我是梁驍，中信建投交運團隊研究員，研究生期間聚焦物流與供應(yīng)鏈方向演進，曾供職于中集集團物流板塊、順豐控股及京東物流三家公司的相關(guān)戰(zhàn)略部門，在物流行業(yè)工作將近8年，主要從事戰(zhàn)略研究及投資工作，擅于把握和挖掘公司長期價值。2022年5月，機緣巧合下加入中信建投證券研究所，結(jié)合這些年在物流行業(yè)研究的血與淚，分享一下我對研究這件“難而正確的事情”的感悟與思考：

從學(xué)術(shù)研究、產(chǎn)業(yè)投研、企業(yè)戰(zhàn)略研究再轉(zhuǎn)變到賣方研究，看似在研究這條道路上走了很多“彎路”，但我在折騰中一直在堅守三個信條，

——死守物流這個大賽道：記得從南開大學(xué)畢業(yè)時，包括我的導(dǎo)師（管理科學(xué)與工程系系主任嚴建援教授）及我媳婦在內(nèi)，都不太理解我為什么選擇物流這個苦逼的行業(yè)。當(dāng)時我就笑談，“只要這個地球不毀滅，即使都上云了（當(dāng)時我研究的云服務(wù)供應(yīng)鏈，現(xiàn)在要叫“元宇宙”了），物流行業(yè)也一定存在”，而且當(dāng)時我深刻地嗅到了國際物流和電商物流爆發(fā)前夜的機遇。而且一個市場規(guī)模占GDP比例超過14%的行業(yè)，我認為一點點改變都是超乎想象的。

——對新東西有強烈的饑餓感：最近幾年比較火的詞“供應(yīng)鏈”，其實在當(dāng)年求學(xué)做科研時候我就發(fā)現(xiàn)，物流作為“供應(yīng)鏈四流”之一，它所承載的是深刻地商業(yè)和技術(shù)環(huán)境變革下的迭代，這個行業(yè)的資深專家都有著孜孜不倦學(xué)習(xí)的統(tǒng)一品質(zhì)，因為它所服務(wù)的商業(yè)環(huán)境在時刻發(fā)生變化，所以迎接每天都在改變的新環(huán)境，研究挖掘新的模式與產(chǎn)品，必須有強烈的饑餓感。

——承認研究是一場漫長的修行：做透研究的過程難度不亞于創(chuàng)建一家公司，成長曲線是緩慢的，孕育和成長期投入多但回報少，后續(xù)隨著積淀加厚，等待那個“質(zhì)變”拐點到來。這個時代大家都習(xí)慣了快速反饋，而忘卻了那種耕耘數(shù)載之后才噴涌而出的快感。下面我結(jié)合物流研究“彎路”，講述一下我的三次認知迭代，1、戰(zhàn)略投資中的研究——“從書本理論到實踐落地”的認知迭代

從校園到職場，我的第一個崗位是“投資助理”，說白了就是幫助投資經(jīng)理做投前的產(chǎn)業(yè)和標(biāo)的研究，我現(xiàn)在還記得接手的第一個項目就是公司和招商、中交集團等合作的非洲吉布提物流項目，第一次出差就是跑九省通衢武漢的零擔(dān)物流公司（后來是壹米滴答發(fā)起方之一），4年多時間中經(jīng)手項目不下百個，我也漸漸將商學(xué)院教科書里的經(jīng)典投并購案例內(nèi)化進了腦海，而這第一次迭代，我總結(jié)了三點感悟：

（1）研究第一要義是勤奮。我記得剛工作的第一年，為了快速了解所在行業(yè)，每天下班后我都會花2-3個小時去大量翻閱論壇、公眾號以及持續(xù)輸出報告（深度有限），堅持了一年逐漸被上級認可，也成為我后續(xù)直接負責(zé)投資項目的基礎(chǔ)。但后來我發(fā)現(xiàn)工作越來越忙，時間少了，因此在2017年底我開了自媒體公眾號“物流梁言”，希望作為持續(xù)鞭策自己研究輸出的窗口，也成為檢驗自己研究能力的場地。當(dāng)然，自己立的flag還是兌現(xiàn)了，5年時間60篇以上原創(chuàng)文章，8000多關(guān)注者，時間成為了我最好的見證人，目睹了我的在研究上的成長。

（2）財務(wù)和法務(wù)開辟了新大陸。并非工商管理科班出身，因此對于財稅法知識僅停留在大學(xué)課本認知，但隨著投資工作的推進，發(fā)現(xiàn)原有對行業(yè)的認知更多在物流知識層面，但如何看懂和看清一家被投公司，我開始借助注會考試教材《會計學(xué)》《戰(zhàn)略與風(fēng)險管理》《經(jīng)濟法》去武裝自己，會計財務(wù)是一切定量研究的基礎(chǔ)工具，戰(zhàn)略是一切定性研究的理論本源，而經(jīng)濟法則是做戰(zhàn)投談判的必備。

（3）從溝通中形成自己的研究框架。逐漸開始負責(zé)投資項目，每天要面對的是創(chuàng)業(yè)公司或優(yōu)秀物流公司的董事長或高管，作為行業(yè)的“小學(xué)生”如何在溝通中讓對方與自己共情，這是研究輸出和反饋最重要的一點。雖然拜訪或盡調(diào)前，詳細的研究比不可少，但必須要求自己在與對方溝通的時候，積極輸出自己的觀點和信息（當(dāng)然觀點背后應(yīng)該具備翔實的數(shù)據(jù)支撐、經(jīng)過交叉驗證的行業(yè)動態(tài)，以及一點點乍現(xiàn)的靈感），在反復(fù)的溝通中，每個眼神和嘴角的變化，我覺得這些“不可名狀”的東西，就是所謂的“研究的積淀”吧。

2、企業(yè)戰(zhàn)略中的投研——“如何做好甲方里的乙方”的認知迭代

從投資研究轉(zhuǎn)向“戰(zhàn)略&行業(yè)研究”這一步看似簡單，但轉(zhuǎn)型的痛苦記憶猶新。雖然都是在產(chǎn)業(yè)內(nèi)，但投資研究更多是對外的并且目標(biāo)相對清晰（決策投與不投），但企業(yè)內(nèi)部的戰(zhàn)略研究更多是對內(nèi)的并且適用場景眾多（有服務(wù)業(yè)務(wù)開拓市場客戶的，有服務(wù)公司融資的，有服務(wù)對外PR宣傳的等），研究更多被賦予了“懂人心、能落地”的意義。因此研究工作成為了類似于公司內(nèi)部的“小型咨詢公司”，對自身研究能力要求和迭代速度提出了艱深的要求。慶幸的是，回望在京東物流的三年時間和研究成果，從物流倉運配的研究轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈的研究、從研究供應(yīng)鏈現(xiàn)狀到研究供應(yīng)鏈趨勢，肉眼可見的成長下，我總結(jié)了三條公司戰(zhàn)略研究“避坑指南”：

（1）研究是企業(yè)經(jīng)營管理的基礎(chǔ)能力。三年走下來，其實明顯感知到一個點，“業(yè)績好的部門，研究一定做得好”，因為不管是宏觀研究、細分行業(yè)研究、競對研究以及客戶研究，其實底層的研究方法論是共通的，我們要做的就是給業(yè)務(wù)部門輸出“更好的邏輯分析框架”并“注入更寬視角的信息”。

（2）必須擁有自己完整的行業(yè)版圖并持續(xù)螺旋上升?；乜醋约?年的工作，前6年半其實都在去完善下面這張版圖，從在中集時候聚焦的國際貨代、倉儲物流、托盤，到順豐階段的快遞、鐵路多式聯(lián)運、合同物流，再到京東物流時候補充的無人設(shè)備、同城即配、零擔(dān)、跨境和數(shù)字化，每吃透一個細分賽道都要半年甚至更長時間。雖然大部分人都知道版圖的重要性，但由于忙碌等原因確實不多，很慶幸自己真正能完成版圖的拼湊。我認為以上只是第一步，如何將這些細分賽道融合，產(chǎn)生意想不到的“化學(xué)反應(yīng)”這才是價值研究的核心奧義。

（3）走在物流行業(yè)甚至說是商業(yè)的前沿。只有不斷求新嘗新，才能把握產(chǎn)業(yè)脈搏甚至洞察到3-5年甚至更久的產(chǎn)業(yè)趨勢，舉兩個例子：一個是我在2016年做五年戰(zhàn)略規(guī)劃時判斷的“中美貿(mào)易脫鉤”下國際物流的機遇，就是基于政策變動及博弈論得出的；再一個是2020年底開始爆火的“社區(qū)團購”，當(dāng)時在寫內(nèi)部研判報告時，我給出的三個判斷，社區(qū)團購物流對末端交付降本是有價值，社區(qū)團購不會出現(xiàn)一家獨大，團長們最后會演化為“驛站老板”，現(xiàn)在回看基本一一應(yīng)驗。而研究判斷的兌現(xiàn)，正是我做研究工作最大的滿足感和成就感。3、券商中的賣方市場研究——“做好產(chǎn)業(yè)和資本間橋梁”的認知迭代

懷揣著對研究的執(zhí)念和對研究理想（希望能為改變世界提供一些價值）的追求，自己加入了中信建投研究所，希望能夠從專家身份轉(zhuǎn)變?yōu)橐幻u方分析師，為市場投資者輸出更有用和有價值的研究內(nèi)容。理想是豐滿的，但現(xiàn)實是殘酷的，剛?cè)胄械膬蓚€月，覺得寫出一篇能讓投資者看懂、認可和接受的深度報告是多么困難，一直非常清楚記得被客戶提醒內(nèi)容“沒有投資價值”的靈魂打擊有多么痛苦。但不斷反思自己的報告，發(fā)現(xiàn)研究報告太艱澀或者不能契合市場的關(guān)注熱點。最近三個月，自己開始苦下功夫轉(zhuǎn)變自己適應(yīng)新的環(huán)境。也小小感悟到一些心得，供想要產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型做賣方的朋友參考：

（1）更追求深度研究而不是廣度研究。市場賣方分析師太多，需要形成自己的研究特點和個人標(biāo)簽，沒有個人標(biāo)簽的分析師對買方投資者是很難有太大作用也很難持久的。因此，短期還是放棄了比較擅長的供應(yīng)鏈物流研究（優(yōu)秀標(biāo)的上市的不多，關(guān)注這個賽道的投資者不多），因此先成為快遞市場最受認可的分析師之一成為了現(xiàn)階段對自己的最大要求，不斷關(guān)注和輸出市場上該細分領(lǐng)域的研究進展并在客戶心中該領(lǐng)域留有一席之地。

（2）講資本市場聽得懂的語言。產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略出身讓我的研究成果有些偏理論和戰(zhàn)略，有時復(fù)雜的原理很難也沒有必要讓投資者明白，反而比喻和類別可以讓客戶快速抓住重點。產(chǎn)業(yè)講的再清楚，還是必須回到回答“對公司業(yè)績影響有多少？彈性有多大？推薦的標(biāo)的公司及排序？”這些資本市場真正感興趣的語言，畢竟研究的最終目的還是要說服客戶作出投資決策，因此講資本市場聽得懂的語言至關(guān)重要。

（3）定量比定性更重要。無論是公司調(diào)研、客戶路演，還是撰寫報告，雖然定性判斷和趨勢分析很重要，但講清楚“影響因素-業(yè)務(wù)量/毛利-凈利-業(yè)績”一整條邏輯鏈更加重要，有時一個清晰簡明的圖表，比長篇大論的文字論述要更有說服力。任何一家公司從短期來看可能有估值上的波動，但長期來看一定是業(yè)績決定了投資價值。研究創(chuàng)造價值，但我們并不認為價值就只是買賣交易的機會，而是對商業(yè)模式更深刻的理解和認知，我自己以及我們交運團隊仍然會“全球化事業(yè)、深耕產(chǎn)業(yè)、客觀真誠、專注定價”。做難而正確的事情，剩下的就交給時間！