美團是5月25日發(fā)布的財報，當天周四，第二天是香港那邊佛誕日，港股休市一天，連上周六周日，直到昨天周一，我們才能看到市場對這份財報的實際反應。

老實說，這反應大大出乎意料：大跌8%收盤。

我個人本來的猜想，是大概率小漲，小概率大漲，也有小概率小跌，但沒料到會大跌。

因為一季報表現(xiàn)是好的，二季報的指引整體也是好的，即便股價跌了，我們還是要這樣說。

但是我們低估了今天的市場，對風險的厭惡程度。

昨天我們也和不少投資人朋友聊過，包括一些機構(gòu)投資者，以及美團內(nèi)部的朋友。

接下來我們來說說，從賣出者的角度，影響這次市場激烈波動的原因，也就是說人們?yōu)槭裁匆u：

以下各點排名分先后，根據(jù)影響大跌的相關(guān)性，或者說重要程度：

1、二季度指引中，美團對到店酒旅業(yè)務的經(jīng)營利潤率（OPM）指引低于預期，預計從過往季度的OPM 40-45%之間，下滑到30%左右，且一季度的經(jīng)營利潤率還有45%以上。

這把很多人嚇壞了：這些人會覺得，利潤率急劇下滑是不是反映了美團在到店酒旅業(yè)務競爭惡化，將來利潤率會不會更低，極限情況下會不會歸零，甚至是哪怕利潤率大降，也無法阻止抖音、快手、小紅書、視頻號們大幅攫取市場份額？

雖然美團同樣給予了到店酒旅業(yè)務非常強勁的GTV、收入指引，但是市場并不買賬。

基本可以確定的是，二季度外賣和美團閃購業(yè)務會加速增長，重回高增長態(tài)勢，去年二季度外賣和閃購的基數(shù)并不低，疫情對到家業(yè)務影響遠小于到店酒旅，某種程度上還大幅利好閃購業(yè)務。到店酒旅的二季度GTV增速估計超過100%，上半年有望達到2500億左右——Q1大約1100億，Q2大約1500億，全年有望超過5000億規(guī)模，如果沒有發(fā)生不可抗力的話，全年GTV增速保守估計40%左右。

對于到店酒旅來說，按照重要性來分，很顯然GTV>營收>利潤/利潤率。

如果你的市場份額都沒了，用戶都跑了，你保住那點利潤率有啥意義呢？

所以，無論是從經(jīng)營層面，還是從資本層面，主動降低毛利率（margin）搶市場，都是絕對正確的選擇。

但是，正確的選擇，不一定被大家接受，就好比你們公司里，很多正確的決定都會遇到重重阻力。

一個優(yōu)秀的團隊，就是要看清長期價值和短期利益之間的區(qū)別，重拳出擊。

你今天降一點，明天忍痛再降一點，磨磨唧唧，等著競對慢刀子割肉，還不如主動出擊，不要說降到30%，哪怕降到15%，只要能穩(wěn)定市占和用戶心智，就是正確的。

那么為什么市場會這么恐慌呢？

最重要的原因就是我們前面說的，我們低估了今天的市場，資金對風險的厭惡程度。

因為確實，降低毛利搶市場，也未必成功，但是不降低去搶，一定會失敗。

所以我們看到，哪怕像騰訊那樣業(yè)績優(yōu)秀，幾乎無可挑剔，業(yè)績發(fā)布至今，股價也跌了10%左右了，阿里業(yè)績也不錯，還有分拆上市和核心業(yè)務減負自主經(jīng)營的利好，財報發(fā)布后照跌，只有拼多多、快手財報發(fā)布后是大漲的，如果你要每家公司都營收、利潤暴漲50%以上，或者剛開始盈利就公布回購措施，這要求未免太高了點。

這種超級高的風險厭惡程度怎么來的呢？這就不得不說到第二個點了。

2.外資對于中國經(jīng)濟復蘇的預期比較謹慎，或者直白點說是比較悲觀。

華爾街投行有一組跟蹤MSCI中國指數(shù)的數(shù)據(jù)，據(jù)悉一季度公司整體營收只增長了1.5%，而他們此前的研究認定：中國GDP每增長5%，這組公司營收就會增加8%。

兩相矛盾的數(shù)據(jù)，海外投資者選擇相信誰，哪個數(shù)據(jù)更能代表中國經(jīng)濟的地心引力，我們不得而知。

同樣根據(jù)華爾街投行的統(tǒng)計，中國公司營收在28個行業(yè)中有20個行業(yè)都低于GDP的成長。

也就是說，外資投資者認定：只有那些可以脫離中國經(jīng)濟地心引力的中國公司，才是風險較低的。騰訊、阿里、京東因其體量龐大，要脫離中國經(jīng)濟的地心引力已經(jīng)挺難的了。

美團的營收增速26.7%，已經(jīng)是中國互聯(lián)網(wǎng)公司中增速第二快的，這么大體量的公司能有近30%增速本身已經(jīng)非常高了，根據(jù)二季度指引，增速還會更快。但是不行，人家認定你不完美：因為你的利潤奶牛到店酒旅面臨利潤率下降的風險，哪怕這種下降是主動下調(diào)的；而且你是本地消費的領(lǐng)頭羊，要超出整個經(jīng)濟的地心引力本身就更難一些。

在一個樂觀的市場環(huán)境下，管理層降低毛利搶市場，會被認為有進取心；在今天這樣悲觀的宏觀預期下，任何風險都會被無限放大。

3.風險厭惡程度超高的第三個原因，是地緣政治因素，這個懂的都懂，就不展開說了。

4.如果一定要在優(yōu)秀的一季報里找出兩個問題來，也不是找不到。第一個問題是核心本地商業(yè)的營銷收入增速僅10%左右。

這里面肯定有抖音的影響在，因為抖音的模式就是對種草的影響，它天然就更容易攫取廣告部分收入，好在美團從來不是一個以廣告收入為主要收入模式的平臺，如果你了解美團的話就會清楚這一點，就像亞馬遜也不是，不過這幾年美團和亞馬遜的廣告收入增長都很快（剔除疫情影響的話），抖音的入侵使得這一部分的樂觀情緒受損，這是事實。

但是這里的影響因素，還有商家自身的廣告投放信心恢復問題，因為整個中國的廣告市場復蘇都沒有想象中那么快，快手廣告收入增長也只有15.1%，騰訊略快是17%，因為它的視頻號去年12月才開始進行廣告貨幣化，這些還都算表現(xiàn)好的。

回看四季度，美團廣告收入還下降了約5%，這表明它的廣告收入也是明顯反彈的，且相對于交易系統(tǒng)、GTV這些更底層的因素，收入、利潤、以及影響利潤率的廣告收入都沒那么重要。

第二個問題，是一季度的外賣單量增速略慢，12.9%的同比增速，會容易讓投資者更相信：美團無法脫離中國經(jīng)濟的地心引力，雖然它的整體收入增長26.7%，明顯跳出了地心引力，核心本地商業(yè)增速25.5%也很高，但核心中的核心，外賣似乎漲不動了？

實際上這里有兩個原因，一是一季度剛剛走出疫情，一月份實際上還沒走出，外賣業(yè)務延續(xù)了疫情期間低用戶補貼的策略，這使得價格敏感型客戶的單量走弱，大家有沒有發(fā)現(xiàn)三四月份以后，外賣的券明顯比以前多了，尤其是針對中低客單價的券，低客單訂單雖然不能帶來豐厚的利潤，但是對于增強單位半徑內(nèi)的訂單密度，降低履約成本非常重要，所以美團在加大了用戶補貼和優(yōu)化了補貼策略后，外賣訂單量在3月份回到了20%以上的高增速，二季度增速還更快。

另一個原因是季節(jié)因素，今年春節(jié)在1月，又適逢第一個可以隨意回家過年的春節(jié)，很多騎手、商家、消費者選擇提前返鄉(xiāng)過年，且疫情尚未退散，大家在家過春節(jié)的時間也更久，所以今年一二月份的單量增速其實是比較弱的，尤其是一月份。

5.人們放大了抖音恐懼。

抖音對美團到店酒旅的影響，分不同業(yè)務大小各異，到餐影響更大，到綜影響次之，酒旅影響最小。因為酒旅業(yè)務美團的優(yōu)勢在中小品牌，中高端品牌優(yōu)勢還是在攜程那邊，有營銷能力，愿意大力投入廣告的還是中高端酒店，且酒店畢竟是價格相對較高的消費類目，消費決策里需要考慮的因素比較多，消費者最終會通過比價、看評分、評價等綜合決定，決策鏈條越長，美團這類基礎(chǔ)設施強大的渠道就越有優(yōu)勢。到綜里面高客單的比如美容、保養(yǎng)、養(yǎng)生、修車等等情況類似，人們很難通過幾條視頻網(wǎng)紅夸大其詞的視頻，就沖動性下單，肯定會比較價格、服務質(zhì)量、客戶評價、商戶歷史等等，只有客單相對較低的，沖動消費壓力較小，抖音、快手這類種草平臺從視頻到購買的鏈路較短，沖擊才會大點。所以到餐部分影響相對更大一些，尤其是一些快餐連鎖、奶茶、咖啡等30-50元單價的，消費起來毫無壓力，標準品也不需要擔心貨不對板之類，且屯券也未必消費。

從美團這邊來看的話，它二季度到店酒旅OPM大幅下滑，也不是競爭惡化造成的，真正的競爭惡化是不得不大幅降低毛利，且市場份額被大幅搶走，看美團到店酒旅的規(guī)模和增速，怎么也不像市場份額大幅丟失的樣子。而它OPM下降又是主動為之。比如全國上線特價團購，逐步上線直播、短視頻等偏營銷的低利潤打法，以及主動給低線城市商家降低訂閱費門檻，還有加大對商家的返傭力度，加大對消費者的補貼。

還有一點比較有意思的是，管理層認為二季度是到店酒旅行業(yè)大幅擴張的季度，從線下旅游火爆也能看出來，所以把資金主動花出去了，甚至包括一些一季度本來想花但是沒花完的錢。

如果一定要扣這個OPM的話，其實還有一個門道：酒旅業(yè)務的OPM是相對較低的，因其扣點更低些，二季度酒旅的反彈幅度遠超到餐和到綜，參考旅游業(yè)的火爆可以理解，這部分的占比提升客觀上也降低了OPM。

說回到競爭層面，抖音的優(yōu)勢是流量，且流量比較適合種草，跟本地生活結(jié)合得也不錯，因為它的流量本地化做得還不錯，別人做得好的我們要認。但是他之所以起來那么快，更主要的還有低價，且抖音更看重的也是低價。

一旦抖音拿到了低價的消費者心智，消費者會形成通過抖音搜索的消費習慣，那影響就更大了。

所以美團降低毛利，增加消費者補貼，強化低價心智是沒有任何值得討論的動作，如果有一部分投資者基于極端的風險厭惡，選擇回避，我想是可以理解，但是這絕不應該影響到公司的戰(zhàn)略打法。

回看歷史，面對競爭舍不得犧牲利潤的時候，最終很可能既得不到規(guī)模，也得不到利潤。

所以，對于美團來說，To be or not to be，這不是一個問題。

在本地生活的生態(tài)中，以下部分是重要因素，排名分先后：用戶心智、商品管理能力（對應低價/性價比控制力）、消費者規(guī)模、商戶規(guī)模、sku豐富程度、服務履約質(zhì)量、高相關(guān)性的流量、用戶習慣、平臺/渠道的品牌力。

抖音具有流量優(yōu)勢，而且是較高適配度的流量，加上早期主打高性價比；但是隨著美團火力全開主動迎戰(zhàn)，低價方面雙方應該可以打到不相伯仲、互有勝負、維持平衡，美團還擁有用戶心智、消費者規(guī)模（核心用戶）、商戶規(guī)模、sku豐富度、服務履約質(zhì)量、用戶習慣、平臺品牌力等多項優(yōu)勢，除了流量不占優(yōu)。

隨著競爭的深入，持久戰(zhàn)情況下，優(yōu)勢會轉(zhuǎn)向美團這邊：本地生活消費，口碑、服務質(zhì)量最重要，一家餐廳再會營銷，做得不好吃也沒用，本來就只有一部分商戶需要營銷刺激消費，剔除新店開業(yè)因素，在營銷方面花錢最多的往往口味還不怎么樣，大多數(shù)店鋪需要的，是一個穩(wěn)定的交易平臺；消費者當然有嘗鮮、拔草的需求，但是那些口味穩(wěn)定、服務優(yōu)良的店鋪才是構(gòu)成我們?nèi)松順返男念^好。

而且，內(nèi)容平臺的流量穩(wěn)定性是值得觀察的。20年前，我們覺得四大門戶簡直無敵了；10年前，我們以為微博就是一切；而一個穩(wěn)定的交易/社交平臺如淘寶、京東、企鵝的QQ/微信已經(jīng)經(jīng)歷了十幾二十年的歷練，仍然持久穩(wěn)定，美團的影響力也在與日俱增，但它是潤物無聲的，無法速成。

這也是為什么，抖音、快手等內(nèi)容平臺要往社交、電商、本地生活發(fā)展的原因。