本文通過分析國(guó)內(nèi)餐飲行業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)，結(jié)合國(guó)外供應(yīng)鏈演變經(jīng)驗(yàn)，對(duì)國(guó)內(nèi)餐飲供應(yīng)鏈細(xì)分4大板塊（速凍食品、冷凍烘焙、預(yù)制菜、復(fù)合調(diào)味品）分別進(jìn)行現(xiàn)狀分析、空間估算和趨勢(shì)探究，并展望疫情后可行的投資機(jī)會(huì)。

餐飲供應(yīng)鏈的實(shí)質(zhì)是提高效率+成本轉(zhuǎn)移。需求端，消費(fèi)者工作日外食需求增加，且愈發(fā)重視就餐效率。供給端，餐飲門店成本不斷上漲，外賣入場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，餐飲行業(yè)盈利能力顯著下降。餐飲企業(yè)向上游尋求解決方案，基于半成品、準(zhǔn)成品而生的中央廚房模式逐漸誕生。

從“零散化”走向“一體化”，我國(guó)餐飲供應(yīng)鏈初步成型，但運(yùn)行效率仍有大幅提升空間。參考美國(guó)Sysco 發(fā)展歷史，餐飲連鎖化是重要的催化劑。2018-2021年，中國(guó)餐飲市場(chǎng)連鎖化率提升6pct，連鎖化意味著對(duì)規(guī)模效應(yīng)的追求，預(yù)計(jì)疫情后連鎖布局加速，供應(yīng)鏈迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇期。

預(yù)制菜：BC雙輪驅(qū)動(dòng)，量?jī)r(jià)勢(shì)能齊升。根據(jù)分渠道測(cè)算結(jié)果，我們保守估計(jì)中國(guó)預(yù)制菜市場(chǎng)規(guī)模2030年可達(dá)1.03萬(wàn)億元，2021-2025E年CAGR為17.2%。目前市場(chǎng)上已有多類玩家，預(yù)計(jì)品質(zhì)打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，C端市場(chǎng)成必爭(zhēng)之地。

冷凍烘焙：乘消費(fèi)升級(jí)之風(fēng)，滲透率提升可期。2021年我國(guó)烘焙市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到2657億元，預(yù)計(jì)2021-2025E年CAGR為7.8%。我國(guó)烘焙市場(chǎng)集中度低（CR5約10%），且集中于短保預(yù)包裝產(chǎn)品。隨著大眾對(duì)健康、新鮮訴求提升，預(yù)計(jì)冷凍烘焙有望擠占短保預(yù)包裝、長(zhǎng)保產(chǎn)品份額。另外烘焙場(chǎng)景的多元化，也將為市場(chǎng)貢獻(xiàn)增量。

復(fù)合調(diào)味料：菜品標(biāo)準(zhǔn)化驅(qū)動(dòng)，烹飪便利性占優(yōu)。2021年我國(guó)復(fù)合調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模1588億元，2015-2021年CAGR為13.44%。對(duì)比歐美等成熟國(guó)家（滲透率超60%），我國(guó)的市場(chǎng)滲透率僅26%。餐飲和工業(yè)端對(duì)復(fù)合調(diào)味品定制化需求進(jìn)一步擴(kuò)大。C端仍處于培育階段，以中式大單品打造為主。

速凍食品：行業(yè)格局基本成型，細(xì)分賽道成為突破口。2020年我國(guó)速凍食品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1611億，預(yù)計(jì)2021-2026E 年CAGR為8.9%。其中速凍米面為寡頭壟斷格局，創(chuàng)新成為第二增長(zhǎng)曲線。速凍火鍋料市場(chǎng)趨于飽和但集中度低，我們認(rèn)為整合上下游優(yōu)勢(shì)資源有助于提升市占率。

如何看待疫后投資機(jī)會(huì)？1）隨著餐飲集中度提升，疫情后供應(yīng)鏈修復(fù)具備確定性。我們認(rèn)為在早期，四條賽道均享有高速成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，其中 BC并駕齊驅(qū)、大單品建設(shè)是兩條可行的突圍思路。2）展望未來(lái)，我們通過復(fù)盤日本相關(guān)行業(yè)龍頭的發(fā)展歷程，認(rèn)為產(chǎn)品附加值和產(chǎn)品豐富度共同形成盈利防御陣。在飲食差異化背景下，我們認(rèn)為中國(guó)市場(chǎng)受益于口味多元化、飲食結(jié)構(gòu)差異化，國(guó)內(nèi)預(yù)制菜、復(fù)合調(diào)味料行業(yè)較日本市場(chǎng)有更大潛力可挖。重點(diǎn)推薦安井食品、千味央廚、立高食品、天味食品、頤海國(guó)際。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)