核心觀點(diǎn)

• 行業(yè)整體：21年2月全國快遞業(yè)務(wù)量為46.18億件（+67%），1-2月累計(jì)業(yè)務(wù)量為131.13億件（+100%）。2月全國快遞單票價(jià)格11.17元（-15%），較1月份環(huán)比提升9.33%，符合春節(jié)期間快遞漲價(jià)規(guī)律。單月快遞單票價(jià)格連續(xù)12個(gè)月同比下滑，1-2月平均單票價(jià)格為10.69元（-19%）。行業(yè)同比高增長主要受益于低基數(shù)、就地過年政策以及快遞公司春節(jié)不打烊等原因，但單票價(jià)格依然保持連續(xù)12個(gè)月同比下滑，反映價(jià)格競爭的激烈程度。

• 上市公司業(yè)務(wù)量：韻達(dá)/圓通/申通/順豐21年2月業(yè)務(wù)量分別為7.01/5.29/3.89/6.99億件,同比增長136%/127%/146%/47%，較1月份增速環(huán)比變化17pcts/10pcts/36pcts/-12pcts。從業(yè)務(wù)量市占率來看，2月韻達(dá)/圓通/申通/順豐分別為15%/11%/8%/15%，同比變化+4pcts/+3pcts/+3pct·s/-2pcts，環(huán)比變化-1pcts/-3pcts/-2pcts/+5pcts。順豐業(yè)務(wù)量與市占率較去年同期整體略有下滑，我們判斷一方面由于去年疫情期間相較同行出色的表現(xiàn)使基數(shù)較高，在今年通達(dá)系普遍不打烊的情況下優(yōu)勢(shì)有所縮小，另一方面春節(jié)期間商務(wù)活動(dòng)減弱或?qū)е聲r(shí)效件需求減少。

• 上市公司單票價(jià)格：韻達(dá)/圓通/申通/順豐21年2月單票快遞價(jià)格分別為2.16/2.60/2.72/15.11元，同比下降28.48%/6.14%/8.42%/16.93%，環(huán)比變化-0.07/0.22/0.21/-2.15元，價(jià)格戰(zhàn)依舊焦灼。我們認(rèn)為韻達(dá)單票價(jià)格下降系激進(jìn)的競爭策略以及與低客單價(jià)的拼多多春節(jié)合作所致。韻達(dá)正月初四即在通達(dá)系中率先恢復(fù)春節(jié)漲價(jià)前價(jià)格，其他公司陸續(xù)跟進(jìn)，21年開局即延續(xù)激烈的價(jià)格競爭態(tài)勢(shì)。21年通達(dá)系競爭的主要焦點(diǎn)在于韻達(dá)與圓通，由于兩者市占率并沒有拉開顯著差距，我們判斷韻達(dá)大概率會(huì)繼續(xù)采取激進(jìn)的價(jià)格策略試圖穩(wěn)固第二名的市場地位。對(duì)于順豐而言，其下沉電商市場與通達(dá)系的正面交鋒趨于白熱化，未來單票價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步降低，建議持續(xù)關(guān)注公司在電商快遞市場的競爭策略。

• 市場集中度：CR8從1月的80.4%下降至79.9%，自2018年1月以來首次跌破80%。極兔件量不斷擴(kuò)容，對(duì)市場份額的侵蝕或是重要原因。我們預(yù)計(jì)全年價(jià)格戰(zhàn)難言放緩，短期關(guān)注通達(dá)公司價(jià)格策略以及對(duì)于末端網(wǎng)點(diǎn)穩(wěn)定性的把控，長期關(guān)注阿里、拼多多等電商平臺(tái)的物流戰(zhàn)略定位以及龍頭公司的競爭策略兩大核心變量。

• 重點(diǎn)關(guān)注：順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞。

• 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期；疫苗落地不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)等。

一 、 本周數(shù)據(jù)跟蹤

（一） 本周市場行情回顧

1. 交運(yùn)漲跌幅

        本周交運(yùn)行業(yè)上漲0.57%，在28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名第8位。

     本周交運(yùn)子版塊中，航空運(yùn)輸板塊漲跌幅表現(xiàn)最好，上漲5.31%；鐵路運(yùn)輸板塊漲跌幅表現(xiàn)靠后，下跌1.81%。8個(gè)交運(yùn)子版塊中，共有8個(gè)板塊取得相對(duì)滬深300（-2.71%）的超額收益。

       本周交運(yùn)行業(yè)漲幅居前的個(gè)股分別為：海汽集團(tuán)、中遠(yuǎn)?？亍⒅袊鴩降?，漲幅靠后的個(gè)股分別為新寧物流、順豐控股、飛馬國際等。

2. 板塊估值

        截至03月19日，陸運(yùn)板塊各公司的PE（TTM）中深高速、寧滬高速略高于90分位數(shù)，大秦鐵路略高于歷史中值，鐵龍物流略高于10分位數(shù)，廣深鐵路PE（TTM）為負(fù)。從PB（LF）值來看，寧滬高速、深高速低于歷史中值，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流跌破歷史低位。

        截至03月19日，航空板塊各航司PE（TTM）中春秋航空、中國國航、南方航空、東方航空、海航控股、吉祥航空PE（TTM）均為負(fù)，處于歷史低位。機(jī)場板塊白云機(jī)場、深圳機(jī)場和廈門空港估值均高于90分位數(shù)，處于歷史高位，上海機(jī)場PE（TTM）為負(fù)。

        截至03月19日，航空板塊各航司PB（LF）中海航控股、南方航空估值低于中值，春秋航空、中國國航、吉祥航空估值高于中值，東方航空估值高于10分位數(shù)。機(jī)場板塊上海機(jī)場估值高于歷史中值低于90分位數(shù)，白云機(jī)場、深圳機(jī)場低于歷史中值，廈門空港跌破歷史低位。

        截至03月19日，快遞板塊各公司PE（TTM）中百世集團(tuán)、申通快遞、中通快遞超過歷史90分位數(shù)，順豐控股略低于歷史90分位數(shù)，韻達(dá)股份、圓通速遞、德邦股份略低于歷史中值。

        快遞板塊各公司PB（LF）中，順豐控股略低于歷史90分位數(shù)，百世集團(tuán)、中通快遞低于歷史中值，德邦股份高于歷史10分位數(shù)，圓通快遞、申通快遞、韻達(dá)股份估值處于歷史低位。

（二）行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤

1. 海運(yùn)

（1）國際油輪市場——油價(jià)、運(yùn)價(jià)漲跌互現(xiàn)（以下括號(hào)內(nèi)數(shù)據(jù)均為環(huán)比前周變化）

        燃油價(jià)格：Brent油價(jià)收于63.78美元/桶（-8.07%）；WTI油價(jià)收于61.42美元/桶（-6.39%）。

        運(yùn)價(jià)指數(shù)/運(yùn)價(jià)：BDTI：748點(diǎn)（3.74%）；BCTI：581點(diǎn)（9.42%）；CT1（中東-中國寧波）：WS 28.92（0.52%）；CT2（西非-中國寧波）：WS 33.08（1.19%）。

（2）集裝箱市場——?dú)W線運(yùn)價(jià)上漲，美線運(yùn)價(jià)下跌

      歐線市場情況（更新至01月22日）：01月22日，上海出口至歐洲、地中?；靖凼袌鲞\(yùn)價(jià)（海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi)）分別為4394美元/TEU、4296美元/TEU，至歐洲的運(yùn)價(jià)較上期上漲0.4%，至地中海的運(yùn)價(jià)較上期不變。

      美線市場情況（更新至01月22日）：01月22日，上海出口至美西、美東基本港市場運(yùn)價(jià)（海運(yùn)及海運(yùn)附加費(fèi)）分別為3995美元/FEU、4750美元/FEU，上海至美西的運(yùn)價(jià)較上期下跌1.5%，上海至美東的運(yùn)價(jià)較上期下跌1.0%。

（3）國際干散貨市場——運(yùn)費(fèi)指數(shù)大幅上漲

        指數(shù)變化：BDI：2281點(diǎn)（16.38%）；BPI：2975點(diǎn)（32.69%）；BCI：2344點(diǎn)（16.10%）；BSI：2122點(diǎn)（2.17%）；BHSI：1360點(diǎn)（6.00%）。

2. 空運(yùn)

（1）航空公司月度數(shù)據(jù)

        2月單月六大航ASK運(yùn)力合計(jì)同增59.75%，1-2月累計(jì)同降25.06%，其中三大航合計(jì)2月提升45.32%，海航+春秋+吉祥合計(jì)增速約118.11%。

        2月單月六大航合計(jì)客座率同增14.8pct，三大航合計(jì)同增約13.4pct，海航+春秋+吉祥合計(jì)客座率同比上升18.1pct。六大航1-2月累計(jì)客座率同比降低7.14pct，三大航合計(jì)同降約8.7pct。

        21年2月上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場起降架次分別同比變化：30.0%、81.8%、72.4%；旅客量分別同比變化：19.3%、139.4%、141.7%。

3. 快遞

（1）快遞業(yè)務(wù)收入及業(yè)務(wù)量

        2月全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)收入為515.70億元，同比增長41.52%；快遞業(yè)務(wù)量為46.18億件，同比增長67.01%。

（2）快遞分類型收入及業(yè)務(wù)量

        2月同城收入為42.20億元，同增9.04%；異地收入為255.20億元，同增31.82%；國際收入為76.00億元，同增121.57%；

        2月同城業(yè)務(wù)量為5.88億件，同增16.95%；異地業(yè)務(wù)量為38.84億件，同增77.92%；國際業(yè)務(wù)量為1.47億元，同增83.66%。

（3）快遞分類型平均單價(jià)、

        2月同城業(yè)務(wù)單價(jià)為7.18元，同減6.76%；異地業(yè)務(wù)單價(jià)為6.57元，同減25.91%；國際業(yè)務(wù)單價(jià)為51.80元，同增20.65%。

（4）快遞公司量價(jià)與市場份額

        2021年2月，順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞業(yè)務(wù)量分別同比變化47.16%、136.03%、127.07%、146.20%；順豐、韻達(dá)、圓通、申通單月市占率分別為15.14%、15.18%、11.45%、8.42%。

二、風(fēng)險(xiǎn)提示

       宏觀經(jīng)濟(jì)下行；疫情緩和進(jìn)程不及預(yù)期；電商人力成本快速攀升等。