本周要點

板塊市場回顧：本周上證綜指較上周環(huán)比+1.87%，A股交運指數(shù)較上周環(huán)比+3.08%，跑贏上證指數(shù)1.21pts。本周重點關(guān)注個股中，招商輪船、白云機場、中遠海控、南方航空、中國國航漲幅居前。

行業(yè)動態(tài)跟蹤：

快遞行業(yè)：（1）2月行業(yè)件量同比增速預(yù)計40%+，1-2月行業(yè)累計增速接近10%，3月需求預(yù)計受益低基數(shù)繼續(xù)保持較快增長。根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2月全國郵政快遞日均攬收量3.47億件，較去年2月日均業(yè)務(wù)完成量+40.45%；日均投遞量3.57億件，較去年2月日均業(yè)務(wù)完成量+44.58%。預(yù)計1-2月行業(yè)累計增速9%。3月1日-3月3日全國郵政快遞日均攬收量3.48億件，較去年3月日均業(yè)務(wù)完成量+26.32%，日均投遞量3.51億件，較去年3月日均業(yè)務(wù)完成量+27.41%。預(yù)計消費復(fù)蘇及低基數(shù)效應(yīng)下下3月行業(yè)業(yè)務(wù)量保持較快增長。（2）中國快遞協(xié)會年度會議召開，再次強調(diào)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展步伐。2月28日，中國快遞協(xié)會在河北廊坊召開第三屆第四次理事會，國家郵政局黨組書記、局長趙沖久在會議上強調(diào)要落實中央決策部署，切實增強行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展動能，更好地暢通循環(huán)、促進流通、服務(wù)民生。

航空機場：（1）國內(nèi)航班量接近疫情前水平，強勁的客運復(fù)蘇帶來票價持續(xù)攀升，看好五一旅行市場潛力。本周(2.25-3.3)日均航班量12053班，恢復(fù)至2019年同期的83.5%；其中國內(nèi)航班量達11662班，恢復(fù)至2019年同期的97.6%，國內(nèi)線運量整體接近疫情前水平。票價方面，京廣/滬京/滬深線經(jīng)濟艙平均票價分別同比+69.1%/+31.2%/+82.6%，分別環(huán)比-1.1%/0.36%/0.04%。民航客運需求復(fù)蘇強勁，供求關(guān)系轉(zhuǎn)變推動票價持續(xù)攀升?？春梦逡患倨诩昂罄m(xù)旺季的國內(nèi)線運量超疫情前水平。據(jù)航旅縱橫大數(shù)據(jù)，“五一”假期機票預(yù)訂量呈現(xiàn)明顯上升趨勢，本周國內(nèi)航線的五一假期機票預(yù)訂量環(huán)比增長近90%；國內(nèi)航司的國際航線機票預(yù)訂量環(huán)比增長近84%，行業(yè)有望迎來量價齊升景氣局面。

（2）多國多地放寬中國大陸入境限制，利好國際航班恢復(fù)。近期多國宣布不再查驗赴華航班人員核酸檢測、香港取消“口罩令”、日本放寬中國大陸入境防疫政策，利好國際航線市場。本周國際線航班量日均325班，環(huán)比+3.8%，恢復(fù)至疫情前的15.6%，據(jù)飛常準民航看板數(shù)據(jù)，3月1日國際及地區(qū)航線實際執(zhí)飛客運航班量達513班次，時隔三年首次恢復(fù)至500班次以上。國際線航班量復(fù)蘇跡象顯著，同時國際線票價也開始回調(diào)，據(jù)中國新聞網(wǎng)消息，預(yù)訂”五一"期間出境的單程機票含稅均價為3022元，較去年同期下降51%。近期多家航空公司發(fā)布3月國際航班計劃，新增/恢復(fù)多條國際航線。后續(xù)更多國際航班恢復(fù)有望帶動機票價格回歸合理水平。

（3）一線機場客流量顯著復(fù)蘇，深圳機場總量已恢復(fù)至疫情前8成。A股上市機場中，上海機場/白云機場/深圳機場1月旅客吞吐量同比分別+34.2%/+36.3%/+86.5%，恢復(fù)至2019年同期的44.9%/67.5%/81.0%，其中上海機場的國際及地區(qū)旅客吞吐量恢復(fù)至19年同期的11.4%。

航運：（1）美灣貨盤旺盛，原油運價再度上行。根據(jù)Poten日報數(shù)據(jù)，TD3C航線運價本周再次向上，3月3日達到64600美元/天，同時受美灣貨盤旺盛影響，3月3日TD9航線運價飆升至140300美元/天。原油運價淡季不淡特征明顯，看好全年景氣度。

（2）成品油運價本周延續(xù)回落，看好3月企穩(wěn)回升。BCTI TC7航線運價3月2日回落至29532美元/天，同時大西洋、太平洋一籃子運價均有所回落，主要受貨盤周期波動影響。3月起，前期首航成品油的部分VLCC將逐漸回歸原油市場，且俄羅斯成品油出口格局有望逐步穩(wěn)定，看好3月運價企穩(wěn)回升。

（3）BDI指數(shù)本周持續(xù)上行。3月3日BDI指數(shù)達到1211點，較上周環(huán)比+37.15%，運價逐步接近盈虧平衡點。中國經(jīng)濟引領(lǐng)全球復(fù)蘇，干散貨運需求有望在年內(nèi)迎來拐點。

（4）外貿(mào)集運運價持續(xù)下挫。WCI指數(shù)本周錄得1859.28，環(huán)比-2.03%；SCFI指數(shù)錄得931.08，環(huán)比-1.65%。

公路鐵路：本周貨運物流景氣度繼續(xù)提升。本周（2.25-3.3）整車貨運流量指數(shù)均值為108.54，較上周環(huán)比+22.03%。另外，2月27日以來整車貨運流量指數(shù)均維持100以上，整車貨運需求景氣度提升明顯。

核心觀點：

快遞物流：1）2023年行業(yè)競爭節(jié)奏加快，但不脫離高質(zhì)量發(fā)展底線。結(jié)合各快遞企業(yè)2023年發(fā)展戰(zhàn)略，中通要求2023年市場份額與盈利能力均提升，圓通提出數(shù)字化的進一步落地，韻達提出2023年堅持以網(wǎng)點發(fā)展為核心，申通指出2023年要實現(xiàn)單量、質(zhì)量、利潤的均衡提升，我們預(yù)計2023年行業(yè)競爭節(jié)奏加快，頭部企業(yè)對份額訴求加強，落后企業(yè)對盈利穩(wěn)定要求提高，預(yù)計行業(yè)仍不脫離高質(zhì)量發(fā)展底線，也即價格競爭幅度有限，不會陷入惡性價格競爭。2）看好2023年需求修復(fù)性增長，關(guān)注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復(fù)。行業(yè)需求回歸正常，我們測算1-2月行業(yè)增速回升至近10%，在物流通暢及消費持續(xù)復(fù)蘇下，我們中性測算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1236億件，對應(yīng)增速12%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢明確，惡性價格博弈不再，預(yù)計2023年行業(yè)價格低烈度競爭為主。2023年或為快遞行業(yè)格局分化之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機會。重點關(guān)注：圓通速遞、順豐控股、中通快遞、申通快遞、德邦股份、韻達股份。

航空：1）國內(nèi)航班量穩(wěn)定在疫情前9成水平以上，看好后續(xù)旅行市場旺盛。本周國內(nèi)航班量已恢復(fù)至疫情前97.6%，待民航局設(shè)定的航班量恢復(fù)上限取消后有望繼續(xù)突破?！拔逡弧奔倨跈C票預(yù)訂量呈現(xiàn)明顯上升趨勢。本周國內(nèi)航線的五一假期機票預(yù)訂量環(huán)比增長近90%，國內(nèi)航司的國際航線機票預(yù)訂量環(huán)比增長近84%，屆時有望迎來量價齊升景氣局面，民航需求彈性凸顯，行業(yè)復(fù)蘇或超出此前預(yù)期。2）疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運力引進緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。重點關(guān)注：中國國航、南方航空、中國東航、吉祥航空、春秋航空。

機場：國際客流復(fù)蘇勢頭漸顯，看好頭部機場長期價值。1）近期多國宣布不再查驗赴華航班人員核酸檢測、香港取消“口罩令”、日本放寬中國大陸入境防疫政策，疊加各航司國際線持續(xù)增班，國際線有望加速復(fù)蘇。2）近期國內(nèi)航線復(fù)蘇進展初步驗證疫后消費彈性，長期來看，機場運營仍具有極強區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊。重點關(guān)注：上海機場、白云機場。

油運：淡季不淡，中期看好運價中樞持續(xù)上行。1）邊際催化來看，中國需求持續(xù)釋放，原油運價回升，同時制裁后成品油運輸格局有望重新穩(wěn)定、運距拉長，當前運價淡季不淡，油運牛市特征明顯。2）中期供需向好，行業(yè)景氣周期明確：中國疫后需求有望持續(xù)回升，原油在制裁后仍有運距拉長增量，成品油制裁已落地。行業(yè)供給增長處歷史低位，未來20歲以下運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。重點關(guān)注：招商南油、中遠海能、招商輪船。

■關(guān)注組合：圓通速遞、順豐控股、德邦股份、永泰運、中遠海能、招商南油、招商輪船、上海機場、白云機場、中國國航。

■風(fēng)險提示：

1）宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險。運輸、人工成本作為交通運輸行的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險。

目錄

1.本周市場回顧

本周（2.25-3.3）上證綜指較上周環(huán)比+1.87% ，A股交運指數(shù)較上周環(huán)比+3.08%，跑贏上證指數(shù)1.21pts。交運各板塊中，快遞（+0.57%）、物流綜合（+1.23%）表現(xiàn)弱于市場；機場（+2.18%）、港口（+2.85%）、公路（+3.04%）、航空（+3.07%）、航運（+4.24%）、鐵路（+7.17%）表現(xiàn)強于市場。本周（2.25-3.3）核心個股中，招商輪船、白云機場、中遠?？亍⒛戏胶娇?、中國國航漲幅居前。

1.1. A股板塊指數(shù)回顧

1.2. 交運重點公司行情及盈利預(yù)測

2. 子行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

2.1. 快遞物流

根據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2月25日-3月3日全國郵政快遞日均攬收量3.45億件，環(huán)比上周日均-1.55%；日均投遞量3.51億件，較上周日均-1.88%。2月全國郵政快遞日均攬收量3.47億件，較去年2月日均業(yè)務(wù)完成量+40.45%，環(huán)比上月日均+43.27%；日均投遞量3.57億件，較去年2月日均業(yè)務(wù)完成量+44.58%，環(huán)比上月日均+40.12%。

2023年1月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量完成72.28億件，同比-17.6%；業(yè)務(wù)收入累計完成767.50億元，同比-16.3%。2022年12月份，社會消費品零售總額439733億元，同比-0.2%；實物商品網(wǎng)上零售額119642億元，同比+6.2%。

2023年1月，順豐實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入163.24億元，同比-5.53%；完成業(yè)務(wù)量9.57億票，同比-3.24%；單票收入17.06元，同比-2.35%。韻達實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入27.49億元，同比-30.53%；完成業(yè)務(wù)量9.98億票，同比-33.99%；單票收入2.75元，同比+4.96%。圓通實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入30.68億元，同比-15.23%；完成業(yè)務(wù)量11.21億票，同比-15.65%；單票收入2.74元，同比+0.74%。申通實現(xiàn)快遞業(yè)務(wù)收入21.72億元，同比-15.32%；完成業(yè)務(wù)量8.06億票，同比-18.50%；單票收入2.70元，同比+4.25%。

2.2. 公路鐵路

2022年12月鐵路客運量為0.99億人，同比-39.91%；貨運量為4.24億噸，同比-0.06%。12月公路客運量為2.38億人，同比-36.76%；貨運量為31.95億噸，同比-6.73%。另外，本周（2.25-3.3）整車貨運流量指數(shù)均值為108.54 ，較上周環(huán)比+22.03%。

2.3.地鐵通行

本周（2.25-3.3）上海、北京、深圳、廣州地鐵客流量均值分別為1047.73 / 761.95 /717.73 / 921.16萬人次，環(huán)比上周分別+1.33%/ -0.80%/ +0.74%/ +1.37%。

2.4. 航空機場

根據(jù)航班管家的日頻航班量數(shù)據(jù)，本周（2.25-3.3）全國（含國際/地區(qū)）航班量日均12153.71 班，較上周環(huán)比-0.85%，對比2019年同期恢復(fù)至83.50%水平。

2022年12月份，全行業(yè)完成旅客運輸量1871.39萬人次，較上月環(huán)比+48.86%；完成運輸總周轉(zhuǎn)量307.85億人公里，較上月環(huán)比+53.42%；完成貨郵運輸量47.86萬噸，較上月環(huán)比+1.75%。從同比增速看，行業(yè)運輸總周轉(zhuǎn)量、旅客運輸量、貨郵運輸量同比分別-30.9%、-25%和-25.9%，分別相當于2019年同期的35.47%、32.53%和67.13%。

2023年1月，三大航合計客座率為70.60%，較12月的64.23%增加6.37pct，較2020年1月的76.25%相差6.25pct，1月春秋以85.03%的客座率持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

本周布倫特油期貨價收于84.75美元/桶，環(huán)比上周增長2.05%。二月航空煤油出廠價為7082.00元/噸，環(huán)比上月增長1.30%。本周美元兌人民幣為6.9117，環(huán)比上周增長0.52%。

2023年1月份，上海機場飛機起降同比-7.38%；旅客吞吐量同比+34.19%；貨郵吞吐量同比-28.08%。白云機場飛機起降同比+3.38%；旅客吞吐量同比+36.30%；貨郵吞吐量同比-31.09%。深圳機場飛機起降同比+25.97%；旅客吞吐量同比+86.48%；貨郵吞吐量同比-17.55%。廈門空港飛機起降同比+12.38%；旅客吞吐量同比+45.82%；貨郵吞吐量同比-23.61%。

2.5. 航運

本周原油運輸指數(shù)（BDTI）為1472點，較上周環(huán)比增長11.18%,成品油運輸指數(shù)（BCTI）為803點，較上周環(huán)比下降18.06%，BDI指數(shù)為1145點，較上周環(huán)比增長40.32%；CCFI指數(shù)為1057.68點，較上周環(huán)比下降1.86%。

本周（2.24-3.2）BDTI VLCC-TCE日均運價為34745.20$，較上周環(huán)比+1.02%，BDTI 蘇伊士型-TCE日均運價為77292.00$，較上周環(huán)比+5.95%，BDTI 阿芙拉型-TCE日均運價為65094.80$，較上周環(huán)比+22.91%。

本周（2.24-3.2）BCTI TC7-TCE日均運價31681.40$，較上周環(huán)比-9.59%，BCTI 大西洋一籃子 TCE: TC2 & TC14日均運價32510.20$，較上周環(huán)比-20.48%，BCTI 太平洋一籃子 TCE: TC12 & TC11日均運價35601.20$，較上周環(huán)比-15.84%。

2月18日至2月24日內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)（PDCI）達到1544點，較上周環(huán)比+3.42%，同比-7.93%。

3. 重點報告摘要

（1）2月28日《化工物流：三方需求如日方升，優(yōu)質(zhì)龍頭乘風(fēng)而上》

核心結(jié)論：化工行業(yè)規(guī)模增長，物流需求持續(xù)提升，第三方物流需求滲透率提升下將保持較快增長。由于化工物流行業(yè)安全監(jiān)管趨嚴，行業(yè)準入壁壘持續(xù)提高，存量企業(yè)經(jīng)營壓力變大，龍頭企業(yè)兼并擴張下沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸，成長空間廣闊。化工企業(yè)退城入園，化工產(chǎn)品品類增長，下游應(yīng)用市場不斷擴大，綜合供應(yīng)鏈服務(wù)企業(yè)需求將逐漸增加；新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及化工出海，?；坟洿髽I(yè)將迎來發(fā)展良機;沿海大煉化項目逐步投產(chǎn)，液體化工品存儲及運輸需求將集中釋放，碼頭儲罐以及沿海?；泛竭\企業(yè)將維持較快發(fā)展。建議關(guān)注：密爾克衛(wèi)，宏川智慧，永泰運，興通股份，盛航股份。

（2） 2月13日《中遠海能：油輪運輸景氣上行，全球龍頭乘風(fēng)破浪》

核心結(jié)論：1）中遠海能聚焦油運和LNG運輸，油輪船隊運力規(guī)模世界第一，覆蓋全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊。LNG業(yè)務(wù)主要服務(wù)于中國從澳大利亞、巴布亞新幾內(nèi)亞和俄羅斯進口LNG的項目。2）2023-2024年，需求端全球經(jīng)濟復(fù)蘇疊加貿(mào)易格局變化運距拉長，供給端新增運力極少且老舊船退出壓力提升，看好運價中樞持續(xù)向上。第一，疫后全球經(jīng)濟復(fù)蘇疊加補庫存，看好運量恢復(fù)增長。第二，俄油制裁后貿(mào)易格局重構(gòu)，將帶來顯著運距拉長，原油、成品油運輸需求增加。第三，供給端新船交付進入絕對低增速階段，老舊船比例高。且環(huán)保新規(guī)持續(xù)發(fā)揮作用下，老舊船經(jīng)營壓力將持續(xù)增加。3）外貿(mào)油運提供彈性，內(nèi)貿(mào)及LNG運輸貢獻穩(wěn)定。公司共有98條外貿(mào)油船，2023年VLCC年均TCE為6萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為 4萬美元/天，測算公司歸母凈利潤58.85億元；2024年VLCC年均TCE為7萬美元/天，原油中小船及成品油輪年均TCE為 5萬美元/天，測算公司歸母凈利潤78.07億元。4）風(fēng)險提示：油輪運輸需求恢復(fù)不及預(yù)期；俄烏沖突地緣政治變化等不確定因素導(dǎo)致運距拉長取消；行業(yè)新增大量訂單，且船臺加速交付，供給超預(yù)期增長。

 （3）1月16日《永泰運：Q4業(yè)績超預(yù)期，長期具有成長性》

核心結(jié)論：1）跨境化工物流龍頭，2022年操作箱量預(yù)計受益?；烦隹诰皻?。公司主營跨境化工物流服務(wù)，核心主業(yè)為危化品集裝箱出口貨代（占比約90%），業(yè)務(wù)主要集中在四大化學(xué)品進出港口（寧波港、上海港、青島港、天津港），同時公司也深耕跨境化工物流其他業(yè)務(wù)（倉儲及運輸，占比約10%）。公司憑借在化工物流供應(yīng)鏈行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局、品牌優(yōu)勢，抓住當前?；烦隹跀U張機遇，增強客戶粘性，Q2-Q3公司操作箱量受益出口旺盛及上海疫情帶來的客戶溢出，預(yù)計Q4行業(yè)仍相對景氣，即使疫情影響，操作箱量錄得較好同比正增長。2）Q4運價下滑背景下仍有穩(wěn)定單箱毛利，超出市場預(yù)期。公司倉儲及運輸單箱利潤在過去幾年保持上升趨勢，我們預(yù)計因公司溢價能力與服務(wù)優(yōu)勢，倉儲及運輸單箱利潤將保持上升趨勢。貨代單箱利潤主要由單箱報價和單箱海運成本決定：從成本端來看，Q4集裝箱運價大幅下滑（Q4集裝箱運價指數(shù)CCFI同比-51%，環(huán)比-45%），成本大幅降低；從報價端來看，因成本下降，報價必然調(diào)低，同時因公司在貨代業(yè)務(wù)中提供更多的一體化鏈條綜合服務(wù)，服務(wù)性收費將保障單箱利潤，平抑運價周期影響；我們測算最終Q4單箱毛利環(huán)比Q3穩(wěn)定，未跟隨運價大幅下跌，超出市場預(yù)期。3）Q4天津項目并表，美元貶值產(chǎn)生匯兌損失，關(guān)注未來并購擴張發(fā)展路徑。10月13日公司天津港倉庫項目完成工商變更登記，逐步投入運營，同時天津港?；凡僮髻Y質(zhì)也已放開，公司發(fā)揮品牌效應(yīng)、行業(yè)地位等資源優(yōu)勢，開展了業(yè)務(wù)、人員等方面的整合，協(xié)同效應(yīng)逐步體現(xiàn)，預(yù)計對Q4業(yè)績產(chǎn)生了正向影響，2023年有望進一步放大業(yè)績貢獻。此外，我們關(guān)注公司后續(xù)并購擴張步伐。Q4美元兌人民幣貶值3.45%，測算公司產(chǎn)生匯兌損失約1000萬左右。

（4）1月10日《圓通速遞：Q4業(yè)績再超預(yù)期，看好公司估值上修》

核心結(jié)論：1）疫情對公司四季度需求沖擊較大。我們測算2022Q4公司件量48.1億單（同比-3%），仍好于行業(yè)平均增速，其中10-12單月增速分別為0.5%、-6.7%、0.8%。疫情對四季度快遞需求產(chǎn)生極大影響，10-11月疫情封控，12月從業(yè)人員陽性感染缺工。2）2022Q4單票利潤再提升，疫情影響下彰顯優(yōu)秀經(jīng)營能力。2022Q4公司單票凈利0.24元，環(huán)比Q3提升2分。我們對航空、貨代、稅返、增值稅免稅等進行剔除測算，21Q4/22Q3/22Q4核心快遞凈利潤分別為0.15/0.19/0.21元，四季度單票快遞盈利同比、環(huán)比均錄得增長。分析環(huán)比變化：Q4單票價格因旺季略高于Q3，同時Q4單票成本面臨旺季成本與防疫支出壓力，公司主要依托精細化、數(shù)字化管理有效降低疫情沖擊，另外規(guī)模效應(yīng)、油價下降、通行費減免10%均有貢獻，總體公司在疫情干擾下仍實現(xiàn)了較好的成本管控，彰顯優(yōu)秀經(jīng)營能力。3）告別疫情不順的2022，迎接格局分化的2023。2022年公司季度業(yè)績持續(xù)超市場預(yù)期，在疫情反復(fù)沖擊下體現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)的穩(wěn)定性、總部的經(jīng)營能力。我們認為管理團隊和數(shù)字化變革對于圓通的影響仍未被市場充分定價。同時2022年行業(yè)生態(tài)發(fā)生變化，行業(yè)整體價格實現(xiàn)了穩(wěn)定，頭部品牌份額出現(xiàn)波動，高質(zhì)量發(fā)展趨勢與分化趨勢顯現(xiàn)。展望2023年，需求復(fù)蘇與格局進一步分化將是行業(yè)主要變化特征。我們測算行業(yè)件量大概率修復(fù)至兩位數(shù)增長，圓通經(jīng)營穩(wěn)健，競爭優(yōu)勢明顯，份額有望持續(xù)增長，估值迎來修復(fù)；同時公司價格策略平穩(wěn)，成本持續(xù)下降（產(chǎn)能利用率提升、油價下降），看好公司作為通達系龍頭，份額與盈利雙提升路徑。

（5）12月27日《招商南油：成品油運景氣到來，遠東龍頭揚帆起航》

核心結(jié)論：1）公司從事中小船型油化氣運輸服務(wù)，擁有遠東地區(qū)最大的MR成品油船隊。外貿(mào)成品油運輸貢獻主要業(yè)績彈性，內(nèi)貿(mào)油化氣業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營。2）成品油制裁將于2023年2月生效，運距拉長將帶來顯著需求增量，2023年以中國為首疫后經(jīng)濟復(fù)蘇推動需求回暖，供給端新增運力占比極低且存量運力老舊船占比高，看好成品油運景氣度延續(xù)向上。綜合2022年市場供需下運價表現(xiàn)及未來景氣度提升，假設(shè)2023、2024年公司船隊對應(yīng)的年均運價分別為60000、70000美元/天。3）公司目前外貿(mào)成品油運輸共運營28艘MR油輪，且在手訂單3艘MR油輪。根據(jù)測算，若MR年均運價達70000美元/天，公司外貿(mào)成品油年毛利可達43.2億元，總歸母凈利潤可達37.45億元。

（6）11月14日《德邦股份：高端快運大件龍頭，攜手京東打開空間》

核心結(jié)論：1）未來隨著宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇，公司主要客戶為制造企業(yè)、批發(fā)市場、線上大件商品零售，具有較高收入彈性2）高端快運準入壁壘高，2022年京東收購德邦后，市場格局轉(zhuǎn)變?yōu)殡p寡頭競爭，CR2為86%，市場格局穩(wěn)定，價格企穩(wěn)回升，進入盈利修復(fù)黃金期。3）公司經(jīng)營業(yè)績有彈性：物流網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐漸完善，資本開支高峰期已過；持續(xù)管控成本，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)逐漸釋放；快運、大件快遞業(yè)務(wù)兩輪驅(qū)動，盈利能力持續(xù)改善。4）京東物流收購德邦，雙方物流網(wǎng)絡(luò)資源有望復(fù)用，提質(zhì)增效，或帶來強協(xié)同效應(yīng)。

（7）11月9日《吉祥航空：民營航司龍頭，靜待疫后騰飛》

核心結(jié)論：1）公司作為民營航司龍頭，在航網(wǎng)、機隊、精細化管理方面具備競爭優(yōu)勢：吉祥、九元差異化定位，航網(wǎng)布局靈活均衡；機隊規(guī)模保持穩(wěn)健增長，機隊年輕化行業(yè)領(lǐng)先，寬體機經(jīng)營能力不斷提升；多指標橫向?qū)Ρ?，公司成本、費用管控領(lǐng)先行業(yè)。2）航空至暗已過，公司疫后彈性可觀。預(yù)計國內(nèi)國際出行長期受疫情壓制的需求有望迎來快速恢復(fù)，而航司運力引進緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性；民航票價市場化改革打開漲價彈性空間；供需確定性反轉(zhuǎn)疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。

（8）10月14日《圓通速遞：數(shù)字化轉(zhuǎn)型展露鋒芒，網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢大有可為》

核心結(jié)論：1）電商快遞行業(yè)進入高質(zhì)量發(fā)展階段：行業(yè)不具備惡性價格戰(zhàn)基礎(chǔ)；準入門檻提高，集中度持續(xù)提升；行業(yè)增速趨于穩(wěn)定，長期空間較大。2）公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型卓有成效，打造網(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢：加盟商互利機制進入正循環(huán)，提升加盟商經(jīng)營能力；培養(yǎng)用戶粘性，獲取到商業(yè)價值極高的用戶畫像；網(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢對經(jīng)營影響持續(xù)體現(xiàn)，長期有望帶動向高端轉(zhuǎn)型。3）中長期視角下，線上滲透率持續(xù)提升，行業(yè)是大空間的成長賽道，行業(yè)格局逐步清晰后，公司將充分受益份額與盈利提升。

（9）9月18日《原油運輸：供需拐點已至，景氣周期到來》

核心結(jié)論：1）當前經(jīng)濟全球化由溫和、穩(wěn)定的狀態(tài)轉(zhuǎn)向沖突、制裁的再平衡，資源價值凸顯，供應(yīng)鏈重塑，航運大周期來臨。2)需求端，疫情復(fù)蘇后原油消費有望逐步回升，疊加庫存處在歷史低位，油運需求有望穩(wěn)健增長；供給端，新造船訂單創(chuàng)歷史新低，老齡船面臨拆解，供給進入低增速階段，綜合來看油運供需將迎來上行周期。3）短期俄烏沖突、伊朗委內(nèi)瑞拉或解封、環(huán)保新規(guī)、期現(xiàn)及跨區(qū)價差多因素共振或進一步影響需求供給，推高油運景氣度。4）原油運輸成本占貨值比例低，主要受原油供需影響，油運需求曲線陡峭，供需差下有望帶來運價顯著上漲。

（10）9月7日《永泰運：運開時泰，?；房缇澄锪骶皻庀蛏稀?/p>

核心結(jié)論：1）疫情以來，化工行業(yè)增收增利顯著，整體處于景氣周期，俄烏沖突后歐洲能源危機有望帶動國內(nèi)化工品出口。2）化工物流行業(yè)具有高危、強監(jiān)管、準入門檻高等特性，隨著法律法規(guī)逐步完善，安全監(jiān)管趨嚴，第三方專業(yè)化工物流滲透率逐年提升，同時格局有望向頭部集中。3）公司運營資質(zhì)齊全+整合多方資源，提供跨境化工物流全鏈條服務(wù)，形成品牌優(yōu)勢；港口區(qū)位優(yōu)勢顯著疊加客戶來源多樣，公司能夠保持一定的議價能力和盈利水平。4）對比密爾克衛(wèi)，兩家業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及體量存在較大差異，永泰運精于貨代出口，并購擴張路徑有望提升長期價值。

（11）7月3日《上海機場：坐擁核心空港，靜待柳暗花明》

核心結(jié)論：1）上海機場坐擁核心樞紐空港，上海浦東及虹橋兩場疫情前旅客吞吐量分列我國第2、8位（2019年），浦東機場國際線旅客占比高，航線結(jié)構(gòu)與客源結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯。2）免稅業(yè)務(wù)作為上海機場核心增長引擎，疫情前租金協(xié)議模式優(yōu)質(zhì)，疫情中取消保底、設(shè)定上限；伴隨疫情好轉(zhuǎn)、國際客流修復(fù)，疫情后不排除免稅合同重新談判的可能性。3）上海機場核心渠道價值仍在，隨客流恢復(fù)及客單價提升，免稅業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長。4）航空性業(yè)務(wù)價格實行政府指導(dǎo)定價，業(yè)務(wù)量增長受運能上限約束，T3航站樓將顯著提升客流空間。

（12）2月16日《中谷物流：內(nèi)貿(mào)集運龍頭，中流擊水正當時》

核心結(jié)論：1）需求端，內(nèi)貿(mào)集運整體需求與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度高，我國港口集裝箱化比例較低，未來“散改集”符合環(huán)保、提質(zhì)增效等要求，同時“十四五”規(guī)劃明確指出集裝箱鐵水聯(lián)運量年均增長15%以上。2）供給端，內(nèi)貿(mào)集運市場運力增速持續(xù)下降、內(nèi)貿(mào)運力向高度景氣外貿(mào)流失、造船成本高企且造船效率處于低位，而中谷于價格低位訂購18艘4600TEU集裝箱船，使得行業(yè)未來三年內(nèi)運力增量主要來自中谷，充分把握景氣周期。3）競爭格局，內(nèi)貿(mào)集運市場CR3超過80%，內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)之間存在天然壁壘，準入門檻持續(xù)提升，相較于安通、泛亞，中谷公司管理層穩(wěn)定，經(jīng)營狀況良好，且作為民營龍頭在決策效率方面具備一定優(yōu)勢。4）經(jīng)營方面，公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，同時積極探索外貿(mào)業(yè)務(wù)，出租船只增厚業(yè)績并自營積極探索近洋外貿(mào)。因此，我們認為在行業(yè)整體供需向好、公司新船下水產(chǎn)能提升、經(jīng)營效率領(lǐng)先同行三重推動下，預(yù)期公司業(yè)績中期持續(xù)穩(wěn)健增長，長期空間廣闊。

4. 核心觀點

本周關(guān)注組合：圓通速遞、順豐控股、德邦股份、永泰運、中遠海能、招商南油、招商輪船、上海機場、白云機場、中國國航。

快遞物流：

1）2023年行業(yè)競爭節(jié)奏加快，但不脫離高質(zhì)量發(fā)展底線。結(jié)合各快遞企業(yè)2023年發(fā)展戰(zhàn)略，中通要求2023年市場份額與盈利能力均提升，圓通提出數(shù)字化的進一步落地，韻達提出2023年堅持以網(wǎng)點發(fā)展為核心，申通指出2023年要實現(xiàn)單量、質(zhì)量、利潤的均衡提升，我們預(yù)計2023年行業(yè)競爭節(jié)奏加快，頭部企業(yè)對份額訴求加強，落后企業(yè)對盈利穩(wěn)定要求提高，預(yù)計行業(yè)仍不脫離高質(zhì)量發(fā)展底線，也即價格競爭幅度有限，不會陷入惡性價格競爭。2）看好2023年需求修復(fù)性增長，關(guān)注龍頭的份額提升，落后企業(yè)的盈利修復(fù)。行業(yè)需求回歸正常，我們測算1-2月行業(yè)增速回升至近10%，在物流通暢及消費持續(xù)復(fù)蘇下，我們中性測算2023年行業(yè)業(yè)務(wù)量恢復(fù)至1236億件，對應(yīng)增速12%。行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展趨勢明確，惡性價格博弈不再，預(yù)計2023年行業(yè)價格低烈度競爭為主。2023年或為快遞行業(yè)格局分化之年。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，盈利穩(wěn)健增長；落后企業(yè)持續(xù)面臨壓力，關(guān)注潛在的管理改善、降本兌現(xiàn)情況，或存在修復(fù)彈性機會。重點關(guān)注：圓通速遞、順豐控股、中通快遞、申通快遞、德邦股份、韻達股份。

航空：1）國內(nèi)航班量穩(wěn)定在疫情前9成水平以上，看好后續(xù)旅行市場旺盛。本周國內(nèi)航班量已恢復(fù)至疫情前97.6%，待民航局設(shè)定的航班量恢復(fù)上限取消后有望繼續(xù)突破。五一假期旅行航線預(yù)定票價較現(xiàn)在提升2-5倍，屆時有望量價齊升。民航需求彈性凸顯，行業(yè)復(fù)蘇或超出此前預(yù)期。2）疫情后供需扭轉(zhuǎn)帶來彈性可觀。中長期看本輪行業(yè)周期，行業(yè)運力引進緩慢，中期內(nèi)供給低速增長具有高確定性。疫情后需求復(fù)蘇有望出現(xiàn)供需緊張關(guān)系，同時全票價近幾年已大幅上漲，折扣率有望收縮，看好疫后復(fù)蘇航空板塊業(yè)績彈性。重點關(guān)注：中國國航、南方航空、中國東航、吉祥航空、春秋航空。

機場：國際客流復(fù)蘇勢頭漸顯，看好頭部機場長期價值。1）國內(nèi)出入境管控政策放開，多國取消對中國旅客的入境限制，疊加各航司國際線持續(xù)增班，國際線有望加速復(fù)蘇。2）近期國內(nèi)航線復(fù)蘇進展初步驗證疫后消費彈性，長期來看，機場運營仍具有極強區(qū)位壁壘，航空性業(yè)務(wù)穩(wěn)健，免稅及有稅商業(yè)前景廣闊。重點關(guān)注：上海機場、白云機場。

油運：淡季不淡，中期看好運價中樞持續(xù)上行。1）邊際催化來看，中國需求持續(xù)釋放，原油運價回升，同時制裁后成品油運輸格局有望重新穩(wěn)定、運距拉長，當前運價淡季不淡，油運牛市特征明顯。2）中期供需向好，行業(yè)景氣周期明確：中國疫后需求有望持續(xù)回升，原油在制裁后仍有運距拉長增量，成品油制裁已落地。行業(yè)供給增長處歷史低位，未來20歲以下運力供給將面臨下滑，需求端疫情后自然復(fù)蘇及補庫存，疊加地緣沖突擾動帶來運距拉長，景氣周期明確。重點關(guān)注：招商南油、中遠海能、招商輪船。

5.風(fēng)險提示

1）宏觀經(jīng)濟下滑風(fēng)險，將會對交運整體需求造成較大影響。

2）快遞行業(yè)價格競爭超出市場預(yù)期。目前快遞行業(yè)價格戰(zhàn)總體可控，但并不排除大規(guī)模價格戰(zhàn)，侵蝕上市公司利潤。

3）油價、人力成本持續(xù)上升風(fēng)險。運輸、人工成本作為交通運輸行業(yè)的主要成本，可能面臨油價上升、人工成本大幅攀升的風(fēng)險。