展望2023年，我們預(yù)計中國風(fēng)電行業(yè)裝機量有望在此前三年相對穩(wěn)定的50-55GW基礎(chǔ)上實現(xiàn)超過40%的增長，達到70-80GW。更為重要的是，2023年隨著機組大型化速度趨緩和海上風(fēng)電需求起量，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)值有望重回增長，景氣兌現(xiàn)確定性較高。

摘要

行業(yè)即將步入建設(shè)加速期，2023年行業(yè)產(chǎn)值重回增長。我們預(yù)計2022年全年行業(yè)招標(biāo)量有望接近100GW，其中海上項目招標(biāo)在15-20GW之間，均有望創(chuàng)下歷史新高且大幅超出此前年份。在行業(yè)飽滿招標(biāo)量支撐下，我們預(yù)計中國風(fēng)電行業(yè)裝機量有望在此前三年相對穩(wěn)定的50-55GW基礎(chǔ)上實現(xiàn)超過40%的增長，達到70-80GW，對應(yīng)風(fēng)機吊裝臺數(shù)較2022年增長21%。同時隨著機組大型化速度趨緩和海上風(fēng)電需求起量，我們預(yù)計2023年國內(nèi)風(fēng)機（不含塔筒）的市場規(guī)模較2022年同比增長34%，塔筒和風(fēng)機基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2022年同比增長56%，海纜環(huán)節(jié)產(chǎn)值較2022年同比增長175%，即2023年國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模有望重回增長。

我們也提出了2023年風(fēng)電行業(yè)三大關(guān)注點：1）國內(nèi)風(fēng)機步入低價交付周期，市場擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈將迎來低價訂單帶來的盈利壓力。我們認為，整機企業(yè)有新能源電站業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，零部件能夠受益于原材料降價得到利潤率的修復(fù)；2）國內(nèi)專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海上風(fēng)電開發(fā)尚在前期階段，海上風(fēng)電在專屬經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展是必然趨勢，如果后續(xù)專屬經(jīng)濟區(qū)相關(guān)的海上風(fēng)電開始推動，我們認為將大幅打開海上風(fēng)電長期資源空間；3）國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈在出口市場有望迎來機遇，風(fēng)機環(huán)節(jié)出口進展有望提速，海風(fēng)制造產(chǎn)業(yè)鏈有望承接海外需求的增長。

風(fēng)險

行業(yè)需求不及預(yù)期，原材料價格不降反升，行業(yè)競爭加劇。

正文

行業(yè)即將步入建設(shè)加速期，2023年行業(yè)產(chǎn)值重回增長

強勁招標(biāo)需求支撐+建設(shè)節(jié)奏逐步恢復(fù)正常，國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)開始步入景氣上行周期

風(fēng)電行業(yè)招標(biāo)創(chuàng)歷史新高，2023有望兌現(xiàn)較高裝機規(guī)模。根據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，1-3Q22行業(yè)公開招標(biāo)容量達到76GW，我們統(tǒng)計今年10-11月行業(yè)招標(biāo)量達12.5GW，即2022年1-11月行業(yè)整體公開招標(biāo)量已經(jīng)達到89GW。我們預(yù)計2022年全年行業(yè)招標(biāo)量有望接近100GW，其中海上項目招標(biāo)在15-20GW之間，均將創(chuàng)下歷史新高且大幅超出此前年份。在行業(yè)飽滿招標(biāo)量支撐下，我們預(yù)計2023年有望較此前三年相對穩(wěn)定的50-55GW裝機量基礎(chǔ)上實現(xiàn)相當(dāng)幅度的增長，我們預(yù)計2023年行業(yè)裝機量將達到70-80GW（其中海風(fēng)裝機10-12GW左右），較2022年同比增長超過40%。

圖表：中國風(fēng)電季度招標(biāo)情況（金風(fēng)科技統(tǒng)計口徑）

資料來源：金風(fēng)科技公告，中金公司研究部

圖表：中國風(fēng)電裝機容量及預(yù)測（2011-2023E）

注：裝機容量為風(fēng)機吊裝口徑

資料來源：風(fēng)電行業(yè)協(xié)會，能源局，中金公司研究部

國內(nèi)陸上風(fēng)電：建設(shè)節(jié)奏正在逐步恢復(fù)正常，最晚有望自2Q23開始加速

2H22起行業(yè)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)交付秩序，項目建設(shè)最晚有望自2Q23開始加速。受陸風(fēng)項目建設(shè)手續(xù)不健全、疫情等因素耽誤開工進度，1-3Q22國內(nèi)風(fēng)電電源工程投資完成額數(shù)據(jù)表現(xiàn)較差，累計建設(shè)投資額達1,037億元，同比下降26.8%。2H22起伴隨行業(yè)逐步恢復(fù)正常生產(chǎn)交付建設(shè)節(jié)奏，3Q22風(fēng)電電源工程投資額同比降幅已經(jīng)實現(xiàn)進一步縮窄，其中9月單月實現(xiàn)209億元新增投資完成額，同比已實現(xiàn)由降轉(zhuǎn)增15.5%。不過4Q22開始受疫情影響，行業(yè)仍未能達到飽滿的建設(shè)進度，我們預(yù)計隨著國內(nèi)疫情影響逐步緩解，風(fēng)電項目建設(shè)有望最晚自2Q23開始加速，考慮到每年下半年才是項目集中建設(shè)周期，2023年風(fēng)電行業(yè)建設(shè)規(guī)模兌現(xiàn)可能性較大。

圖表：1Q2012-3Q2022季度累計公開招標(biāo)量/建設(shè)投資額/并網(wǎng)裝機量同比增速變化

資料來源：金風(fēng)科技公告，中電聯(lián)，中金公司研究部

國內(nèi)海上風(fēng)電：飽滿儲備項目持續(xù)推進，海風(fēng)起量帶來結(jié)構(gòu)性盈利改善

沿海省份“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃飽滿，現(xiàn)有規(guī)劃已可支撐2022-2025年均新增11GW裝機規(guī)模。目前主要海上風(fēng)電開發(fā)省份均已發(fā)布正式版本的“十四五”海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，“十四五”期間整體規(guī)劃海上風(fēng)電新增并網(wǎng)規(guī)模超過55GW。剔除2021年部分省份已完成建設(shè)并網(wǎng)的海上風(fēng)電項目容量，我們測算2022-2025年國內(nèi)累計新增海上風(fēng)電規(guī)劃容量達45GW，已經(jīng)可支撐后續(xù)四年國內(nèi)年均新增11GW左右海上風(fēng)電并網(wǎng)的規(guī)模。

平價海風(fēng)項目推進順利，2022年全年海風(fēng)整機環(huán)節(jié)招標(biāo)量有望達到15-20GW。截至2022年11月底，我們已經(jīng)從采招網(wǎng)及主要省份能源局官網(wǎng)上統(tǒng)計到超24GW明確并網(wǎng)時間的海風(fēng)平價項目和另外46GW左右已經(jīng)明確項目名稱和投資主體但尚處于建設(shè)前期手續(xù)階段的平價海風(fēng)項目。上述24GW已經(jīng)明確并網(wǎng)時間的項目中，我們統(tǒng)計到分別約15GW/10GW項目完成了風(fēng)機/海纜招標(biāo)。

圖表：國內(nèi)“十四五”海上風(fēng)電并網(wǎng)規(guī)劃梳理

注：標(biāo)*省份十四五海上風(fēng)電規(guī)劃并網(wǎng)容量不含2021年當(dāng)年并網(wǎng)的海上風(fēng)電容量

資料來源：各省發(fā)改委，中金公司研究部

圖表：已完成風(fēng)機及海纜招標(biāo)的平價海上風(fēng)電項目規(guī)模

注：項目統(tǒng)計截至2022年11月末

資料來源：風(fēng)電行業(yè)協(xié)會，能源局，中金公司研究部

圖表：中國平價海上風(fēng)電項目列表（截至2022年11月末）

注：部分項目實際并網(wǎng)時間可能根據(jù)建設(shè)進度出現(xiàn)調(diào)整 資料來源：能源局，招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

海上制造環(huán)節(jié)盈利能力較陸上相對更優(yōu)，2023年海風(fēng)起量有望進一步帶來盈利結(jié)構(gòu)性改善。自2021 年國內(nèi)海上風(fēng)電搶裝結(jié)束，主要制造環(huán)節(jié)產(chǎn)品的盈利能力為適應(yīng)海風(fēng)平價均呈現(xiàn)一定下降，但海上制造環(huán)節(jié)相較陸上更優(yōu)的競爭格局仍使得海上相較陸上產(chǎn)品具備一定盈利溢價。對比金風(fēng)科技1H22機型毛利率數(shù)據(jù)，平價后的海風(fēng)機組在依然為公司全品類風(fēng)機中盈利性最高的機型。從海上風(fēng)電中標(biāo)情況來看，目前平價海風(fēng)項目整機中標(biāo)價格相對穩(wěn)定，不含塔筒海上風(fēng)機價格基本穩(wěn)定在3,500元/kW左右。塔筒樁基環(huán)節(jié)，目前海上塔筒及樁基產(chǎn)品也存在一定盈利溢價，單噸凈利較陸上產(chǎn)品高出200-500元左右不等。我們預(yù)計在較強的海上風(fēng)電新增裝機需求支撐下，2023年國內(nèi)海風(fēng)制造產(chǎn)品仍有望保持相對可觀的盈利水平。對于具備先進產(chǎn)能優(yōu)勢的頭部企業(yè)而言，2023年國內(nèi)海上風(fēng)電起量有望進一步發(fā)揮其大兆瓦產(chǎn)能優(yōu)勢，高盈利的海上風(fēng)電制造業(yè)務(wù)占比提高有望為企業(yè)帶來可觀的盈利結(jié)構(gòu)性改善。

圖表：國內(nèi)平價海風(fēng)項目整機中標(biāo)價格梳理

資料來源：采招網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：金風(fēng)科技陸上/海上風(fēng)機產(chǎn)品毛利率對比

資料來源：金風(fēng)科技公告，中金公司研究部

圖表：2022年陸上及海上塔筒樁基單噸凈利對比

資料來源：海力風(fēng)電、天順風(fēng)能公告，中金公司研究部

國內(nèi)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值空間：機組大型化速度趨緩+海上風(fēng)電需求起量，有望推動行業(yè)2023年重回產(chǎn)值增長

2022年國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值出現(xiàn)同比大幅下滑。2022年受風(fēng)電項目建設(shè)辦理手續(xù)延誤、疫情影響施工建設(shè)進度等制約，雖然風(fēng)電裝機量同比下滑幅度不大，但由于1）陸風(fēng)單機功率快速提升至4.5MW以上和2）海風(fēng)裝機量受搶裝后行業(yè)進入平價項目的準(zhǔn)備期影響裝機量較2021年下滑約10GW，帶來制造環(huán)節(jié)產(chǎn)值空間的大幅壓縮。綜合我們預(yù)測，2022年國內(nèi)風(fēng)機吊裝臺數(shù)較2021年下降約33%，風(fēng)機（不含塔筒）的市場規(guī)模較2021年同比下降38%，塔筒和風(fēng)機基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2021年下降40%，整體國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艽擞绊懯杖攵藟毫^大。

陸上風(fēng)電機組大型化速度趨緩+海上風(fēng)電需求起量，2023年行業(yè)制造環(huán)節(jié)有望重回產(chǎn)值增長。從今年風(fēng)機招標(biāo)市場情況來看，陸上風(fēng)機投標(biāo)機型基本穩(wěn)定在5-6MW水平，我們預(yù)計2023年國內(nèi)陸上風(fēng)電實現(xiàn)裝機交付的主力機型有望落在5-6MW功率段范圍，機組大型化提升速度較2022年略微放緩。同時，裝機結(jié)構(gòu)方面，2023年高單位價值量的海上風(fēng)電裝機需求起量有望進一步貢獻增量產(chǎn)值空間。綜合我們預(yù)測，2023年國內(nèi)風(fēng)機吊裝臺數(shù)較2022年增長約21%，風(fēng)機（不含塔筒）的市場規(guī)模較2022年同比增長34%，塔筒和風(fēng)機基礎(chǔ)環(huán)節(jié)用量規(guī)模較2022年同比增長56%，海纜環(huán)節(jié)產(chǎn)值規(guī)模同比2022年提高175%。整體來看，2023年國內(nèi)行業(yè)產(chǎn)值規(guī)模有望重回增長。

圖表：2020-2023年國內(nèi)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值空間測算

資料來源：CWEA，中金公司研究部

海外市場：2023年行業(yè)需求或整體偏淡，海上風(fēng)電有望在2025年前提前招標(biāo)起量

2023年海外風(fēng)電市場表現(xiàn)或整體偏淡。展望2023年：1）在陸上風(fēng)電環(huán)節(jié)，美洲市場需求受美國、墨西哥等國能源政策調(diào)整而有所下滑，歐洲市場受供應(yīng)鏈擾亂影響裝機節(jié)奏也受到影響，海外其他區(qū)域陸上風(fēng)電市場需求波動相對較為平穩(wěn)；2）海上風(fēng)電環(huán)節(jié)，海外特別是歐洲的海上風(fēng)電項目獲批及建設(shè)速度相對較慢，新項目并網(wǎng)節(jié)奏普遍較為平穩(wěn)。此外，受原材料價格上行以及疫情對制造供應(yīng)鏈的擾動，頭部外資整機企業(yè)今年以來盈利能力進一步惡化，或?qū)γ髂瓿鲐浽斐梢欢▔毫?。整體來看，我們預(yù)計2023年整體較難看到海外風(fēng)電市場的需求增長。

多國海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃持續(xù)加碼，海外海上環(huán)節(jié)中長期增長確定性較強。受能源危機及近期海外地緣政治等因素影響，2022年以來歐洲各國陸續(xù)出臺新一輪海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，截至2022年11月底，歐洲主要國家及地區(qū)2030年海上風(fēng)電累計裝機規(guī)劃目標(biāo)已接近150GW，遠超此前2020年歐盟制定的60GW目標(biāo)。根據(jù)現(xiàn)有政府規(guī)劃目標(biāo)，歐洲2022-2030年海上風(fēng)電年均新增裝機有望達到13-14GW左右水平，較歷史年份歐洲年均新增3GW左右海上風(fēng)電裝機體量明顯提升。

圖表：海外陸上風(fēng)電裝機量及預(yù)測（2021-2026）  

資料來源：GWEC，中金公司研究部

圖表：海外海上風(fēng)電裝機量及預(yù)測（2021-2031）

資料來源：GWEC，中金公司研究部

歐洲海上風(fēng)電新增裝機有望自2025年起量增長，招標(biāo)端或?qū)⑶爸梅磻?yīng)并網(wǎng)端景氣度。從時間節(jié)奏上來看，歐洲海上風(fēng)電項目用海審批進度及項目施工建設(shè)進度相對較慢。以英國為例，當(dāng)?shù)睾Ｉ巷L(fēng)電場項目從競標(biāo)前活動到實際投運并網(wǎng)往往需要11-13年周期，其中項目建設(shè)施工周期多在3年左右。根據(jù)GWEC預(yù)測，海外海上風(fēng)電市場整體有望自2025年起開始邁入規(guī)?；鹆吭鲩L階段，2022-2024年海外海上風(fēng)電年均新增6.2GW，2025-2031年可達到年均新增海上裝機28.4GW水平。進一步地，考慮到歐洲海上風(fēng)電項目建設(shè)端進度相對較慢，我們預(yù)計海上風(fēng)電項目設(shè)備招標(biāo)端起量增長的時間啟動節(jié)點可能較2025年有所提前反應(yīng)。

圖表：歐洲主要國家及地區(qū)海上風(fēng)電累計裝機規(guī)劃目標(biāo)

注：埃斯比約宣言由北海四國（德國、丹麥、比利時以及荷蘭）簽署；馬林堡宣言由丹麥、瑞典、波蘭、芬蘭、愛沙尼亞、拉脫維亞、立陶宛和德國八國簽署資料來源：各國政府官網(wǎng)，GWEC，中金公司研究部

圖表：英國海上風(fēng)電項目開發(fā)及運行全流程時間周期

資料來源：《英國海上風(fēng)電市場投資指南》（德勤英國、德勤中國能源、資源及工業(yè)行業(yè)等，2019），中金公司研究部

2023年風(fēng)電行業(yè)三大關(guān)注點

2023年我們認為風(fēng)電行業(yè)有三大關(guān)注點：

1）  國內(nèi)風(fēng)機步入低價交付周期，市場擔(dān)憂產(chǎn)業(yè)鏈將迎來低價訂單帶來的盈利壓力。我們認為，整機企業(yè)有新能源電站業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，零部件能夠受益于原材料降價得到利潤率的修復(fù)，同時整機低價競爭將不會再加劇，激烈競爭將帶來格局的進一步優(yōu)化。

2）  國內(nèi)專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海上風(fēng)電開發(fā)尚在前期階段，海上風(fēng)電在專屬經(jīng)濟區(qū)的發(fā)展是長期趨勢，如果后續(xù)專屬經(jīng)濟區(qū)相關(guān)的海上風(fēng)電開始推動，我們認為將大幅打開海上風(fēng)電長期資源空間，“十四五”后期就有望實現(xiàn)小批量專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的項目并網(wǎng)，也有望為“十五五”開始的海風(fēng)建設(shè)做好資源儲備。

3）  國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈在出口市場有望迎來機遇。一方面國內(nèi)外風(fēng)機價差持續(xù)走闊，伴隨國內(nèi)風(fēng)機大型化產(chǎn)品經(jīng)過一定時間驗證后，有望持續(xù)在發(fā)展中國家進一步提升市占率，也有望在歐美成熟市場實現(xiàn)突破和出貨；另一方面，伴隨海外海上風(fēng)電結(jié)構(gòu)性需求存在大幅提升的趨勢下，國產(chǎn)制造鏈有望憑借飽滿產(chǎn)能供應(yīng)、穩(wěn)定交付能力和成本優(yōu)勢進一步承接海外需求的增長。

關(guān)注點一：國內(nèi)風(fēng)機步入低價交付周期，產(chǎn)業(yè)鏈壓力可控

技術(shù)進步、競爭激烈、商業(yè)模式變化，多方因素共同拉低整機價格

快速技術(shù)進步是風(fēng)機價格自2021年初至今不斷走低的重要原因。根據(jù)運達股份和三一重能披露的2021年不同功率段風(fēng)機成本數(shù)據(jù)，4MW和5MW風(fēng)機成本已經(jīng)分別降至1800元/千瓦和1600元/千瓦附近，較2MW和2.5MW的風(fēng)機平臺在功率提升一倍后單位成本降幅達30-40%。歷史上2015年-2020年為2-3MW風(fēng)機平臺的應(yīng)用期，2021年開始行業(yè)招標(biāo)的主流機型中快速切換至4MW以上風(fēng)機平臺，并更快速在2021年下半年和2022年初分別切換至5MW和6MW平臺機型，大功率風(fēng)機成本的大幅下降，是風(fēng)機價格隨之不斷走低的重要原因。

圖表：運達股份不同功率風(fēng)機成本（2021年）

注：成本為計算值，不同時期成本隨生產(chǎn)量和技術(shù)改進存在變化資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：三一重能不同功率風(fēng)機成本（2021年）

注：成本為計算值，不同時期成本隨生產(chǎn)量和技術(shù)改進存在變化資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：風(fēng)機月度中標(biāo)均價（2010年至今）

資料來源：金風(fēng)科技公告，招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

除了技術(shù)進步帶來的成本下降之外，整機價格下降還有多方原因共同作用：

? 下游整機等設(shè)備的招標(biāo)采購過程中，報價仍然是中標(biāo)與否的主要影響因素，行業(yè)投標(biāo)方則不斷以低價報價來獲取訂單；

? “雙碳”規(guī)劃提出后，在拓展了風(fēng)電行業(yè)發(fā)展空間的同時，也使市場參與者更有訴求在行業(yè)中獲取更好發(fā)展前景，進而通過短期盈利換取市場份額；

? 雖然搶裝后2021年開始風(fēng)電招標(biāo)規(guī)模十分景氣，但由于項目建設(shè)受到審批手續(xù)不夠健全、疫情等因素影響，實際短期的交付需求并未明顯提升，而且受到風(fēng)機大型化后帶來的風(fēng)機交付臺數(shù)在2021-2022年呈現(xiàn)下降，整機廠在訂單上的訴求更加強烈，以保證自身的市場份額和維持上游供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性；

? 風(fēng)機整機企業(yè)除了設(shè)備制造外，也紛紛將電站業(yè)務(wù)作為重要的盈利貢獻來源，即整機企業(yè)不僅提供整機銷售，而是通過發(fā)電或者直接將電站作為產(chǎn)品直接銷售給下游電力公司來實現(xiàn)盈利，因此也給整機制造業(yè)務(wù)帶來了間接的壓力。

整機低價競爭將不會再加劇，激烈競爭將帶來格局的進一步優(yōu)化

陸風(fēng)風(fēng)機功率提升可能階段性見頂。從陸上風(fēng)電的風(fēng)機功率提升空間來看，我們認為目前行業(yè)已經(jīng)在技術(shù)層面具備10MW級別陸上風(fēng)機的生產(chǎn)能力。但受制于葉片運輸和吊裝的瓶頸，以及繼續(xù)大型化后兼顧降本的難度提升，我們預(yù)計陸上風(fēng)機大批量生產(chǎn)的功率上限可能在6-7MW為主，因此行業(yè)繼續(xù)由于風(fēng)機功率提升帶來成本下降的空間可能不大。

近期風(fēng)機中標(biāo)價格基本企穩(wěn)。受今年上半年投標(biāo)機型快速切換至6MW左右機型帶來成本下降影響，行業(yè)風(fēng)機中標(biāo)均價持續(xù)下行。今年5月以來，伴隨大兆瓦投標(biāo)機型占比在經(jīng)歷快速提高后逐步穩(wěn)定下來以及行業(yè)競爭趨于理性，除個別大容量低價訂單中標(biāo)對行業(yè)平均風(fēng)機價格造成短期沖擊外，風(fēng)機價格整體基本持穩(wěn)。目前風(fēng)機（含塔筒）中標(biāo)價格基本保持在2,100元/千瓦以上，純風(fēng)機中標(biāo)價格在1,700元/千瓦附近。

圖表：近期月度風(fēng)機最低中標(biāo)均價（含塔筒）  

資料來源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：近期月度風(fēng)機最低中標(biāo)均價（僅風(fēng)機）

資料來源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

我們認為激烈的競爭最終會導(dǎo)致行業(yè)格局的再優(yōu)化。2020-2021年由于陸上風(fēng)電搶裝帶來的訂單外溢，中國整機企業(yè)風(fēng)機出貨量CR3下降至不到50%。2021年開始的平價時代，整機企業(yè)頭部集中趨勢開始確立，2021年全年和2022年1-10月在招標(biāo)中的訂單量CR3和CR5分別達到50%和70%以上，我們預(yù)計如果考慮頭部廠商更好的交付能力，可能最終出貨量集中度會更高。

圖表：2021年全年風(fēng)機公開市場中標(biāo)份額分布

注：根據(jù)公開招標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，與實際訂單獲取存在小幅偏差資料來源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2022年1-10月風(fēng)機公開市場中標(biāo)份額分布

注：根據(jù)公開招標(biāo)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，與實際訂單獲取存在小幅偏差

資料來源：招標(biāo)網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2012-2021中國市場風(fēng)電整機出貨量排名及占比

資料來源：中國風(fēng)能協(xié)會，中金公司研究部

整機步入低價交付周期，整機企業(yè)有新能源電站業(yè)務(wù)支撐盈利表現(xiàn)，零部件受益于原材料降價

飽滿的新能源電站規(guī)模有望支撐整機企業(yè)總體盈利表現(xiàn)。頭部整機企業(yè)已經(jīng)連續(xù)多年在新能源電站業(yè)務(wù)上做了布局，以金風(fēng)科技為例，截至3Q22公司累計并網(wǎng)新能源電站規(guī)模接近7GW，持有風(fēng)電電站規(guī)模在國內(nèi)電力企業(yè)中排名第10名左右。同時，截至3Q22金風(fēng)科技、明陽智能、運達股份、三一重能等風(fēng)電整機公司也有不小體量的新能源電站在建，無論是建成后發(fā)電或是直接出售，我們預(yù)計均能夠支撐整機企業(yè)在制造業(yè)務(wù)利潤率不佳狀態(tài)下的整體盈利表現(xiàn)。

圖表：主要風(fēng)電整機廠新能源電站業(yè)務(wù)規(guī)模（3Q22）

資料來源：公司公告，中金公司研究部

風(fēng)電上游原材料價格持續(xù)下行，有望在2023年保持相對低位。黑色系原材料價格自2022年6月起快速下跌，截至2022年11月末廢鋼、鑄造生鐵、中厚板等材料較年內(nèi)高點價格降幅達25%以上，較1H22均價下降20%左右，其他如葉片的原材料環(huán)氧樹脂、玻纖等也有一定程度的降價。展望2023年，根據(jù)中金大宗商品組的預(yù)測，2023年全年鐵礦石均價或回落于85美元/噸左右，國內(nèi)螺紋鋼價格中樞在3500-3600元/噸，即風(fēng)電上游原材料價格可能保持相對低位。

整機利潤率壓力下，我們預(yù)計2023年風(fēng)機零部件價格整體以穩(wěn)定為主，盈利能力持續(xù)受益于原材料下降。歷史來看，風(fēng)機零部件環(huán)節(jié)歷史多年調(diào)價幅度較小，最近一輪漲價發(fā)生在2019-2020年陸上風(fēng)電搶裝引發(fā)的供需不平衡，漲幅在10%附近，但2021年隨著搶裝結(jié)束，零部件售價下降至搶裝前的水平。2022年在前期原材料價格大幅上漲的背景下零部件價格未能有效提升，主要是由于行業(yè)實際需求在2022年不飽和。展望2023年我們預(yù)計風(fēng)機零部件的價格整體以穩(wěn)定為主，原材料價格從高點的回落一定程度上修復(fù)了零部件環(huán)節(jié)當(dāng)前較差的盈利水平，但截至2022年11月底原材料尚未降價到2021年原材料漲價前的水平，因此我們判斷零部件售價將近期原材料降價的收益?zhèn)鲗?dǎo)給整機廠的可能性較小，不過也由于整體下游存在利潤率壓力，零部件提價的可能性也不大。

圖表：日月股份風(fēng)電鑄件歷年售價、YoY

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：金雷股份風(fēng)電鑄件歷年售價、YoY

資料來源：公司公告，中金公司研究部

圖表：廢鋼和鑄造生鐵價格走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：原材料價格和日月股份、金雷股份毛利率走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

關(guān)注點二：國內(nèi)海上風(fēng)電在專屬經(jīng)濟區(qū)有望開始推進，打開遠期資源空間

專屬經(jīng)濟區(qū)的利用是海上風(fēng)電發(fā)展的長期趨勢，海外已經(jīng)有成熟實踐案例

專屬經(jīng)濟區(qū)（Exclusive Economic Zone，EEZ），又稱經(jīng)濟海域。根據(jù)1982年簽訂的《聯(lián)合國海洋法公約》，沿海國在其專屬經(jīng)濟區(qū)擁有“利用海水、海流和風(fēng)力生產(chǎn)能源等的主權(quán)權(quán)利”。隨著海上風(fēng)電建設(shè)規(guī)模增加，專屬經(jīng)濟區(qū)的海風(fēng)資源利用是海上風(fēng)電發(fā)展的必然趨勢。

海外專屬經(jīng)濟區(qū)海上風(fēng)電的實踐案例已經(jīng)較為成熟。德國是世界上第一個制定行政規(guī)劃對所轄專屬經(jīng)濟區(qū)進行管理的國家，對于專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)海上風(fēng)電的開發(fā)與建設(shè)制定了十分完善的管理制度。由于擁有多個距離較近的海上鄰國，較易發(fā)生跨界環(huán)境影響，英國形成了完善的海上風(fēng)電場的跨界海洋環(huán)評制度。此外，波蘭等國也通過專屬經(jīng)濟區(qū)的方式進行海上風(fēng)電管理。

? 德國[1]： 2009年，德國分別制定了北海、波羅的海專屬經(jīng)濟區(qū)空間規(guī)劃，規(guī)定所有海上風(fēng)電場均應(yīng)建在專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)，并在統(tǒng)籌考慮已有航線和漁區(qū)分布的基礎(chǔ)上，劃定風(fēng)能開發(fā)優(yōu)先用海區(qū)域，且區(qū)域內(nèi)禁止從事與風(fēng)能開發(fā)不相容的用?；顒印５聡鴮τ趯俳?jīng)濟區(qū)海上風(fēng)電開發(fā)的規(guī)劃不斷擴張，2020年修訂了海上風(fēng)能法案，將2030年海上風(fēng)電規(guī)模由原先規(guī)劃的15GW提升至20GW，2021年進一步將裝機容量目標(biāo)由2030年20GW、2040年30GW增加到2030年至少30GW、2035年40GW、2045年達到70GW。

? 英國[2]：2017年，英國出臺了《基礎(chǔ)設(shè)施(環(huán)境影響評價)條例》，對海上風(fēng)電場跨界環(huán)評包括啟動、信息交換、協(xié)商和結(jié)果告知在內(nèi)的各項流程做出了詳細規(guī)定，從而有效規(guī)避在專屬經(jīng)濟區(qū)建設(shè)海上風(fēng)電場可能造成跨界環(huán)境影響所帶來的法律風(fēng)險。英國也在不斷加大海風(fēng)開發(fā)力度，2022年4月，將2030年海上風(fēng)電發(fā)展目標(biāo)從40GW提高到50GW。

? 波蘭[3]：波蘭政府規(guī)定所有海上風(fēng)電場只能建設(shè)在專門規(guī)劃的專屬經(jīng)濟區(qū)范圍內(nèi)，目前規(guī)劃用于海風(fēng)的區(qū)域面積約2500平方公里，根據(jù)政府最新規(guī)劃，波蘭計劃在2027年前實現(xiàn)10.9GW海上風(fēng)電開發(fā)目標(biāo)。

圖表：英國海上風(fēng)電在建項目離岸距離（截至2020年末）

資料來源：RenewableUK，中金公司研究部

圖表：德國海上風(fēng)電已投運項目離岸距離（截至2020年末）

資料來源：RenewableUK，中金公司研究部

國內(nèi)專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海上風(fēng)電開發(fā)尚在前期階段，推進后有望打開海風(fēng)遠期資源空間

我國擁有開發(fā)海上專屬經(jīng)濟區(qū)風(fēng)力資源的主權(quán)權(quán)利。根據(jù)《中華人民共和國專屬經(jīng)濟區(qū)和大陸架法》，我國的專屬經(jīng)濟區(qū)范圍為“中華人民共和國領(lǐng)海以外并鄰接領(lǐng)海的區(qū)域，從測算領(lǐng)海寬度的基線量起延至二百海里（約為370.4公里）”。根據(jù)1982年簽訂的《聯(lián)合國海洋法公約》，沿海國在其專屬經(jīng)濟區(qū)擁有“利用海水、海流和風(fēng)力生產(chǎn)能源等的主權(quán)權(quán)利”；根據(jù)《中華人民共和國專屬經(jīng)濟區(qū)和大陸架法》，我國“在專屬經(jīng)濟區(qū)進行其他經(jīng)濟性開發(fā)和勘查，如利用海水、海流和風(fēng)力生產(chǎn)等活動，行使主權(quán)權(quán)利”。

專屬經(jīng)濟區(qū)范圍的海風(fēng)開發(fā)需要出臺專門管理辦法。根據(jù)國家海洋局、國家能源局聯(lián)合出臺的《海上風(fēng)電開發(fā)建設(shè)管理辦法》，海上風(fēng)電項目建設(shè)單位在“申請核準(zhǔn)前，應(yīng)向海洋行政主管部門提出用海預(yù)審申請，按規(guī)定程序和要求審查后，由海洋行政主管部門出具項目用海預(yù)審意見”、“核準(zhǔn)后，應(yīng)按照程序及時向海洋行政主管部門提出海域使用申請，依法取得海域使用權(quán)后方可開工建設(shè)”，即獲得用海預(yù)審和海域使用權(quán)是在目前我國的海上風(fēng)電管理體系下建設(shè)海上風(fēng)電項目所必需的審批事項。我國的《海域使用管理法》的適用范圍是“在中華人民共和國內(nèi)水、領(lǐng)海持續(xù)使用特定海域三個月以上的排他性用?；顒印?，即對于領(lǐng)海以外的專屬經(jīng)濟區(qū)的使用許可不在現(xiàn)有的海域使用權(quán)的管轄范圍之內(nèi)。后續(xù)隨著我國海上風(fēng)電逐步向遠海發(fā)展，進入專屬經(jīng)濟區(qū)范圍后需要出臺專門的管理辦法。

我國已有多個省市出臺了深遠海的海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃。根據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，截至2022年11月，已有山東、福建、廣東、河北、上海、江蘇、浙江、廣西等多個省份及下屬城市出臺了涉及專屬經(jīng)濟區(qū)海域或國管海域的海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃，將深遠海的海上風(fēng)電作為中長期發(fā)展的重點，大力支持專屬經(jīng)濟區(qū)海域的海上風(fēng)電項目啟動開發(fā)。目前各省的規(guī)劃主要集中于前期工作，缺少更為具體的實施方案和推進計劃，仍需要政策予以支持。

圖表：中國各地區(qū)國管海域/深遠海海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃

資料來源：各地區(qū)發(fā)改委，中金公司研究部

海上風(fēng)電項目在專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)推進后，將打開海上風(fēng)電長期資源空間。根據(jù)中國電建華東勘測設(shè)計研究院的統(tǒng)計，“十四五”期間各沿海主要省份已經(jīng)披露了約67.8GW專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)項目的開工目標(biāo)，目前基本處于相對前期的規(guī)劃階段。如果后續(xù)專屬經(jīng)濟區(qū)相關(guān)的海上風(fēng)電項目開始推動，我們認為將大幅打開海上風(fēng)電長期資源空間，“十四五”后期就有望實現(xiàn)小批量專屬經(jīng)濟區(qū)內(nèi)的項目并網(wǎng)，也有望為“十五五”開始的海風(fēng)建設(shè)做好資源儲備。

圖表：各省海上風(fēng)電“十四五”期間新增開工目標(biāo)

資料來源：《海上風(fēng)電市場造價水平及項目經(jīng)濟性測算》（中國電建華東勘測設(shè)計研究院，2022），中金公司研究部

關(guān)注點三：國內(nèi)風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口的挑戰(zhàn)與機遇并存

國內(nèi)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈出海尚面臨多方面挑戰(zhàn)，不同環(huán)節(jié)出口能力存在較大差異

從海外風(fēng)電產(chǎn)品的采購模式來看，整機、樁基及海纜產(chǎn)品一般由運營商或EPC承包商采購，風(fēng)機內(nèi)零部件及塔筒一般由整機企業(yè)直接采購。以歐洲風(fēng)電市場為例，項目運營商和EPC承包商主要為本土企業(yè)，如?rsted、Boskalis等，產(chǎn)品采購有較為明顯的本地化特征，整機企業(yè)主要為西門子歌美颯、維斯塔斯等全球頭部整機企業(yè)，相應(yīng)風(fēng)機零部件及塔筒產(chǎn)品采購具備較為明顯的全球化配置特征。國產(chǎn)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈出海在本地化配套服務(wù)能力、歷史經(jīng)營業(yè)績、出口國反傾銷制裁、海運費等方面尚存在一定挑戰(zhàn)，目前國內(nèi)部分風(fēng)機零部件以及塔筒產(chǎn)能出口能力相對較強，風(fēng)電整機出口體量相對較少，海纜及樁基環(huán)節(jié)尚處于海外訂單獲取階段。

? 本地化配套服務(wù)能力：相較其他制造環(huán)節(jié)，風(fēng)機及海纜產(chǎn)品對于企業(yè)配套本地化服務(wù)能力要求較高。風(fēng)機環(huán)節(jié)，國內(nèi)整機制造商出海需要同步布局海外運維渠道以負責(zé)海外銷售風(fēng)機后續(xù)的運維服務(wù)跟進。海纜環(huán)節(jié)，海外業(yè)主多傾向于交鑰匙式工程，對于海纜制造企業(yè)本地化安裝敷設(shè)能力存在一定偏好性，Nexans、Prysmian等頭部外資海纜企業(yè)均通過搭建船隊的方式布局有海纜安裝敷設(shè)能力。

? 海外歷史經(jīng)營業(yè)績：1）風(fēng)機內(nèi)零部件以及塔筒產(chǎn)品下游客戶為風(fēng)電整機企業(yè)，國內(nèi)供應(yīng)商需要進入外資整機企業(yè)合格供應(yīng)商庫方可實現(xiàn)產(chǎn)品出口，外資整機企業(yè)一般有較為規(guī)范嚴格的供應(yīng)商準(zhǔn)入篩選流程，國產(chǎn)廠商需要通過試樣、小批量供貨等環(huán)節(jié)測試方可進入合格供應(yīng)商庫；2）相較海外整機企業(yè)采購零部件，海外項目運營商或EPC承包商主要為當(dāng)?shù)乇就疗髽I(yè)，對于整機、海纜及樁基產(chǎn)品供應(yīng)商多要求具備相關(guān)產(chǎn)品的海外歷史經(jīng)營業(yè)績。目前國產(chǎn)風(fēng)機年度出口僅在3GW左右規(guī)模，且歐美等海外主流風(fēng)電市場出口規(guī)模更低，海纜及樁基環(huán)節(jié)尚處于海外訂單獲取階段。

? 出口國反傾銷制裁：國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備出?；虼嬖谝欢ǚ磧A銷制裁風(fēng)險，其中塔筒環(huán)節(jié)尤為明顯。歐盟、美國、墨西哥等國家及區(qū)域均對國內(nèi)塔筒產(chǎn)品出口實施過反傾銷制裁，以歐洲市場為例，2021年12月歐盟正式裁定對中國風(fēng)電塔筒產(chǎn)品出口施加反傾銷關(guān)稅，天順風(fēng)能、泰勝風(fēng)能、大金重工反傾銷稅率分別裁定為14.4%、11.2%和7.2%[4]。

? 海運費：2021年以來海運費波動幅度加劇，BDI指數(shù)先后經(jīng)歷兩輪較大幅度上行，高位海運費成本對國內(nèi)風(fēng)電設(shè)備制造的成本優(yōu)勢構(gòu)成明顯負向抵消影響。

圖表：海外風(fēng)電制造供應(yīng)鏈分環(huán)節(jié)出口要素對比（以歐洲市場為例）

資料來源：Wind Europe，中金公司研究部

圖表：2020年歐洲新增海上風(fēng)電裝機容量對應(yīng)運營商市場份額

資料來源：Wind Europe，中金公司研究部

圖表：2018年以來波羅的海干散貨運費指數(shù)走勢

資料來源：Wind，中金公司研究部

國內(nèi)飽滿產(chǎn)能供應(yīng)有望承接海外需求增長，國產(chǎn)制造成本優(yōu)勢進一步強化

國內(nèi)外風(fēng)機價差持續(xù)走闊，海外頭部整機企業(yè)盈利承壓，國產(chǎn)風(fēng)機有望迎來出口加速期。受海外原材料價格上行及供應(yīng)鏈擾動影響，外資風(fēng)機產(chǎn)品售價持續(xù)提升。根據(jù)維斯塔斯公告披露，3Q22公司陸上風(fēng)機新增訂單價格折合人民幣達7,303元/kW，而國內(nèi)市場目前陸上風(fēng)機中標(biāo)價格（不含塔筒）基本在1,700-1,800元/kW，國內(nèi)外風(fēng)機價差呈現(xiàn)持續(xù)走闊趨勢。盈利端來看，今年以來頭部外資整機企業(yè)風(fēng)機制造板塊盈利承壓，西門子歌美颯及維斯塔斯3Q22風(fēng)機制造業(yè)務(wù)均錄得虧損。展望后續(xù)，我們認為國內(nèi)風(fēng)機制造企業(yè)的研發(fā)制造技術(shù)在經(jīng)歷國內(nèi)本輪快速機組大型化后，后續(xù)再通過一段時間驗證，并搭建自身海外全流程服務(wù)團隊后，有望接近外資風(fēng)機廠商的水平，同時成本優(yōu)勢進一步強化。

圖表：中國風(fēng)機招標(biāo)價格和維斯塔斯風(fēng)機售價走勢

注：維斯塔斯風(fēng)機價格包含塔筒、電纜等配件，與國內(nèi)不含塔筒產(chǎn)品有小幅差異

資料來源：金風(fēng)科技公告，維斯塔斯公告，中金公司研究部

圖表：頭部海外整機企業(yè)風(fēng)機制造板塊息稅前利潤率

資料來源：維斯塔斯、西門子歌美颯公司公告，中金公司研究部

國產(chǎn)制造鏈有望憑借飽滿產(chǎn)能供應(yīng)及穩(wěn)定交付能力承接海外需求快速增長。展望后續(xù)海外風(fēng)電市場的發(fā)展趨勢，我們預(yù)計海外陸上風(fēng)電需求整體增長相對平穩(wěn)，以歐洲市場為主要驅(qū)動的海上風(fēng)電有望帶動海外裝機需求快速增長。歷史維度上2015-2021年期間歐洲每年新增海上風(fēng)電裝機基本穩(wěn)定在2-3GW左右，供給端海上樁基及海纜產(chǎn)品需求基本由歐洲本地產(chǎn)能滿足。展望2025-2031年，根據(jù)GWEC預(yù)測歐洲年均新增海上風(fēng)電裝機規(guī)模有望達到18GW+規(guī)模，需求端較歷史年份存在倍數(shù)級別增長。考慮歐洲海上風(fēng)電項目建設(shè)推進進度相對較慢，實際設(shè)備招標(biāo)環(huán)節(jié)較裝機并網(wǎng)環(huán)節(jié)的起量時間節(jié)點更早出現(xiàn)，本地已有產(chǎn)能及潛在的擴產(chǎn)釋放可能較難滿足當(dāng)?shù)匦枨蠖说目焖贁U大。國內(nèi)海上風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)已基本完成新一輪制造產(chǎn)能投產(chǎn)，且現(xiàn)有國內(nèi)在建的增量海上制造產(chǎn)能也多數(shù)將于2023-2024年陸續(xù)完成投產(chǎn)，我們預(yù)計國內(nèi)風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈有望憑借相對充沛的產(chǎn)能供應(yīng)以及供應(yīng)鏈交付穩(wěn)定性而有效承接歐洲海上需求外溢。

國內(nèi)外鋼材價差走闊進一步強化成本優(yōu)勢。風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中原材料占比普遍在50%以上，具體原材料多為鋼材等大宗商品。受近期海外經(jīng)濟環(huán)境存在一定波動性影響，國內(nèi)鋼材價格較歐美地區(qū)維持相對穩(wěn)定，國內(nèi)外鋼板價差進一步走闊。根據(jù)CS Wind公告披露，3Q22公司中國區(qū)域采購厚板單噸成本為5,587元人民幣/噸，美國區(qū)域采購厚板單噸成本為12,166元人民幣/噸，中美單噸鋼板成本價差達6,578元人民幣/噸，較2021年公司中美兩地單噸厚板采購價差提高2,460元人民幣/噸。受益于國內(nèi)外鋼板價差走闊，我們預(yù)計鑄鍛件及塔筒等已具備充分出口能力的制造環(huán)節(jié)有望進一步發(fā)揮國產(chǎn)產(chǎn)品出海的成本優(yōu)勢，樁基環(huán)節(jié)有望在海外飽滿需求支撐以及產(chǎn)品相對成本優(yōu)勢進一步強化的基礎(chǔ)上實現(xiàn)產(chǎn)品出口突破。

圖表：2015-2031年歐洲海上風(fēng)電新增裝機及展望

資料來源：GWEC，中金公司研究部

圖表：CS Wind中美韓三國工廠單噸厚板采購成本

注：報表披露為韓元口徑，采用當(dāng)年韓幣兌人民幣平均匯率換算資料來源：CS Wind公告，中金公司研究部

圖表：2020年歐洲海纜及樁基市場份額統(tǒng)計

注：海纜及樁基市場份額均為根數(shù)口徑統(tǒng)計 資料來源：Wind Europe，中金公司研究部

風(fēng)險提示

? 風(fēng)電行業(yè)需求不及預(yù)期。在政策不斷催化及技術(shù)降本共同推動下，風(fēng)電公開招標(biāo)市場已表現(xiàn)出較高的景氣度，但考慮到風(fēng)電項目從設(shè)備招標(biāo)到實際并網(wǎng)裝機需要經(jīng)歷較多環(huán)節(jié)，風(fēng)電裝機量釋放受到項目相關(guān)手續(xù)辦理效率、并網(wǎng)消納能力、施工建設(shè)進度等多方面因素影響。若相關(guān)環(huán)節(jié)出現(xiàn)一定制約性影響，風(fēng)電裝機量釋放節(jié)奏或?qū)⒂兴怕?/p>

? 原材料價格不降反升。風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)的成本構(gòu)成中原材料占比普遍在 50%以上，原材料多數(shù)為鋼材等大宗商品，企業(yè)采購原材料的議價能力相對偏弱，若后續(xù)原材料價格不降反升而公司無法及時提升產(chǎn)品售價將導(dǎo)致利潤率承壓。

? 行業(yè)競爭加劇。目前風(fēng)電制造產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)企業(yè)均有進一步擴產(chǎn)動作，后續(xù)若出現(xiàn)行業(yè)裝機需求釋放節(jié)奏放緩，產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部競爭態(tài)勢或?qū)⒓觿。a(chǎn)能相對過剩環(huán)節(jié)企業(yè)盈利能力可能承壓。