事件:順豐控股發(fā)布2023年一季報(bào)

2023年Q1，順豐控股實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 610.48 億元,同比下降3.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.20億元，同比增長(zhǎng)68.28%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.17 億元，同比增長(zhǎng)66.39%；毛利率同比提升1.60pcts至13.86%；歸母凈利率提升1.19pcts至2.82%；業(yè)務(wù)量完成28.88億票，同比增長(zhǎng)18.23%；速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入454.81億元，同比增長(zhǎng)14.87%。

1. 健康經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)量及收入增長(zhǎng)強(qiáng)勁

2023Q1，公司業(yè)務(wù)量28.88億票，同比增長(zhǎng)18.23%，增速遠(yuǎn)高于行業(yè)增速（2023Q1行業(yè)268.87億票，同比增長(zhǎng)10.99%），公司市占率提升0.64pcts至10.67%；2023Q1速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入454.81億元，同比增長(zhǎng)14.87%，公司在保證業(yè)務(wù)量高增長(zhǎng)同時(shí)，通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，保持了健康的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和收入增長(zhǎng)。2023年鄂州機(jī)場(chǎng)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心投運(yùn)將繼續(xù)催化時(shí)效件增長(zhǎng)，帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，有望保證公司全年業(yè)務(wù)量及收入的快速增長(zhǎng)。

2.多網(wǎng)融通，成本改善顯著，毛利率大幅改善

在2023Q1業(yè)務(wù)量高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上，2022年公司固定資產(chǎn)等投資（除股權(quán)投資外）合計(jì)151億元，占收入比從9.3%降至5.6%，資本開(kāi)支開(kāi)始收縮，產(chǎn)能爬坡下成本下行。加之公司積極推進(jìn)各業(yè)務(wù)中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸、末端資源整合，多網(wǎng)融通在春節(jié)快遞淡季期間效果明顯，產(chǎn)能利用率提升，增強(qiáng)公司各業(yè)務(wù)盈利能力。最終公司2023Q1毛利率同比提升1.60pcts至13.86%。隨著多網(wǎng)融通降本項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，需求回暖產(chǎn)能爬坡，公司成本仍有較大下降空間，帶來(lái)毛利率的持續(xù)改善。

3. “收”豐、“本”降，業(yè)績(jī)有望保持高增長(zhǎng)

2023年Q1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利為17.20億元，同比增長(zhǎng)68.28%；扣非歸母凈利15.17億元，同比增長(zhǎng)66.39%；毛利率13.86%，同比提升1.60pcts；歸母凈利率2.82%，同比提升1.19pcts，公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善，主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及成本改善。隨著鄂州機(jī)場(chǎng)催化時(shí)效件增長(zhǎng)、公司供需再平衡、以及多網(wǎng)融通降本項(xiàng)目的持續(xù)推進(jìn)，公司利潤(rùn)率有望加速修復(fù)，帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

4.盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

由于國(guó)際業(yè)務(wù)受運(yùn)價(jià)下行影響，根據(jù)公司一季報(bào)，我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)順豐控股2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為2811.56億元、3199.18億元與3673.15億元，歸母凈利潤(rùn)分別為88.00億元、114.15億元與144.38億元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.63倍、23.61倍與18.67倍，2023年公司隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境優(yōu)化，成長(zhǎng)有望加速，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、時(shí)效件增長(zhǎng)不及預(yù)期、國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、市場(chǎng)擴(kuò)張不及預(yù)期、并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、人工成本快速上升、油價(jià)暴漲、航空事故。