39%，其中國內(nèi)旅客吞吐量1,310.84萬人次，同比下滑6.63%；貨郵吞吐量46.97萬噸,同比下滑4.40%。

財務(wù)：實(shí)現(xiàn)營收14.08億元，同比減少28.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-1.31億元，同比減少2.76億元，環(huán)比減少0.26億元；；

02點(diǎn)評

1、Q3單季高成本符合歷史規(guī)律，業(yè)績環(huán)比略降符合預(yù)期

白云機(jī)場營收同比變動幅度與旅客同比變化基本一致，符合預(yù)期。營業(yè)成本環(huán)比增長13.26%屬于正常現(xiàn)象。由于白云機(jī)場支出預(yù)算具體實(shí)施集中在三季度，因此歷史數(shù)據(jù)中三季度單季成本一直較高。同比來看，營業(yè)成本降低13.23%,三費(fèi)及營業(yè)稅金降低9.66%，說明公司成本費(fèi)用管控良好。

2、免稅業(yè)務(wù)仍處于發(fā)展初期，疫情后將迎來高速發(fā)展

白云機(jī)場2019年免稅銷售額僅19億元，從組成來看，人均免稅銷售額不到100元，遠(yuǎn)低于亞洲機(jī)場人均免稅銷售額的平均水平。白云機(jī)場免稅經(jīng)營起步晚，導(dǎo)致在價格、品類、運(yùn)營上面有所落后，但這些問題都可以在未來得到解決。疫情后會是免稅業(yè)務(wù)量價齊升，拉動公司業(yè)績快速增長的黃金成長期。

03投資建議

1) 公司2019年三季度時刻調(diào)增至76+2，基于公司優(yōu)先發(fā)展國際航線的戰(zhàn)略，原本未來3年將是國際旅客高速增長期，考慮到疫情影響，2022-2025年將是白云機(jī)場國際客流高速增長期，中性預(yù)期可達(dá)30%以上。

2）疫情凸顯我國免稅渠道特殊價值，預(yù)計我國免稅供應(yīng)能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)，體現(xiàn)為運(yùn)營商能拿到更多品類，更低價格。在免稅供應(yīng)能力持續(xù)改善背景下，白云機(jī)場人均免稅銷售額有望在2025年前后回歸至亞洲機(jī)場平均水平200-250元。

在以上兩點(diǎn)核心假設(shè)下，預(yù)計公司2020-2022年?duì)I業(yè)收入分別為57.74、80.44、93.72億元，歸母凈利潤分別為1.48、10.29、16.39億元，對應(yīng)2021、2022年P(guān)E為28.82倍、18.09倍。繼續(xù)給予“推薦”評級。