3月3日，國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲“一哥”蜜雪冰城正式登陸港股。上市首日，蜜雪集團(tuán)股價(jià)飆升43.21%，市值達(dá)到約1093億港元。與已上市的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，奈雪市值僅為29億港元，茶百道為143億港元，古茗為268億港元，三者總和仍遠(yuǎn)不及蜜雪冰城一家的市值。

注：蜜雪冰城和古茗的門(mén)店數(shù)量統(tǒng)計(jì)截至2024年9月30日，奈雪和茶百道的數(shù)據(jù)則截至2024年上半年

蜜雪冰城的財(cái)務(wù)表現(xiàn)十分搶眼，無(wú)論是營(yíng)收規(guī)模還是盈利能力，蜜雪冰城都占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。從2022年到2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城的凈利潤(rùn)分別為20億元、32億元和35億元（前9個(gè)月），收入分別為135.8億元、203億元和186億元（前9個(gè)月）。值得注意的是，其凈利潤(rùn)率也逐年提升，從2022年的14.7%增長(zhǎng)至2024年前9個(gè)月的18.8%。既保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，其盈利能力也在不斷提高。         

截至2024年前9個(gè)月，蜜雪冰城的門(mén)店數(shù)量已突破45,000家，覆蓋中國(guó)及海外11個(gè)國(guó)家，全年售出飲品達(dá)90億杯，成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。無(wú)論是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的下沉市場(chǎng)滲透深度，還是在海外市場(chǎng)的拓展廣度上，蜜雪冰城均領(lǐng)先于其他品牌。         

蜜雪冰城正通過(guò)這些亮眼的數(shù)據(jù)向資本市場(chǎng)證明其商業(yè)模式的獨(dú)特性。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，蜜雪冰城本質(zhì)上是一家向加盟商提供現(xiàn)制飲品原材料的企業(yè)，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于供應(yīng)鏈的“重投入”。正是這種對(duì)供應(yīng)鏈體系的深耕與優(yōu)化，構(gòu)建了蜜雪冰城深厚的“護(hù)城河”，并支撐起其出色的盈利能力。

持續(xù)盈利的砝碼，押注供應(yīng)鏈生意

對(duì)于通過(guò)加盟模式快速擴(kuò)張的茶飲企業(yè)，其本質(zhì)是一家供應(yīng)鏈驅(qū)動(dòng)的公司。這些企業(yè)的主要盈利來(lái)源并非加盟費(fèi)，而是通過(guò)向加盟商提供原材料、設(shè)備和包裝材料，從中賺取穩(wěn)定的差價(jià)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，終端門(mén)店的銷(xiāo)量越高，對(duì)總部的進(jìn)貨需求就越大，從而直接帶動(dòng)總部利潤(rùn)的增長(zhǎng)。 

而現(xiàn)制茶飲公司的盈利差距主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是規(guī)模效應(yīng)，包括門(mén)店數(shù)量、出杯數(shù)和市場(chǎng)占有率；二是成本控制能力，即在保證產(chǎn)品質(zhì)量的前提下，盡可能降低物料采購(gòu)、生產(chǎn)、包裝及物流等各環(huán)節(jié)的成本。

這兩者相輔相成：更低的生產(chǎn)端成本能夠助力零售端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“極致性價(jià)比”，吸引更多消費(fèi)者，推動(dòng)規(guī)模擴(kuò)張，同時(shí)提升加盟商的利潤(rùn)空間。而隨著采購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，又可以進(jìn)一步壓低成本，形成良性循環(huán)。

盡管古茗、茶百道以及剛剛上市的蜜雪冰城，主要收入來(lái)源都是通過(guò)自家供應(yīng)鏈體系，向加盟商銷(xiāo)售門(mén)店所需物料（如糖、奶、茶、咖啡、水果、糧食、調(diào)料等原料及包裝材料）以及設(shè)備（如冰箱、冰淇淋機(jī)、制冰機(jī)和咖啡機(jī)等）。然而，蜜雪冰城憑借超過(guò)4萬(wàn)家門(mén)店的龐大體量，成功攤薄了成本，并通過(guò)自建供應(yīng)鏈體系掌握了原材料定價(jià)權(quán)，將單杯飲品的成本控制在4元以內(nèi)，早早地把供應(yīng)鏈變成了自己的“護(hù)城河”。

蜜雪冰城龐大的采購(gòu)規(guī)模讓其有了更強(qiáng)的議價(jià)能力，能夠以低于行業(yè)平均水平的價(jià)格采購(gòu)核心原材料，這是支撐其低價(jià)戰(zhàn)略的關(guān)鍵壁壘。此外，蜜雪冰城通過(guò)自建工廠布局自主加工業(yè)務(wù)，進(jìn)一步降低了供應(yīng)鏈成本。目前，提供給加盟商的飲品食材中，超過(guò)60%為自產(chǎn)，而核心飲品食材更是實(shí)現(xiàn)了100%自產(chǎn)，這一比例在行業(yè)內(nèi)位居第一。      

從數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年前三季度，蜜雪冰城來(lái)自加盟門(mén)店的商品與設(shè)備銷(xiāo)售收入高達(dá)182.2億元，毛利率達(dá)31.2%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，占總收入的94.3%。而經(jīng)過(guò)IPO之后，蜜雪冰城計(jì)劃將募資的66%用于進(jìn)一步強(qiáng)化供應(yīng)鏈，12%投入數(shù)字化建設(shè)，這將進(jìn)一步鞏固其供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，提升效率并降低成本。

1）更低的原材料采購(gòu)價(jià)格。2023年，蜜雪冰城采購(gòu)了約11.5萬(wàn)噸檸檬、5.1萬(wàn)噸奶粉、4.6萬(wàn)噸橙子、1.6萬(wàn)噸茶葉和1.6萬(wàn)噸咖啡生豆。如此巨大的采購(gòu)量讓蜜雪冰城能夠以低于行業(yè)平均水平的價(jià)格采購(gòu)核心原材料。例如，與同類(lèi)型、同品質(zhì)的產(chǎn)品相比，蜜雪冰城的奶粉和檸檬采購(gòu)成本分別比行業(yè)平均低約10%和20%以上。這種規(guī)模效應(yīng)是支撐其低價(jià)策略的重要基礎(chǔ)。   

2）在原材料產(chǎn)地建廠，實(shí)現(xiàn)源頭控制?！肮S-店”的模式，進(jìn)一步幫助其實(shí)現(xiàn)了低價(jià)戰(zhàn)略。與大多數(shù)現(xiàn)制飲品企業(yè)不同，蜜雪冰城不僅深度參與飲品食材的生產(chǎn)，還具備覆蓋全品類(lèi)的生產(chǎn)能力，這在行業(yè)內(nèi)極為少見(jiàn)。目前，蜜雪冰城已在河南、海南、廣西、重慶、安徽布局五大生產(chǎn)基地，總占地面積達(dá)79萬(wàn)平方米，年綜合產(chǎn)能約為165萬(wàn)噸。其中，河南生產(chǎn)基地規(guī)模最大，可生產(chǎn)糖、奶、茶、咖、果、糧、料七大類(lèi)食材，是支撐蜜雪冰城全品類(lèi)供應(yīng)的重要支柱。這一模式不僅降低了物流成本，還減少了中間環(huán)節(jié)，提升了效率。

去年12月，蜜雪冰城與君樂(lè)寶合作共建“雪王牧場(chǎng)”，實(shí)現(xiàn)了自有奶源供應(yīng)。這意味著蜜雪冰城可以跳過(guò)中間商，直接以更低的價(jià)格獲取原奶，從而進(jìn)一步降低飲品成本。以2024年90億杯的銷(xiāo)量計(jì)算，即使每杯飲品成本僅降低0.1元，也將帶來(lái)可觀的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

此外，蜜雪冰城旗下的雪王農(nóng)業(yè)（四川）有限公司注冊(cè)地為四川省資陽(yáng)市安岳縣——被譽(yù)為“中國(guó)檸檬之鄉(xiāng)”。通過(guò)在當(dāng)?shù)卦O(shè)廠，蜜雪冰城從源頭把控了原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

3）覆蓋廣泛的物流網(wǎng)絡(luò)。作為中國(guó)現(xiàn)制飲品行業(yè)中最早開(kāi)始建設(shè)自主倉(cāng)儲(chǔ)體系的企業(yè)之一。截至2024年9月，蜜雪冰城已建成27個(gè)倉(cāng)庫(kù)，總面積達(dá)35萬(wàn)平方米，包括自有及第三方租賃倉(cāng)庫(kù)，是行業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。其配送網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)內(nèi)地31個(gè)省份、自治區(qū)及直轄市，超過(guò)300個(gè)地級(jí)市、1,700個(gè)縣城和4,900個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，覆蓋廣度和下沉深度均為行業(yè)領(lǐng)先。   

完善的倉(cāng)儲(chǔ)物流體系不僅提高了運(yùn)輸效率，還縮短了從訂貨到交貨的時(shí)間。門(mén)店可以實(shí)現(xiàn)單次少量訂貨，既降低了庫(kù)存壓力，又確保了食材的新鮮度。這種高效的供應(yīng)鏈管理，為蜜雪冰城提供了強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。

總的來(lái)說(shuō)，蜜雪冰城通過(guò)構(gòu)建完整的端到端供應(yīng)鏈體系，既可以提高產(chǎn)品品質(zhì)，又能優(yōu)化成本。廣泛而穩(wěn)定的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)確保了高質(zhì)量原材料的穩(wěn)定供應(yīng)；大型中央工廠通過(guò)規(guī)?；a(chǎn)，增強(qiáng)了自產(chǎn)自供能力，進(jìn)一步提升了產(chǎn)品性價(jià)比；覆蓋范圍廣的物流網(wǎng)絡(luò)則保障了貨物的高效、及時(shí)配送。

然而，需要注意的是，蜜雪冰城的產(chǎn)能利用率仍有待提升。盡管咖啡和茶的產(chǎn)能利用率相對(duì)較高，但仍未突破70%。同時(shí)，蜜雪冰城目前仍有大量在建工程，如果未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模無(wú)法同步增長(zhǎng)，建成后可能會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)能利用率進(jìn)一步下降。因此，如何平衡擴(kuò)張速度與實(shí)際需求，將是蜜雪冰城未來(lái)需要重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題。

“出海”擴(kuò)規(guī)模，成熟的供應(yīng)鏈體系能否復(fù)制到海外？

盡管蜜雪冰城已在國(guó)內(nèi)新茶飲市場(chǎng)穩(wěn)居“一哥”地位，但其背后仍面臨著雙重焦慮：一方面，在存量競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境中，各大品牌間的競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，價(jià)格戰(zhàn)不斷加?。涣硪环矫?，隨著下沉市場(chǎng)的潛力逐漸被挖掘，尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)變得越來(lái)越困難，這讓蜜雪冰城感受到前所未有的壓力。   

為突破這一困局，蜜雪冰城將目光轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)。自2018年在越南河內(nèi)開(kāi)設(shè)首家海外門(mén)店以來(lái)，蜜雪冰城已成功進(jìn)入11個(gè)國(guó)家，累計(jì)開(kāi)設(shè)4800家門(mén)店，占全球總門(mén)店數(shù)的10%以上，遠(yuǎn)超同期出海的喜茶和奈雪等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在收入方面，得益于海外門(mén)店網(wǎng)絡(luò)的快速擴(kuò)張，蜜雪冰城在中國(guó)內(nèi)地以外的收入從2021年的5000萬(wàn)元快速增長(zhǎng)至2023年的14.87億元。2021年至2023年及2024年前九個(gè)月，海外收入占總收入的比例分別為0.5%、4.0%、7.3%和5.1%。盡管2024年前三季度海外收入占比略有下降，但其全球化戰(zhàn)略仍在穩(wěn)步推進(jìn)。其中，印度尼西亞和越南成為主要收入來(lái)源，貢獻(xiàn)了約70%或更高的海外收入。

然而，隨著海外業(yè)務(wù)的拓展，蜜雪冰城也面臨一系列新挑戰(zhàn)。如何在海外搭建高效的倉(cāng)儲(chǔ)配送網(wǎng)絡(luò)？如何篩選合格的加盟商與供應(yīng)商？如何滿足當(dāng)?shù)厥称钒踩?、?真認(rèn)證等特殊需求？這些問(wèn)題都需要逐一解決。          

更重要的是，蜜雪冰城需要驗(yàn)證能否將國(guó)內(nèi)成熟的供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)成功復(fù)制到海外市場(chǎng)，這無(wú)疑充滿不確定性。        

為了進(jìn)一步提升海外業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，蜜雪冰城計(jì)劃加大資金投入，優(yōu)化國(guó)際供應(yīng)鏈體系。截至2024年9月30日，蜜雪冰城的配送網(wǎng)絡(luò)已覆蓋四個(gè)海外國(guó)家的560多個(gè)城市，并在東南亞設(shè)立了七個(gè)總面積達(dá)69,000平方米的自主運(yùn)營(yíng)倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)招股書(shū)披露，蜜雪冰城計(jì)劃利用募資款項(xiàng)建設(shè)一個(gè)多功能供應(yīng)鏈中心，重點(diǎn)布局東南亞市場(chǎng)，以增強(qiáng)本地生產(chǎn)能力并提高成本效率。此外，公司還將募資款用于搭建全球端到端供應(yīng)鏈平臺(tái)，以支持其海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。    

可以看到，面對(duì)當(dāng)前新茶飲行業(yè)的增長(zhǎng)瓶頸，蜜雪冰城正通過(guò)國(guó)際化戰(zhàn)略尋求差異化發(fā)展路徑。上市是一個(gè)新的起點(diǎn)，接下來(lái)，蜜雪冰城需要向資本市場(chǎng)證明的不僅是亮眼的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，更是其商業(yè)模式在不同市場(chǎng)環(huán)境下的韌性和可持續(xù)性。