1.回顧：無(wú)懼壓力，逆周期釋放業(yè)績(jī)

2021Q4-2022Q3是中國(guó)快遞行業(yè)定價(jià)能力修復(fù)的紅利期。上半年快遞行業(yè)在供需兩弱（疫情限制供給、電商需求偏弱）的壓力環(huán)境下逆周期提價(jià)釋放業(yè)績(jī)，其中圓通速遞、申通快遞充分受益格局改善邏輯，股價(jià)顯著跑贏消費(fèi)與交運(yùn)指數(shù)。

2.展望：資本開(kāi)支達(dá)峰，供需再平衡

格局改善邏輯始于政策催化，成于供需關(guān)系。1H2022快遞企業(yè)資本開(kāi)支同比下滑明顯，資本開(kāi)支達(dá)峰邏輯初步驗(yàn)證。預(yù)計(jì)2023-2025年順豐控股、中通快遞、申通快遞、圓通速遞、韻達(dá)股份與極兔速遞6家企業(yè)新增供給150億票、116億票、106億票，而需求有望保持年化150億票以上增長(zhǎng)，供需進(jìn)入再平衡階段。

3.投資策略：格局初定，精選個(gè)股

格局邏輯驗(yàn)證后，快遞從周期成長(zhǎng)逐漸切換為價(jià)值成長(zhǎng)屬性，投資方法也應(yīng)從買(mǎi)格局切換為精選個(gè)股。

自上而下看，2022下半年主要關(guān)注旺季，往年旺季看點(diǎn)在需求超預(yù)期，今年旺季看點(diǎn)在抗通脹漲價(jià)持續(xù)驗(yàn)證格局。

自下而上看，精選個(gè)股的思路存在4類(lèi)潛在機(jī)會(huì)：管理改善（圓通速遞、韻達(dá)股份，逐季驗(yàn)證）、產(chǎn)能爬坡（中通快遞、韻達(dá)股份、順豐控股，2022Q4旺季驗(yàn)證）、后發(fā)優(yōu)勢(shì)（申通快遞，2023年逐季驗(yàn)證）、第二曲線（順豐控股，快運(yùn)格局改善、國(guó)際打開(kāi)空間），值得把握節(jié)奏積極布局。

鑒于快遞行業(yè)多條主線均存在布局的機(jī)會(huì)，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示：

行業(yè)景氣度不及預(yù)期、價(jià)格戰(zhàn)重啟、監(jiān)管政策變動(dòng)、加盟網(wǎng)絡(luò)不穩(wěn)定、人工成本快速通脹、油價(jià)持續(xù)上漲、疫情封控沖擊企業(yè)運(yùn)營(yíng)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)再度強(qiáng)制介入、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。