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摘要

拼多多發(fā)布2023Q2業(yè)績，Q2公司營業(yè)收入522.81億元，同比+66.3%，Non-GAAP歸母凈利潤152.69億元，同比+41.7%，收入及盈利均超預(yù)期。拼多多性價比心智穩(wěn)固，主站高質(zhì)量發(fā)展下增速遠(yuǎn)超大盤，TEMU快速發(fā)展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，維持“強烈推薦”投資評級。

正文

收入增長超預(yù)期，性價比優(yōu)勢持續(xù)穩(wěn)固。23Q2公司實現(xiàn)總收入522.81億元，同比+66.3%，其中營銷服務(wù)收入為379.3億元，同比+50.7%，傭金收入為143.48億元，同比增長130.8%，增速超預(yù)期。居民性價比消費需求提升的趨勢契合拼多多性價比心智，且Q2平臺加大補貼力度，618期間發(fā)放百億消費券讓利消費者，驅(qū)動GMV保持高于大盤增速高速增長；同時二季度消費需求復(fù)蘇進一步驅(qū)動商家廣告投放積極性提升，廣告貨幣化水平同比持續(xù)改善。戰(zhàn)略方面，公司二季度繼續(xù)推動高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，需求側(cè)改善用戶服務(wù)質(zhì)量，618 期間提供買貴必配、送貨上門等服務(wù)保障，供給側(cè)推進“百億生態(tài)”專項建設(shè)，加大對優(yōu)質(zhì)商家的資源傾斜以及深入供應(yīng)鏈建設(shè)，支撐平臺長期穩(wěn)健增長。

費用率同比改善，經(jīng)調(diào)整凈利潤增長大超預(yù)期。23Q2銷售費用/管理費用/研發(fā)費用分別為175.42 /5.96 /27.34億元，同比+54.6%/-27.8%/+4.7%，銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率分別為33.6%/ 1.1%/ 5.2%，同比-2.5pct/ -1.5pct/ -3.1pct。Q2公司維持市場營銷投入絕對值的同比快速增長，但基于收入端的高速增長，費用率仍同比改善，同時集團經(jīng)營效率持續(xù)改善帶動管理費用大幅降低。盈利方面，Q2 Non-GAAP歸母凈利潤為152.69億元，同比+41.7%，盈利增長大超預(yù)期。

Temu快速全球化擴張，拓展長期成長空間。Temu以國內(nèi)強大的供應(yīng)鏈能力支撐商品低價優(yōu)勢，美國高通脹下充分受益，同時Q2以來Temu加速全球化擴張，快速開拓歐洲及亞洲市場，8月Temu菲律賓站落地正式進駐東南亞市場，截至目前Temu已在全球開設(shè)37個海外市場，銷售額高速增長。用戶方面，平臺憑借價格競爭力更強的產(chǎn)品和補貼投入實現(xiàn)高效獲客，據(jù)Business of APPS數(shù)據(jù)表明，Temu下載量在2023年已經(jīng)超過1億次，據(jù)Sensor Tower，TEMU在2023年二季度全球熱門APP下載榜單中TEMU首次躋身前十，并多月穩(wěn)居美國電商市場下載量第一。目前Temu國際業(yè)務(wù)仍處于成長早期快速拓展階段，長期有望進一步打開公司成長與盈利空間。

投資建議：我們預(yù)計2023-2025年拼多多Non-GAAP歸母凈利潤分別為497.5/ 730.6/ 965.0億元，其中主站凈利潤為684.1/ 798.8 /885.9億元，多多買菜凈利潤為-30.3/+16.7/+65.0億元，跨境業(yè)務(wù)凈利潤為-156.2/ -84.9/ +14.1億元。長期看拼多多性價比心智穩(wěn)固，主站高質(zhì)量發(fā)展下增速遠(yuǎn)超大盤，TEMU快速發(fā)展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價137.76美元/股，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；國際業(yè)務(wù)發(fā)展進度不及預(yù)期。