投資要點(diǎn)

l 業(yè)績(jī)摘要：京東集團(tuán)公告2022Q3財(cái)報(bào)，22Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2435億元（YoY+11.4%，QoQ-9%），扣除達(dá)達(dá)集團(tuán)、德邦并表的影響，22Q3單季營(yíng)收同比增速7.6%，在整體消費(fèi)低景氣度的背景下，公司營(yíng)收增速保持韌性；22Q3毛利率14.9%（YoY+0.65pp），22Q3經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)87.3億元（21Q3為25.7億元），22Q3Non-GAAP凈利潤(rùn)100億元（21Q3為50億元），22Q3歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)為59.6億元（21Q3為-28億元），降本增效成果顯著?，F(xiàn)金流方面，截至22年9月底的LTM自由現(xiàn)金流258億元，截至22年6月底的LTM自由現(xiàn)金流277億元。截至2022年9月30日，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限資金及短期投資共計(jì)2182億元，公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

l22Q3公司單季度環(huán)比新增用戶750萬，DAU同比保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。①數(shù)量上：截至22年9月底LTM用戶為5.88億，較22年6月底新增750萬，在繼22Q2的DAU同比增速25%的情況下，公司Q3的DAU繼續(xù)保持同比雙位數(shù)增長(zhǎng)。②質(zhì)量上：根據(jù)京東22Q3業(yè)績(jī)會(huì)信息，京東整體用戶結(jié)構(gòu)和質(zhì)量取得明顯提升，復(fù)購用戶及PLUS用戶規(guī)模增長(zhǎng)更快。

l22Q3京東營(yíng)收增長(zhǎng)主要來自3P平臺(tái)業(yè)務(wù)、物流業(yè)務(wù)等的拉動(dòng)。分品類來看，①1P中日用百貨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收777億元（+3.5%），主要受酒類、母嬰增速下滑影響。1P中電子產(chǎn)品及家用電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1193億元（+7.6%），1P業(yè)務(wù)總體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1970億元（+5.9%），貢獻(xiàn)了80.9%的營(yíng)收，夯實(shí)公司增長(zhǎng)基石。②物流及其他服務(wù)收入同比增長(zhǎng)73%至276億元，主要受達(dá)達(dá)集團(tuán)、德邦并表等影響；③平臺(tái)及廣告服務(wù)收入同比增長(zhǎng)13%至190億元，主要受商家入駐、高傭品類擴(kuò)充影響。根據(jù)業(yè)績(jī)會(huì)信息，22Q3，零售開放生態(tài)的第三方商家數(shù)量連續(xù)七個(gè)季度取得了20%以上的同比增長(zhǎng)，時(shí)尚居家、運(yùn)動(dòng)、戶外等品類的銷售保持高于行業(yè)的增長(zhǎng)。

l分業(yè)務(wù)板塊來看，①22Q3京東零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2119億元（YOY+7%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)109億元（YOY+38%）；②京東物流實(shí)現(xiàn)營(yíng)收358億元（YOY+39%），經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)2.5億元（21Q3為-7.3億元），利潤(rùn)大幅改善；③22年2月底并表的達(dá)達(dá)集團(tuán)在22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.8億元，包括京喜、海外業(yè)務(wù)、京東產(chǎn)發(fā)在內(nèi)的新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50億元（YOY-13%），主要受京喜主動(dòng)收縮的影響。受宏觀環(huán)境及疫情影響，公司22Q3酒類、母嬰、服飾增長(zhǎng)承壓，家電、生鮮、健康、運(yùn)動(dòng)、寵物、京東小時(shí)購、包括五星在內(nèi)的線下全渠道業(yè)務(wù)，表現(xiàn)優(yōu)于大盤。

l降本增效成果顯著，受疫情影響，供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)效率短期承壓。降本增效戰(zhàn)略下，公司22Q3營(yíng)銷費(fèi)用率3.1%，同比下降0.4pp，為20Q2以來的最低費(fèi)率。管理費(fèi)用率1.1%，同比下降0.3pp。履約費(fèi)用率同比降0.6pp至5.9%，毛利率同比提升0.65pp至14.9%，京東零售op margin為5.2%（YoY+1.2pp，QoQ+1.8pp）。截至22年9月底，公司TTM存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為31.7天，較22年6月底TTM的31.5天有所提升，主要受疫情封控、消費(fèi)環(huán)境的影響。

l2022雙十一：平臺(tái)能力提升，京東新百貨、自有品牌等增速亮眼。①女性用戶消費(fèi)提升帶動(dòng)京東新百貨銷售亮眼：10月31日晚8點(diǎn)開門紅4小時(shí)，京東新百貨整體銷售增長(zhǎng)100%，8563家店鋪成交額超21年開門紅28小時(shí)，京東新百貨全渠道業(yè)務(wù)成交額增長(zhǎng)超4倍。海藍(lán)之謎、赫蓮娜、雅詩蘭黛、資生堂等843個(gè)美妝品牌4小時(shí)成交額同比增長(zhǎng)超100%。周六福、周大生、六桂福珠寶等超200個(gè)珠寶品牌整體成交額同比增長(zhǎng)超3倍。②3P平臺(tái)銷售領(lǐng)先：10月31日晚8點(diǎn)-11月1日24時(shí)，京東手機(jī)POP好店成交額同比增長(zhǎng)100%；京東超市開放平臺(tái)近6000個(gè)中小商家成交額同比增長(zhǎng)超過100%；京東大藥房超過1200個(gè)合作品牌成交額翻倍。③供應(yīng)鏈能力外溢，自有品牌銷售亮眼：11月10日晚8點(diǎn)開場(chǎng)10分鐘，京東京造的傳統(tǒng)滋補(bǔ)/食品飲料/家電成交額分別同比增18倍/303%/278%。

l盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為109.2/120.5/151.4億元，PS分別為0.6/0.5/0.4倍，預(yù)計(jì)22年Non-GAAP凈利潤(rùn)258億元。考慮到京東堅(jiān)持從零售“人貨場(chǎng)”的維度推進(jìn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，堅(jiān)定開拓下沉市場(chǎng)，打造供應(yīng)鏈中臺(tái)能力，拓展全渠道業(yè)務(wù)以及建設(shè)開放生態(tài)平臺(tái)，維持買入評(píng)級(jí)，持續(xù)推薦。

l風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增加投入風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈擴(kuò)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。