6月5日，京東在港交所披露聆訊后資料集，劉強(qiáng)東通過自建物流打造的超級(jí)用戶體驗(yàn)，堅(jiān)持成本效率優(yōu)先，趕走了亞馬遜，成為了中國第一大自營b2c電商，2020年GMV超過2萬億。

2014年京東虧損百億赴美IPO，6年后回歸，已經(jīng)年利潤百億，股價(jià)上漲三倍。很多投資人問我，現(xiàn)在是否依然還值得買入？京東現(xiàn)在已經(jīng)是中國最大的3c數(shù)碼手機(jī)，家電，母嬰用品、快銷品，酒類零售商，不出意外的話，還有圖書，醫(yī)療健康產(chǎn)品零售商，這家公司應(yīng)該值多少錢？還另外送一個(gè)200億美元的京東物流（營收是半個(gè)順豐），300億美元的京東數(shù)科。

京東已經(jīng)進(jìn)軍東南亞的印尼和泰國市場(chǎng)，投資了越南第一大電商平臺(tái)，沃爾瑪和Google都加持情況下，積極謀劃進(jìn)軍歐美市場(chǎng)。這將給京東未來帶來了更大的想象空間。

如果說2014年京東IPO的時(shí)候，大家還帶著懷疑看京東的商業(yè)模式。那么經(jīng)歷了2020年新冠狀病毒疫情的投資人應(yīng)該清晰的意識(shí)到，京東基于自營模式，加自建物流模式的護(hù)城河才是真正不可能短期突破的壁壘。

劉強(qiáng)東15.1%股權(quán)，掌握78%控制權(quán)

招股書顯示：截至2019年末，京東的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物及受限制現(xiàn)金合計(jì)近400億元人民幣；此次全球發(fā)售募集資金凈額用于投資以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進(jìn)一步提升用戶體驗(yàn)及提高運(yùn)營效率。

截至最后實(shí)際可行日期，劉強(qiáng)東持4.485億股普通股，占股15.1%，擁有78.4%的表決權(quán)；騰訊全資子公司黃河投資有限公司持有5.272億股普通股，占股17.8%，是最大股東，擁有4.6%的表決權(quán)；沃爾瑪持2.89億股普通股，占股9.8%，擁有2.5%的表決權(quán)。

此外，京東在招股書中指出：劉強(qiáng)東對(duì)選舉董事、批準(zhǔn)重大合并、收購或其他企業(yè)合并交易等事務(wù)具有重大影響。京東還是老劉說了算。

不過，聆訊文件尚未披露京東的具體招股時(shí)間、上市時(shí)間、募資額等信息。

京東因何回港二次上市？

首先，從資本市場(chǎng)背景環(huán)境來看——中美金融脫鉤，中國互聯(lián)網(wǎng)公司在美上市受到限制。

近期，除了京東，網(wǎng)易等企業(yè)亦在籌備回港上市相關(guān)事宜。要談到中概股回港潮，就不得不提之前，瑞幸咖啡的一波“騷操作”擾亂了其他中概股的生存環(huán)境，如今美國《平等法案》將生效，要求在美上市中國企業(yè)提供審計(jì)底稿并接受更嚴(yán)格的監(jiān)管——即迫使在美國股票市場(chǎng)上交易的中國公司（合計(jì)約150多家，總市值超過1.2萬億美元）遵守美國會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，否則將會(huì)被除牌。

一方面是美國金融環(huán)境加強(qiáng)，而且海外投資人很難直接接觸國內(nèi)企業(yè)，只能通過財(cái)報(bào)表現(xiàn)和新聞事件投票，一旦企業(yè)遭遇負(fù)面消息很可能喪失投資人信任。

另一方面是國內(nèi)股市在疫情期間表現(xiàn)出了優(yōu)于海外市場(chǎng)的抗壓能力，再加之港股修改規(guī)則允許接納同股不同權(quán)企業(yè)，這為中概股二次上市提供契機(jī)。

既然能讓本土投資人有機(jī)會(huì)接近京東國內(nèi)大企，何樂而不為呢？由此可見，已經(jīng)在美上市并符合港交所二次上市條件的，如百度、攜程、微博等19家中概股企業(yè)陸續(xù)回歸祖國懷抱只是時(shí)間問題。

再來看京東的自身需求——自身業(yè)務(wù)利潤不足以支持投資擴(kuò)張，通過資本市場(chǎng)吸納資金是必然的選擇。

回顧過去五年，京東對(duì)外投資并購金額穩(wěn)步提升，2019年總金額達(dá)到271億元，約是京東該年度122億凈利潤的兩倍?；馗凵鲜形{資金擴(kuò)張商業(yè)版圖，亦可以減少單一市場(chǎng)融資的風(fēng)險(xiǎn)。

就自身價(jià)值而言，京東并不比亞馬遜差，但估值卻更低。京東近五年來的營收年復(fù)合增速達(dá)到26%，高于亞馬遜的21%；按照PS估值，京東只有1倍的市銷率，而亞馬遜達(dá)到了4倍。其根本原因還是海外投資人對(duì)京東了解不足，一旦回歸港股，對(duì)京東的股價(jià)和市值都是有利的，國內(nèi)投資人更容易接觸京東的產(chǎn)品和服務(wù)，有利于發(fā)現(xiàn)京東的價(jià)值。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)

而阿里巴巴去年回港IPO也具有示范效應(yīng)，上市首日賣出一手可賺1000元港幣。京東上月底剛剛發(fā)布2020年第一季度財(cái)報(bào)，營收、凈利潤雙雙超出市場(chǎng)預(yù)期，更增強(qiáng)了在港上市后投資人的信心。

投資人摩拳擦掌，京東是否值得購買？

答案是肯定的。

只是對(duì)比過去一年股價(jià)表現(xiàn)，阿里巴巴漲幅43.92%，而京東股價(jià)漲幅115.4%。京東已經(jīng)徹底的走出陰影，從資本市場(chǎng)角度來看，京東顯然被低估了。而股價(jià)反彈背后，則是業(yè)務(wù)的持續(xù)向好發(fā)展。

從業(yè)務(wù)來看，京東的營收增速非常快，受疫情影響今年一季度仍有21%的同比增幅。事實(shí)上，疫情期間投資機(jī)構(gòu)均降低了對(duì)電商平臺(tái)的預(yù)期，而京東令人意外之處在于：京東的主營類目是家電數(shù)碼，由于疫情期間不能上門安裝，導(dǎo)致需求量大幅減少，而日百、快消品依靠強(qiáng)勁的庫存和自建物流優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)了一季度營收的上漲。

另一個(gè)值得關(guān)心的問題是——這種增長是否可持續(xù)呢？從政策來看，政府企圖通過帶動(dòng)制造業(yè)拉動(dòng)消費(fèi)需求，對(duì)家電行業(yè)、零售平臺(tái)而言都是有利的。從需求來看，京東2019年在整體大環(huán)境下行的背景下，仍做到了逆勢(shì)增長，疫情之后的報(bào)復(fù)性消費(fèi)也會(huì)帶來京東發(fā)力的契機(jī)?？梢灶A(yù)見2020年京東的發(fā)展依舊樂觀，第二季度的營收增速會(huì)快于去年同期的27%達(dá)到30%。

除此之外，另一個(gè)指標(biāo)也很重要——年度活躍用戶數(shù)。在人均消費(fèi)金額穩(wěn)定的前提下，GMV將隨著用戶數(shù)量而增長。從數(shù)據(jù)來看，京東2018年用戶增長進(jìn)入了瓶頸期，而2019年開始走出低谷，數(shù)據(jù)逐漸修復(fù)，今年一季度用戶增量重回快車道。從用戶規(guī)模來看，截至今年第一季度，京東年度活躍用戶數(shù)有3.87億，以阿里的7.26億為標(biāo)準(zhǔn)至少還有一倍的發(fā)展空間。

數(shù)據(jù)來源：京東歷年財(cái)報(bào)

事實(shí)上，京東用戶增漲顯著離不開自建物流。疫情期間，四通一達(dá)等快遞企業(yè)停業(yè)，無法滿足中國人的網(wǎng)購需求。疫情期間，京東不打烊，自建倉儲(chǔ)物流保障了充足的貨源和高效的配送體驗(yàn)，曾經(jīng)“出走”的用戶又被激活。從數(shù)據(jù)來看，疫情期間京東年度活躍用戶數(shù)比上一季度增長了2500萬。

雖然大多數(shù)人覺得次日達(dá)的物流“可以但沒必要”，但是實(shí)際上，京東物流不管是在安全保障還是上門服務(wù)等方面都比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手做得好。物流品牌的利好會(huì)帶來持續(xù)的溢價(jià)價(jià)值，這點(diǎn)不可否認(rèn)。

除此之外，京東還有哪些優(yōu)勢(shì)?

不可小覷的創(chuàng)新能力。正如其自述——京東已經(jīng)從“以電商業(yè)務(wù)為核心”的公司成長為一家“以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)服務(wù)企業(yè)”。

京東的另一部分想象空間取決于它在下沉市場(chǎng)做的怎么樣，而京喜的表現(xiàn)，可以說完全打消了我們對(duì)高客單價(jià)的京東不利于下沉市場(chǎng)發(fā)展的擔(dān)憂——京東旗下社交電商平臺(tái)京喜數(shù)據(jù)顯示，6月1日京喜日，京喜創(chuàng)出新“三高”：京喜整體成交單量創(chuàng)新高，對(duì)比活動(dòng)前增長180％，銷售商品件數(shù)超6000萬件；京喜APP訂單量環(huán)比增長530％，創(chuàng)新高；京喜新用戶環(huán)比提升110％，創(chuàng)今年京喜新用戶單日最高值，近7成京喜新用戶來自3-6線城市。

京喜的成功：一方面得益于京東改革了供應(yīng)鏈，升級(jí)了下沉市場(chǎng)產(chǎn)銷方式，降低了價(jià)格；另一方面也得益于微信龐大的流量入口，雖說微信流量同時(shí)對(duì)拼多多和京東開放，但京東獨(dú)有的二級(jí)入口帶來了更加可觀的用戶增量。從結(jié)果來看，京東的渠道下沉是可行的，并為其估值提高想象空間。

或許有人會(huì)說，阿里太強(qiáng)大了，不該買京東。可事實(shí)上，如果只看核心的電商（淘寶和天貓），阿里一季度廣告收入同比增長僅有3%，傭金收入同比下降2%?；臼橇阍鲩L；而京東是21%，拼多多是44%。就物流表現(xiàn)來看，菜鳥物流這種投資整合、資源賦能的方式和京東的自建物流還有很大差距。疫情期間，二者物流表現(xiàn)、平臺(tái)模式誰更好，一目了然。

此外，京東的三駕馬車——零售、物流和金融正在一起發(fā)力。公開數(shù)據(jù)顯示，京東后兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的估值分別達(dá)到200億美元和300億美元，意味著買京東還附贈(zèng)兩個(gè)獨(dú)角獸。畢竟，中國上市互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)中，子公司能達(dá)到百億估值的，除了阿里，第二個(gè)就是京東。所以，京東在業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新能力不容忽視。

赴美上市六年以來，京東身價(jià)漲了3倍

此次京東回港已經(jīng)較赴美上市過去整整6年時(shí)間，也收獲了不俗的表現(xiàn)。這6年里，京東身價(jià)已漲了3倍，年度活躍用戶數(shù)是當(dāng)年的8.2倍，凈收入是當(dāng)年的8.3倍，Non-GAAP下的凈利潤是當(dāng)年的48倍，而自由現(xiàn)金流則是當(dāng)年的8.5倍。

截至美東時(shí)間6月4日收盤，京東股價(jià)為56.52美元，市值達(dá)到826.98億美元，今年以來漲幅超過60%。

毫無疑問，京東是一家有深度護(hù)城河的公司，沒有任何一家企業(yè)可以復(fù)制京東的操作。在行業(yè)里，京東電商排名第二，未來仍然會(huì)持續(xù)穩(wěn)定增長。

從市場(chǎng)環(huán)境來看，中概股回歸祖國，港股由于“同股不同權(quán)”制度將比A股市場(chǎng)更受歡迎。除了京東這種超級(jí)大企，中國還有很多未上市的獨(dú)角獸值得我們期待。