11月16日港股收盤后，騰訊發(fā)布第三季度財報，同時披露一則早有傳聞的消息：減持美團(tuán)。

根據(jù)騰訊發(fā)布的公告，騰訊在本次派息前持有美團(tuán)約17.04%的股份，按股份計則為1,054,580,992股，按計劃將向股東派發(fā)958,121,562股美團(tuán)股票，占其持有美團(tuán)股票的90.85%，占美團(tuán)總股本的15.48，按照11月15日收盤價計算，總派息金額約1,594億港元，對應(yīng)騰訊的股息率為5.9%。

派息結(jié)束后，騰訊將持有美團(tuán)1.56%的股份。對于騰訊股東，每持有10股騰訊者可獲得1股B類美團(tuán)股票，享有美團(tuán)股票實物分派權(quán)利的騰訊股份于聯(lián)交所的最后買賣日期預(yù)期為2023年1月4日，厘定騰訊股東于美團(tuán)股票實物分派權(quán)利的記錄日期為2023年1月10日，符合要求的騰訊股東交割并收到美團(tuán)股票的時間預(yù)計為2023年3月24日左右。小部分注冊地址在美國本土的基金（騰訊股東）由于合規(guī)原因，將直接被分派股數(shù)相對應(yīng)的現(xiàn)金派息。

以上內(nèi)容用大白話說就是，持有10股騰訊可以派1股美團(tuán)B類股，2023年1月4日前買入的騰訊股票均可參與派息，派息記錄日期為1月10日，收到股息——也就是美團(tuán)股票的日子預(yù)計為3月24日。

不同于騰訊派息京東股票時的突如其來，派發(fā)美團(tuán)股票的傳聞其實已經(jīng)傳了好幾次了，光是某一家外媒，我印象中就傳了兩次。

基于此，筆者認(rèn)為“靴子落地”帶來的影響，短期和長期是不一樣的。

短期偏中性，可以參考京東，但又不同于京東。

在此之前，騰訊實際上已經(jīng)減持了多家上市公司的股票，包括京東、東南亞小騰訊SEA、新東方在線等，減持的份額占其持有的總股份比例都在90%左右，減持京東后，拉長時間看，京東股價走勢基本沒有明顯波動；SEA則大幅下滑，新東方在線則逆勢上漲再創(chuàng)新高。

基于此我們可以得出第一個結(jié)論：騰訊退出對于這些公司的股價來說，實際影響很小。

京東本身經(jīng)營穩(wěn)健，騰訊退出后這段時間，它的股價走勢甚至還優(yōu)于同期恒生科技指數(shù)；SEA的業(yè)務(wù)主要在東南亞和中東、拉美，股價大幅下跌，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)和主業(yè)游戲表現(xiàn)不佳以及部分市場電商業(yè)務(wù)收縮；而新東方在線受東方甄選直播業(yè)務(wù)快速發(fā)展影響，也完全無視了大股東減持的影響。

考慮到公司規(guī)模、氣質(zhì)、經(jīng)營范圍都更加相近，我們認(rèn)為以京東作為參考對象，來審視騰訊減持美團(tuán)的影響，是最合適的。

具體而言，2021年12月，騰訊宣布分派京東股票作為股息后，其持有的京東股份從16.9%下降到2.2%，騰訊總裁劉熾平退出京東董事會，本次劉熾平也將辭任美團(tuán)董事。公告發(fā)布后的第一個交易日，京東開盤一度跌11.17%，最后跌幅為7%，走出了單日V型反轉(zhuǎn)行情，說明對于這一突發(fā)消息，市場很快消化完成。

拉長時間看，騰訊派息京東，對于京東股價的影響也比較可控，自騰訊宣布派息以來，京東僅當(dāng)天下跌，此后一路反彈，股價數(shù)月維持在200港幣上方，1月21日一度突破299港幣高點，直到3月中旬中概股集體崩盤之時，才跌到200港幣下方，但是它的波動仍然是中概股中幾乎最小的。這充分說明了，騰訊這樣的大股東減持，對京東股價影響完全可控。

這是美團(tuán)和京東相似的地方，不同地方主要有四點：

一是京東被減持是突發(fā)消息，而美團(tuán)被騰訊減持的事情已經(jīng)傳了多次，每次傳出消息美團(tuán)股價都大幅波動，8月16日路透傳出該消息當(dāng)日，美團(tuán)跌幅9%，更早階段市場就已經(jīng)在傳該消息，所以我們傾向于認(rèn)為，美團(tuán)股價實際上已經(jīng)反映了對這則消息的預(yù)期，同時美團(tuán)和騰訊股東更可能對這一事實逐漸脫敏了，所以，從概率上講，“靴子落地”即便不能看成是利好，也更可能是中性的。

二是美團(tuán)的發(fā)展階段與京東還是不一樣的，美團(tuán)成立于2010年，只有12年歷史，而京東成立于1998年，有24年歷史，兩者實際上有代際之差，京東是一家誕生于PC互聯(lián)網(wǎng)時代的公司，美團(tuán)則近乎是一家原生的移動互聯(lián)網(wǎng)公司。美團(tuán)的新業(yè)務(wù)開拓能力有目共睹，12年來做成了無數(shù)個新業(yè)務(wù)，目前重點發(fā)力的商品零售業(yè)務(wù)，有巨大的成長空間，我們傾向于認(rèn)為美團(tuán)是一家有巨大成長潛力的價值型公司。

三是市場環(huán)境不同。2021年底的資本市場，無論是對于中概，還是全球資金面，諸多不確定性都很多，此刻的資本市場，從全球來講，中美關(guān)系稍有緩和跡象，審計底稿事件正有序推進(jìn)趨勢向好，美國通脹高峰已過，或已度過最艱難時期，資金流動加速避險行情趨弱；從國內(nèi)來講，20大后政策面對于互聯(lián)網(wǎng)和平臺經(jīng)濟(jì)暖風(fēng)不斷，疫情防控也漸露轉(zhuǎn)向苗頭，中概股業(yè)績底似乎已經(jīng)在今年二季度確認(rèn)，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司開源節(jié)流利潤表現(xiàn)超預(yù)期，在估值性價比較高的局面下，最近中概的反彈情緒強(qiáng)烈。

四是與京東相比，美團(tuán)是滬港通標(biāo)的，有北水加持。美團(tuán)一直是北水資金心頭好，最近南向資金流入港股的趨勢尤其明顯，Wind數(shù)據(jù)顯示，截止11月9日的11月，南向資金合計凈流入金額達(dá)到371.61億港元。美團(tuán)作為優(yōu)質(zhì)港股通標(biāo)的，有較大概率受到資金青睞。

基于公司質(zhì)地，我們認(rèn)為長期來看，騰訊的減持絲毫不影響美團(tuán)的基本面，它的發(fā)展將由自身業(yè)績，也就是商品零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)、科技進(jìn)展決定，靴子落地反而是利好。

騰訊解釋其減持原因，是基于被減持公司具備了“自籌基金能力”，京東和美團(tuán)確實都具備了自我造血和為未來規(guī)劃籌集資金的實力，美團(tuán)二季報顯示，公司營收509億元，同比增長16.4%，收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)整體表現(xiàn)，也大幅超越市場預(yù)期，更可喜的是，公司在大幅投入商品零售領(lǐng)域后，仍然意外實現(xiàn)了季度規(guī)模盈利，經(jīng)調(diào)整EBITDA和凈利潤分別達(dá)到38億、21億元。筆者預(yù)測，三季度外賣業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，即時零售業(yè)務(wù)有望超預(yù)期，美團(tuán)優(yōu)選和美團(tuán)買菜繼續(xù)取得不錯增長的同時，改善了盈利模型，公司總體盈利將延續(xù)。

我們在二季度報告前給出的分析已經(jīng)明確指出，美團(tuán)未來走勢主要看三個節(jié)點：何時盈利、商品零售能否突破、科技樹如何展開。

二季度財報給了大家一個驚喜，提前實現(xiàn)季度盈利，三季度盈利確定將繼續(xù)，對于經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)周期，這些表現(xiàn)為公司穩(wěn)健長遠(yuǎn)發(fā)展打下了堅實的基礎(chǔ)。

考慮到騰訊的減持并不是在二級市場拋售，而是分紅派發(fā)股票，大多數(shù)騰訊股東同時也是美團(tuán)股東，或者對美團(tuán)非常熟悉，也非常認(rèn)可。對于收到美團(tuán)股票的騰訊股東來說，這無異于一個絕佳的更充分分享美團(tuán)成長和潛力的機(jī)會。長期來看，我們認(rèn)為靴子落地對于美團(tuán)來說是一件非常好的事情，公司管理層、股東都可以心無旁騖聚焦于業(yè)務(wù)自身，而不是市場短期消息影響。

同時，參考騰訊派發(fā)京東股票后，雙方的合作關(guān)系繼續(xù)，我們認(rèn)為美團(tuán)與騰訊之間的業(yè)務(wù)合作也將長期保持穩(wěn)定。

根據(jù)目前的情況，騰訊基本保持了一年減持一家大型科技公司的節(jié)奏，按照其被投企業(yè)具備“自籌基金能力”的標(biāo)準(zhǔn)，仍有幾家騰訊投資的中大型互聯(lián)網(wǎng)公司符合這一特征。

聚焦業(yè)務(wù)本身，美團(tuán)在外賣領(lǐng)域具備堅如磐石的穩(wěn)定性和進(jìn)取心，這為其公司價值奠定了基礎(chǔ)，同時為公司向更多新業(yè)務(wù)拓展打下了根基，有外賣業(yè)務(wù)作為根基，到店酒旅將具備持續(xù)不斷的交叉協(xié)同銷售機(jī)會，多業(yè)務(wù)之間形成的穩(wěn)定心智與護(hù)城河，可以無懼流量焦慮，從容應(yīng)對挑戰(zhàn)，更多聚焦于用戶需求，以用戶為中心，而不是競爭對手為中心。

主業(yè)服務(wù)零售方面，由于新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，年輕用戶不斷成長，中老年用戶習(xí)慣漸深，我們認(rèn)為公司具備用戶規(guī)模與用戶價值雙重提升的機(jī)會。目前接近7億消費者，仍有40%的提升空間；而即便用戶增長不快，單用戶價值的提供空間也非?？捎^，因為隨著Z世代人群進(jìn)入消費高峰，移動互聯(lián)網(wǎng)原生一代的線上消費能力驚人，而70后、80后、90后構(gòu)成的消費主體對于平臺的依賴日漸增強(qiáng)，將會在越來越多的品類上選擇美團(tuán)，所以我們對公司主業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展非常有信心。

而在商品零售領(lǐng)域，以外賣作為切入點，進(jìn)入即時零售萬物到家，邏輯順暢趨勢漸顯，根據(jù)最新的第三方（星圖）雙11數(shù)據(jù)，美團(tuán)閃購攀升至即時零售行業(yè)榜首，雖然日常銷售美團(tuán)閃購已經(jīng)是行業(yè)龍頭，但是在大型節(jié)慶方面該平臺以往表現(xiàn)稍有欠缺，隨著商品零售業(yè)務(wù)的推進(jìn)，我們認(rèn)為美團(tuán)已經(jīng)逐漸找到商品零售拓展的節(jié)奏，閃購閃電倉業(yè)務(wù)正在全國數(shù)百個城市快速拓展，目前開店規(guī)模已經(jīng)超過1000家，他們在店內(nèi)商品sku、服務(wù)時長、反應(yīng)速度等多方面將引領(lǐng)閃購業(yè)務(wù)前進(jìn)，帶動線下商家不斷提升供給和服務(wù)質(zhì)量，并以供給刺激需求，最終帶來更有效的競爭和效率的提升，惠及數(shù)億消費者。

社區(qū)團(tuán)購業(yè)務(wù)，美團(tuán)優(yōu)選穩(wěn)扎穩(wěn)打，穩(wěn)居行業(yè)TOP2，且具備行業(yè)領(lǐng)先的物流、冷鏈基礎(chǔ)和服務(wù)能力以及商品sku基數(shù)，隨著優(yōu)選業(yè)務(wù)進(jìn)一步明確自己明日達(dá)超市的定位，和真的真的省的價值主張，我們看好該業(yè)務(wù)長期取得競爭優(yōu)勢，并為公司的商品零售業(yè)務(wù)向更廣袤的領(lǐng)域延伸打下堅實的基礎(chǔ)。

美團(tuán)買菜作為公司自營業(yè)務(wù)，在控制盈利模型方面表現(xiàn)很好，同時也為倉儲、配送、采購等重供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)探索前進(jìn)，有7-10億消費者作為基礎(chǔ)，同時具備美團(tuán)高品質(zhì)服務(wù)的即時消費心智，進(jìn)可攻退可守，長期看好。

美團(tuán)電商業(yè)務(wù)尚未取得實質(zhì)性進(jìn)展，但是我們也觀察到團(tuán)隊一直在努力探索該業(yè)務(wù)的差異化，近來推出了美團(tuán)自營旗艦店項目，同時在北京、上海等地探索明日達(dá)業(yè)務(wù)，由本地供應(yīng)商提供24小時必達(dá)的快遞服務(wù)，我們認(rèn)為該業(yè)務(wù)競爭非常激烈，在業(yè)務(wù)規(guī)模不大的情況下努力探索差異化是最佳選擇。

總體來說，商品零售業(yè)務(wù)正在取得趨勢性進(jìn)展，美團(tuán)在商品零售市場的影響力將與日俱增，閃購、優(yōu)選和買菜業(yè)務(wù)尤其值得重點關(guān)注。

美團(tuán)可能是中國思考信息與實體關(guān)系最深入的幾家公司之一，字節(jié)跳動也是這方面的翹楚——Bytedance就是字節(jié)（信息）跳動撬動現(xiàn)實的意思，同時美團(tuán)在虛實融合方面具備天然優(yōu)勢，O2O作為初始業(yè)務(wù)天然就是從線上到線下，其中的關(guān)鍵將依賴科技進(jìn)展。

早期階段信息本身作為提升效率的工具，對于線下的影響就非常大，隨著行業(yè)規(guī)模逐漸提升，單純依賴信息作為媒介提升效率顯然是不夠的，我們都注意到，不論是送外賣、送實物還是買菜，即時零售中配送端的效率有可能出現(xiàn)革命性的變化，美團(tuán)最近9個季度的科研投入逆勢大幅增長，公司在自動駕駛車、無人機(jī)等前沿項目上大手筆投入，同時開始在香港等大陸以外市場探索全球化可能性，這些項目的進(jìn)展都將非常依賴科技投入的轉(zhuǎn)化成果。

我們并不是說，如果無人配送取得突破，它將為公司節(jié)省多少錢，創(chuàng)造多少額外利潤，而是說這將為社會創(chuàng)造多少價值，為消費者創(chuàng)造多少美好的生活體驗。

因此，我們一方面完全不擔(dān)心騰訊的減持行為，另一方面非常期待騰訊的股東們加入美團(tuán)的長期股東行列，見證一個科技和零售結(jié)合的新時代序幕徐徐拉開。