投 資 要 點

一、核心觀點

一季度，中通市場份額和盈利能力顯著提升，業(yè)績略超我們此前預期。全年看，產(chǎn)能利用率提升帶來的成本下降將超預期，看好公司2023年及長期的份額、利潤雙增。

二、摘要

1.上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。一季度，中通業(yè)務量持續(xù)高增，市場份額穩(wěn)定提升。同時，公司通過精細化的成本管控和業(yè)務聚焦，實現(xiàn)了單票成本的顯著優(yōu)化，單票凈利同比大幅提升。中通是行業(yè)龍頭，運營和管理幾無瑕疵，具有一定的定價能力和更強的穩(wěn)定性。當下，公司在盈利增長的同時，將加大份額提升的策略，我們上調(diào)中通快遞2023-2025年歸母凈利潤預測為89/104/122億元（此前為83/95/107億元），對應調(diào)整后凈利潤為90/105/123億元（此前預測為84/96/108億元）?？紤]公司的穩(wěn)定性和未來的盈利能力，維持“買入”評級。

2.市占率穩(wěn)定提升，盈利同比高增。一季度，中通完成業(yè)務量63億件，同比增長20.5%，市場份額提升1.8個百分點至23.4%。公司上調(diào)全年業(yè)務量指引至20-24%（此前為18-22%），并再次強調(diào)全年份額至少1.5個百分點的明確指引，彰顯公司信心。公司在份額快速提升的同時，維持了高質(zhì)量的客戶服務與滿意度，實現(xiàn)了盈利的高速增長。一季度，公司調(diào)整后凈利潤19.2億元，同比提升82%。單票凈利0.3元，同比提升0.1元。

3.充分發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟，精細化管理助力成本顯著優(yōu)化。一季度，公司快遞單票收入1.4元，同比下降0.05元，主要系（1）包裹重量下降影響單價下降0.03元，（2）KA客戶減少影響單價下降0.03元，（3）精細化定價策略提升單價0.03元，（4）激勵政策影響單價下降0.02元。成本方面，公司單票運輸成本0.51元，同比下降0.06元，單票分揀成本0.32元，同比下降0.04元。件量規(guī)模的顯著提升，進一步攤薄單票成本，并為路由調(diào)整和數(shù)字化管理等舉措創(chuàng)造了可能。一季度，中通持續(xù)進行數(shù)字化降本增效，通過對末端各類型快遞成本的精細劃分實現(xiàn)精準定價。同時，公司將數(shù)字化管理滲透到業(yè)務流程的各個階段，以數(shù)字化管理代替以前的經(jīng)驗治理，通過優(yōu)化產(chǎn)能、提升操作流程標準化程度進一步提高裝載率和操作效率。

4.戰(zhàn)略明確，穩(wěn)健經(jīng)營。2023年，中通提出市場份額同比提升1.5個百分點，并實現(xiàn)預期的業(yè)績增長的戰(zhàn)略目標。公司為實現(xiàn)這一目標施行了穩(wěn)健有效的措施。例如，梳理早前定價不合理的KA客戶，剔除虧損件并讓利加盟商，一季度KA客戶收入下降8.8%，KA客戶成本下降10.1%，實現(xiàn)了KA客戶毛利率的改善。公司通過數(shù)字化工具優(yōu)化產(chǎn)能。近年來，公司持續(xù)購入車輛，截至2022年Q4公司自有大車數(shù)量9700輛。2023年Q1，公司通過產(chǎn)能淘汰等手段，優(yōu)化大車數(shù)量至9500輛，進一步提升了裝載率，預計未來車輛仍將有小幅下降。此外，對不同產(chǎn)品的精準定價等舉措皆體現(xiàn)了公司優(yōu)秀的管理能力和企業(yè)文化。

5.看好公司短期增長及長期競爭優(yōu)勢，可積極配置。中通作為行業(yè)龍頭，已和行業(yè)第二名拉開近6個百分點的份額差距，業(yè)績穩(wěn)定性更強，管理幾無瑕疵。5月1日，公司已經(jīng)實現(xiàn)了港股、美股的雙重上市，并在積極推進進入港股通的相關工作，最快有望于2023年9月進入港股通?？紤]公司歷史經(jīng)營的穩(wěn)健性、當下公司的行業(yè)地位以及未來的盈利能力，其當下具有較好的配置價值。

6.風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能。