事件:

順豐控股發(fā)布關(guān)于2021年年度報(bào)告：

2021年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2071.87億元，較上年同期增長532.00億元，同比增長34.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.7億元，較上年同期減少30.6億元，同比下降41.7%；扣非歸母凈利潤18.3億元，較上年同期減少43億元，同比下降70.1%。全年業(yè)務(wù)量完成105.5億票，同比增長29.65%，單票收入16.25元，同比下降8.57%。

其中2021Q4，順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入713.26億元，同比增加60.67%，環(huán)比增加50.11%；歸母凈利潤24.71億元，同比增長43.01%，環(huán)比增加138.16%；扣非歸母凈利潤15.01元，同比增長46.07%，環(huán)比增加85.34%。

1、 各業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，順豐部分新業(yè)務(wù)已初步完成規(guī)模積累

2021年，順豐再度進(jìn)入高資本開支周期，各業(yè)務(wù)也維持了穩(wěn)健的增長。全年順豐實(shí)現(xiàn)營收2071.87億元，同比增長34.55%。其中，時(shí)效快遞營收961.60億元，同比增長7.3%；經(jīng)濟(jì)快遞營收322.70億元，同比增長54.7%；快運(yùn)業(yè)務(wù)營收232.51億元，同比增長25.57%；冷鏈業(yè)務(wù)營收78.03億元，同比增長20.1%；同城業(yè)務(wù)營收50.03億元，同比增長59.06%；供應(yīng)鏈及國際業(yè)務(wù)營收392.04億元，同比增長199.80%。

經(jīng)過4-5年的孵化培育，順豐新業(yè)務(wù)在各自細(xì)分賽道已初步完成規(guī)模積累：順豐快運(yùn)營收規(guī)模連續(xù)兩年位列中國零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)第一，順豐冷運(yùn)連續(xù)三年排名“中國冷鏈物流百強(qiáng)榜”第一，順豐同城也成長為中國規(guī)模最大的獨(dú)立第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)。這代表著順豐將邁過新業(yè)務(wù)的流量擴(kuò)張期，逐步進(jìn)入平衡規(guī)模增長和盈利的新發(fā)展階段，新業(yè)務(wù)也將依次變現(xiàn)。

2、四季度扣非歸母凈利同比轉(zhuǎn)正，順豐盈利能力已快速修復(fù)

隨著產(chǎn)能利用率的爬坡、組織架構(gòu)的調(diào)整以及產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，順豐盈利能力快速修復(fù)。毛利端來看，2021Q1至Q4毛利率分別為7.16%、12.84%、13.46%和14.47%，環(huán)比修復(fù)趨勢明朗。2021Q4，順豐實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.01億元，同比增長46.07%，環(huán)比增長85.34%，年內(nèi)同比首次實(shí)現(xiàn)正增長；剔除嘉里物流10月起并表產(chǎn)生的3.7億元凈利潤，順豐扣非歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)11.3億元，依然實(shí)現(xiàn)了10%的同比增長。

分業(yè)務(wù)看，伴隨著四網(wǎng)融通項(xiàng)目的推進(jìn)，疊加嘉里物流的并表，各項(xiàng)新業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)減虧或增利?？爝\(yùn)方面，全年快運(yùn)分部凈虧損達(dá)到5.82億元，凈利率-1.87%，同比收窄2.19pcts；同城方面，全年同城分部凈虧損達(dá)到8.99億元，凈利率-11.00%，同比收窄4.62pcts；國際與供應(yīng)鏈方面，全年供應(yīng)鏈及國際分部凈利潤達(dá)到6.15億元，同比增長497.60%，凈利率1.52%，同比提升0.77個(gè)百分點(diǎn)，嘉里物流的并表快速增厚國際業(yè)務(wù)利潤，提升國際業(yè)務(wù)盈利能力。

3、從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，長期看好新業(yè)務(wù)期權(quán)價(jià)值凸顯的順豐控股

作為中高端綜合物流巨頭，順豐在時(shí)效件護(hù)城河不斷筑高的基礎(chǔ)上，通過品牌協(xié)同進(jìn)行多賽道布局，因此快運(yùn)、電商快遞、國際、同城等新業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，隨著新業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸成熟，各新業(yè)務(wù)也將有節(jié)奏的進(jìn)入變現(xiàn)期，從流量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)增長與盈利再平衡的新階段。展望2022年，順豐將在穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經(jīng)營戰(zhàn)略下，不斷探索業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能，增收的同時(shí)注重效益回報(bào)。分賽道看，目前高端快運(yùn)有格局、國際賽道有紅利，發(fā)展較為成熟的快運(yùn)與國際業(yè)務(wù)有望率先實(shí)現(xiàn)盈利。

長期來看，嘉里物流收購的落地使順豐的國際化布局、多業(yè)務(wù)賽道協(xié)同發(fā)展進(jìn)一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，國際化道路逐漸清晰。品牌協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同有望為順豐帶來行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

4. 盈利預(yù)測和投資評(píng)級(jí)

根據(jù)公司年報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)順豐控股2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2756.44億元、3451.91億元與4176.84億元，歸母凈利潤分別為70.27億元、93.55億元與118.63億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.98、23.27與18.35。維持“買入”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

時(shí)效件增速不及預(yù)期、成本優(yōu)化不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩、中高端賽道競爭加劇、并購整合不及預(yù)期。

事件：

順豐控股發(fā)布關(guān)于2021年年度報(bào)告：

2021年，順豐控股實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2071.87億元，較上年同期增長531.99億元，同比增長34.55%；其中，時(shí)效快遞業(yè)務(wù)收入961.60億元，同比增長7.27%（新口徑下）；經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)收入322.70億元，同比增長54.66%（新口徑下）；快運(yùn)業(yè)務(wù)收入232.51億元，同比增長25.57%；冷鏈業(yè)務(wù)收入78.03億元，同比增長20.10%；同城業(yè)務(wù)收入50.03億元，同比增長59.06%；國際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入392.04億元，同比增長199.80%。

利潤方面，順豐實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤42.7億元，較上年同期減少30.6億元，同比下降41.7%；扣非歸母凈利潤18.3億元，較上年同期減少43億元，同比下降70.1%。

業(yè)務(wù)方面，順豐全年業(yè)務(wù)量完成105.5億票，同比增長29.65%，單票收入16.25元，同比下降8.57%。

1、各業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)逐步完成規(guī)模積累

1.1、 速運(yùn)分部：產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，快遞業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定發(fā)展

順豐速運(yùn)分部包括時(shí)效快遞、經(jīng)濟(jì)快遞和冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù)。2021年，順豐速運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入1362.33億元，同比增長16.43%，其中對(duì)外收入1323.19億元，同比增長12.77%；完成凈利潤38.32億元，同比下降54.89%，凈利率2.65%。

1.1.1 時(shí)效快遞：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)拓寬，機(jī)場投產(chǎn)將夯實(shí)時(shí)效壁壘

2021年，順豐時(shí)效快遞業(yè)務(wù)完成營收961.60億元，同比增長7.3%，調(diào)整口徑后業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，消費(fèi)品類寄件占比超過45%，母嬰用品、個(gè)護(hù)化妝、酒水等增幅較好，服務(wù)于工業(yè)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)流通的寄遞需求有所復(fù)蘇，寄件增長21%。在電商平臺(tái)對(duì)快遞品質(zhì)的要求越來越高的背景下，作為直營制的獨(dú)立第三方快遞公司，順豐有望在未來與電商平臺(tái)中的高端品牌進(jìn)行更加緊密的合作。

客戶方面，截止2021年底，順豐活躍月結(jié)客戶達(dá)到164萬家，全年創(chuàng)收同比增長25%，順豐通過聚焦行業(yè)、做深場景、做寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域，提供端到端解決方案，促使頭部客戶粘性增強(qiáng)，為公司帶來長期價(jià)值貢獻(xiàn)。個(gè)人客戶方面，順豐個(gè)人會(huì)員數(shù)量規(guī)模達(dá)到4.91億，寄件量同比增長23%，順豐通過線上線下多渠道拓寬與個(gè)人的觸點(diǎn)，保障散單業(yè)務(wù)增長。

自營的貨運(yùn)航司一直是順豐時(shí)效業(yè)務(wù)的保障，疊加高掌控力的散航、高鐵資源，順豐的全程時(shí)限測試、72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率均多年排行行業(yè)第一。2021年，順豐共運(yùn)營86架全貨機(jī)，其中自有68架，同比增加7架，全球累計(jì)發(fā)貨超過98萬噸，其中國內(nèi)發(fā)貨量達(dá)到83萬噸。鄂州機(jī)場方面，機(jī)場工程跑道、航站樓、塔臺(tái)、貨運(yùn)站等主體設(shè)施建設(shè)基本完成，已于2021年12月底正式啟動(dòng)校驗(yàn)飛行，已于2022年3月邁入試飛階段，隨著機(jī)場的投產(chǎn)，順豐的航空貨運(yùn)資源壁壘將進(jìn)一步夯實(shí)。

1.1.2 經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)：加盟網(wǎng)絡(luò)初步成型，服務(wù)范圍不斷擴(kuò)張

2021年，順豐經(jīng)濟(jì)快遞業(yè)務(wù)完成營收322.70億元，同比增長54.7%。分品牌看，直營品牌方面，順豐2021年通過調(diào)整產(chǎn)品，主打“電商標(biāo)快”，提供優(yōu)于競爭對(duì)手的時(shí)效和末端派送上門，擁有高于同行電商件2-3元每票的品牌溢價(jià)，盈利能力環(huán)比改善明顯。加盟品牌方面，豐網(wǎng)已完成12個(gè)省、140個(gè)城市的覆蓋及884個(gè)加盟站點(diǎn)，并獨(dú)立投產(chǎn)10個(gè)中轉(zhuǎn)場地，網(wǎng)絡(luò)已初步成型。此外，順豐還提供電商倉配服務(wù)，通過自建和加盟，運(yùn)營超過360個(gè)電商類倉庫，不斷拓寬服務(wù)范圍與客戶結(jié)構(gòu)。

1.1.3 冷運(yùn)及醫(yī)藥：冷運(yùn)物流穩(wěn)居第一，網(wǎng)絡(luò)逐漸完善

2021年，順豐冷鏈業(yè)務(wù)完成營收78.03億元，同比增長20.1%，順豐冷運(yùn)已連續(xù)三年位列“中國冷鏈物流百強(qiáng)榜”第一。

細(xì)分業(yè)務(wù)板塊看，生鮮寄遞方面，順豐2021年服務(wù)覆蓋超過4000個(gè)品類的特色農(nóng)業(yè)產(chǎn)品，運(yùn)輸件量同比增長30%。食品冷運(yùn)方面，順豐持續(xù)建設(shè)冷鏈網(wǎng)絡(luò)，目前已有34個(gè)冷倉，超過23000量可調(diào)配冷藏車。醫(yī)藥冷運(yùn)方面，順豐已擁有16個(gè)醫(yī)藥倉（較去年增加4個(gè)），52條醫(yī)藥干線（較去年增加兩條），292輛GSP標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證冷鏈車，為客戶提供端到端醫(yī)藥物流供應(yīng)鏈解決方案及服務(wù)。

1.2、快運(yùn)分部：規(guī)模積累完成，虧損幅度持續(xù)收窄

順豐快運(yùn)分部包括此前快遞中的大件業(yè)務(wù)（超20kg的貨物）與快運(yùn)業(yè)務(wù)。2021年，順豐快運(yùn)分部對(duì)外收入達(dá)到283.56億元，同比增長46.65%，快運(yùn)分部實(shí)現(xiàn)凈虧損5.82億元，凈利率-1.87%，同比收窄2.19pcts。

2021年，順豐快運(yùn)業(yè)務(wù)完成營收232.51億元，同比增長25.57%，營收規(guī)模已連續(xù)兩年位列中國零擔(dān)快運(yùn)行業(yè)第一。依靠品牌協(xié)同，順豐快運(yùn)已初步完成了業(yè)務(wù)規(guī)模的積累，單日貨量峰值達(dá)到7.4萬噸，整體大件及零擔(dān)貨量同比增長47.8%，其中直營網(wǎng)絡(luò)貨量增長48.7%，加盟網(wǎng)絡(luò)貨量增長45.6%。

規(guī)模初步積累完成后，順豐快運(yùn)也將步入平衡增長與盈利的發(fā)展階段，為增強(qiáng)成本管控能力與產(chǎn)品力，順豐2021年持續(xù)推行四網(wǎng)融通項(xiàng)目，全年共實(shí)現(xiàn)281個(gè)一二線城市場地融通，達(dá)成超1600條干線融通，單趟載重提升超1噸，同時(shí)推動(dòng)快運(yùn)產(chǎn)品平均全程市場縮短3個(gè)多小時(shí)。展望未來，順豐快運(yùn)在公司整體穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經(jīng)營戰(zhàn)略下，收入端，順豐通過提升大件時(shí)效、延長服務(wù)鏈條，在高端快運(yùn)格局改善的支撐中，持續(xù)擴(kuò)張營收規(guī)模；成本端，四網(wǎng)融通項(xiàng)目的不斷推進(jìn)，順豐快運(yùn)有望持續(xù)優(yōu)化干線與轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)降本增效，逐步扭虧為盈，在各新業(yè)務(wù)中率先實(shí)現(xiàn)盈利。

自營的貨運(yùn)航司一直是順豐時(shí)效業(yè)務(wù)的保障，疊加高掌控力的散航、高鐵資源，順豐的全程時(shí)限測試、72小時(shí)準(zhǔn)時(shí)率均多年排行行業(yè)第一。2021年，順豐共運(yùn)營86架全貨機(jī)，其中自有68架，同比增加7架，全球累計(jì)發(fā)貨超過98萬噸，其中國內(nèi)發(fā)貨量達(dá)到83萬噸。鄂州機(jī)場方面，機(jī)場工程跑道、航站樓、塔臺(tái)、貨運(yùn)站等主體設(shè)施建設(shè)基本完成，已于2021年12月底正式啟動(dòng)校驗(yàn)飛行，已于2022年3月邁入試飛階段，隨著機(jī)場的投產(chǎn)，順豐的航空貨運(yùn)資源壁壘將進(jìn)一步夯實(shí)。

1.3、 同城分部：營收快速增長，已成長為中國最大的第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)

順豐同城分部主要為同城急送業(yè)務(wù)。2021年，同城分部完成對(duì)外收入51.18億元，同比增長58.79%，完成凈虧損8.99億元，凈利率-11.00%，同比收窄4.62pcts。

順豐同城業(yè)務(wù)完成營收50.03億元，同比增長59.06%，順豐同城現(xiàn)已成長為中國規(guī)模最大的第三方即時(shí)配送服務(wù)平臺(tái)。預(yù)計(jì)第三方即時(shí)配送服務(wù)行業(yè)年訂單量將從2020年的30億單增長至2025年的163億單，復(fù)合年增長率為40.1%，市場空間巨大。順豐同城有望持續(xù)借助品牌協(xié)同，以及初步完善的同城網(wǎng)絡(luò)，在即時(shí)配送市場不斷提升市占。

1.4、 供應(yīng)鏈及國際分部：嘉里并表增厚利潤，國際化道路逐步清晰

順豐供應(yīng)鏈及國際分部包含國際快遞業(yè)務(wù)、國際貨運(yùn)及代理業(yè)務(wù)與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。2021年，供應(yīng)鏈及國際分部共完成對(duì)外收入399.80億元，同比增長197.99%，實(shí)現(xiàn)凈利潤6.15億元，同比增長497.60%，凈利率1.52%，同比提升0.77個(gè)百分點(diǎn)。

順豐供應(yīng)鏈與國際業(yè)務(wù)共完成營收392.04億元，同比增長199.80%。供應(yīng)鏈方面，順豐豐豪與新夏暉均保持著較高的增長速度。國際方面，四季度嘉里物流的合并，迅速擴(kuò)大順豐國際業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)規(guī)模，嘉里物流在國際空運(yùn)貨代與海運(yùn)貨代的領(lǐng)先實(shí)力，幫助順豐國際快速積累成熟的國際貨代網(wǎng)絡(luò)，嘉里的貨量加上順豐的自有貨機(jī)資源，有望全面提升順豐國際物流業(yè)務(wù)的競爭實(shí)力。

2、 從品牌協(xié)同到業(yè)務(wù)協(xié)同，長期看好新業(yè)務(wù)期權(quán)價(jià)值凸顯的順豐控股

作為中高端綜合物流巨頭，順豐在時(shí)效件護(hù)城河不斷筑高的基礎(chǔ)上，通過品牌協(xié)同進(jìn)行多賽道布局，因此快運(yùn)、電商快遞、國際、同城等新業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)大，隨著新業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸成熟，各新業(yè)務(wù)也將有節(jié)奏的進(jìn)入變現(xiàn)期，從流量擴(kuò)張轉(zhuǎn)向業(yè)務(wù)增長與盈利再平衡的新階段。展望2022年，順豐將在穩(wěn)健發(fā)展和利潤健康的經(jīng)營戰(zhàn)略下，不斷探索業(yè)務(wù)協(xié)同，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能，增收的同時(shí)注重效益回報(bào)。分賽道看，目前高端快運(yùn)有格局、國際賽道有紅利，發(fā)展較為成熟的快運(yùn)與國際業(yè)務(wù)有望率先實(shí)現(xiàn)盈利。

長期來看，嘉里物流收購的落地使順豐的國際化布局、多業(yè)務(wù)賽道協(xié)同發(fā)展進(jìn)一步被完善，綜合物流版圖逐漸成熟，國際化道路逐漸清晰。品牌協(xié)同與業(yè)務(wù)協(xié)同有望為順豐帶來行業(yè)領(lǐng)先的規(guī)模效應(yīng)與協(xié)同效應(yīng)，長期看好順豐在綜合物流賽道的龍頭地位和競爭優(yōu)勢。

3、 盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

根據(jù)公司年報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)順豐控股2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為2756.44億元、3451.91億元與4176.84億元，歸母凈利潤分別為70.27億元、93.55億元與118.63億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.98、23.27與18.35。

維持“買入”評(píng)級(jí)。

4、 風(fēng)險(xiǎn)提示

1）時(shí)效件增速不及預(yù)期；

2）成本優(yōu)化不及預(yù)期；

3）宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩；

4）中高端賽道競爭加?。?/p>

5）并購整合不及預(yù)期。