事件:韻達(dá)股份發(fā)布2022年年報及2023年一季報

財務(wù)方面，2022年，韻達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入474.34億元，同比增長13.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.83億元，同比增長1.62%；扣非歸母凈利潤13.89億元，同比下降0.94%；2023Q1，韻達(dá)股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.75億元，同比下降9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比增長2.96%；扣非歸母凈利潤3.45億元，同比下降13.80%。

經(jīng)營方面，2022年韻達(dá)股份全年業(yè)務(wù)量完成176.09億票，同比下降4.31%，單票收入2.55元，同比提升19.14%。2023Q1業(yè)務(wù)量完成38.27億票，同比下降11.21%；單票收入2.61元，同比提升3.22%。

1. 客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022Q4盈利能力快速修復(fù)

2022Q4，韻達(dá)股份單票利潤達(dá)到0.16元，同比上升0.03元，環(huán)比上升0.11元。盡管在疫情影響下，行業(yè)需求、公司供給受到限制，公司業(yè)務(wù)量受到?jīng)_擊（四季度公司業(yè)務(wù)量44.94億票，同比下降17.31%），同時成本端壓力增加。但是公司通過積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，四季度單票收入實(shí)現(xiàn)同比增長12.59%達(dá)到2.72元，整體盈利能力快速修復(fù)。最終實(shí)現(xiàn)2022Q4利潤總額8.73億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.18億元，單票毛利、單票凈利同比環(huán)比雙升。

2. 費(fèi)用優(yōu)化，2023Q1單票盈利維持穩(wěn)定，業(yè)績修復(fù)可期

受疫情對貨物按時收派、網(wǎng)點(diǎn)正常營業(yè)的影響，2023Q1公司業(yè)務(wù)量同比下降11.21%，成本端短期受到?jīng)_擊，但公司通過積極優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，單票收入同比增長3.22%至2.61元，且費(fèi)用端有所優(yōu)化，單票總費(fèi)用降低0.01元/票，其中單票管理費(fèi)用下降0.01元/票。最終單票扣非歸母凈利潤穩(wěn)定在0.09元/票，同比基本持平。

目前，公司正在進(jìn)行戰(zhàn)略聚焦，快遞周邊業(yè)務(wù)會有一定的收縮優(yōu)化，會形成相應(yīng)銷售與管理費(fèi)用優(yōu)化；隨著各項調(diào)整措施的推進(jìn)與落地，公司期間費(fèi)用有望逐步回到合理區(qū)間，業(yè)績修復(fù)可期。

3. 公司供需差再平衡，期待成本優(yōu)化帶來高業(yè)績彈性

2023年快遞行業(yè)需求正在加速修復(fù)（1-2月行業(yè)業(yè)務(wù)量同比增速4.59%，3月修復(fù)至22.76%，Q1實(shí)現(xiàn)10.99%的雙位數(shù)增長），需求回暖信號已現(xiàn)。供給方面，公司2022年起擴(kuò)張性資本開支已基本結(jié)束，公司供需將進(jìn)入再平衡的階段，公司將充分發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)和集約效應(yīng)，持續(xù)降低單票固定資產(chǎn)折舊成本和可變成本，擴(kuò)大邊際優(yōu)勢。除成本優(yōu)化外，同時供給端韻達(dá)股份不斷優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)、提升服務(wù)能力，在客戶結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善下價格彈性值得期待，看好公司高業(yè)績彈性帶來的投資機(jī)會。

4.盈利預(yù)測和投資評級

根據(jù)公司公告調(diào)整盈利預(yù)測，我們預(yù)計韻達(dá)股份2023-2025年營業(yè)收入分別為531.81億元、597.14億元與669.13億元，歸母凈利潤分別為28.16億元、34.33億元與40.98億元，2023-2025年對應(yīng)PE分別為12.32倍、10.10倍與8.46倍，供需環(huán)境優(yōu)化+格局改善支撐價格+產(chǎn)能爬坡優(yōu)化成本，看好公司高業(yè)績彈性帶來的投資機(jī)會，維持“買入”評級。

5. 風(fēng)險提示

價格競爭加劇的風(fēng)險、行業(yè)景氣度不及預(yù)期的風(fēng)險、監(jiān)管政策變動帶來的風(fēng)險、成本管控不及預(yù)期的風(fēng)險、快遞加盟商爆倉的風(fēng)險。