1、公司發(fā)布2021年報(bào)：

實(shí)現(xiàn)收入2071.9億元，同比增長(zhǎng)34.5%，其中速運(yùn)物流收入1714億元，供應(yīng)鏈及國(guó)際收入392億元（含嘉里物流Q4并表）；歸屬凈利42.7億元，同比下降41.7%，扣非利潤(rùn)18.3億元，同比下降70%。

注：非經(jīng)損益24.3億元，主要為處置子公司收益18.09億（將三項(xiàng)物業(yè)資產(chǎn)的權(quán)益轉(zhuǎn)讓至順豐房托、處置子公司豐圖所獲得處置收益等）。

2、我們認(rèn)為年報(bào)存在如下亮點(diǎn)：

1）21Q4扣非利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

Q1-Q4單季度扣非凈利分別為-11.3、6.6、8.1及15億，環(huán)比持續(xù)改善，其中Q4扣非凈利15億元，同比增長(zhǎng)46.1%，嘉里物流并表貢獻(xiàn)凈利約3.7億元，意味著Q4本部扣非凈利11.3億，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)10%，且為上市以來(lái)同期最佳單季度利潤(rùn)。21Q2-3同比分別下降75%及51%。

2）分部報(bào)告：快運(yùn)分部虧損5.82億元，虧損率縮窄至2.1%，測(cè)算21H2快運(yùn)分部基本實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，也意味著公司新業(yè)務(wù)孵化進(jìn)入到規(guī)模到質(zhì)量的新階段。

分部報(bào)告中：速運(yùn)物流凈利潤(rùn)38.32億元，同比下降54.9%；快運(yùn)虧損5.82億元；同城分部虧損9億元；供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)6.15億元。

3）收入結(jié)構(gòu)：時(shí)效快遞中消費(fèi)品類(lèi)寄件占比45%+。時(shí)效快遞21年收入961.6億元，同比增長(zhǎng)7.3%（同步追溯調(diào)整口徑）,消費(fèi)品類(lèi)寄件占比超45%。

經(jīng)濟(jì)快遞322.7億元，同比增長(zhǎng)54.7%；新業(yè)務(wù)整體收入752.6億元，其中快運(yùn)收入232.5億元，同比25.6%，冷鏈?zhǔn)杖?8億元，同比增長(zhǎng)20.1%，同城業(yè)務(wù)收入50億元，同比增長(zhǎng)59.1%

3、我們強(qiáng)調(diào)公司當(dāng)前市值存在被低估成分，面臨明確的市值修復(fù)戰(zhàn)略機(jī)遇期。

1）公司市值僅約2200億，剔除嘉里物流權(quán)益市值后僅約2000億，回到20年初的水平，意味著公司自20年以來(lái)的諸多有利變化均未反應(yīng)，如時(shí)效快遞中消費(fèi)品占比已經(jīng)超過(guò)商務(wù)信函成為主驅(qū)動(dòng)、新業(yè)務(wù)培育孵化為細(xì)分賽道領(lǐng)軍品牌且虧損率顯著收窄、鄂州機(jī)場(chǎng)臨近投產(chǎn)帶來(lái)全新業(yè)務(wù)升級(jí)預(yù)期等。

2）我們認(rèn)為成本管控亦會(huì)幫助利潤(rùn)修復(fù)。

21年公司通過(guò)積極舉措持續(xù)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)資源整合、精細(xì)化管控。如通過(guò)四網(wǎng)融通提升資源利用率及營(yíng)運(yùn)操作效能，對(duì)場(chǎng)地做融合錯(cuò)峰，在運(yùn)力層面做填倉(cāng)和提頻，提高資產(chǎn)回報(bào)率。21Q4剔除嘉里物流，人工成本占收入比較Q3環(huán)比下降0.32個(gè)pct，運(yùn)力成本占收入比重較Q3環(huán)比下降1.92個(gè)pct。

3）同時(shí)我們認(rèn)為收入端亦有看點(diǎn)。

時(shí)效快遞業(yè)務(wù)可以擴(kuò)大賽道、渠道，持續(xù)拓展電商退貨、延期接單、新業(yè)務(wù)領(lǐng)域等；

電商標(biāo)快產(chǎn)品在市場(chǎng)從價(jià)格導(dǎo)向轉(zhuǎn)向服務(wù)、品質(zhì)導(dǎo)向階段或迎重要機(jī)遇。

4）更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥?lái)看點(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)。鄂州機(jī)場(chǎng)在未來(lái)投產(chǎn)并達(dá)到理想狀態(tài)下預(yù)計(jì)將助力公司體系升級(jí)。包括但不限于：航空成本降低、產(chǎn)品升級(jí)增收、產(chǎn)業(yè)集群形成推動(dòng)綜合供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展。

注：3月以來(lái)疫情影響快遞行業(yè)運(yùn)營(yíng)，我們預(yù)計(jì)隨著疫情影響逐步消除，公司多元產(chǎn)品組合，地域分布均衡，具備自主可控的資源等優(yōu)勢(shì)也將助力快速恢復(fù)。

4、投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2022-24年盈利預(yù)測(cè)為預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利63、90、117億，對(duì)應(yīng)22-24年EPS分別為1.3、1.8、2.4元，對(duì)應(yīng)PE分別為36、25及19倍。

2）投資建議：維持分部估值方式?？紤]當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，預(yù)計(jì)價(jià)值約3460億市值，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)價(jià)70.6元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)54%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

5、風(fēng)險(xiǎn)提示：時(shí)效件業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期、成本投入超出預(yù)期。