事件

安能物流發(fā)布半年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，略高于此前盈利預(yù)告基準(zhǔn)。2023年H1實(shí)現(xiàn)收入45.5億元/同比+9.9%；毛利5.5億元/同比+101.5%；公司扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)凈額2.9億元，去年同期虧損1.4億元；經(jīng)調(diào)整凈利2.4億元，去年同期虧損1.0億元。

點(diǎn)評(píng)

零擔(dān)貨量結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)，總票數(shù)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)：公司2023年H1零擔(dān)運(yùn)量為533萬(wàn)噸/同比-1.1%，總票數(shù)為565萬(wàn)票/同比+14.6%。2023年H1貨量實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，票均重為94kg/同比-13.8%，迷你小票及小票零擔(dān)貨量分別增加17.5%和5.8%，大票貨量下滑17.4%。

單噸收入改善明顯，長(zhǎng)期具備服務(wù)提價(jià)空間：零擔(dān)單噸收入為854元/同比+13.1%，改善主要系：貨量結(jié)構(gòu)優(yōu)化+政策投放合理+價(jià)格策略改善。公司服務(wù)品質(zhì)提升明顯，平均運(yùn)單時(shí)長(zhǎng)同比-10.1%，時(shí)效兌現(xiàn)率為72.1%/同比+11.5pct，遺失率同比-30.1%，破損率同比-28.6%，投訴率同比下滑58.0%。隨著服務(wù)質(zhì)量提升，公司長(zhǎng)期具備服務(wù)提價(jià)基礎(chǔ)。小票占比提升，貨量結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致成本波動(dòng)：2023年H1公司單噸成本為750元，剔除派費(fèi)為548元/+1%。公司通過(guò)線路拉直，裁撤分撥，優(yōu)化人員配置及提升場(chǎng)內(nèi)運(yùn)營(yíng)效率來(lái)降低成本，但被短期因素所抵消：1）裁撤了54個(gè)分撥中心，處理了部分冗余車輛，存在一次性的處置成本；2）貨量結(jié)構(gòu)優(yōu)化，零擔(dān)票數(shù)同比+14.6%，小票貨占比提升，結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致成本波動(dòng)。目前公司線路布局完善，下半年貨量有望隨產(chǎn)能完善實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)釋放下單位成本仍有改善空間。

優(yōu)化加盟商生態(tài)，頭部貨運(yùn)合作商留存率提升：2023H1公司貨運(yùn)合作商及代理商超過(guò)28,000家，頭部貨運(yùn)合作商留存率98.2%，較去年末提升2.5pct，客戶粘性持續(xù)增強(qiáng)，主要原因?yàn)椋?）取消強(qiáng)制包倉(cāng)政策和貨量罰款，推出增量返利政策，優(yōu)化加盟商生態(tài)；2）打造“銷售+運(yùn)營(yíng)+客服”一體的鐵三角，精細(xì)化賦能服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。

投資建議

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下公司盈利改善明顯，下半年規(guī)模效應(yīng)釋放下單位毛利仍有改善空間，存在順周期看漲期權(quán)，長(zhǎng)期來(lái)看加盟商生態(tài)優(yōu)化推動(dòng)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，服務(wù)提價(jià)及效率改善推動(dòng)單位毛利上行，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5.24/7.30/8.55億元，對(duì)應(yīng)PE為14.1/10.1/8.7倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。公司成長(zhǎng)路徑清晰，考慮到公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，給予公司2024年13倍估值，對(duì)應(yīng)12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為8.92港元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)量增速不及預(yù)期；2）燃料價(jià)格上升導(dǎo)致成本管控不及預(yù)期；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致份額流失；4）相關(guān)假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期。