核心摘要

核心觀點(diǎn)：2024年性價(jià)比消費(fèi)及消費(fèi)出海趨勢(shì)主線清晰，成長(zhǎng)性與確定性較強(qiáng)。電商板塊，看好長(zhǎng)期技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)下線上滲透率成長(zhǎng)空間，推薦拼多多、唯品會(huì)、京東、阿里巴巴；零售板塊，量販零食高速拓店，格局整合，建議積極關(guān)注萬辰集團(tuán)；跨境電商高景氣，平臺(tái)精品賣家品牌化構(gòu)建α，全托管藍(lán)海市場(chǎng)空間廣闊；社服板塊，供需旺盛加速?gòu)?fù)蘇，建議關(guān)注出海及下沉市場(chǎng)布局機(jī)會(huì)。

報(bào)告摘要

性價(jià)比及消費(fèi)出海趨勢(shì)主線逐漸清晰，成長(zhǎng)性與確定性強(qiáng)。2023年國(guó)內(nèi)社零穩(wěn)步恢復(fù)，出行鏈全面修復(fù)，暑期短途游及長(zhǎng)線游加速?gòu)?fù)蘇。2024年把握性價(jià)比及消費(fèi)出海兩條趨勢(shì)主線：今年國(guó)內(nèi)宏觀弱復(fù)蘇下性價(jià)比消費(fèi)成勢(shì)，拼多多、瑞幸、量販零食等性價(jià)比龍頭公司及優(yōu)質(zhì)細(xì)分賽道增長(zhǎng)亮眼，本質(zhì)以優(yōu)化供應(yīng)鏈、提升整體效率讓利消費(fèi)者，長(zhǎng)期看好性價(jià)比賽道增長(zhǎng)潛力；跨境出海恢復(fù)高景氣，平臺(tái)及供應(yīng)鏈出海企業(yè)顯著受益，長(zhǎng)期看好跨境市場(chǎng)廣闊空間及國(guó)內(nèi)強(qiáng)大供應(yīng)鏈支持的成本價(jià)格優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)下出海賽道的成長(zhǎng)空間。

電商：滲透率穩(wěn)步提升、價(jià)格力成為焦點(diǎn)，技術(shù)創(chuàng)新有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。今年以來電商大盤穩(wěn)健復(fù)蘇，線上滲透率同比持續(xù)穩(wěn)步提升，電商企業(yè)基本面逐步改善，同時(shí)性價(jià)比消費(fèi)趨勢(shì)下行業(yè)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)加劇，從市場(chǎng)格局來看價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)下各平臺(tái)利潤(rùn)影響整體可控，預(yù)計(jì)將維持相對(duì)穩(wěn)態(tài)格局，從發(fā)展空間來看未來技術(shù)發(fā)展及履約效率持續(xù)提升驅(qū)動(dòng)下電商滲透率仍具增長(zhǎng)空間，推薦拼多多、唯品會(huì)、京東、阿里巴巴。

量販零食：高速拓店，格局整合，建議積極關(guān)注萬辰集團(tuán)。從貨場(chǎng)人角度分析，量販零食店盈利強(qiáng)且易復(fù)制，滿足“多快省”多維顧客價(jià)值，兼具效率及成長(zhǎng)性。行業(yè)當(dāng)前近2.5萬家店，預(yù)計(jì)明年維持高速發(fā)展；同時(shí)行業(yè)格局正加速整合，預(yù)計(jì)遠(yuǎn)期行業(yè)格局明朗。建議關(guān)注當(dāng)前規(guī)模領(lǐng)先，供應(yīng)鏈與倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)勢(shì)顯著，品牌整合后品牌勢(shì)能明顯提升的萬辰集團(tuán)。

跨境電商：平臺(tái)精品賣家品牌化構(gòu)建α，全托管模式興起。海外電商滲透率持續(xù)提升，我國(guó)出口跨境電商高增長(zhǎng)。分模式看，平臺(tái)賣家背靠國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)勢(shì)出海，全托管藍(lán)海市場(chǎng)空間廣闊。從趨勢(shì)上看，我國(guó)供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，政策及外部環(huán)境持續(xù)向好。推薦以大中臺(tái)+小前端架構(gòu)搭建品牌運(yùn)營(yíng)基建，可復(fù)制的品牌孵化方法論構(gòu)建α的賽維時(shí)代，以及通過打造一站式家居品牌，注重研發(fā)創(chuàng)新深化精品戰(zhàn)略的致歐科技。

社會(huì)服務(wù)：供需旺盛加速?gòu)?fù)蘇，關(guān)注出海及下沉市場(chǎng)布局機(jī)會(huì)。23年以來國(guó)內(nèi)出行需求全面復(fù)蘇下，OTA收入快速修復(fù)，建議后續(xù)持續(xù)關(guān)注出境游修復(fù)及海外市場(chǎng)拓展；酒店方面，受休閑旅游需求驅(qū)動(dòng)，Q3酒店大盤RevPAR同比恢復(fù)19年9-10成，OCC、ADR環(huán)比顯著上漲，連鎖酒店集團(tuán)revpar領(lǐng)跑同業(yè)且中高端占比持續(xù)提升，結(jié)構(gòu)性升級(jí)有望長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；餐飲方面，9月以來連鎖餐飲景氣度略有下滑，客單價(jià)小幅承壓，后續(xù)建議關(guān)注連鎖餐飲品牌下沉市場(chǎng)拓店以及同店恢復(fù)情況。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 

目錄

分析師承諾

負(fù)責(zé)本研究報(bào)告的每一位證券分析師，在此申明，本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了分析師本人的研究觀點(diǎn)。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現(xiàn)在不與，未來也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。

評(píng)級(jí)說明

報(bào)告中所涉及的投資評(píng)級(jí)采用相對(duì)評(píng)級(jí)體系，基于報(bào)告發(fā)布日后6-12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)（或行業(yè)指數(shù)）相對(duì)同期當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)的市場(chǎng)表現(xiàn)預(yù)期。其中，A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)。具體標(biāo)準(zhǔn)如下：

股票評(píng)級(jí)

強(qiáng)烈推薦：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)20%以上

增持：預(yù)期公司股價(jià)漲幅超越基準(zhǔn)指數(shù)5-20%之間

中性：預(yù)期公司股價(jià)變動(dòng)幅度相對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)介于±5%之間

減持：預(yù)期公司股價(jià)表現(xiàn)弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上

行業(yè)評(píng)級(jí)

推薦：行業(yè)基本面向好，預(yù)期行業(yè)指數(shù)超越基準(zhǔn)指數(shù)

中性：行業(yè)基本面穩(wěn)定，預(yù)期行業(yè)指數(shù)跟隨基準(zhǔn)指數(shù)

回避：行業(yè)基本面轉(zhuǎn)弱，預(yù)期行業(yè)指數(shù)弱于基準(zhǔn)指數(shù)

重要聲明

本報(bào)告由招商證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）編制。本公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告基于合法取得的信息，但本公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性和完整性不作任何保證。本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。報(bào)告中的內(nèi)容和意見僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券買賣的出價(jià)，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議。除法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，本公司及其雇員不對(duì)使用本報(bào)告及其內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負(fù)任何責(zé)任。本公司或關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)?？蛻魬?yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在可能影響本報(bào)告客觀性的利益沖突。