拼多多發(fā)布2022Q3財報，22Q3收入增長強勁，實現(xiàn)營業(yè)收入355.04億元，同比增長65.1%；盈利增長大超預期，Non-GAAP歸母凈利潤124.47億元，同比增長295.1%。公司農(nóng)產(chǎn)品壁壘穩(wěn)固，品牌化升級持續(xù)推進，國際業(yè)務快速發(fā)展。我們看好公司業(yè)務增長潛力及盈利空間，維持“強烈推薦”評級。

營銷服務及傭金收入強勁增長，Non-GAAP歸母凈利潤增速超預期。22Q3公司實現(xiàn)總收入355.04億元，同比+65.1%，平臺收入高速增長，營銷服務收入達284.26億元，同比+58.4%，傭金收入為70.22億元，同比+102.0%。平臺運營方面，三季度拼多多品牌化升級進一步推進、商家結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時用戶對于品質(zhì)好貨的需求增長，推動平臺收入大幅提升，此外品類結(jié)構(gòu)也逐步優(yōu)化，農(nóng)產(chǎn)品、美容個護、3C電子等類目在Q3均實現(xiàn)較好增長。盈利方面，三季度實現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤124.5億元，同比+295.1pct，Non-GAAP歸母凈利率為35.1%，同比+20.4pct，公司疫情下彰顯經(jīng)營韌性，盈利增長大超預期。

毛利率提升，銷售費用率明顯改善。22Q3實現(xiàn)毛利率79.1%，同比+9.6pct；費用方面本季度公司降本增效成效依然顯著，Non-GAAP銷售費用率為37.9%，同比-7.1pct，Non-GAAP管理費用率為0.6%，同比-0.2pct，Non-GAAP研發(fā)費用率為6.0%，同比-2.6pct。疫情導致公司費用投入有所推延，長期來看公司將堅定長期投資，未來費用率可能有所回升。

堅持推進重農(nóng)戰(zhàn)略，國際業(yè)務快速發(fā)展。公司始終致力于加強農(nóng)產(chǎn)品核心優(yōu)勢，持續(xù)深入農(nóng)業(yè)技術研發(fā)、實施數(shù)字化改造，有效提高供應鏈效率；此外Q3公司還舉辦了豐收節(jié)等一系列農(nóng)產(chǎn)品推廣活動，幫助農(nóng)戶拓寬市場，進一步鞏固農(nóng)產(chǎn)品領域經(jīng)營壁壘。國際業(yè)務方面，Temu于9月在北美上線，Q3用戶規(guī)模及GMV實現(xiàn)快速增長，未來在主站運營經(jīng)驗及供應鏈資源賦能下，Temu有望實現(xiàn)跨越式增長。

投資建議：拼多多“便宜”的消費者心智穩(wěn)固，農(nóng)產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯，品牌化升級持續(xù)推進，國際業(yè)務快速發(fā)展，Q3盈利能力再次抬升長期盈利空間，我們上調(diào)公司2022-2024年Non-GAAP歸母凈利潤分別383.9/497.3/650.7億元，給予公司2023年20倍PE，對應目標價109.4美元，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情反復；行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務發(fā)展進度不及預期。