投資建議：2020年我們看好快遞行業(yè)兩條主線：一線龍頭擴大競爭優(yōu)勢+前期超跌股邊際改善。重點推薦單票成本具有優(yōu)勢的韻達股份，綜合物流龍頭順豐控股，建議重視經(jīng)營效益邊際改善的申通快遞。

▲2019年電商和快遞景氣度持續(xù)維持高位，全年單量增速超25%，CR8集中度持續(xù)攀升至82.5。19年12月份全國快遞業(yè)務(wù)量完成67.3億件，同比+24.3%；業(yè)務(wù)收入完成772.2億元，同比+26.7%，平均單票收入11.47元，同比+1.96%。2019年全國快遞業(yè)務(wù)量累計完成635.2億件，同比+25.3%，業(yè)務(wù)收入累計完成7497.8億元，同比+24.2%，CR8市場集中度為82.5，較1-11月上升0.2。

▲總體來看，2019年一線快遞單量增速遠超行業(yè)平均，各家單票價格呈現(xiàn)下降趨勢，但Q4旺季價格出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，基本符合我們此前預(yù)期。通達系全年快遞單量增速為35%-45%，各家市占率逐步提升；通達系內(nèi)部也出現(xiàn)分化，韻達、申通在19年保持約44%的增速，而圓通僅為36%。19年順豐受益于新產(chǎn)品特惠專配，單量提升最為明顯，單票價格下行；12月增速達57.8%，領(lǐng)跑全行業(yè)；順豐全年增速達25.4%，市占率維持在7.6%。

▲未來快遞行業(yè)將出現(xiàn)三大趨勢：

1）一線快遞繼續(xù)搶占市場，二線快遞基本出清。預(yù)計未來2年快遞行業(yè)在成本端和服務(wù)質(zhì)量上的競爭仍然呈現(xiàn)白熱化，預(yù)計CR8將逐步上升到85%。

2）阿里擴大物流版圖，入主四通，如果阿里在約定時間內(nèi)，行使全部購股權(quán)，則獲申通 46%控股權(quán)（仍有不確定風(fēng)險）。阿里入局快遞物流有望提升行業(yè)集中度，促進降本增效，推動行業(yè)智能化發(fā)展。

3）順豐、京東物流、菜鳥將形成三足鼎立格局。順豐將深耕高端商務(wù)件等細分領(lǐng)域，依靠直營化嚴(yán)控服務(wù)質(zhì)量，同時新業(yè)務(wù)多點開花，最終通過延伸產(chǎn)業(yè)鏈上下游，邁向綜合物流運營商。京東物流持續(xù)依靠電商平臺，通過倉配一體與智能倉儲深挖阿里系以外快遞市場份額。未來菜鳥有可能幫助參股或控股快遞公司，促進各家陸網(wǎng)資源的優(yōu)化管理，有助于形成電商快遞聯(lián)盟。

▲風(fēng)險提示：快遞需求下滑、加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定、限售股解禁風(fēng)險

1、事件：2019全年快遞數(shù)據(jù)公布

國家郵政局公布2019年全年以及12月份快遞行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)：

總體來看，2019年電商和快遞景氣度持續(xù)維持高位，全年單量增速超25%，CR8集中度持續(xù)攀升至82.5。

2019年12月份全國快遞業(yè)務(wù)量完成67.3億件，同比+24.3%；業(yè)務(wù)收入完成772.2億元，同比+26.7%，平均單票收入11.47元，同比+1.96%。2019年全國快遞業(yè)務(wù)量累計完成635.2億件，同比+25.3%，業(yè)務(wù)收入累計完成7497.8億元，同比+24.2%，CR8市場集中度為82.5，較1-11月上升0.2。在電商大促拉動下，“雙12”當(dāng)天，郵政、快遞企業(yè)共攬收4.01億件，同比+24.6%，再創(chuàng)新高。

1）全行業(yè)快遞數(shù)據(jù)年度變化趨勢

2）全行業(yè)快遞數(shù)據(jù)季度變化趨勢

3）全行業(yè)快遞數(shù)據(jù)月度變化趨勢

2、全對比：通達系進一步擴張，順豐增速亮眼 

2020年1月17日，A股各家快遞上市公司分別公布2019年12月經(jīng)營數(shù)據(jù)：

總體來看，2019年一線快遞單量增速遠超行業(yè)平均，各家單票價格呈現(xiàn)下降趨勢，但Q4旺季價格出現(xiàn)階段性企穩(wěn)，基本符合我們此前預(yù)期。

通達系全年快遞單量增速為35%-45%，各家市占率逐步提升。通達系內(nèi)部也出現(xiàn)分化，韻達、申通在19年保持約44%的增速，而圓通僅為36%。

19年順豐受益于新產(chǎn)品特惠專配，單量提升最為明顯，單票價格下行；12月增速達57.8%，領(lǐng)跑全行業(yè)；全年增速達25.4%，市占率維持在7.6%。

3、展望：未來快遞行業(yè)發(fā)展趨勢

● 預(yù)計未來2年快遞行業(yè)在成本端和服務(wù)質(zhì)量上的競爭仍然呈現(xiàn)白熱化，一線快遞繼續(xù)搶占市場，二線快遞基本出清，預(yù)計CR8將逐步上升到85%。

1）成本端：中通、韻達在自有車隊、轉(zhuǎn)運中心自營化和自動化設(shè)備等方面具有較強的競爭實力，單票可比成本在電商快遞領(lǐng)域具有相對明顯的優(yōu)勢，將有助于擴大其市場份額。

2）服務(wù)質(zhì)量端：從菜鳥指數(shù)來看（該指數(shù)綜合考慮各家在時效、服務(wù)和信息化方面的競爭力），通達系出現(xiàn)一定分化，分為中通&韻達、圓通&申通、百世三大層次。菜鳥指數(shù)總分分別在900分、800分和700分左右。

●  阿里系入局快遞物流，行業(yè)整合出現(xiàn)新變數(shù)。

目前，除韻達外，民營快遞行業(yè)四大公司“四通”（中通、圓通、申通、百世（更名前為百世匯通）已全部接受了阿里巴巴的投資。

2019年7月31日申通快遞發(fā)布公告，當(dāng)前實控人與阿里簽署《購股權(quán)協(xié)議》。如果阿里在約定時間內(nèi)，行使全部購股權(quán)，則獲申通 46%控股權(quán)。但目前仍存在不確定性。

我們認為阿里系入局快遞物流業(yè)，行業(yè)將有以下好處：

第一，電商與物流產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。阿里巴巴作為國內(nèi)電商行業(yè)的龍頭企業(yè)，與物流企業(yè)產(chǎn)業(yè)契合度高、協(xié)同效應(yīng)強，未來將在物流科技、快遞末端、新零售物流等領(lǐng)域進一步探索。

第二，降本增效，促進智能化發(fā)展。電商控股快遞企業(yè)，可以加速輸出信息技術(shù)和業(yè)務(wù)資源，向快遞企業(yè)賦能，降低快遞行業(yè)成本，推進行業(yè)向高效智能化發(fā)展。

第三，提升行業(yè)集中度，加速行業(yè)整合。從國外經(jīng)驗看，快遞業(yè)終將經(jīng)歷行業(yè)洗牌、集中度提升的階段。本質(zhì)上，快遞公司提供的幾乎均是無差異的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品及服務(wù)，隨著價格戰(zhàn)競爭的演進，唯有少數(shù)擁有精細化管理能力的企業(yè)能最終勝出。但國內(nèi)市場集中度仍然較低，CR4僅為60%。中期來看，阿里先后入股申通、圓通、中通和百世，有望推動快遞整合兼并，加速末尾企業(yè)淘汰，提前穩(wěn)定競爭格局。

● 中期來看，順豐、京東、菜鳥將形成三足鼎立格局。

我們認為順豐、菜鳥、京東物流是未來供應(yīng)鏈物流領(lǐng)域最頂級的競爭對手，目前形成三足鼎立的新格局。

順豐崛起：

1）隨著 To c端市場飽和，我們預(yù)計快遞行業(yè)To b端是藍海。目前順豐在To b端具有較強先發(fā)優(yōu)勢：順豐商務(wù)快遞價格彈性較小，單票收入能在行業(yè)競爭加劇下保持穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)出來；隨著未來格局改善，商務(wù)快遞仍有提價空間。

2）過去幾年公司進行大規(guī)模資本開支，構(gòu)筑了較強的競爭壁壘，鄂州樞紐的建立將使得順豐在長距離運輸上面具備最強實力。

3）依據(jù)發(fā)達國家經(jīng)驗，我們認為中國具有誕生供應(yīng)鏈物流巨頭的土壤，而順豐具備成為“巨無霸型”企業(yè)的綜合實力。

菜鳥整合：今年電商快遞價格戰(zhàn)明顯加劇，中通、韻達的成本優(yōu)勢顯現(xiàn)，而圓通、申通、百世成本承壓，如果價格戰(zhàn)持續(xù)進行，處于成本劣勢的快遞公司可能面臨虧損。未來菜鳥有可能幫助參股或控股快遞公司，促進各家陸網(wǎng)資源的優(yōu)化管理，有助于形成電商快遞聯(lián)盟。

京東崛起：京東物流以服務(wù)于京東自營商城和第三方京東平臺賣家為主，具備天然的自建物流屬性，倉配資源豐盛，自營物流效率直逼順豐。京東目前持續(xù)依靠電商平臺，通過倉配一體與智能倉儲深挖阿里系以外快遞市場份額。

4、投資建議

2020 年我們看好快遞行業(yè)兩條主線：一線龍頭擴大競爭優(yōu)勢+前期超跌股邊際改善。重點推薦單票成本具有優(yōu)勢的韻達股份，綜合物流龍頭順豐控股，建議重視經(jīng)營效益邊際改善的申通快遞。

5、風(fēng)險提示

電商增速下滑導(dǎo)致快遞需求下滑、加盟商網(wǎng)點不穩(wěn)定、限售股解禁風(fēng)險

分析師承諾

負責(zé)本研究報告的每一位證券分析師，在此申明，本報告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會與本報告中的具體推薦或觀點直接或間接相關(guān)。