事件：

華貿(mào)物流發(fā)布2021年年報(bào)：

2021年，公司完成營業(yè)收入246.68億元，同比增長75.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.37億元，同比增長57.74%。

華貿(mào)物流發(fā)布2022年第一季度報(bào)告：

2022Q1，公司完成營業(yè)收入62.95億元，同比增長40.33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，同比增長36.04%

1、核心業(yè)務(wù)營收維持高增長，國際空運(yùn)盈利能力提升

①核心業(yè)務(wù)營收方面：

2021年，國際空運(yùn)實(shí)現(xiàn)營收68.47億元，YoY 20.20%；國際海運(yùn)實(shí)現(xiàn)營收117.30億元，YoY 142.70%；跨境電商物流實(shí)現(xiàn)營收37.75億元，YoY 98.92%；運(yùn)價(jià)紅利的持續(xù)，使得傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國際空海運(yùn)與新興業(yè)務(wù)跨境電商物流營收保持高速增長。

②核心業(yè)務(wù)經(jīng)營方面：

2021年，國際空運(yùn)完成業(yè)務(wù)量35.44萬噸，YoY 2.64%；國際海運(yùn)完成業(yè)務(wù)量103.54萬標(biāo)箱，YoY 1.91%；跨境電商物流完成空運(yùn)業(yè)務(wù)量6.18萬噸，YoY 16.38%，完成海運(yùn)業(yè)務(wù)量1.59萬標(biāo)箱，YoY 218.56%，完成中歐班列1.77萬標(biāo)箱，YoY 276.02%，完成中歐卡班0.93萬噸；通過業(yè)務(wù)初步協(xié)同，佳成國際全年實(shí)現(xiàn)跨境電商物流小包10.53萬噸，YoY 118%?？缇池涍\(yùn)供給的不穩(wěn)定性壓制了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)量，但跨境電商物流在并購佳成國際后，進(jìn)一步加快了發(fā)展速度，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。

③核心業(yè)務(wù)毛利方面：

2021年，國際空運(yùn)完成毛利8.75億元，YoY 49.45%，毛利率12.77%，同比增加2.5pcts，華貿(mào)憑借在核心空港的領(lǐng)先地位，不斷延伸的服務(wù)鏈條，增強(qiáng)大客戶粘性，空運(yùn)業(yè)務(wù)的盈利能力得以提升；國際海運(yùn)完成毛利7.36億元，YoY 124.03%，毛利率6.27%，同比下降0.52pcts；跨境電商物流完成毛利4.93億元，YoY 52.26%，毛利率13.42%，同比下降4.11pcts。海運(yùn)與跨境電商物流在構(gòu)建新產(chǎn)品與擴(kuò)張規(guī)模的背景下，毛利率有所下滑。

2、Q1業(yè)績略超預(yù)期，靜待疫情后運(yùn)量釋放

2022Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.52億元，YoY 36.04%，在進(jìn)出口貿(mào)易的傳統(tǒng)淡季以及3月份起疫情封控限制核心機(jī)場、港口正常運(yùn)作的背景下，華貿(mào)憑借出色的資源掌握力，國際空海運(yùn)增長超出市場水平，跨境電商物流也在積極開發(fā)、整合推動下快速擴(kuò)張。展望全年，疫情封控結(jié)束后，核心空港將逐步放開，跨境電商將在年中迎來旺季，而傳統(tǒng)業(yè)務(wù)補(bǔ)庫存需求延續(xù)，運(yùn)量得到釋放后，華貿(mào)有望獲得價(jià)穩(wěn)量增的經(jīng)營表現(xiàn)。

3、鏈條延長+直客增多，長期看好跨境物流頭部企業(yè)華貿(mào)物流

與東航物流、嘉誠國際的合作，進(jìn)一步強(qiáng)化了華貿(mào)在運(yùn)力資源上的掌控力，隨著中國品牌的出海，華貿(mào)能夠?yàn)橹袊髽I(yè)提供覆蓋全環(huán)節(jié)的物流產(chǎn)品。展望未來，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，鏈條的延伸下，國際空海運(yùn)有望全面從代訂艙轉(zhuǎn)型多環(huán)節(jié)服務(wù)商，進(jìn)一步提升直客比例，增強(qiáng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力；跨境電商物流方面，在品牌出海的支撐下，國內(nèi)跨境電商企業(yè)對全鏈條物流服務(wù)的需求不斷增加，華貿(mào)已與多個(gè)電商平臺與獨(dú)立站建立了物流合作，隨著并購整合的推進(jìn)，華貿(mào)將專注于打造具有核心競爭力的產(chǎn)品，有望最終在競爭中脫穎而出。鏈條延長+直客增多，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不斷夯實(shí)，同時(shí)跨境電商物流有望開啟第二曲線，打開華貿(mào)利潤與估值的增長空間。

4.盈利預(yù)測和投資評級  

根據(jù)公告調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)華貿(mào)物流2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為286.96億元、307.16億元與328.64億元，歸母凈利潤分別為11.85億元、14.86億元與16.70億元，對應(yīng)PE分別為12.49、9.97與8.87。維持“買入”評級。

5.風(fēng)險(xiǎn)提示    

跨境電商物流發(fā)展不及預(yù)期、跨境電商政策不確定帶來的風(fēng)險(xiǎn)、國際貿(mào)易形勢不穩(wěn)定帶來的風(fēng)險(xiǎn)、并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇、空海難等黑天鵝事件。