核心觀點

我們認為目前快遞行業(yè)正處于關鏡的整合階段，預計明年行業(yè)價格戰(zhàn)仍將保持今年的強度，中通業(yè)績將小幅下降，韻達、圓通或微利，申通、百世虧損加大。業(yè)績滑坡導致通達龍頭市值下跌，但是內(nèi)在價值在提升，龍頭目前估值具備一定性價比。

我們認為后年價格戰(zhàn)將逐步趨緩，明年Q3將是較好的配置窗口。

回順2020：超預期的需求、超預期的價格戰(zhàn)以及超預期的行業(yè)整合進程。2020年快遞行業(yè)表現(xiàn)為3個超預期：1）超預期的需求，今年5～9月快遞行業(yè)件量增速持續(xù)創(chuàng)3年多新高；2）超預期的價格戰(zhàn)，新玩家入局、疫情影響、龍頭提升份額意愿強烈等因素疊加下，5~9月行業(yè)價格跌幅已經(jīng)創(chuàng)6年多之最，這也使得通達公司盈利增速從1901的25%快速降至20Q3的-35%；3）超預期的行業(yè)整合進程，2019年前三季度通達公司件量增速平均比行業(yè)高15pcts+，但到今年Q3，部分公司件量增速落后行業(yè)10pcts+，僅3個季度，通達系部分公司件量增長分化就已非常明顯。

資本加持：電商平臺加速物流資源布局，平臺中性快遞公司或受市場育睞。2020年快遞行業(yè)另外一大變化就是商流平臺資本加持：1）阿里1.5億美元購買百世可轉債，66億/33億元受讓圓通/申通約12%/10%的股份；2）極免移戰(zhàn)國內(nèi)市場，目前訂單主要來自拼多多；3）眾郵起網(wǎng)，目前主要承接京喜平臺訂單。2020年快遞業(yè)見證了電商巨頭對物流資源的“饑渴”、重金投入和加速布局。未來快遞之爭或演變成電商平臺之爭，平臺戰(zhàn)略中性的快遞公司發(fā)展空間大、風險小，有望獲市場青睞。