我是梁驍，中信建投交運(yùn)團(tuán)隊(duì)研究員，研究生期間聚焦物流與供應(yīng)鏈方向演進(jìn)，曾供職于中集集團(tuán)物流板塊、順豐控股及京東物流三家公司的相關(guān)戰(zhàn)略部門，在物流行業(yè)工作將近8年，主要從事戰(zhàn)略研究及投資工作，擅于把握和挖掘公司長(zhǎng)期價(jià)值。2022年5月，機(jī)緣巧合下加入中信建投證券研究所，結(jié)合這些年在物流行業(yè)研究的血與淚，分享一下我對(duì)研究這件“難而正確的事情”的感悟與思考：

從學(xué)術(shù)研究、產(chǎn)業(yè)投研、企業(yè)戰(zhàn)略研究再轉(zhuǎn)變到賣方研究，看似在研究這條道路上走了很多“彎路”，但我在折騰中一直在堅(jiān)守三個(gè)信條，

——死守物流這個(gè)大賽道：記得從南開大學(xué)畢業(yè)時(shí)，包括我的導(dǎo)師（管理科學(xué)與工程系系主任嚴(yán)建援教授）及我媳婦在內(nèi)，都不太理解我為什么選擇物流這個(gè)苦逼的行業(yè)。當(dāng)時(shí)我就笑談，“只要這個(gè)地球不毀滅，即使都上云了（當(dāng)時(shí)我研究的云服務(wù)供應(yīng)鏈，現(xiàn)在要叫“元宇宙”了），物流行業(yè)也一定存在”，而且當(dāng)時(shí)我深刻地嗅到了國(guó)際物流和電商物流爆發(fā)前夜的機(jī)遇。而且一個(gè)市場(chǎng)規(guī)模占GDP比例超過(guò)14%的行業(yè)，我認(rèn)為一點(diǎn)點(diǎn)改變都是超乎想象的。

——對(duì)新東西有強(qiáng)烈的饑餓感：最近幾年比較火的詞“供應(yīng)鏈”，其實(shí)在當(dāng)年求學(xué)做科研時(shí)候我就發(fā)現(xiàn)，物流作為“供應(yīng)鏈四流”之一，它所承載的是深刻地商業(yè)和技術(shù)環(huán)境變革下的迭代，這個(gè)行業(yè)的資深專家都有著孜孜不倦學(xué)習(xí)的統(tǒng)一品質(zhì)，因?yàn)樗?wù)的商業(yè)環(huán)境在時(shí)刻發(fā)生變化，所以迎接每天都在改變的新環(huán)境，研究挖掘新的模式與產(chǎn)品，必須有強(qiáng)烈的饑餓感。

——承認(rèn)研究是一場(chǎng)漫長(zhǎng)的修行：做透研究的過(guò)程難度不亞于創(chuàng)建一家公司，成長(zhǎng)曲線是緩慢的，孕育和成長(zhǎng)期投入多但回報(bào)少，后續(xù)隨著積淀加厚，等待那個(gè)“質(zhì)變”拐點(diǎn)到來(lái)。這個(gè)時(shí)代大家都習(xí)慣了快速反饋，而忘卻了那種耕耘數(shù)載之后才噴涌而出的快感。下面我結(jié)合物流研究“彎路”，講述一下我的三次認(rèn)知迭代，1、戰(zhàn)略投資中的研究——“從書本理論到實(shí)踐落地”的認(rèn)知迭代

從校園到職場(chǎng)，我的第一個(gè)崗位是“投資助理”，說(shuō)白了就是幫助投資經(jīng)理做投前的產(chǎn)業(yè)和標(biāo)的研究，我現(xiàn)在還記得接手的第一個(gè)項(xiàng)目就是公司和招商、中交集團(tuán)等合作的非洲吉布提物流項(xiàng)目，第一次出差就是跑九省通衢武漢的零擔(dān)物流公司（后來(lái)是壹米滴答發(fā)起方之一），4年多時(shí)間中經(jīng)手項(xiàng)目不下百個(gè)，我也漸漸將商學(xué)院教科書里的經(jīng)典投并購(gòu)案例內(nèi)化進(jìn)了腦海，而這第一次迭代，我總結(jié)了三點(diǎn)感悟：

（1）研究第一要義是勤奮。我記得剛工作的第一年，為了快速了解所在行業(yè)，每天下班后我都會(huì)花2-3個(gè)小時(shí)去大量翻閱論壇、公眾號(hào)以及持續(xù)輸出報(bào)告（深度有限），堅(jiān)持了一年逐漸被上級(jí)認(rèn)可，也成為我后續(xù)直接負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目的基礎(chǔ)。但后來(lái)我發(fā)現(xiàn)工作越來(lái)越忙，時(shí)間少了，因此在2017年底我開了自媒體公眾號(hào)“物流梁言”，希望作為持續(xù)鞭策自己研究輸出的窗口，也成為檢驗(yàn)自己研究能力的場(chǎng)地。當(dāng)然，自己立的flag還是兌現(xiàn)了，5年時(shí)間60篇以上原創(chuàng)文章，8000多關(guān)注者，時(shí)間成為了我最好的見證人，目睹了我的在研究上的成長(zhǎng)。

（2）財(cái)務(wù)和法務(wù)開辟了新大陸。并非工商管理科班出身，因此對(duì)于財(cái)稅法知識(shí)僅停留在大學(xué)課本認(rèn)知，但隨著投資工作的推進(jìn)，發(fā)現(xiàn)原有對(duì)行業(yè)的認(rèn)知更多在物流知識(shí)層面，但如何看懂和看清一家被投公司，我開始借助注會(huì)考試教材《會(huì)計(jì)學(xué)》《戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)管理》《經(jīng)濟(jì)法》去武裝自己，會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)是一切定量研究的基礎(chǔ)工具，戰(zhàn)略是一切定性研究的理論本源，而經(jīng)濟(jì)法則是做戰(zhàn)投談判的必備。

（3）從溝通中形成自己的研究框架。逐漸開始負(fù)責(zé)投資項(xiàng)目，每天要面對(duì)的是創(chuàng)業(yè)公司或優(yōu)秀物流公司的董事長(zhǎng)或高管，作為行業(yè)的“小學(xué)生”如何在溝通中讓對(duì)方與自己共情，這是研究輸出和反饋?zhàn)钪匾囊稽c(diǎn)。雖然拜訪或盡調(diào)前，詳細(xì)的研究比不可少，但必須要求自己在與對(duì)方溝通的時(shí)候，積極輸出自己的觀點(diǎn)和信息（當(dāng)然觀點(diǎn)背后應(yīng)該具備翔實(shí)的數(shù)據(jù)支撐、經(jīng)過(guò)交叉驗(yàn)證的行業(yè)動(dòng)態(tài)，以及一點(diǎn)點(diǎn)乍現(xiàn)的靈感），在反復(fù)的溝通中，每個(gè)眼神和嘴角的變化，我覺得這些“不可名狀”的東西，就是所謂的“研究的積淀”吧。

2、企業(yè)戰(zhàn)略中的投研——“如何做好甲方里的乙方”的認(rèn)知迭代

從投資研究轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略&行業(yè)研究”這一步看似簡(jiǎn)單，但轉(zhuǎn)型的痛苦記憶猶新。雖然都是在產(chǎn)業(yè)內(nèi)，但投資研究更多是對(duì)外的并且目標(biāo)相對(duì)清晰（決策投與不投），但企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略研究更多是對(duì)內(nèi)的并且適用場(chǎng)景眾多（有服務(wù)業(yè)務(wù)開拓市場(chǎng)客戶的，有服務(wù)公司融資的，有服務(wù)對(duì)外PR宣傳的等），研究更多被賦予了“懂人心、能落地”的意義。因此研究工作成為了類似于公司內(nèi)部的“小型咨詢公司”，對(duì)自身研究能力要求和迭代速度提出了艱深的要求。慶幸的是，回望在京東物流的三年時(shí)間和研究成果，從物流倉(cāng)運(yùn)配的研究轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈的研究、從研究供應(yīng)鏈現(xiàn)狀到研究供應(yīng)鏈趨勢(shì)，肉眼可見的成長(zhǎng)下，我總結(jié)了三條公司戰(zhàn)略研究“避坑指南”：

（1）研究是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的基礎(chǔ)能力。三年走下來(lái)，其實(shí)明顯感知到一個(gè)點(diǎn)，“業(yè)績(jī)好的部門，研究一定做得好”，因?yàn)椴还苁呛暧^研究、細(xì)分行業(yè)研究、競(jìng)對(duì)研究以及客戶研究，其實(shí)底層的研究方法論是共通的，我們要做的就是給業(yè)務(wù)部門輸出“更好的邏輯分析框架”并“注入更寬視角的信息”。

（2）必須擁有自己完整的行業(yè)版圖并持續(xù)螺旋上升?；乜醋约?年的工作，前6年半其實(shí)都在去完善下面這張版圖，從在中集時(shí)候聚焦的國(guó)際貨代、倉(cāng)儲(chǔ)物流、托盤，到順豐階段的快遞、鐵路多式聯(lián)運(yùn)、合同物流，再到京東物流時(shí)候補(bǔ)充的無(wú)人設(shè)備、同城即配、零擔(dān)、跨境和數(shù)字化，每吃透一個(gè)細(xì)分賽道都要半年甚至更長(zhǎng)時(shí)間。雖然大部分人都知道版圖的重要性，但由于忙碌等原因確實(shí)不多，很慶幸自己真正能完成版圖的拼湊。我認(rèn)為以上只是第一步，如何將這些細(xì)分賽道融合，產(chǎn)生意想不到的“化學(xué)反應(yīng)”這才是價(jià)值研究的核心奧義。

（3）走在物流行業(yè)甚至說(shuō)是商業(yè)的前沿。只有不斷求新嘗新，才能把握產(chǎn)業(yè)脈搏甚至洞察到3-5年甚至更久的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，舉兩個(gè)例子：一個(gè)是我在2016年做五年戰(zhàn)略規(guī)劃時(shí)判斷的“中美貿(mào)易脫鉤”下國(guó)際物流的機(jī)遇，就是基于政策變動(dòng)及博弈論得出的；再一個(gè)是2020年底開始爆火的“社區(qū)團(tuán)購(gòu)”，當(dāng)時(shí)在寫內(nèi)部研判報(bào)告時(shí)，我給出的三個(gè)判斷，社區(qū)團(tuán)購(gòu)物流對(duì)末端交付降本是有價(jià)值，社區(qū)團(tuán)購(gòu)不會(huì)出現(xiàn)一家獨(dú)大，團(tuán)長(zhǎng)們最后會(huì)演化為“驛站老板”，現(xiàn)在回看基本一一應(yīng)驗(yàn)。而研究判斷的兌現(xiàn)，正是我做研究工作最大的滿足感和成就感。3、券商中的賣方市場(chǎng)研究——“做好產(chǎn)業(yè)和資本間橋梁”的認(rèn)知迭代

懷揣著對(duì)研究的執(zhí)念和對(duì)研究理想（希望能為改變世界提供一些價(jià)值）的追求，自己加入了中信建投研究所，希望能夠從專家身份轉(zhuǎn)變?yōu)橐幻u方分析師，為市場(chǎng)投資者輸出更有用和有價(jià)值的研究?jī)?nèi)容。理想是豐滿的，但現(xiàn)實(shí)是殘酷的，剛?cè)胄械膬蓚€(gè)月，覺得寫出一篇能讓投資者看懂、認(rèn)可和接受的深度報(bào)告是多么困難，一直非常清楚記得被客戶提醒內(nèi)容“沒有投資價(jià)值”的靈魂打擊有多么痛苦。但不斷反思自己的報(bào)告，發(fā)現(xiàn)研究報(bào)告太艱澀或者不能契合市場(chǎng)的關(guān)注熱點(diǎn)。最近三個(gè)月，自己開始苦下功夫轉(zhuǎn)變自己適應(yīng)新的環(huán)境。也小小感悟到一些心得，供想要產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型做賣方的朋友參考：

（1）更追求深度研究而不是廣度研究。市場(chǎng)賣方分析師太多，需要形成自己的研究特點(diǎn)和個(gè)人標(biāo)簽，沒有個(gè)人標(biāo)簽的分析師對(duì)買方投資者是很難有太大作用也很難持久的。因此，短期還是放棄了比較擅長(zhǎng)的供應(yīng)鏈物流研究（優(yōu)秀標(biāo)的上市的不多，關(guān)注這個(gè)賽道的投資者不多），因此先成為快遞市場(chǎng)最受認(rèn)可的分析師之一成為了現(xiàn)階段對(duì)自己的最大要求，不斷關(guān)注和輸出市場(chǎng)上該細(xì)分領(lǐng)域的研究進(jìn)展并在客戶心中該領(lǐng)域留有一席之地。

（2）講資本市場(chǎng)聽得懂的語(yǔ)言。產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略出身讓我的研究成果有些偏理論和戰(zhàn)略，有時(shí)復(fù)雜的原理很難也沒有必要讓投資者明白，反而比喻和類別可以讓客戶快速抓住重點(diǎn)。產(chǎn)業(yè)講的再清楚，還是必須回到回答“對(duì)公司業(yè)績(jī)影響有多少？彈性有多大？推薦的標(biāo)的公司及排序？”這些資本市場(chǎng)真正感興趣的語(yǔ)言，畢竟研究的最終目的還是要說(shuō)服客戶作出投資決策，因此講資本市場(chǎng)聽得懂的語(yǔ)言至關(guān)重要。

（3）定量比定性更重要。無(wú)論是公司調(diào)研、客戶路演，還是撰寫報(bào)告，雖然定性判斷和趨勢(shì)分析很重要，但講清楚“影響因素-業(yè)務(wù)量/毛利-凈利-業(yè)績(jī)”一整條邏輯鏈更加重要，有時(shí)一個(gè)清晰簡(jiǎn)明的圖表，比長(zhǎng)篇大論的文字論述要更有說(shuō)服力。任何一家公司從短期來(lái)看可能有估值上的波動(dòng)，但長(zhǎng)期來(lái)看一定是業(yè)績(jī)決定了投資價(jià)值。研究創(chuàng)造價(jià)值，但我們并不認(rèn)為價(jià)值就只是買賣交易的機(jī)會(huì)，而是對(duì)商業(yè)模式更深刻的理解和認(rèn)知，我自己以及我們交運(yùn)團(tuán)隊(duì)仍然會(huì)“全球化事業(yè)、深耕產(chǎn)業(yè)、客觀真誠(chéng)、專注定價(jià)”。做難而正確的事情，剩下的就交給時(shí)間！