2020年船舶融資市場(chǎng)將在調(diào)整中發(fā)展

融資總量有望復(fù)蘇

宏觀層面，2020年1月8日，世界銀行發(fā)布最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將2019年和2020年的全球經(jīng)濟(jì)增速分別設(shè)定為2.4%和2.5%，并對(duì)2020年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了“略有改善”的預(yù)期，但強(qiáng)調(diào)仍然容易受到貿(mào)易和地緣政治緊張局勢(shì)的影響。這意味著，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期非常脆弱。

全球貿(mào)易方面，海運(yùn)貿(mào)易將進(jìn)一步受到世界貿(mào)易增速放緩的影響。短期來(lái)看，煤炭和糧食貿(mào)易預(yù)計(jì)放緩明顯；油運(yùn)貿(mào)易受到美國(guó)加大對(duì)伊朗和委內(nèi)瑞拉制裁事件影響，全年海上原油貿(mào)易增速預(yù)計(jì)僅為1.1%。從中期來(lái)看，美國(guó)原油出口增長(zhǎng)將有利于支撐全球石油海上貿(mào)易；集裝箱貿(mào)易方面，跨太平洋航線(xiàn)受中美貿(mào)易關(guān)系影響，其他航線(xiàn)則由于進(jìn)口國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)降溫而增速放緩。長(zhǎng)期來(lái)看，預(yù)計(jì)全球海運(yùn)貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)疲弱的背景下，將保持相對(duì)溫和的增長(zhǎng)，年均增幅預(yù)計(jì)在2%到3%之間。

行業(yè)方面，受經(jīng)濟(jì)下行、運(yùn)力、產(chǎn)能過(guò)剩及宏觀環(huán)境不確定性增加等因素影響，世界船舶工業(yè)遭遇整體性危機(jī)，新船需求急劇萎縮，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)空前激烈，造船市場(chǎng)一度出現(xiàn)極端行情。中國(guó)船舶工業(yè)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)研究中心數(shù)據(jù)顯示，截至2019年12月，全球手持訂單共計(jì)1.8億載重噸，已降至2004年水平，創(chuàng)16年來(lái)新低?？梢灶A(yù)計(jì)，2020年的新簽訂單水平較2019年有望上升。替代能源、環(huán)保技術(shù)等都將為船舶新造船市場(chǎng)帶來(lái)機(jī)遇。整體而言，造船市場(chǎng)未來(lái)有望盤(pán)整回升，但上行力度有限，仍將徘徊于歷史行情的低位，船廠(chǎng)毛利仍將處于較低水平，限制船舶融資發(fā)展前景。

直接融資乏力

間接融資仍是船舶融資的核心組成部分

直接融資方面，自2015年起資本市場(chǎng)活躍度大大下降。在過(guò)去一年中，投資者對(duì)航運(yùn)資本市場(chǎng)依舊缺乏熱情。一系列宏觀經(jīng)濟(jì)的不利因素正持續(xù)影響投資者對(duì)航運(yùn)資本市場(chǎng)的興趣。但更重要的是，行業(yè)投資回報(bào)率尚未達(dá)到投資人的預(yù)期。不過(guò)假以時(shí)日，隨著海運(yùn)運(yùn)費(fèi)的回升，企業(yè)盈利改善，資本市場(chǎng)終將重新回歸航運(yùn)。

在此背景下，船東的融資需求仍主要依靠銀行信貸等傳統(tǒng)的間接融資方式解決。根據(jù)克拉克森《航運(yùn)金融市場(chǎng)》和《中國(guó)航運(yùn)租賃專(zhuān)題報(bào)告》（2019年7月）研究數(shù)據(jù)，雖然主流歐洲銀行融資規(guī)模持續(xù)下降，但仍是海運(yùn)投資的主要貸款方和交易發(fā)起方。

由于近年來(lái)傳統(tǒng)債務(wù)融資渠道的收窄，其他融資渠道開(kāi)始發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。出口信貸機(jī)構(gòu)（ECA）在幫助借款方獲取新造船融資方面扮演著重要角色，尤其在中國(guó)和韓國(guó)。由于可以提供長(zhǎng)至12年的貸款期限，所以出口信貸機(jī)構(gòu)的交易非常具有吸引力。同時(shí)，歐洲的出口信貸機(jī)構(gòu)也表現(xiàn)活躍，特別是在以歐洲船廠(chǎng)為主導(dǎo)、新造船訂單量強(qiáng)勁的郵輪領(lǐng)域（現(xiàn)有手持訂單金額超過(guò)5億美元）。最近，歐洲的出口信貸機(jī)構(gòu)為洗滌塔和其他環(huán)保設(shè)備的供應(yīng)商提供了融資支持。

近年來(lái)，由于歐洲銀行信貸緊縮，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)，特別是中國(guó)租賃公司，已成為重要的海運(yùn)融資渠道。近年來(lái)積極開(kāi)展船舶融資租賃業(yè)務(wù)的不僅有銀行旗下的金融租賃企業(yè)，一些擁有造船業(yè)務(wù)的大型集團(tuán)公司也紛紛設(shè)立租賃企業(yè)，從事船舶融資租賃業(yè)務(wù)。同時(shí)，其他租賃公司（除上述兩類(lèi)外）也先后進(jìn)入船舶融資租賃市場(chǎng)。

筆者認(rèn)為，雖然間接融資的結(jié)構(gòu)在2020年會(huì)進(jìn)一步發(fā)生變化，但其作為船舶融資基石的地位短期內(nèi)仍無(wú)法被替代。

中資租賃公司將加大船舶融資市場(chǎng)份額

其投資標(biāo)的和提供的產(chǎn)品也將進(jìn)一步豐富

有分析人士認(rèn)為，近幾年中資租賃公司填補(bǔ)了傳統(tǒng)船舶貸款銀行退出留下的部分資金缺口，但其既是投資人也是融資方的雙重身份不利于其獲得傳統(tǒng)船東的認(rèn)同，阻礙其進(jìn)一步的發(fā)展。

市場(chǎng)已經(jīng)給出了明確的答案——從船東的角度看，這些來(lái)自中國(guó)的出租人，其租賃協(xié)議通常不涉及那些獲得銀行貸款時(shí)所附帶的限制性很強(qiáng)的契約，使其在定價(jià)方面更具競(jìng)爭(zhēng)力，被普遍認(rèn)為與許多銀行處于同一水平。最大的未知數(shù)是，假如交易后遇到麻煩，中資租賃公司能夠允許多大的談判空間。

據(jù)盛海咨詢(xún)（Smarine Advisors）統(tǒng)計(jì)，截至2019年底，中資租賃船舶資產(chǎn)余額約為592億美元，實(shí)現(xiàn)13%的增長(zhǎng)；而2018年船舶資產(chǎn)的余額增速為9%。匯總各租賃公司的投放數(shù)據(jù)，2019年中資租賃公司投放總額達(dá)到158億美元，與2018年126億美元的投放額相比，實(shí)現(xiàn)26%的增長(zhǎng)。投放額超過(guò)20億美元的公司有交銀租賃、工銀租賃和招銀租賃；超過(guò)10億美元的公司有建信租賃、國(guó)銀租賃和中航租賃；中船租賃、民生租賃和招商租賃的投放額都超過(guò)了8億美元，浦銀租賃投放額也超過(guò)了6億美元，躋身前十強(qiáng)。

根據(jù)克拉克森研究數(shù)據(jù)，總體來(lái)看，中國(guó)租賃公司的航運(yùn)租賃項(xiàng)目有明顯的年輕化趨勢(shì)，偏好新造船和船齡較新的二手船。預(yù)計(jì)隨著船廠(chǎng)新船交付的下降，手持訂單的減少，航運(yùn)市場(chǎng)整體供需將再平衡，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)逐漸豐富的中資租賃公司提供的船舶租賃服務(wù)將持續(xù)向更高層次發(fā)展。