事件：中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布2021年年報(bào)，業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3336.9億元，同比+94.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)894億元，去年同期僅為99.3億元。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1022億元，同比+90.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)217億元，去年同期僅為60.7億元。同時(shí)公司發(fā)布預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2022年Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為276億元，同比增長(zhǎng)約78.6%。

?集運(yùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)上行，高盈利基礎(chǔ)上公司實(shí)現(xiàn)大額分紅。全球疫情仍持續(xù)蔓延，集運(yùn)市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)象仍未緩解，船期延誤、港口擁堵等因素加劇即期運(yùn)價(jià)上漲。公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，保障貨量穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）  貨量：受益于終端市場(chǎng)需求旺盛，21年貨運(yùn)量同比+2.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區(qū)內(nèi)、其他國(guó)際航線貨量同比分別增長(zhǎng)0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；內(nèi)貿(mào)航線運(yùn)量同比下降4.5%。2）運(yùn)價(jià)：21年 CCFI指數(shù)均值達(dá)到2616，與去年相比增長(zhǎng)165.7%。21年公司單箱航線收入同比增長(zhǎng)95%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區(qū)內(nèi)、其他國(guó)際航線單箱收入同比分別增長(zhǎng)75%，160%，74%、99%；內(nèi)貿(mào)航線運(yùn)價(jià)同比增長(zhǎng)13%。3）盈利及分紅：21年集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)EBIT為197.9億元，超越馬士基與達(dá)飛，EBIT margin 提升至39%，公司合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利139.32億元，占2021年歸母凈利潤(rùn)的15.6%，為母公司2021年可供分配利潤(rùn)的50.15%。

?展望2022年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐集運(yùn)需求，中期行業(yè)供給持續(xù)偏緊。需求方面，中期內(nèi)零售商補(bǔ)庫(kù)存現(xiàn)象持續(xù)，伴隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球集運(yùn)需求將得到較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)2022年集運(yùn)需求增速為5.9%。供給方面，港口擁堵加劇運(yùn)力緊張，主要班輪公司航線準(zhǔn)班率仍然較低，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈緊張局面將至少持續(xù)至2022年年中。截至22年2月，閑置運(yùn)力占比回落至0.5%。截至2月行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比提升至25%。但是由于船舶供給具有時(shí)滯性，大規(guī)模供給釋放可能將延后至2023年以后。

?投資建議：中期來(lái)看，全球終端市場(chǎng)對(duì)于各類物資需求依然強(qiáng)勁，供應(yīng)鏈緊張局面無(wú)法得到有效緩解，高運(yùn)價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期運(yùn)力緊缺的局面，終端客戶更加重視供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，22-23年長(zhǎng)協(xié)合同租期與運(yùn)價(jià)都有明顯提升，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司盈利中樞及盈利穩(wěn)定性出現(xiàn)較大抬升。我們預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1003/ 594/ 398億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

?風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、重大海上事故、油價(jià)大幅上漲、業(yè)績(jī)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)

一、事件

中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布2021年年報(bào)，業(yè)績(jī)復(fù)合預(yù)期。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3336.9億元，同比+94.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)894億元，去年同期僅為99.3億元。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1022億元，同比+90.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)217億元，去年同期僅為60.7億元。

中遠(yuǎn)?？匕l(fā)布預(yù)增公告，2022年Q1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)超預(yù)期增長(zhǎng)。經(jīng)公司初步測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2022年第一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為276億元，同比增加約121.5億元，同比增長(zhǎng)約78.6%。預(yù)計(jì)報(bào)告期內(nèi)公司息稅前利潤(rùn)（EBIT）約393億元，同比增加約194.5億元，同比增長(zhǎng)約98%。去年同期歸母凈利潤(rùn)約為154.52億元。

二、點(diǎn)評(píng)

集運(yùn)市場(chǎng)景氣度持續(xù)上行，高盈利基礎(chǔ)上公司實(shí)現(xiàn)大額分紅

全球疫情仍持續(xù)蔓延，集運(yùn)市場(chǎng)供不應(yīng)求現(xiàn)象仍未緩解，船期延誤、港口擁堵等因素加劇即期運(yùn)價(jià)上漲。公司充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)全球運(yùn)力資源調(diào)配，緩解供應(yīng)鏈緊張局面，保障了貨量的穩(wěn)健增長(zhǎng)。

1）貨量方面：終端市場(chǎng)需求良好但運(yùn)力緊缺對(duì)總體貨量也產(chǎn)生一定影響，2021年貨運(yùn)量同比增長(zhǎng)2.2%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區(qū)內(nèi)、其他國(guó)際航線貨量同比增長(zhǎng)分別增長(zhǎng)0.3%、4.2%、2.5%、15.7%；內(nèi)貿(mào)航線運(yùn)量同比下降4.5%。分季度來(lái)看，Q1、Q2、Q3、Q4業(yè)務(wù)量分別同比增長(zhǎng)21%、13%、-7%、-13%。

2）運(yùn)價(jià)方面，21年春節(jié)期間由于航商囤貨，即期市場(chǎng)報(bào)價(jià)有所下行，但春節(jié)后至6月份，運(yùn)價(jià)保持上升態(tài)勢(shì)。21年 CCFI指數(shù)均值達(dá)到2616，與去年相比增長(zhǎng)165.7%，其中Q4運(yùn)價(jià)均值為3266，同比+161.2%，環(huán)比+9.2%。2021年公司單箱航線收入同比增長(zhǎng)95%，其中跨太平洋、亞歐、亞洲區(qū)內(nèi)、其他國(guó)際航線單箱收入同比分別增長(zhǎng)75%，160%，74%、99%；內(nèi)貿(mào)航線運(yùn)價(jià)同比增長(zhǎng)13%。

3）整體來(lái)看，公司盈利能力大幅提升，21年集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)EBIT為197.9億元，超越馬士基與達(dá)飛，EBIT margin 提升至39%，凈利潤(rùn)提升至1070億元，同比+949.8億元。公司擬派發(fā)現(xiàn)金紅利每股0.87元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利139.32億元，占2021年歸母凈利潤(rùn)的15.6%，為母公司2021年可供分配利潤(rùn)的50.15%。

需求展望：全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，海運(yùn)需求增長(zhǎng)仍將得到支撐

海外疫情持續(xù)困擾，全球經(jīng)濟(jì)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易依賴度較高，客觀支撐集運(yùn)需求維持高位。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在疫情控制得力的情形下自2020Q2開(kāi)始迅速?gòu)?fù)蘇，在海外疫情持續(xù)蔓延的情況下，各國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的依賴程度較為明顯，我國(guó)進(jìn)出口金額同比增速在2020下半年開(kāi)始維持較高水平。2021年進(jìn)出口金額增速為21%，全國(guó)主要港口集裝箱吞吐量增速為7%。

海運(yùn)需求增長(zhǎng)仍將得到支撐。2021年由于終端消費(fèi)需求旺盛，美國(guó)零售商庫(kù)銷(xiāo)比仍保持較低水平，22年1月份為1.25。中短期內(nèi)補(bǔ)庫(kù)存現(xiàn)象仍將持續(xù)。同時(shí)隨全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及疫情影響消退，國(guó)際海運(yùn)貿(mào)易有望得到支撐。據(jù)Alphaliner，2021至2022年集運(yùn)需求增速分別為6.7%、5.9%。

供給展望：港口擁堵加劇運(yùn)力緊張，中期供給增速緩慢

目前行業(yè)供給持續(xù)偏緊，港口擁堵進(jìn)一步加劇運(yùn)力緊張。一方面，從閑置運(yùn)力來(lái)看，供給已無(wú)釋放空間。20年12月至21年1月閑置運(yùn)力占比出現(xiàn)上升，主要因?yàn)槟壳靶袠I(yè)航商船舶被動(dòng)停航（用于維修、檢查、養(yǎng)護(hù)等），行業(yè)實(shí)際可用運(yùn)力已基本全部釋放，截至22年2月，閑置運(yùn)力占比回落至0.5%。另外，港口擁堵未得到實(shí)質(zhì)性緩解（歐美主要港口等泊時(shí)間仍然較長(zhǎng)），主要班輪公司航線準(zhǔn)班率仍然較低（21年主要班輪公司準(zhǔn)班率為23.1%）。預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈緊張局面將至少持續(xù)至2022年年中。

在手訂單運(yùn)力占比有所提升，但大規(guī)模供給釋放需要延后至2023年以后。17-18年行業(yè)需求低迷，在手訂單占運(yùn)力比例處于下降趨勢(shì)。同時(shí)，疫情下航商進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張意愿不強(qiáng)，截至2020年11月，全行業(yè)在手訂單運(yùn)力占比達(dá)到歷史最低值8.7%。2020年11月后，部分航商為了正常經(jīng)營(yíng)需要以及替換老舊船舶，考慮補(bǔ)充運(yùn)力，因此近期新船訂單運(yùn)力占比提升到23%以上。但是，考慮到2年左右的造船周期，2023年以前集運(yùn)行業(yè)供給仍將保持較低增速。據(jù)Alphaliner，2021至2022年集裝箱運(yùn)力增速分別為4.5%、4.1%。

三、投資建議

中期來(lái)看，全球終端市場(chǎng)對(duì)于各類物資需求依然強(qiáng)勁，供應(yīng)鏈緊張局面無(wú)法得到有效緩解，高運(yùn)價(jià)或?qū)⒊掷m(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。經(jīng)歷長(zhǎng)時(shí)期運(yùn)力緊缺的局面，終端客戶更加重視供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性，22-23年長(zhǎng)協(xié)合同租期與運(yùn)價(jià)都有明顯提升，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司盈利中樞及盈利穩(wěn)定性出現(xiàn)較大抬升。我們預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1003/594/398億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、重大海上事故、油價(jià)大幅上漲、業(yè)績(jī)測(cè)算風(fēng)險(xiǎn)

附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表