7月28日，闖關(guān)上交所主板的北自所（北京）科技發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“北自科技”）成功過(guò)會(huì)，距離上市已經(jīng)不遠(yuǎn)。

北自科技主要從事以自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)為核心的智能物流系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造與集成業(yè)務(wù)，是中國(guó)機(jī)械總院智能制造板塊下唯一定位于智能物流與倉(cāng)儲(chǔ)板塊的專業(yè)化公司。

北自科技業(yè)務(wù)前身北自所物流事業(yè)部是我國(guó)較早研究倉(cāng)儲(chǔ)物流技術(shù)的科研機(jī)構(gòu)，自上世紀(jì)70年代起致力于自動(dòng)化倉(cāng)儲(chǔ)物流技術(shù)的開(kāi)發(fā)和應(yīng)用，參與建設(shè)了我國(guó)第一座自動(dòng)化立體倉(cāng)庫(kù)，深耕物流領(lǐng)域40多年。

北自科技的客戶包括中國(guó)巨石、蒙牛乳業(yè)、伊利股份、五糧液、正大集團(tuán)、雙匯集團(tuán)、方太廚具、桐昆股份、恒逸石化、恒力化纖、新鳳鳴等國(guó)內(nèi)外行業(yè)頭部企業(yè)。雖然客戶都“高大上”，但此次IPO，備受關(guān)注的是北自科技近年來(lái)毛利率較低、負(fù)債率較高、存貨高企。

這也引出了智能物流系統(tǒng)行業(yè)的幾大特點(diǎn)：項(xiàng)目金額較大且建設(shè)周期相對(duì)較長(zhǎng)，前期采購(gòu)需要墊資，項(xiàng)目達(dá)到客戶要求后才能取得最終驗(yàn)收單據(jù)，驗(yàn)收時(shí)間由客戶主導(dǎo)決定，預(yù)收項(xiàng)目款和存貨規(guī)模均相對(duì)較高；

國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，存在低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致訂單毛利率較低；

智能物流系統(tǒng)提供商需要掌握大量前沿技術(shù)并不斷投入研發(fā)，來(lái)滿足客戶不斷提高的物流系統(tǒng)需求，研發(fā)投入較大。

以上這些特點(diǎn)使得智能物流系統(tǒng)供應(yīng)商非常需要通過(guò)上市進(jìn)行股權(quán)融資來(lái)獲取資金，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。目前A股已經(jīng)聚集了不少物流系統(tǒng)集成商，比如機(jī)器人、諾力股份、東杰智能、今天國(guó)際、蘭劍智能、井松智能、科捷智能、昆船智能。

北自科技與上述八家企業(yè)相比，營(yíng)收、毛利率、負(fù)債率等在行業(yè)內(nèi)處于什么地位？為什么北自科技毛利率較低、負(fù)債率較高？公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)和主要客戶是怎樣的？此次我們就來(lái)分析一下。

主營(yíng)業(yè)務(wù)及主要客戶

北自科技是智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商，從使用場(chǎng)景區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)和智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)；從系統(tǒng)構(gòu)成區(qū)分，智能物流系統(tǒng)可分為智能物流裝備與智能物流軟件。

北自科技的智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)主要產(chǎn)品形態(tài)為企業(yè)的原材料庫(kù)、成品庫(kù)和物流配送中心等。憑借40多年的技術(shù)發(fā)展與積淀，北自科技的智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)已廣泛應(yīng)用于化纖、玻纖、食品飲料、家居家電、機(jī)械電子、醫(yī)藥等行業(yè)，成功實(shí)施了方太廚具100畝智能物流中心、正大集團(tuán)Saraburi冷鏈智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)等多個(gè)知名倉(cāng)儲(chǔ)物流項(xiàng)目。

（北自科技典型的智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書(shū)）

北自科技的智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)以包含線邊庫(kù)、周轉(zhuǎn)庫(kù)和復(fù)雜輸送單元為主要特征，應(yīng)用于生產(chǎn)過(guò)程中存在多品種小批量物料周轉(zhuǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)需求的行業(yè)。

針對(duì)不同行業(yè)的特點(diǎn)，北自科技將生產(chǎn)工藝、物流裝備和軟件信息系統(tǒng)緊密結(jié)合，自主開(kāi)發(fā)了一系列掌握核心技術(shù)的細(xì)分行業(yè)智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)解決方案，目前在以化纖、玻纖為代表的纖維制造領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用，成功實(shí)施了恒力化纖生產(chǎn)全流程智能物流系統(tǒng)、中國(guó)巨石電子級(jí)玻璃纖維智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)等眾多知名智能生產(chǎn)物流項(xiàng)目。

（北自科技典型的化纖長(zhǎng)絲智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)，圖源：北自科技招股書(shū)）

化纖領(lǐng)域：北自科技的化纖長(zhǎng)絲卷裝作業(yè)智能物流系統(tǒng)全球市場(chǎng)占有率排名第一：

玻纖領(lǐng)域：2004年至今，為中國(guó)巨石相繼建設(shè)的當(dāng)時(shí)全球最大、技術(shù)最先進(jìn)的玻纖生產(chǎn)線提供配套智能物流系統(tǒng)，通過(guò)近20年長(zhǎng)期合作，助力中國(guó)巨石成為全球玻纖行業(yè)龍頭企業(yè)；

食品飲料領(lǐng)域：與乳制品行業(yè)龍頭蒙牛乳業(yè)和伊利股份、食品行業(yè)龍頭正大集團(tuán)、五得利等長(zhǎng)期合作，成功中標(biāo)白酒行業(yè)頭部企業(yè)五糧液價(jià)值4.73億元的立體庫(kù)項(xiàng)目。

家居家電領(lǐng)域：針對(duì)家電、廚電、床品、涂料、定制家居和板式家具等細(xì)分行業(yè)特點(diǎn)，形成定制化解決方案，與歐派家居、方太廚具、格力電器等行業(yè)頭部企業(yè)長(zhǎng)期合作，實(shí)施的方太廚具100畝智能物流中心項(xiàng)目獲得全國(guó)智能制造創(chuàng)新大賽系統(tǒng)集成解決方案創(chuàng)新賽道一等獎(jiǎng)；

機(jī)械電子領(lǐng)域：形成了應(yīng)用于復(fù)雜生產(chǎn)裝配工藝的定制化解決方案，為中聯(lián)重科、三一重工、鐵建重工和中鐵工業(yè)等行業(yè)頭部企業(yè)提供服務(wù)；

醫(yī)藥領(lǐng)域：客戶包括九州通、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、仁和藥業(yè)、力生制藥、石藥集團(tuán)、紅日藥業(yè)和山東藥玻等。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及行業(yè)地位

2020年、2021年和2022年，北自科技營(yíng)業(yè)收入分別為11.09億元、13.36億元和15.87億元，2020年至2022年年均復(fù)合增長(zhǎng)率為19.66%；同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7919.96萬(wàn)元、1.16億元、1.31億元。

（注：業(yè)務(wù)范圍廣的企業(yè)在此只選取智慧物流集成系統(tǒng)等相關(guān)的數(shù)據(jù)，圖源：北自科技招股書(shū)）

北自科技2023年1～6月業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)32.46%～51.19%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)30.07%～54.71%，增幅可觀。

招股書(shū)顯示，根據(jù)高工機(jī)器人產(chǎn)業(yè)研究所《中國(guó)物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成商競(jìng)爭(zhēng)力排行》，北自科技位于2020年中國(guó)物流倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)集成商競(jìng)爭(zhēng)力排行第三名；在國(guó)內(nèi)智能物流系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商中，以2022年及2021年相關(guān)業(yè)務(wù)收入計(jì)算，北自科技營(yíng)業(yè)收入均排名行業(yè)第三，競(jìng)爭(zhēng)力水平和業(yè)務(wù)規(guī)模位于同行業(yè)前列。

截至2022年末，北自科技已取得159項(xiàng)專利、85項(xiàng)軟件著作權(quán)。

毛利率較低，正在逐年提高

2020年、2021年和2022年，北自科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為12.87%、16.69%和17.01%，明顯低于同行業(yè)可比公司同期平均毛利率（同期分別為26.07%、21.14%、21.62%）。與八家同行業(yè)可比公司相比，2022年北自科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率排名第八。

（北自科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率與同行業(yè)可比公司比較，注：業(yè)務(wù)范圍廣的企業(yè)在此只選取智慧物流集成系統(tǒng)等相關(guān)的數(shù)據(jù)，圖源：北自科技招股書(shū)）

毛利率較低主要是因?yàn)楸弊钥萍紭I(yè)務(wù)相對(duì)聚焦于細(xì)分行業(yè)解決方案、核心物流裝備、控制和軟件系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，物流設(shè)備以外采為主，自產(chǎn)部分占比較低拉低了項(xiàng)目整體毛利率；公司業(yè)務(wù)以大型智能物流系統(tǒng)項(xiàng)目為主，單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模較大，大型項(xiàng)目毛利率相對(duì)較低但毛利額相對(duì)較高。

同行業(yè)可比公司中，諾力股份、東杰智能、蘭劍智能直接材料占比較低，間接表明其設(shè)備外購(gòu)比例較低，項(xiàng)目毛利率較高；昆船智能直接材料占比與北自科技較為接近，毛利率也較為接近。

難得的是，在毛利率普遍下滑的行業(yè)現(xiàn)狀中，北自科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率逐年提高：2020年、2021年和2022年，北自科技智能倉(cāng)儲(chǔ)物流系統(tǒng)毛利率分別為12.58%、16.24%和16.83%；智能生產(chǎn)物流系統(tǒng)毛利率分別為12.15%、15.68%和15.66%。毛利率在2021年都有明顯提高，主要是因?yàn)楸弊钥萍荚?021年1月收購(gòu)了物流設(shè)備供應(yīng)商湖州德奧，實(shí)現(xiàn)部分托盤輸送設(shè)備的自產(chǎn)，自產(chǎn)比例的提升使得公司整體毛利率上升。

（北自科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率，圖源：北自科技招股書(shū)）

北自科技做了個(gè)假設(shè)：如果公司設(shè)備類材料100%自產(chǎn)的情況下，2020年、2021年和2022年公司單體層面毛利率將分別提升15.72個(gè)百分點(diǎn)、15.94個(gè)百分點(diǎn)和16.03個(gè)百分點(diǎn)，提升明顯。

招股書(shū)也顯示了先進(jìn)技術(shù)對(duì)于毛利率的影響：2022年，北自科技向北自所銷售的青島中車四方構(gòu)架智能料庫(kù)，項(xiàng)目金額為442.5萬(wàn)元，毛利率高達(dá)51.83%，這主要是因?yàn)樵擁?xiàng)目是首臺(tái)套采用無(wú)動(dòng)力輥道的推拉式高鐵轉(zhuǎn)向架構(gòu)架存儲(chǔ)系統(tǒng)，技術(shù)難度較高，報(bào)價(jià)較高。

根據(jù)IPO計(jì)劃，北自科技擬募集資金6.50億元，募投項(xiàng)目包括“湖州智能化物流裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”（由湖州德奧作為實(shí)施主體）、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等，屆時(shí)，毛利率有望進(jìn)一步提升。

存貨高企、負(fù)債率較高

招股書(shū)顯示，2020年、2021年和2022年，北自科技存貨賬面價(jià)值分別為11.87億元、14.47億元和17.39億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為52.31%、49.65%和53.91%，金額較大。存貨主要包括原材料、項(xiàng)目成本、委托加工物資、低值易耗品等。

2020年、2021年和2022年，北自科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.78%、85.05%和84.42%，雖然逐年下降，還是高于同期同行業(yè)可比公司均值59.10%、62.50%、55.33%。與八家同行業(yè)可比公司相比，2022年北自科技資產(chǎn)負(fù)債率排名第九。

資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)以應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、應(yīng)收款項(xiàng)融資和合同資產(chǎn)，存貨，應(yīng)付票據(jù)和應(yīng)付賬款，合同負(fù)債等相關(guān)項(xiàng)目為主。

（北自科技與同行業(yè)可比公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)比，圖源：北自科技招股書(shū)）

北自科技資產(chǎn)負(fù)債率高主要是因?yàn)椋海?）與同行業(yè)可比公司相比，北自科技單個(gè)項(xiàng)目規(guī)模較大、復(fù)雜程度較高使得項(xiàng)目執(zhí)行周期較長(zhǎng)，預(yù)收項(xiàng)目款和存貨規(guī)模均相對(duì)較高；（2）北自科技未通過(guò)上市進(jìn)行股權(quán)融資，更多通過(guò)股東投入和經(jīng)營(yíng)積累獲取資金實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)。

北自科技表示，公司與同行業(yè)可比公司償債能力指標(biāo)差異主要是業(yè)務(wù)模式和在手訂單規(guī)模差異導(dǎo)致，公司借款金額較少，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，不存在重大償債風(fēng)險(xiǎn)。

本次募集資金到位后，北自科技資產(chǎn)總額將大幅增加，資產(chǎn)負(fù)債率將有所降低，對(duì)優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)起到積極作用，有利于增強(qiáng)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力和可持續(xù)發(fā)展能力。

境外業(yè)務(wù)很少

北自科技未在境外設(shè)立分公司或辦事處，除開(kāi)展境外業(yè)務(wù)涉及的項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)存貨等項(xiàng)目相關(guān)資產(chǎn)，公司不存在其他境外資產(chǎn)。

2020年、2021年和2022年，北自科技存在來(lái)源于泰國(guó)、越南等境外國(guó)家或地區(qū)項(xiàng)目的銷售收入，均為智能物流系統(tǒng)相關(guān)收入，金額分別為12萬(wàn)元、2539.42萬(wàn)元和40.44萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為0.01%、1.90%和0.03%，占比很小。北自科技還存在為部分境內(nèi)客戶提供在境外實(shí)施的智能物流系統(tǒng)項(xiàng)目。

境外業(yè)務(wù)發(fā)展方面，北自科技與同行相比有一定差距。由于具有定制化高、性價(jià)比高、服務(wù)響應(yīng)及時(shí)等優(yōu)勢(shì)，在部分行業(yè)中，國(guó)內(nèi)物流系統(tǒng)集成商的產(chǎn)品和服務(wù)越來(lái)越受到國(guó)外客戶的認(rèn)可。國(guó)際化是企業(yè)打開(kāi)差異化市場(chǎng)增量空間的重要戰(zhàn)略舉措，海外市場(chǎng)相對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有更高的毛利率，已成為國(guó)內(nèi)智能物流系統(tǒng)供應(yīng)商的必爭(zhēng)之地。