事件

中谷物流發(fā)布2022年三季報，2022前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入108.98億元，同比+25.2%；歸母凈利潤21.96億元，同比+41.54%；扣非凈利潤16.87億元，同比+78.28%。其中2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入36.7億元，同比+18.37%；歸母凈利潤6.54億元，同比+45.2%；扣非凈利潤4.1億元，同比+0.62%。

點評

三季度內(nèi)貿(mào)運價穩(wěn)定，成本端或受燃油、碼頭費擾動：三季度泛亞內(nèi)貿(mào)集裝箱運價指數(shù)PDCI均值1563.85，環(huán)比-4.81%，同比+3.31%。在疫情、極端天氣擾動下，2022Q3內(nèi)貿(mào)集運運價整體保持穩(wěn)定。展望四季度，10月前兩周PDCI均值1620.5，同比+6.82%，旺季到來看好運價增速穩(wěn)定。成本端，三季度營業(yè)成本31.09億元，環(huán)比+2.35億元，我們認(rèn)為主要原因為：（1）公司綜合考慮全年箱量完成情況，或計提部分碼頭費返還。（2）內(nèi)貿(mào)船用油價格持續(xù)上行，三季度內(nèi)貿(mào)船用油(0#柴油)/內(nèi)貿(mào)船用油(180)均價分別環(huán)比+0.58%/+1.65%，同比+31.6%/+39.74%，帶來燃油成本上升。

外貿(mào)景氣下行，外租合約普遍覆蓋至明年上半年：受到外貿(mào)集運整體景氣下行影響，預(yù)計公司外貿(mào)自營航線盈利能力有所下降。但由于公司省份系列船舶于4-5月更新租約，時間普遍延長至一年，租金整體調(diào)整至15萬美元/天水平，外貿(mào)租賃部分仍保持較好盈利水平。此外在境外收入增加、匯率大幅波動下，2022Q3公司實現(xiàn)財務(wù)費用-0.90億元，環(huán)比減少0.58億元。

新船正式下水，公司進(jìn)入產(chǎn)能提升期，關(guān)注裝載率及單箱成本下降：公司18艘4600TEU集裝箱船訂單已于今年10月起以每月一艘的速度陸續(xù)投運，新船投運將帶來公司運力顯著提升，2023、2024年具有較高運力彈性。同時新船替代舊船、自有替代租船、新船船型更大，有望帶來單箱成本顯著下降。

投資建議

短期看，內(nèi)貿(mào)運價穩(wěn)定，行業(yè)運力緊張持續(xù)。中期看，新船即將下水，未來兩年運力增長帶來業(yè)績空間。長期看，散改集+多式聯(lián)運帶來行業(yè)確定性空間，外貿(mào)探索提供新增長可能。公司大船干線直航+小船支線中轉(zhuǎn)的模式逐步得到驗證，經(jīng)營效率優(yōu)于同行，市占率有望持續(xù)提升。考慮外貿(mào)景氣下行，下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至28.3/28.6/30.5億元，對應(yīng)現(xiàn)股價PE為7.3/7.2/6.8倍，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動致內(nèi)貿(mào)需求下滑；行業(yè)轉(zhuǎn)向外貿(mào)運力回流；內(nèi)貿(mào)競爭格局惡化；外貿(mào)景氣度下降；燃油成本大幅增加。