核心觀點

京東物流定位在科技驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，京東商品導流的倉配快遞業(yè)務支撐公司穩(wěn)健增長，同時2017年開始公司轉型三方物流公司，對外提供多種物流服務及行業(yè)供應鏈解決方案。對比順豐，京東物流收入體量為順豐的45%，同時盈利稍弱、人員屬性置、資產(chǎn)屬性較輕、科技研發(fā)投入大、倉儲布局占優(yōu)。我們認為京東物流上市可能會重塑快遞物流行業(yè)估值體系，進一步撥高龍頭估值。京東物流定位科技驅動的供應鏈解決方案及物流服務商，倉儲及科技是兩大利器。

京東物流誕生于京東商城倉配，2017年從1PL轉型3PL，為外部客戶企業(yè)提供供應鏈解決方案及物流服務。公司定位為綜合物流供應商，為企業(yè)客戶提供快遞、快運、冷鏈、倉儲、跨境等多種物流服務，同時為各類行業(yè)提供物流解決方案。公司兩大核心利器為1）倉儲，運營倉儲面積達2000萬平米，是一體化供應鏈公司中倉儲最多的公司；2）科技，背靠京東集團強大的互聯(lián)網(wǎng)技術團隊，京東物流近3年每年研發(fā)費用均在15億元+，領跑上市快遞公司，公司期望通過持續(xù)的科技投入及賦能，以數(shù)智化、自動化科技姿態(tài)進軍中國15萬億元的供應鏈市場。

對比順豐，京東物流具有如下特點：1）公司收入體量小，但增速快：去年前三季度公司收入為順豐的45%，我們預計全年收入或增至700億元，收入增速高出順豐5pcts+；2）盈利能力弱于順豐，但已經(jīng)實現(xiàn)扭虧：2020前三季度，公司凈利率與順豐的差距從之前10pcts+縮小至5pcts，同時實現(xiàn)調整凈利潤23億元，調整凈利率6.0%高于順豐的4.7%；3）費率管控好于順豐，但研發(fā)費費用更高：公司費率要比順豐低2.5pcts，但是研發(fā)費用更多，2019年公司和順豐研發(fā)費用分別為17億/12億元。4）人員屬性置，但資產(chǎn)屬性輕：截至2019年，公司直營網(wǎng)絡職工數(shù)量26萬人明顯高于順豐的11萬人，而公司2019年固定資產(chǎn)凈值53億元，低于順豐的270億元，說明公司很多資產(chǎn)都是租賃的；5）網(wǎng)絡布局全力對標順豐，倉網(wǎng)布局較好，門到門基礎設施較弱；6）應收賬款周轉慢于順豐：公司合同企業(yè)客戶較多，而順豐現(xiàn)金個人客戶較多，使得公司應收賬款周轉速度慢于順豐。