2018年12月8日，中國海關(guān)部署發(fā)布了11月份的進出口數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)是讓人驚舌的，不僅低于預(yù)期，而且相比10月份堪稱斷崖。

11月份中國出口金額2274.2億美元，同比增長5.4%，預(yù)期9.9%，進口金額1826.7億美元，同比增長3%，預(yù)期14%。

而10月份的這兩個數(shù)據(jù)分別是多少？15.5%和20.8%?。ㄗⅲ?、2、3月因為春節(jié)效應(yīng)會有異常波動）

由此可見，進出口數(shù)據(jù)下跌之嚴(yán)重了。

貿(mào)易從來不是一個國家的事，出口，是我們的GDP，卻是別國的問題，進口是別國的GDP，卻是我們的問題。

作為全球第二大經(jīng)濟體，中國這份11月的進出口數(shù)據(jù)又描繪了一個什么樣的全球經(jīng)濟圖景呢？

01、出口：別國的問題，我們的麻煩

在標(biāo)準(zhǔn)的GDP核算公式里，出口是我們的GDP一部分，但是決定我們這塊GDP體量的是國外消費者的錢包。所以，11月份出口數(shù)據(jù)這種失重下墜法，要找問題要從國外找起。

下意識的，我們會想當(dāng)然認(rèn)為應(yīng)該是中美貿(mào)易關(guān)稅開始起作用了。今年前面幾個月的出口非常好，尤其是9月、10月，分別同比增長了14.4%、15.5%。這么猛的增長，搶關(guān)稅窗口的效應(yīng)應(yīng)該是存在的。

那么這個月下滑這么多，是不是搶關(guān)稅窗口效應(yīng)在減弱？

我們來看中國對美國的直接出口同比增長情況，可以看到，從8月份開始，中國對美國的出口同比增速是在上升的，11月明顯掉到9.79%。雖然掉了不少，但增速還是可以的。

不過我們要記住的是，中國對美國的出口并不只包括直接的，還要轉(zhuǎn)出口的。2017年中國對美國的直接出口是4331.46億美元，但我們知道，在中美貿(mào)易沖突中，這個經(jīng)常被引用的數(shù)據(jù)是5500億美元。

香港是僅次于美國、歐盟、東盟的中國大陸第四大出口地區(qū)。明顯的，香港消化不了這么多，所以這個里面多少轉(zhuǎn)到了美國，雖然不可知，但客觀存在。那香港的數(shù)據(jù)是什么樣的呢？9月同比增長18.63%，10月同比23.6%，而11月只有2.7%。

這樣結(jié)合起來看，搶關(guān)稅窗口的效應(yīng)確實在減弱。

我們再仔細(xì)看下數(shù)據(jù)，美國是我們出口的第一大國家，按2017年直接出口4331.46億美元計算，占了我們出口的20%，如果不是這個大哥還有近10%的增長，11月的出口數(shù)據(jù)那更不是一個慘字了得。由此可見，剔除這個大哥的數(shù)據(jù)，中國對其他地方的出口肯定是不好的，這表明其他地方的經(jīng)濟堪憂。

歐盟從體量上來講，是我們的第二大貿(mào)易伙伴，9月同比增長17.4%，10月同比增長14.61%，11月就只有6.02%。歐盟現(xiàn)在問題是不斷的，一方面英國脫歐面臨巨大不確定性，另一方面11月17日起歐盟的經(jīng)濟第二大國家法國國內(nèi)鬧起了革命，已經(jīng)進入第四周了，這對經(jīng)濟的打擊是不小的。

東盟是我們第三大貿(mào)易伙伴，2018年4月到10月，同比增長都有十幾個點，而11月份只有5.08%。

日本韓國也是重要的貿(mào)易伙伴，我們對日本的出口11月同比只增長了4.77%，持續(xù)下滑，韓國就更夸張，11月負(fù)增長3.6%。

還有印度，9月、10月中國對其的出口同比增速在20%以上，11月竟然只有0.07%，幾乎停滯了。

這些地方不約而同的11月都減少了對中國的進口，再聯(lián)系美聯(lián)儲11月以來的態(tài)度轉(zhuǎn)彎，外圍國家的經(jīng)濟放緩已經(jīng)是趨勢了。

其他國家的經(jīng)濟問題，將會成為我們的麻煩，因為我們目前依然非常依賴出口，出口占我們的GDP比重有18.5%，這進而會導(dǎo)致我們的經(jīng)濟問題。

02、進口：我們的問題，別國的麻煩

再來看進口，進口11月更加是跌瞎眼睛。上個月還有20.8%的增速，這個月只有3%。進口反應(yīng)的是國內(nèi)的錢包問題，我們分商品情況來看。

在主要的進口商品中，原油排第一，占到了11%，原油的進口11月繼續(xù)猛增，同比增長了57.58%。原油會這么猛，主要是石油價格相較去年同期大幅上漲，盡管10月以來的石油價格跌了不少，但相比去年依然在高位上。只看量的化，18年以來石油的進口量增速較2017年已然放緩。

排第一的原油進口金額上大幅增長57.58%，對比進口總金額寒酸的3%，其他商品的進口情況可想而知了。

比如排進口第三的鐵礦砂，11月同比增長只有3.32%，量上面來看，增速是負(fù)的。

還比如排第六的汽車及汽車底盤的進口，增速也是負(fù)的，并且跌幅在擴大。

排第二的農(nóng)產(chǎn)品進口金額11月下滑了8.42%，排第六的大豆進口金額11月下滑了35.17%。

這些數(shù)據(jù)背后反映的是我們的錢包變得干癟起來。

作為全球第二大經(jīng)濟體，中國的經(jīng)濟增速下去，許多地方都要抖三抖的。所以，我們的放緩問題，又會成為其他國家的麻煩。

全球經(jīng)濟就是這樣一個生態(tài)，壞的時候互相加強，螺旋往下，好的時候也互相加強，螺旋上升。

從中國的進出口數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟確實還有難得的亮色。中國對美國的出口固然有搶關(guān)稅窗口的效應(yīng)，但也有美國國內(nèi)經(jīng)濟強勁的原因。美國的消費占經(jīng)濟總量在70%左右，而消費又與兩個變量掛鉤，一是要有工作，即就業(yè)，二是要有錢，即工資上漲。

從上周公布的數(shù)據(jù)來看，盡管美國的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)是低于預(yù)期的，但另外兩個指標(biāo)是相當(dāng)好的，失業(yè)率3.7%，繼續(xù)維持在歷史低位上，而薪資同比增長3.1%，是2009年以來的最好表現(xiàn)。

這樣的數(shù)據(jù)支撐下，這個月美聯(lián)儲加息應(yīng)該是大概率事件。這對外圍經(jīng)濟來說更加糟糕。

那外圍的經(jīng)濟放緩什么時候會傳導(dǎo)到美國？

因為美國主要靠消費，外圍的影響對美國并不會有想象的那么深刻。就像90年代的時候，盡管1997到1998年亞洲經(jīng)歷了金融危機，但絲毫不損美國的經(jīng)濟增長，只看美國的GDP同比，你幾乎不會覺得那個時候發(fā)生了著名的金融危機。

不過外圍可以以另一種方式影響美國的消費股市。

03、市場在擔(dān)心什么？

2018年12月7日晚上，美股開始是上漲的，但之后市場變得異常脆弱起來。

最開始的上漲是對非農(nóng)數(shù)據(jù)的反應(yīng)，失業(yè)率繼續(xù)低位以及不錯的薪資增速，這意味著不錯的消費支撐。而隨后為什么掉下去了呢？要怪只能怪特朗普的經(jīng)濟顧問，庫德羅的一番話，他說中美90天內(nèi)達成貿(mào)易協(xié)議是非常難的，可能要延期，特朗普可能重新加稅。于是市場就掉下去了。

這表明市場對中美的貿(mào)易爭端是非常敏感的。

這又是為什么呢？

來看一組數(shù)據(jù)，美國的關(guān)稅收入18年三季度是突飛猛進的。

而關(guān)稅收入的增加主要貢獻就是中國了。

關(guān)稅這個東西，體現(xiàn)在美國政府報表上是非常好看的收入，但體現(xiàn)在上市公司身上，則是上升的成本和萎縮的商品或服務(wù)交易量。

這對EPS可不是好消息，如果中美的貿(mào)易問題不解決，關(guān)稅成本甚至繼續(xù)上升，這個數(shù)據(jù)會更難看。美股十年長牛，目前估值水平相對過去來說是比較高的，這個時候如果殺EPS，就會連帶的殺估值，跌起來會非常漂亮。

美國的經(jīng)濟主要靠國內(nèi)消費，外圍放緩對它的沖擊不會很大，但股市財富的萎縮是會影響其消費的。我們多次提到了，經(jīng)濟一旦走壞，慣性就會讓它持續(xù)走壞下去。

美國作為全球最大的消費市場，它的消費下去，對全球經(jīng)濟會形成新的壓力，大家繼續(xù)相互加強，螺旋下行。

這也是為什么我一直強調(diào)的，不要指望美股暴跌，給新興市場，給A股，給港股帶來增量資金。壓根不是這回事。

美股相比大多數(shù)市場，有完美的公司治理，有良好的流動性，因而享受一定的估值優(yōu)勢。如果美股砸下來，其他市場的估值優(yōu)勢就要大打折扣了，只能砸個更深的坑。而美股下跌，所導(dǎo)致的美國消費萎縮，又會對全球經(jīng)濟形成新的下行壓力。

這將也是估值與EPS雙殺，你現(xiàn)在看的便宜估值，這樣一輪EPS殺后，又變得不便宜了。

04、結(jié)語

中國的進出口數(shù)據(jù)斷崖式下跌，從來不是中國一家的問題，而是大家的問題，互相的麻煩。進出口一直是今年的一道亮色，11月突然下墜表明全球各經(jīng)濟體螺旋下行才剛開始。中國對美國的出口數(shù)據(jù)還算強勁，這也從側(cè)面反應(yīng)了美國的經(jīng)濟還能扛。

但它也不是鐵板一塊，關(guān)稅成本的上升，財政減稅效應(yīng)的消退，會影響上市公司的EPS，進而影響已經(jīng)在高位的股市。如果美股扛不住，萎縮的家庭財富會影響到美國的經(jīng)濟支柱消費，從而對全球形成新的估值和EPS雙殺。