消費(fèi)組觀點(diǎn)分享

• 收入水平結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，消費(fèi)人群變遷引致消費(fèi)趨勢變化。服務(wù)業(yè)人員收入水平顯著提升，在很多下沉市場成為重要的消費(fèi)增量主力軍。消費(fèi)人群變遷，如小鎮(zhèn)青年消費(fèi)奶茶和咖啡熱情不減，偏愛臺(tái)球、網(wǎng)咖等社交活動(dòng)，比較喜歡參加養(yǎng)寵生活館，開始逐步接受以品牌化的寵物糧飼養(yǎng)寵物；新晉老年人對(duì)旅游等服務(wù)類消費(fèi)熱情高漲，對(duì)各類戶外消費(fèi)用品接受度較高；

• 必選消費(fèi)差異化溢價(jià)，本地服務(wù)超預(yù)期，可選消費(fèi)各顯神通。必選品價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定，有顯著產(chǎn)品差異化單品仍能定出溢價(jià)，下沉市場消費(fèi)者對(duì)高頻低價(jià)產(chǎn)品的細(xì)微定價(jià)差異并不敏感。旅游整體超預(yù)期，尤其是本地游以較低的時(shí)間與物質(zhì)成本獲得更好的青睞；餐飲呈現(xiàn)K字型發(fā)展，有品牌效應(yīng)與以性價(jià)比著稱的餐館均受到青睞。

• 下沉市場三大現(xiàn)象的實(shí)際觀感：（1）下沉市場供給單一需要持續(xù)細(xì)化：草根調(diào)研的觀感是下沉市場對(duì)全新事物接受度很大程度取決于高線城市的接受度。成功的品牌是將精簡后的爆品集合以店中店或者柜臺(tái)店方式陳列在偏僻區(qū)域，很考驗(yàn)組貨能力。（2）下沉市場時(shí)間鈍感明顯，線下展示非常重要，線上直播占比較高，熟人效應(yīng)較為明顯：草根調(diào)研的觀感是，各省市下沉人群確實(shí)生活節(jié)奏明顯慢于高線城市，導(dǎo)致有更多時(shí)間逛店并互相比較，門店的設(shè)計(jì)感，吸引顧客進(jìn)店的噱頭感，樣品的豐富度確實(shí)更為重要。（3）下沉市場價(jià)格敏感度高，具備本土基因品牌可能更為收益：從實(shí)際調(diào)研情況看，煙酒消費(fèi)者天然更喜歡消費(fèi)本地化品牌外，其他品類消費(fèi)者天然更信賴全國性品牌，尤其信任背后的產(chǎn)品質(zhì)量品質(zhì)和銷售服務(wù)。

• 下沉市場消費(fèi)景氣度分化：區(qū)域上總體東部好于西部，南方好于北方；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看以實(shí)體民營輕工業(yè)&旅游等服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的城市好于以重工業(yè)&政府消費(fèi)體系為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的城市；人口分布上無房一族要好于有房一族，有房貸款較少且不再購房的群體信心最強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期。

10省14市春節(jié)消費(fèi)草根調(diào)研總結(jié)

美團(tuán)發(fā)布的2024春節(jié)“吃喝玩樂”消費(fèi)洞察顯示，2024年春節(jié)生活服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)“開門紅”。春節(jié)假期日均消費(fèi)規(guī)模同比增長36%，較2019年增長超155%，廣東、江蘇、四川、浙江、山東等省份消費(fèi)規(guī)模居全國前列。四線以下地區(qū)消費(fèi)同比增速最快，迎來強(qiáng)勁回暖，成為激發(fā)假日經(jīng)濟(jì)增長的“新引擎”。返鄉(xiāng)團(tuán)聚、旅游過年趨勢下，探索小城年味、景區(qū)提燈夜游等個(gè)性化需求引領(lǐng)消費(fèi)不斷升溫、擴(kuò)散。

根據(jù)攜程2月17日發(fā)布的《2024龍年春節(jié)旅行報(bào)告》，國內(nèi)游數(shù)據(jù)喜人。春節(jié)假期，跨省游訂單占比57%，同比翻番增長，北京、上海、廣州、深圳、成都、杭州、重慶、西安、南京、蘇州等是春節(jié)假期旅游訂單較高的城市；熱門目的地和景區(qū)附近“一房難求”，其中親子酒店、溫泉酒店及電競主題房、影音主題房等特色主題房型增長明顯，分別同比增長60%、55%、96%、104%；國內(nèi)景區(qū)門票訂單同比增長超六成，其中親子訂單、父母同行訂單分別占比45%和16%；機(jī)票訂單同比增長明顯，國內(nèi)單程含稅機(jī)票均價(jià)約1200元，同比上漲近2成。

招商證券消費(fèi)組同事利用春節(jié)返鄉(xiāng)的機(jī)會(huì)，對(duì)10省14市春節(jié)期間的消費(fèi)進(jìn)行了草根調(diào)研：

一、總括介紹：收入水平結(jié)構(gòu)性變動(dòng)，消費(fèi)人群變遷引致消費(fèi)趨勢變化

收入水平變化趨勢：服務(wù)業(yè)人員收入水平顯著提升，相比于2022年，2023年服務(wù)業(yè)人員上班時(shí)間更長，收入水平提升，他們在很多下沉市場是重要的消費(fèi)增量主力軍。

消費(fèi)人群變遷：（1）小鎮(zhèn)青年消費(fèi)奶茶和咖啡熱情不減，偏愛臺(tái)球、網(wǎng)咖等社交活動(dòng)，比較喜歡參加養(yǎng)寵生活館，開始逐步接受以品牌化的寵物糧飼養(yǎng)寵物；（2）新晉老年人（60－65歲）對(duì)旅游等服務(wù)類消費(fèi)熱情高漲，對(duì)各類戶外消費(fèi)用品，如釣魚竿，廣場舞音響等接受度較高，65歲以上的老年人開始更接納保健品，下沉市場門店也開始出現(xiàn)輪椅及其他老年護(hù)理用品的品牌；（3）經(jīng)商人員開始盡力躲避價(jià)格戰(zhàn)紅海賽道，通過應(yīng)用技術(shù)型創(chuàng)新開發(fā)新產(chǎn)品謀求高定價(jià)與高利潤，或者通過尋求出海謀求新的空白市場；（4）除了少數(shù)經(jīng)濟(jì)下滑較為嚴(yán)重的區(qū)域外，學(xué)生群體的消費(fèi)力依然維持韌性，零食與學(xué)生用品是最為剛性的品類；（5）2024年龍年大家的生育意愿有所回升，尤其是原有一胎的夫婦決定生二胎的積極性高于預(yù)期。

二、分品類消費(fèi)趨勢：必選消費(fèi)差異化溢價(jià)，本地服務(wù)超預(yù)期，可選消費(fèi)各顯神通

必選消費(fèi)品&成癮性可選品感受：必選品價(jià)盤相對(duì)穩(wěn)定，有顯著產(chǎn)品差異化單品仍能定出溢價(jià)，下沉市場消費(fèi)者對(duì)高頻低價(jià)產(chǎn)品的細(xì)微定價(jià)差異并不敏感；成癮可選品如煙酒出現(xiàn)價(jià)格帶存在收窄的現(xiàn)象。

本地服務(wù)業(yè)&伴手禮消費(fèi)情況：旅游整體超預(yù)期，尤其是本地游以較低的時(shí)間與物質(zhì)成本獲得更好的青睞。餐飲呈現(xiàn)K字型發(fā)展，有品牌效應(yīng)與以性價(jià)比著稱的餐館均受到青睞；2024年堅(jiān)果禮盒和車?yán)遄佣Y盒備受青睞，反映整體禮盒健康化趨勢顯著。

可選消費(fèi)品方面：黃金珠寶整體門店密度加大，競爭更為激烈，在高金價(jià)背景下通過折扣促銷，性價(jià)比款式較為受到歡迎；下沉市場眼鏡行業(yè)價(jià)格帶較一線城市更廣但更低，工廠店、眼鏡超市等業(yè)態(tài)持續(xù)涌現(xiàn)；服裝鞋帽頭部品牌也在區(qū)域端通過性價(jià)比款式參與少許折扣，但仍維持品牌力，并通過將性價(jià)比款式與技術(shù)驅(qū)動(dòng)新款分門店陳列減少對(duì)高端定位的沖擊，維持價(jià)盤穩(wěn)定同時(shí)吸納下沉市場消費(fèi)升級(jí)人群；目前鎮(zhèn)一級(jí)的市場除了餐飲連鎖外較少有可選消費(fèi)上市公司品牌的門店，更多將具備消費(fèi)能力的人群吸引到周邊下沉市場地級(jí)市消費(fèi)，有些品牌也在嘗試采用分銷模式主動(dòng)吸引具備該消費(fèi)能力的客戶。

三、下沉市場三大現(xiàn)象：以草根觀感對(duì)照，更直觀感受下沉市場消費(fèi)業(yè)態(tài)與一二線市場異同

下沉市場供給單一需要持續(xù)細(xì)化：草根調(diào)研的觀感是下沉市場對(duì)全新事物接受度很大程度取決于高線城市的接受度。尤其要經(jīng)過互聯(lián)網(wǎng)渠道的發(fā)酵宣傳，即更青睞經(jīng)過高線城市驗(yàn)證過的爆品，但又希望不要有高線城市那么高的加價(jià)倍率。成功的品牌是將精簡后的爆品集合以店中店或者柜臺(tái)店方式陳列在偏僻區(qū)域，很考驗(yàn)組貨能力，而非簡單多多益善以貨品鋪滿門店，讓爆品承擔(dān)滯銷品的庫存成本。

下沉市場時(shí)間鈍感明顯，線下展示非常重要，線上直播占比較高，熟人效應(yīng)較為明顯：草根調(diào)研的觀感是, 排除掉春節(jié)放假因素，各省市下沉人群確實(shí)生活節(jié)奏明顯慢于高線城市，導(dǎo)致有更多時(shí)間逛店并互相比較，門店的設(shè)計(jì)感，吸引顧客進(jìn)店的噱頭感，樣品的豐富度確實(shí)更為重要。因?yàn)猷徖镪P(guān)系更近，大件購買看直播下單的比重反而沒有那么高，而是靠互相推薦，小件產(chǎn)品由于價(jià)格沒那么敏感，則更相信品牌。

下沉市場價(jià)格敏感度高，具備本土基因品牌可能更為收益：從實(shí)際調(diào)研情況看，煙酒消費(fèi)者天然更喜歡消費(fèi)本地化品牌外，其他品類消費(fèi)者天然更信賴全國性品牌，尤其信任背后的產(chǎn)品質(zhì)量品質(zhì)和銷售服務(wù)。在目前的網(wǎng)絡(luò)時(shí)代，下沉市場的消費(fèi)者也可以通過抖音、小紅書等途徑清楚知道每個(gè)品類的全國性品牌力排序，如果區(qū)域性品牌無法通過差異化獲得本地消費(fèi)者的青睞，則需要便宜30%乃至50%才能與全國性品牌進(jìn)行競爭。全國性品牌也通過子品牌、子系列、促銷品引流等方式下探價(jià)格下限來搶奪區(qū)域性品牌市場。

四、下沉市場消費(fèi)景氣度展望：在預(yù)期分化中尋找機(jī)會(huì)

區(qū)域上總體東部好于西部，南方好于北方；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上看以實(shí)體民營輕工業(yè)&旅游等服務(wù)業(yè)為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的城市好于以重工業(yè)&政府消費(fèi)體系為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的城市；人口分布上無房一族要好于有房一族，有房貸款較少且不再購房的群體信心最強(qiáng)。

• 宏觀組（張一平）：春節(jié)消費(fèi)高頻數(shù)據(jù)回顧

1、從過去一年特別是本次春節(jié)各項(xiàng)數(shù)據(jù)看，疫情以來居民部門消費(fèi)模式出現(xiàn)了一些變化。比如，旅游滲透率或出現(xiàn)了明顯提升，這一變化在推升人次指標(biāo)的同時(shí)可能也壓低了人均消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

2、今年春節(jié)國內(nèi)游表現(xiàn)明顯好于出境游，與疫情前相比，出境游的恢復(fù)還有較大空間，2024年假期的出境游數(shù)據(jù)仍可期。

3、三四線城市逐漸成為春節(jié)電影票房的主要貢獻(xiàn)者，一方面與春節(jié)凈遷入人群量大有關(guān)，另一方面說明春節(jié)期間該城市居民越來越重視體驗(yàn)式消費(fèi)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。

• 食品飲料組（陳書慧）：旺季動(dòng)銷超預(yù)期，價(jià)格觸底回升

白酒品牌分化延續(xù)，整體好于此前悲觀預(yù)期。春節(jié)期間白酒整體延續(xù)節(jié)前最后一周的反饋，明顯好于12月-1月的悲觀預(yù)期。回款發(fā)貨角度，從節(jié)前1-2周持續(xù)到元宵節(jié)是終端密集動(dòng)銷的時(shí)候，但經(jīng)銷商出貨角度，補(bǔ)貨預(yù)計(jì)開工之后才會(huì)發(fā)生，所以目前整體的進(jìn)度和節(jié)前變化不大。

頭部企業(yè)開門紅回款順利完成，二三線品牌出現(xiàn)分化。強(qiáng)勢品牌比如茅臺(tái)、老窖、汾酒基本和23年同期持平，五糧液在最后一周放寬打款上限，因?yàn)樘醿r(jià)預(yù)期，部分經(jīng)銷商已經(jīng)完成80%的回款，考慮合同量削減后的進(jìn)度也快于去年同期。地產(chǎn)龍頭古井、迎駕、今世緣業(yè)績確定性仍有保障，但二三線非強(qiáng)勢品牌回款承壓，分化仍在持續(xù)。部分非強(qiáng)勢品牌回款進(jìn)度慢于去年同期，主要系經(jīng)銷商多以動(dòng)銷出庫為導(dǎo)向，更注重周轉(zhuǎn)與現(xiàn)金回籠。

高端好于預(yù)期，宴席景氣延續(xù)，次高端價(jià)位帶分化加劇。動(dòng)銷維度，升級(jí)與降級(jí)同時(shí)存在，禮贈(zèng)需求剛需，高端韌性再顯，家宴用酒更注重性價(jià)比。高端價(jià)位帶飛天價(jià)格依然堅(jiān)挺，且?guī)齑婢S持低位，非標(biāo)價(jià)格同比回落，但考慮投放量增長，我們認(rèn)為實(shí)際需求也好于預(yù)期。五糧液表現(xiàn)亮眼，普五多地反饋動(dòng)銷達(dá)到雙位數(shù)增長，在發(fā)貨不慢于去年同期的情況上，價(jià)格環(huán)比向上，四川、華東等強(qiáng)勢區(qū)域突破950。除此之外，1618在掃碼紅包的持續(xù)投入下，開瓶也有比較快的增長。從場景看，宴席景氣度基本延續(xù)，并未環(huán)比降速。在返鄉(xiāng)消費(fèi)帶動(dòng)下，大眾價(jià)位帶動(dòng)銷依然強(qiáng)勁，安徽市場古5、古8，山西市場老白汾、巴拿馬，江蘇市場的淡雅、對(duì)開等產(chǎn)品均有較快增長，且較前幾年提速。商務(wù)場景春節(jié)表現(xiàn)也好于之前預(yù)期，主要是因?yàn)榻衲陚湄浿芷诟L、準(zhǔn)備更加充分，年會(huì)、社交等場景同比去年顯著增長。次高端整體預(yù)計(jì)小幅下滑，且分化加劇，各地區(qū)強(qiáng)勢品牌，如地產(chǎn)龍頭、汾酒、劍南春等，仍有增長，且再搶占更多市場份額，但匯量品牌面臨壓力。

大眾品返鄉(xiāng)拉動(dòng)，動(dòng)銷好于預(yù)期。今年返鄉(xiāng)人數(shù)同比去年有明顯增長，C端禮贈(zèng)品類節(jié)前1－2周開始密集動(dòng)銷，伊利蒙牛終端開展打堆活動(dòng)，春節(jié)期間增長快于去年，正常日期的金典、特侖蘇價(jià)格保持穩(wěn)定，零食禮盒SKU增加，甘源、勁仔等延續(xù)快速增長，洽洽堅(jiān)果禮盒貢獻(xiàn)主要增量，瓜子保持穩(wěn)定增長。B端年會(huì)、家宴訂單相比去年有明顯增長，餐飲終端下單速度加快，海天、廚邦、李錦記等品牌進(jìn)度快于去年，節(jié)后部分區(qū)域反饋小B補(bǔ)貨訂單較多，經(jīng)銷商庫存壓力不大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，需求不及預(yù)期，成本上漲，競爭加劇。

• 輕紡組（趙中平）：春節(jié)下沉市場持續(xù)復(fù)蘇，尋找大眾品中進(jìn)攻方向

春節(jié)不打烊，新年開門紅，春節(jié)期間跨境電商持續(xù)火熱。今年春節(jié)期間（2月10日-2月17日）我國跨境電商進(jìn)出口交易額達(dá)327億元，同增5.08%。出口方面，知名跨境電商均推出“春節(jié)不打烊”活動(dòng)，TEMU為參與該活動(dòng)的賣家提供平臺(tái)的流量扶持和年后庫存優(yōu)先特權(quán)，tiktok shop也推出商家春節(jié)激勵(lì)政策，助力春節(jié)經(jīng)營。春節(jié)期間全國跨境電商出口交易額達(dá)255.48億元，同增5.29%，其中服裝、生活日用、3C配件、鞋類及珠寶首飾為出口熱銷品類。進(jìn)口方面，國內(nèi)電商平臺(tái)均籌辦年貨節(jié)活動(dòng)，年貨供給更加豐富多元，其中不乏許多優(yōu)質(zhì)進(jìn)口商品，春節(jié)期間全國跨境電商進(jìn)口交易額達(dá)71.6億元，同增4.34%，美妝產(chǎn)品、美酒佳釀、休閑零食、營養(yǎng)保健及生鮮食材為進(jìn)口熱銷品類。

家居：1月地產(chǎn)銷售整體仍偏弱，家居板塊估值底部，布局Q4業(yè)績有望超預(yù)期標(biāo)的。23年 1月，TOP100房企銷售總額為2815.3億元，同比下降33.3%，較去年同期降幅擴(kuò)大1.6個(gè)百分點(diǎn)。其中TOP100房企單月銷售額環(huán)比下降47.7%，整體銷售仍偏弱，地產(chǎn)政策有待進(jìn)一步優(yōu)化。從股息率看，家居板塊較多公司股息率較好，如歐派家居、索菲亞、江山歐派、顧家家居、慕思股份等，收益確定性較強(qiáng)，板塊超跌明顯，地產(chǎn)預(yù)期修復(fù)下，板塊向上可期。展望2024年，內(nèi)銷方面，成長性較高的智能家居賽道或?qū)⑷杂忻黠@超額增速，同時(shí)關(guān)注內(nèi)銷家居整體的復(fù)蘇強(qiáng)度，階段性底部布局板塊龍頭。板塊多數(shù)公司均處于估值底部，重點(diǎn)布局多條主線：（1）優(yōu)質(zhì)低估白馬：推薦品類更新疊加海外回暖，敏華控股、顧家家居等有望充分受益，歐派家居組織架構(gòu)調(diào)整落地，志邦家居區(qū)域渠道拓展等等；（2）家居出口景氣度持續(xù)：關(guān)注自主品牌高成長的匠心家居，外銷穩(wěn)步改善的永藝股份等；（3）高成長標(biāo)的：推薦智能馬桶自主品牌高成長的瑞爾特，智能晾曬龍頭好太太等；（4）保交樓順周期彈性標(biāo)的，推薦江山歐派，建議關(guān)注皮阿諾、森鷹窗業(yè)等。

造紙包裝：主要紙種利潤上升，包裝行業(yè)有望迎來景氣度拐點(diǎn)。大宗紙方面，1）文化紙，考慮到下游消費(fèi)行業(yè)多為出版社投標(biāo)模式，對(duì)于文化紙質(zhì)量要求較高，下游需求穩(wěn)定；2）白卡紙，大廠產(chǎn)能投放影響有限， 23Q4盈利能力略有承壓。推薦造紙龍頭具備上游林業(yè)稀缺資源的太陽紙業(yè)，關(guān)注領(lǐng)先布局林業(yè)碳匯的岳陽林紙、白卡紙龍頭博匯紙業(yè)。3）箱板瓦楞紙，供需格局相對(duì)平衡。推薦箱板瓦楞龍頭玖龍紙業(yè)、山鷹國際。特種紙方面。裝飾原紙價(jià)格維穩(wěn)，消費(fèi)類特種紙小幅多頻提價(jià)，盈利修復(fù)有所分化。仙鶴股份各紙種普遍實(shí)現(xiàn)小幅度提價(jià)，且23Q4成本低位，噸利有望超預(yù)期修復(fù)；五洲特紙食品卡23Q2跌至歷史低位，噸利有望延續(xù)向上趨勢；華旺科技成本端仍處于較低位，木漿貿(mào)易或扭虧，預(yù)計(jì)23Q4噸利環(huán)比維穩(wěn)。包裝方面。下游需求逐漸復(fù)蘇，包裝企業(yè)訂單或隨之改善，成本端受益降本增速，市場景氣度回暖，同時(shí)行業(yè)集中度持續(xù)提升，利好頭部企業(yè)。推薦裕同科技、新巨豐、奧瑞金。

出口&消費(fèi)出海：（1）TEMU擬于3月推出半托管模式：半托管是介于全托管和商家自運(yùn)營之間的模式，為賣家提供一定靈活性及自主權(quán)，不同平臺(tái)“放權(quán)”的環(huán)節(jié)略有差異，在TEMU的半托管模式中，賣家申報(bào)供貨價(jià)格后由平臺(tái)進(jìn)行核價(jià)，定價(jià)權(quán)仍在平臺(tái)手中，但賣家可自行安排倉庫管理、產(chǎn)品配送以及逆向物流，不需要使用平臺(tái)指定的倉庫物流服務(wù)商。此舉旨在吸引具備倉儲(chǔ)物流能力的賣家入駐，入駐后此類賣家能夠拓展銷售渠道，獲得營收增量，同時(shí)能以較低價(jià)清理冗余庫存，提升庫存周轉(zhuǎn)率，行業(yè)內(nèi)具有海外倉的跨境電商企業(yè)包括致歐科技、賽維時(shí)代、恒林股份、樂歌股份。（2）2023年消費(fèi)降級(jí)為海外電商主線，細(xì)分品類銷售情況受銷售量的差異影響出現(xiàn)分化。家具行業(yè)整體銷售額同增7%，銷量同增53%，平均客單同降32%。細(xì)分品類如家庭辦公家具、沙發(fā)及水杯均經(jīng)歷客單價(jià)下行，但銷量增速呈現(xiàn)一定分化，帶來銷售額增速的差異，（1）辦公家居銷量同增28%，客單同降33%，整體銷售額同降12%，（2）沙發(fā)銷量同增56%，客單同降28%，整體銷售額同增17%，（3）玻璃杯和水杯銷量同增48%，客單同降25%，整體銷售額同增16%，關(guān)注行業(yè)景氣度持續(xù)的嘉益股份、匠心家居。

新型煙草：（1）英國政府宣布將禁止銷售一次性電子煙，禁令將在2024年底或2025年初生效，且生效后仍有6個(gè)月過渡期，因此核心關(guān)注點(diǎn)在于以一次性產(chǎn)品銷售聞名的企業(yè)能否在限定時(shí)間內(nèi)將品牌原有的一次性消費(fèi)者引向其他產(chǎn)品，愛奇跡旗下的ELF BAR、LOST MARY及斯科爾均已于23年開始布局換彈式電子煙產(chǎn)品，若能新推出的將換彈式產(chǎn)品價(jià)格控制在較低水平，或能吸引部分因低價(jià)而選擇吸食一次性產(chǎn)品的消費(fèi)者。（2）勁嘉股份擬出資450萬元在倫敦設(shè)子公司：為進(jìn)一步拓展新型煙草產(chǎn)業(yè)的海外業(yè)務(wù)，公司出資450萬元在倫敦設(shè)子公司，構(gòu)建海外的電子煙產(chǎn)品品牌營銷平臺(tái)，為存量客戶及目標(biāo)客戶提供更多的增值服務(wù)。建議關(guān)注電子煙業(yè)務(wù)綁定優(yōu)質(zhì)大客戶菲莫國際(PMI)，隨著HNB滲透率提升+公司代工品類拓展帶來營收增量的盈趣科技、開啟海外擴(kuò)張之路的霧芯科技、綁定新客戶且向上下游延伸代工，帶來增長新動(dòng)能的霧麻科技、重研發(fā)投入技術(shù)及產(chǎn)能壁壘深厚的思摩爾國際。

電工：工具行業(yè)去庫存周期漸入尾聲，公牛不斷升級(jí)產(chǎn)品&擴(kuò)展渠道，市占率持續(xù)攀升。隨著下游供應(yīng)商主動(dòng)去庫存周期漸入尾聲，龍頭零售商沃爾瑪庫存同比降幅已收窄至-5.5%，訂單修復(fù)在即，工具企業(yè)盈利有望企穩(wěn)回升。同時(shí)工具消費(fèi)作為地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的后周期屬性，美國新建住房銷量高增，新屋和成屋庫存下降，下游房地產(chǎn)景氣度回升為工具市場回暖提供支撐；美國地產(chǎn)鏈預(yù)期向上、基本面筑底，疊加去庫尾聲，持續(xù)看好工具出口業(yè)績修復(fù)。持續(xù)推薦有望持續(xù)享受行業(yè)鋰電化浪潮紅利的泉峰控股，全球手工具龍頭巨星科技，全球無繩電動(dòng)工具領(lǐng)先生產(chǎn)商創(chuàng)科實(shí)業(yè)。公牛產(chǎn)品升級(jí)持續(xù)發(fā)力，渠道布局加速。集團(tuán)通過門店方案設(shè)計(jì)、建店幫扶和門店調(diào)試幫扶進(jìn)行賦能。轉(zhuǎn)換器穩(wěn)健增長、墻開顯著修復(fù)、新能源充電樁&無主燈增長超預(yù)期，推薦公牛集團(tuán)。

二輪車：愛瑪科技發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，彰顯發(fā)展信心，建議底部布局二輪龍頭。新電池方面，2月4日，受突發(fā)暴雪天氣的影響，物流方面嚴(yán)重受阻，不少公司電池未能如期送達(dá)，到貨時(shí)間暫時(shí)也無法確定，整體新電池價(jià)格有所上行；廢電池方面，2月4日，廢電池價(jià)格近期都沒有太大變動(dòng)，加上多地市場已經(jīng)停收，預(yù)計(jì)年前廢電池價(jià)格保持有價(jià)無市局面。愛瑪科技發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，業(yè)績目標(biāo)以2023年為基數(shù)，未來三年收入或利潤保持20%復(fù)合增速，彰顯公司增長信心。展望2024年，從龍頭策略、市場情況看，我們認(rèn)為行業(yè)競爭有望趨于緩和，整體行業(yè)量價(jià)表現(xiàn)有望好于2023年。推薦份額持續(xù)集中、單車量利齊升的雅迪控股、愛瑪科技等。摩托車板塊建議關(guān)注精準(zhǔn)卡位大排量賽道、爆款產(chǎn)品占領(lǐng)市場的錢江摩托、外銷持續(xù)向上&新產(chǎn)品持續(xù)推進(jìn)的春風(fēng)動(dòng)力等。

寵物：內(nèi)銷自主品牌有望持續(xù)超預(yù)期，外銷部分品類收入回暖明顯。中寵股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.25億元~2.55億元，同比增長112%~141%，利潤超出市場預(yù)期，利潤同比高增主要系公司海外業(yè)務(wù)盈利水平提升，同時(shí)國內(nèi)推進(jìn)全產(chǎn)業(yè)鏈毛利率優(yōu)化。我們認(rèn)為Q4仍有更多公司有望超預(yù)期，內(nèi)銷方面：在國內(nèi)養(yǎng)寵人群快速提升，人均養(yǎng)寵支出快速增長背景下，國產(chǎn)品牌依靠強(qiáng)產(chǎn)品力，實(shí)現(xiàn)在電商渠道的快速超車，我們預(yù)判整體板塊國產(chǎn)品牌的內(nèi)銷將持續(xù)保持高增長。外銷：食品、用品等板塊有望受益于去庫存周期，相關(guān)產(chǎn)品經(jīng)歷了一整年的去庫階段，整體行業(yè)庫存已處于良性水平。海外重要的商超客戶采購量有望增加，驅(qū)動(dòng)業(yè)績進(jìn)一步向上。推薦乖寶寵物，關(guān)注中寵股份、天元寵物、依依股份等。

文娛個(gè)護(hù)：12月銷售數(shù)據(jù)一定承壓。 1）文娛用品：淘寶與天貓平臺(tái)上紙張本冊與書寫工具銷售額同比-25.9%，行業(yè)競爭加劇下頭部品牌銷售額出現(xiàn)一定下滑，得力紙張本冊與書寫工具銷售額同比-12%，晨光同比-21%。2）個(gè)護(hù)用品：淘寶與天貓平臺(tái)上紙巾與濕巾銷售額同比增速下滑5%，銷量上漲13%但均價(jià)下降15%，分品牌來看，維達(dá)/心相印/清風(fēng)/潔柔銷售額分別為-10%/-1%/-2%/10%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；國內(nèi)消費(fèi)需求不及預(yù)期。

• 紡服組（劉麗）：海外需求穩(wěn)定&制造公司訂單改善，持續(xù)推薦優(yōu)質(zhì)制造

1、  海外需求：美國服裝終端零售持續(xù)改善。

? 2024年1月美國服裝及服裝零售配飾店零售額同比+1.4%，近半年以來始終保持低個(gè)位數(shù)左右增長，保持穩(wěn)健狀態(tài)；零售和批發(fā)庫存持續(xù)改善。

2、  越南鞋服出口數(shù)據(jù)持續(xù)改善。

• 服裝及紡織品

? 2024年1月越南紡織品出口同比+16%（23年12月-1.8%）。

?2024年1月孟加拉服裝出口同比+13%（23年12月-2.4%）。

? 2024年1月柬埔寨服裝出口同比+27%（23年12月+14%）。

• 鞋

? 2024年1月越南鞋出口同比+15.6%（23年12月+5.3%）。

?2024年1月孟加拉鞋出口同比+32%（23年12月+25%）。

? 2024年1月柬埔寨鞋出口同比+11%（23年12月-8%）。

3、  DECKERS OUTDOOR披露FY2024Q3業(yè)績，收入及利潤延續(xù)良好增長。

?  DECKERS披露FY2024Q3（2023.09-12）財(cái)務(wù)報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營收15.6億美元（同比+16%），凈利潤3.90億美元（同比+40%）。毛利率58.7%（同比+5.7pct）。

? 分渠道看：FY2024Q3批發(fā)渠道營收7.02億美元（同比+9%），DTC渠道營收8.58億美元（同比+23%）。

? 分地區(qū)看：FY2024Q3美國市場營收10.48億美元（同比+16%），國際地區(qū)營收5.12億美元（同比+17%）。

? 分品牌：FY2024Q3 UGG營收10.72億美元（同比+15%），HOKA營收4.29億美元（同比+22%），其他品牌（Teva、Sanuk）處于下滑狀態(tài)。

? 庫存：截至23年12月末，公司庫存5.39億美元（同比-25%），庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)98天（同比減少20天，環(huán)比上季度末減少37天）。

? 增長預(yù)期：FY2024全年收入同比+14%至41.5億美元（上季度末預(yù)期40.25億美元），其中UGG預(yù)計(jì)增長中個(gè)位數(shù)，HOKA預(yù)計(jì)增長25%左右。毛利率預(yù)計(jì)54.5%左右。

4、  制造龍頭訂單保持增長

• 鞋

? 裕元（運(yùn)動(dòng)休閑鞋）：2024年1月公司制造業(yè)務(wù)收入增速同比+12.5%（23年12月-2.4%）。

? 豐泰（運(yùn)動(dòng)鞋）：2024年1月公司營收同比+16.5%（23年12月-1.7%）。

? 志強(qiáng)（運(yùn)動(dòng)鞋）：2024年1月公司營收同比+3.5%（23年12月-3.4%）。

• 服裝

?儒鴻（面料+運(yùn)動(dòng)成衣）：2024年1月公司營收同比+25.0%（23年12月+1.6%）。

? 廣越（羽絨外套）：2024年1月公司營收同比-10.5%（23年12月-48.2%）。

5、投資建議：海外需求穩(wěn)定，東南亞紡服出口及制造龍頭訂單均持續(xù)改善。2024年或?qū)㈤_啟新一輪產(chǎn)品創(chuàng)新周期，國際品牌龍頭如Deckers保持良好增長。重點(diǎn)推薦運(yùn)動(dòng)鞋服代工龍頭華利集團(tuán)、申洲國際；技術(shù)驅(qū)動(dòng)效率提升以及海外擴(kuò)產(chǎn)加速的輔料龍頭偉星股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，品牌端擴(kuò)店不達(dá)預(yù)期，制造端獲取訂單情況低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

• 家電組（史晉星）：家電回鄉(xiāng)見聞及海外財(cái)報(bào)觀察

蘇寧易購發(fā)布2024年春節(jié)消費(fèi)數(shù)據(jù)。春節(jié)長假期間，蘇寧易購門店以舊換新訂單量同比增長2倍，“追新逐大”“家務(wù)減負(fù)”“即買即送”需求高，大屏電視、大容量冰箱冷柜、智能清潔家電、潮流數(shù)碼產(chǎn)品銷售火熱，其中大容量智能冰箱銷售量同比增長超50%，80英寸以上大屏電視銷售量同比增長超120%,洗地機(jī)、洗碗機(jī)、智能門鎖家居生活“新三樣”銷售量同比增長超70%，春節(jié)假期蘇寧易購在美團(tuán)等即時(shí)零售訂單量同比上漲超80%。

新消費(fèi)、新業(yè)態(tài)遍地開花，擴(kuò)內(nèi)需箭在弦上。就湖南而言，全省有86個(gè)縣市，2021年縣域地區(qū)生產(chǎn)總值超過2.5萬億元，占全省經(jīng)濟(jì)總量54%。湖南全省人均地區(qū)生產(chǎn)總值突破1萬美元，而婁底市雙峰縣人均地區(qū)生產(chǎn)總值43048元，在全省88個(gè)縣（市）中排名基本處于后1/3位置。此次回鄉(xiāng)感受是，近年來活躍的新消費(fèi)品牌正在縣城乃至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的大街小巷上遍地開花，奶茶店“書亦燒仙草、蜜雪冰城”、中國漢堡“塔斯汀”，星巴克咖啡也在年前首次下沉至婁底市開店，跟肯德基在商場一樓組成“左右護(hù)法”。新業(yè)態(tài)中感受最明顯的是零食連鎖店，一個(gè)鎮(zhèn)居然擠下了“零食很忙、趙一鳴零食、羅比零食、愛零食、零食優(yōu)選”五家零食門店。

海外財(cái)報(bào)觀察。從惠而浦和伊萊克斯來看，歐洲整體白色家電市場依然處于弱勢調(diào)整階段，從21H2開始迄今連續(xù)下滑10個(gè)季度，北美白色家電市場則結(jié)束去庫周期帶來的市場調(diào)整影響、從23H2開始連續(xù)2個(gè)季度銷售同比增長。暖通空調(diào)整體表現(xiàn)更加突出，2023年大金收入+12%，特靈收入+11%，江森收入+6%，暖通及樓宇控制相關(guān)上市公司增長韌性好于綜合白電類企業(yè)。

小家電補(bǔ)庫存或已結(jié)束。典型代表是SEB賽博，公司通過22Q1~23Q1去庫存解決了高庫存的問題，對(duì)應(yīng)蘇泊爾外銷23H2連續(xù)兩個(gè)季度高增長，不過對(duì)24年訂單展望較為保守僅增3%；Vesync22H1去庫存已經(jīng)完成，Sharkninja則反饋23H1線下去庫存完成，二者在2023年均取得雙位數(shù)增長表現(xiàn)。風(fēng)險(xiǎn)因素方面，最近紅海危機(jī)帶來歐線運(yùn)費(fèi)上漲25%左右，部分小家電公司的歐洲業(yè)務(wù)海運(yùn)+陸運(yùn)運(yùn)費(fèi)占收入比重提高到5%。此外亞馬遜收購IROBOT一事終止，對(duì)irobot打擊頗為嚴(yán)重，公司預(yù)計(jì)2023年實(shí)現(xiàn)收入8.9億美元，同比下滑25%，公司目前推進(jìn)業(yè)務(wù)重組計(jì)劃，計(jì)劃裁員比例高達(dá)31%，利好國內(nèi)掃地機(jī)出海搶占份額。

黑電LG電子電視業(yè)務(wù)23年下滑9%，計(jì)劃二季度推出MiniLED電視應(yīng)對(duì)高端市場沖擊，進(jìn)一步佐證我們之前對(duì)MiniLED電視的看好。工具板塊史丹利百得四季度收入繼續(xù)下滑6%，主要跟戶外和DIY市場疲軟有關(guān)，其中手工具下滑6%，電動(dòng)工具增長1%。公司預(yù)計(jì)2024年收入同比持平或者正負(fù)變動(dòng)2%，公司從2022年中以來累計(jì)消化庫存金額接近19億美元（2023年消化11億美元庫存），預(yù)計(jì)2024年繼續(xù)消化庫存4-5億美元。

投資建議：1）白電重視股息率+穩(wěn)增長策略，推薦海信家電、美的集團(tuán)、格力電器；2）小家電及工具看好海外需求回暖+渠道庫存回補(bǔ)，推薦石頭科技、蘇泊爾、巨星科技、格力博；3）黑電重視MiniLED產(chǎn)業(yè)鏈，推薦海信視像，兆馳股份。

• 商社組（李秀敏）：春節(jié)催化旅游景氣度提升，關(guān)注出行鏈布局機(jī)會(huì)

2024春節(jié)旅游數(shù)字跟蹤：

1、交通情況：鐵路和民航旅客量恢復(fù)至19年同期的約120%。春節(jié)期間（2月10日-2月15日，初一到初六），全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量約16.8億人次，同比去年春節(jié)同期增長約14.6%，同比2019年同期增長約23.8%。其中鐵路發(fā)送旅客6810.6萬人次/+48.0%，約恢復(fù)至2019年同期的124.1%；水路發(fā)送旅客700.7萬人次/+60.7%，約恢復(fù)至2019年同期的54.0%；民航發(fā)送旅客1333.8萬人次/+61.6%，約恢復(fù)至2019年同期的119.6%；公路人員流動(dòng)量15.9億人次/+13.1%，約恢復(fù)至2019年同期的124.5%。

2、海南免稅：三大機(jī)場預(yù)計(jì)日均航班、客流創(chuàng)新高，離島免稅銷售額日均同比增長42%。春節(jié)期間（2月10日-2月16日，正月初一到初七共7天），?？诿捞m國際機(jī)場完成航班起降4572架次/+26.1%，大約恢復(fù)至2019年同期的115%-120%，三亞鳳凰機(jī)場完成航班起降2644架次/-8.8%。此前海南機(jī)場集團(tuán)預(yù)計(jì)2024年春節(jié)黃金周期間(2月10日至17日共8天)?？诿捞m國際機(jī)場、三亞鳳凰國際機(jī)場、瓊海博鰲機(jī)場島內(nèi)三大機(jī)場執(zhí)行航班8620架次，運(yùn)送旅客將超過159萬人次，日均分別同比增長12%、27%，均創(chuàng)歷史新高。據(jù)?？诤ｊP(guān)統(tǒng)計(jì)，春節(jié)假期前五日（2月10日至2月14日），?？诤ｊP(guān)共監(jiān)管離島免稅銷售金額15.9億元人民幣，日均銷售3.17億元/+42.2%，免稅購物人數(shù)19.6萬人次，日均消費(fèi)人次3.9萬人次/+75.0%，人均消費(fèi)金額8074元/-18.7%，環(huán)比國慶上升3.2%。

3、山岳景區(qū)：多地景區(qū)日均客流同比增長超40%+。

宋城演藝：2月10日-2月17日，宋城演藝全國千古情演出場次共377場，日均場次同比提高170.4%，日均場次較2019年同比提升36.9%，其中杭州/麗江/桂林/三亞分別演出79/60/55/37場，杭州宋城23年春節(jié)未營業(yè)，麗江/桂林/三亞日均同比+110.0%/+92.5%/+40.8%，日均演出場次較19年恢復(fù)度為75.1%/77.1%/145.8%/150.4%，西安/上海/張家界分別演出50/23/23場。

玉龍雪山：據(jù)麗江發(fā)布，假期前六天，玉龍雪山景區(qū)每日接待游客超3.2萬人次，同比增長超24%；據(jù)麗江股份公告， 2月9日-2月16日，玉龍雪山索道接待游客8.33萬人次，同比增長76.6%。

九華山：春節(jié)假期前五天，九華山風(fēng)景區(qū)核心景區(qū)累計(jì)接待游客33.1萬人次，日均同比增長47.3%。  

峨眉山：春節(jié)假期期間（2.10-2.16），峨眉山累計(jì)接待游客36.2萬人次，同比增長30.5%，同比2019年增長62.2%；酒店方面，初一到初七酒店入住率分別為83%/90%/91%/95%/95%/86%/61%。

黃山：春節(jié)假期，黃山風(fēng)景區(qū)累計(jì)接待游客18.3萬人次，日均接待2.6萬人次，同比增長29.1%，較2019年增長45.0%。

天目湖：大年初一，天目湖旅游度假區(qū)接待人次同比增長287%。

長白山：2024年2月1日至10日，長白山景區(qū)累計(jì)接待游客7.9萬人次，同比增長149.21%。截至2月11日，2024年長白山景區(qū)累計(jì)接待游客31.61萬人次，同比增長146.95%。

4、 旅游城市：旅游城市需求火熱，高線城市景區(qū)客流同比大幅增長。

北京：假期前4日，北京市重點(diǎn)旅游景區(qū)累計(jì)接待游客量960.1萬人次/+80.4%，累計(jì)營業(yè)總收入4.6億元/+22.6%。

上海：上海接待游客876.8萬人次，同比增長54.1%。

杭州：春節(jié)假期首日，杭州各旅游景區(qū)（景點(diǎn)）共接待游客150.2萬人次，同比+206.84%。

哈爾濱：假期前5日，哈爾濱市累計(jì)接待游客629.8萬人次，同比+82.9%。

南京：假期前5日，南京市累計(jì)接待游客量達(dá)1043.9萬人次,同比2023年春節(jié)+258.4%。

廣東：春節(jié)假期第6天，廣東省納入監(jiān)測的150家重點(diǎn)景區(qū)共接待游客277.7萬人次/+38.1%，較2019年增長4.7%。

四川：假期前4日,四川省納入統(tǒng)計(jì)的833家A級(jí)旅游景區(qū)累計(jì)接待游客2298.98萬人次/+41.74%,較2019年同期+9.3%，實(shí)現(xiàn)門票收入2.4億元/+60.56%，較2019年同期+39.12%。

湖南：假期第7日，湖南省接待游客1467.93萬人次，全省游客人均花費(fèi)為756.08元，納入攝像頭大數(shù)據(jù)監(jiān)測的文旅單位952家，監(jiān)測單位客流為123.81萬人次，同比+26.32%。

湖北：假期前4日，湖北省A級(jí)旅游景區(qū)共接待游客695.92萬人次，較2019年/2023年同比+83.6%/+57.6%。

5、 OTA：國內(nèi)游、出境游多點(diǎn)開花，旅游消費(fèi)升級(jí)趨勢顯著。根據(jù)去哪兒平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，從目的地來看，用戶最關(guān)注的境內(nèi)目的地是三亞、大理、北海、?？?、西雙版納。出境游搜索量增幅較大的目的地多為歐洲等長線游目的地，搜索量增幅前三的目的地為澳大利亞、西班牙、瑞士。根據(jù)攜程2月17日發(fā)布的《2024龍年春節(jié)旅行報(bào)告》顯示，春節(jié)假期，文旅消費(fèi)高漲，成為拉動(dòng)居民消費(fèi)的主力軍。其中，國內(nèi)游、出境游、入境游多點(diǎn)開花，同比均大幅增長，并超2019年同期水平；國內(nèi)景區(qū)門票訂單同比增長超6成，境外景區(qū)門票訂單較2019年增長超130%；旅游消費(fèi)升級(jí)趨勢明顯，門票玩樂訂單均價(jià)同比翻番，定制游人均價(jià)格同比增長2成。根據(jù)同程旅行數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期國內(nèi)熱門城市的機(jī)票、火車票、酒店預(yù)訂同比漲幅均超過3成。返鄉(xiāng)客流高峰早在春節(jié)前夕即以開啟，節(jié)中2月13日至14日則出現(xiàn)新一輪假期出游的客流小高峰，景區(qū)門票預(yù)訂高峰同樣出現(xiàn)在節(jié)中的2月12-14日，一些旅游資源豐富的縣級(jí)城市酒店預(yù)訂火爆。

6、 出境游：免簽國家入境游大幅增長,港澳出游需求持續(xù)攀升。今年春節(jié)期間，多家旅游線上平臺(tái)的數(shù)據(jù)顯示，出境業(yè)務(wù)的預(yù)訂量有明顯增長，海外旅游目的地的檢索量達(dá)近4年來的峰值。根據(jù)攜程2月14日數(shù)據(jù)顯示，2024年春節(jié)期間入境游訂單同比去年增長3倍多，較2019年春節(jié)增長近五成。法國、德國、意大利、荷蘭、西班牙、馬來西亞、新加坡等新增可免簽入境中國的國家游客增長明顯，春節(jié)期間，上述免簽國家入境游訂單總計(jì)較2019年增長85%。主要境外客源地國家包括日本、美國、韓國、澳大利亞、英國、馬來西亞、越南、加拿大、泰國、德國等。

根據(jù)香港入境處數(shù)據(jù)顯示，2月10日-2月16日，訪港旅客入境人次總計(jì)達(dá)352.1萬人次，其中大陸國內(nèi)訪港游客達(dá)114.6萬，內(nèi)地游客占比32.6%。入境澳門旅客總數(shù)為123.26萬人次，內(nèi)地游客為94.91萬人次，占比為77.0%，日均值達(dá)17.61萬人次/同比2023年春節(jié)+173.7%，同比2019年+2.55%，其中內(nèi)地旅客人數(shù)13.56萬人次/同比2023年春節(jié)+259.6%，同比2019年+6.2%。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)消費(fèi)下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

• 醫(yī)藥組（許菲菲）：布局醫(yī)藥多子板塊

經(jīng)歷調(diào)整后，我們認(rèn)為醫(yī)藥板塊已處于歷史底部，存在巨大結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，有顯著配置價(jià)值，看好醫(yī)藥底部反彈，布局創(chuàng)新/出海、剛需、業(yè)績/估值等主線：

【藥品創(chuàng)新】1）公司質(zhì)地優(yōu)異或明確改善的超跌標(biāo)的，翰森制藥、綠葉制藥、恒瑞醫(yī)藥、康諾亞等；2） 處于快速放量期，產(chǎn)品臨床價(jià)值明確、剛需屬性強(qiáng)：特寶生物、艾力斯、九典制藥等；

【CXO/API板塊】CXO整體調(diào)整較多尋找超跌機(jī)會(huì)，原料藥企具搶仿+制劑+CDMO增量：百洋醫(yī)藥（CSO），藥明康德，仙琚制藥，華海藥業(yè)，普洛藥業(yè)，天宇股份，同和藥業(yè)等。

【器械】創(chuàng)新迭代/出海/并購整合：邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、拱東醫(yī)療、采納股份等；

【中藥/藥店】1）低估值，高分紅：羚銳制藥，濟(jì)川藥業(yè)；2）國企改革，收并購：東阿阿膠，華潤三九、昆藥集團(tuán)、太極集團(tuán)；3）品牌稀缺，前期超跌龍頭：同仁堂，片仔癀等。藥店關(guān)注全年同店逐季回升及統(tǒng)籌增量：益豐藥房、老百姓等。

【服務(wù)/消費(fèi)】超跌價(jià)值/需求剛需/業(yè)績確定性：海吉亞醫(yī)療，固生堂，愛爾眼科，普瑞眼科等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，國際關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)，去庫存進(jìn)展低于預(yù)期等。

• 農(nóng)業(yè)組（施騰）：豬價(jià)節(jié)后或承壓，看好優(yōu)質(zhì)動(dòng)保龍頭

生豬：豬價(jià)旺季下跌，12月上市豬企繼續(xù)放量。受行業(yè)出欄積極以及旺季需求回落影響，全國豬價(jià)普跌，截至1月12日，全國豬價(jià)13.4元/公斤、周環(huán)比-4.3%。12月，上市豬企出欄1538萬頭，環(huán)比+16%、同比+22%，豬價(jià)旺季回落，仔豬銷量及占比雙跌。大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張 & 長時(shí)間持續(xù)虧損影響下，行業(yè)現(xiàn)金流或已逼近臨界點(diǎn)，疊加對(duì)24H1豬價(jià)的悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)能或迎加速去化。此外，板塊估值已提前調(diào)整至歷史低位，配置價(jià)值凸顯。標(biāo)的選擇方面，重點(diǎn)推薦成本優(yōu)勢明顯、業(yè)績兌現(xiàn)能力較強(qiáng)的牧原股份、溫氏股份等；彈性標(biāo)的推薦巨星農(nóng)牧等；建議關(guān)注天康生物、唐人神等。

種植：持續(xù)關(guān)注生物育種，重視糧食安全。12月底進(jìn)入政策密集期，國家強(qiáng)調(diào)要加快推進(jìn)種業(yè)振興行動(dòng)、穩(wěn)步推進(jìn)生物育種產(chǎn)業(yè)化；12月26日，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部發(fā)放首批轉(zhuǎn)基因玉米、大豆種子生產(chǎn)經(jīng)營許可證，轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化迎實(shí)質(zhì)推進(jìn)。當(dāng)前國內(nèi)玉米供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)缺口仍存；農(nóng)戶種植收益高企，糧價(jià)對(duì)種子端仍有正向催化。適值傳統(tǒng)種業(yè)銷售旺季，結(jié)合23Q3預(yù)收款增速，判斷頭部種企有望實(shí)現(xiàn)銷量高增。建議擇優(yōu)布局具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的龍頭種企，推薦隆平高科、大北農(nóng)、登海種業(yè)。

后周期：11月飼料產(chǎn)量環(huán)比減少，批簽發(fā)數(shù)量降幅擴(kuò)大。1）飼料：育肥豬配合料/肉雞料價(jià)格穩(wěn)定在3.7元/公斤和3.9元/公斤的較高水平。2023年11月，全國工業(yè)飼料產(chǎn)量2466萬噸，同比-1.5%。我們認(rèn)為，玉米、豆粕等原材料價(jià)格回落或帶動(dòng)行業(yè)盈利向上修復(fù)。重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)。2）動(dòng)保：主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量降幅擴(kuò)大，非瘟疫苗研發(fā)進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，商業(yè)化或推動(dòng)板塊大幅擴(kuò)容。建議關(guān)注科前生物、生物股份、瑞普生物等。

禽養(yǎng)殖：毛雞價(jià)格持續(xù)回暖，養(yǎng)殖虧損幅度收窄。本周主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞價(jià)3.68元/斤，周環(huán)比+0.6%；肉雞苗平均價(jià)1.47元/羽，周環(huán)比-5.6%；黃羽肉雞價(jià)格6.07元/斤，周環(huán)比+0.3%；毛雞養(yǎng)殖利潤-2.9元/羽。前期引種短缺的影響或逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)24年父母代雞苗供應(yīng)偏緊；雞苗端景氣可期，且禽流感范圍擴(kuò)大致國內(nèi)祖代引種受限，重視禽板塊配置良機(jī)。黃羽雞父母代產(chǎn)能處于2018年以來相對(duì)低位，隨著冬季消費(fèi)轉(zhuǎn)旺，看好黃羽雞景氣上行。

風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疾病，極端天氣，貿(mào)易摩擦，上市公司銷量/成本不達(dá)預(yù)期，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。