投資要點

一、民航客流小幅回升，建議關(guān)注逆向時機。

3月多地疫情顯著抑制航空出行需求，估算3月國內(nèi)客流僅為2019年1/3，較2021年同期縮減近七成，僅略高于2020年同期。隨著3月下旬深圳等地疫情得到有效控制，4月初國內(nèi)客流小幅回升至2019年兩成左右。4月5日起航空燃油附加費普遍上調(diào)至50/100元（3月20/40元），考慮機隊低周轉(zhuǎn)，預(yù)計航司短期經(jīng)營壓力巨大，一季度將再現(xiàn)行業(yè)性大額虧損。三大航披露年報，已連續(xù)兩年大額虧損，疫情影響仍顯著。隨著疫情防治系統(tǒng)持續(xù)增強，預(yù)計未來兩年復(fù)蘇趨勢仍將確定，且長期前景樂觀，建議關(guān)注逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)H等“增持”評級。

二、快遞：疫情影響3月件量增長，不改盈利修復(fù)趨勢。

國家郵政局預(yù)計3月快遞量同比下降2.5%，明顯低于1-2月同比近20%的增速水平，主要系近期多地疫情防控致部分網(wǎng)點運營受阻。根據(jù)調(diào)研了解，隨著3月下旬多地疫情防控降級，單日快遞量已開始回升。疫情未影響價格政策，且近期油價上漲推動頭部企業(yè)3月提價以傳導(dǎo)成本上升，預(yù)計3月單票收入表現(xiàn)或好于以往。短期疫情與油價不改盈利修復(fù)確定趨勢，維持上半年業(yè)績同比高增長的樂觀預(yù)期，且盈利彈性有望超預(yù)期。長期看，行業(yè)仍將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。

三、航運：集運運價高位回落，油運等待底部時機。

集運：上海至歐美航線載運率仍保持高位，運價自二月高點回落約一成。上周美西運價指數(shù)CCFI-3%、SCFI-1%、FBX-3%。不同于2021年鹽田港疫情致運價大漲，此次上海港防控升級后運價出現(xiàn)下跌。隨著美國疫情影響逐步減弱，實物消費將向服務(wù)消費回歸，建議警惕需求拐點風(fēng)險，維持集運業(yè)“中性”評級。油運：建議等待底部時機。俄烏沖突短期情緒影響為主，VLCC運價3月沖高回落。VLCC中東-中國TCE過去兩周在-1萬美元/天徘徊。我們看好未來兩年油運市場基本面復(fù)蘇，IMO環(huán)保政策執(zhí)行將加速供給出清，俄烏沖擊提供需求意外的期權(quán)。建議關(guān)注油運底部時機。

四、國君交運2022春季策略：把握盈利修復(fù)，逆向布局復(fù)蘇。

建議把握疫情復(fù)蘇和業(yè)績增長兩條主線，逆向增持航空、油運、快遞。（1）疫情復(fù)蘇之航空：短期至暗時刻，中期復(fù)蘇確定，長期前景樂觀。建議關(guān)注逆向時機。（2）疫情復(fù)蘇之油運：過去22個月完成供需尋底，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。建議把握底部時機，俄烏沖突提供期權(quán)。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，盈利能力修復(fù)確定。上半年板塊性業(yè)績高增長，彈性有望超預(yù)期，維持增持。

五、風(fēng)險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故等。

目錄

報告正文

1

 重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1

航空：民航客流小幅回升，建議關(guān)注逆向時機

• 疫情影響持續(xù)，民航客流小幅回升

3月多地疫情顯著抑制航空出行需求，估算3月國內(nèi)客流僅為2019年1/3，較2021年同期縮減近七成，僅略高于2020年同期。隨著3月下旬深圳等地疫情得到有效控制，4月初國內(nèi)客流小幅回升至2019年兩成左右。其中，深圳客流開始迅速恢復(fù)，上?？土魅栽诔掷m(xù)縮減。

• 航司短期經(jīng)營壓力巨大，預(yù)計一季度行業(yè)性大額虧損 

國內(nèi)延續(xù)動態(tài)清零政策，2022年夏秋新航季國際客班繼續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行“五個一”管控措施，國際放開或需待2023年。國內(nèi)市場受到多地疫情顯著影響，一季度航司機隊周轉(zhuǎn)極低。4月5日起航空燃油附加費普遍上調(diào)至50/100元（3月為20/40元），考慮機隊低周轉(zhuǎn)，預(yù)計航司短期經(jīng)營壓力巨大，一季度將再現(xiàn)行業(yè)性大額虧損。

待國內(nèi)疫情得控，預(yù)計航空需求將快速恢復(fù)并集中釋放，我們?nèi)詷酚^期待航司在國內(nèi)大循環(huán)下率先恢復(fù)一定盈利能力。

• 疫情下航空業(yè)形勢依然嚴(yán)峻，三大航連續(xù)兩年虧損 

2021年三大航年報披露，受疫情影響，國航、東航、南航三大航連續(xù)兩年虧損。年報顯示，2021年國航、東航、南航三大航凈虧損分別為166、122、121億元。根據(jù)三大航業(yè)績交流會，航司對國內(nèi)疫情得控后的市場表現(xiàn)仍較有信心，若疫情控制速度較快，建議關(guān)注后續(xù)“五一”與“暑運”表現(xiàn)。對于國際開放，預(yù)計年內(nèi)難度較大，謹慎樂觀期待2023年國際市場逐步有序放開。

• 航空短期樂觀預(yù)期逐漸回歸理性，建議關(guān)注逆向時機

短期看，民航業(yè)處于至暗時刻。中期看，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定。長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)擁有周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸?！笆奈濉睓C隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預(yù)期上行。過去一個季度，我們持續(xù)提示短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢。近期市場預(yù)期回歸理性，建議關(guān)注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國航信H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2

快遞：疫情影響3月件量增長，不改盈利修復(fù)趨勢

• 疫情影響 3 月件量增長，單票收入表現(xiàn)或好于以往

國家郵政局預(yù)計3月快遞量同比下降2.5%，明顯低于1-2月同比近20%的增速水平，主要系近期多地疫情防控致部分網(wǎng)點運營受阻。根據(jù)調(diào)研了解，隨著3月下旬多地疫情防控降級，單日快遞量已開始回升。疫情未影響價格政策，且近期油價上漲推動頭部企業(yè)3月提價以傳導(dǎo)成本上升，預(yù)計3月單票收入表現(xiàn)或好于以往。短期疫情與油價不改盈利修復(fù)確定趨勢，維持上半年業(yè)績同比高增長的樂觀預(yù)期。

• 2022年行業(yè)競爭階段趨緩，上半年業(yè)績高增長可期

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險下降，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。

考慮行業(yè)監(jiān)管信號持續(xù)釋放，及穩(wěn)定網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生需求，預(yù)計2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。市場擔(dān)憂政府監(jiān)管將可能阻礙行業(yè)市場競爭與長期集中。我們認為目前監(jiān)管較為理性克制，長期行業(yè)仍將回歸良性競爭與自然集中。考慮2021年上半年行業(yè)利潤率處于歷史底部，2022上半年業(yè)績同比增幅有望超預(yù)期，將驅(qū)動第二波估值修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3

航運：集運運價高位震蕩，油運運價回歸谷底

• 集裝箱運輸：運價高位回落，警惕需求拐點風(fēng)險

（1）載運率：近期上海至歐美航線載運率仍保持高位。

（2）運價：上周美西航線運價周環(huán)比，CCFI（反映集運公司結(jié)算價格）下降3% 和SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌1%，F(xiàn)BX（反映貨代結(jié)算價格）下跌3%。2022年2月以來，集運運價回落約一成。上周或受上海疫情管控影響，運價繼續(xù)回落。與鹽田港疫情導(dǎo)致運價大漲不同。

（3）供給：美西港口擁堵邊際改善，上周洛杉磯港待泊船量下降至23艘，過去兩個月已較高位回落過半，美西兩大港口吞吐量維持高位。隨著美國疫情影響逐步減弱，預(yù)計供給瓶頸還將逐步緩解。

（4）需求：美線需求仍保持旺盛?？紤]疫情影響減弱后，財政刺激將可能減弱，且實物消費將向服務(wù)消費回歸，建議重點警惕需求拐點風(fēng)險?？紤]市場預(yù)期與風(fēng)險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。

（5）業(yè)績：中遠?？赜?月31日晚間發(fā)布業(yè)績快報，2022年一季度實現(xiàn)歸母凈利潤276億元，同比增長79%，維持高位。

• 原油海運市場：短期情緒逐步減弱，建議等待油運底部時機

（1）運價：俄烏沖突短期以情緒為主，油運貨盤增加極為有限，運價沖高回落。2月下旬至3月初油運市場運價普遍沖高，3月中旬VLCC運價率先回落，VLCC中東-中國TCE過去兩周在-1萬美元/天徘徊。上周小型油輪運價快速回落，恐慌情緒或已逐步消退。俄歐航向蘇伊士船型上周運價持續(xù)下行，自3月第一周的TCE高點15萬美元/天回落至6萬美元/天，已較高點回落過半。

（2）投資建議：建議等待短期情緒回落，把握基于未來兩年確定復(fù)蘇的底部時機

俄烏沖突未來實質(zhì)影響取決于，歐洲與俄羅斯管道原油出口是否會受阻，從而導(dǎo)致部分油運需求轉(zhuǎn)至海上長航線?？紤]涉及歐洲能源危機風(fēng)險，存在極大不確定性。我們建議等待短期情緒回落，把握基于未來兩年確定復(fù)蘇的底部時機。我們看好未來兩年油運市場確定性復(fù)蘇。原油終端消費將逐步恢復(fù)，原油去庫存和浮倉運力釋放均基本完成，油運需求將滯后恢復(fù)，且IMO環(huán)保政策將加速運力出清。受益標(biāo)的中遠海能、招商輪船。

2

春季投資策略：把握盈利修復(fù)，逆向布局復(fù)蘇

2022上半年建議把握疫情復(fù)蘇與業(yè)績增長兩條投資主線，逆向增持航空、油運、快遞。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復(fù)確定，業(yè)績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復(fù)。短期疫情與油價不改盈利修復(fù)確定趨勢，維持上半年板塊性業(yè)績高增長的研判，預(yù)計盈利彈性將超預(yù)期，有望催化第二波估值修復(fù)。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標(biāo)的順豐控股。

•  疫情復(fù)蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復(fù)蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情反復(fù)催化國際放開與短期業(yè)績樂觀預(yù)期回歸理性，建議關(guān)注逆向時機。維持中國國航H/A、中國航信H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫情復(fù)蘇——油運：未來確定供需改善，建議等待底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，且目前油運基本面與估值均處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復(fù)蘇。一方面，全球原油去庫存先行且已基本完成，2022-23年油運需求將隨終端消費恢復(fù)而滯后加速復(fù)蘇；另一方面，浮倉釋放基本完成，供給彈性相對有限，且環(huán)保政策有望加速運力出清。俄烏沖突等地緣政治因素相當(dāng)于油運底部投資的期權(quán)。考慮涉及歐洲能源危機風(fēng)險，我們認為地緣政治因素難以研判與把握。建議投資者等待短期情緒回落，把握確定復(fù)蘇的底部布局時機。受益標(biāo)的中遠海能、招商輪船。

3

風(fēng)險提示

國內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險；

全球疫情持續(xù)時間超預(yù)期風(fēng)險；

病毒變異風(fēng)險；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險；

政府管制及指引政策風(fēng)險；

航司融資攤薄風(fēng)險；

經(jīng)濟下行風(fēng)險；

油價匯率風(fēng)險；

安全事故風(fēng)險；

電商資本行為影響風(fēng)險；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險。