1、上市公司披露8月數(shù)據(jù)：申通增速最快，韻達調整結構

1）9月業(yè)務量增速：申通（22.6%）＞順豐（8.7%）>圓通（7.6%）＞韻達（-7.9%）

2）1-9月累計業(yè)務量增速：申通（22.1%）>圓通（8.9%）＞順豐（2.9%）>韻達（1.1%）。

2、9月單票收入：基數(shù)效應減弱，通達系同比依舊明顯增長，韻達漲幅最大

1）9月單票收入：圓通2.52元，同比提升10.7%，還原菜鳥裹裹業(yè)務因素后單票收入約2.43元，同比增長6.5%；韻達單票收入2.63元，同比提升22.9%，單價增幅最高；申通2.44元，同比提升15.6%，還原后單票收入2.32元，同比提升10%。順豐16.05元，同比下降5.8%，系預計因公司退貨業(yè)務及豐網業(yè)務件量占比有所提升導致。

2）1-9月票均收入：順豐15.91元，同比增長2.3%，圓通2.56元，同比上漲17.2%，韻達2.55元，同比上漲21.9%，申通2.50元，同比提升15.7%。

3、投資建議：

1）強調我們提出的重要產業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。

中長期看：產品分層、服務分層最終會實現(xiàn)“商家-平臺-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務量增速成為業(yè)績增長的核心貢獻，且彈性巨大。

2）我們強調電商快遞從量->價轉變的重大投資機會，以及順豐長期價值修復的重要機遇期。

3）精選標的：

業(yè)績高增長的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標約900億；

我們認為韻達股份處于產業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動力明確。公司股權激勵計劃（草案）及推出回購彰顯公司信心，看好公司Q4業(yè)績彈性釋放，即我們預計Q4單票凈利有望達到0.16元以上，即有望實現(xiàn)10億+利潤。強調“強推”評級。

持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：健康發(fā)展、穩(wěn)健經營理念強貫徹，市值存在被低估成分，更長期維度看，供應鏈與國際業(yè)務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級，“強推”評級。

風險提示：經濟大幅下滑，行業(yè)業(yè)務量增速顯著下滑，價格戰(zhàn)明顯擴大。

1、上市公司9月業(yè)務量：申通增速最快，韻達調整結構。

1）9月業(yè)務量增速：申通（22.6%）＞順豐（8.7%）>圓通（7.6%）＞韻達（-7.9%），電商淡季環(huán)境下，我們預計行業(yè)維持個位數(shù)增長（測算預計在3-4%）。申通業(yè)務量增速保持領先，圓通、順豐增速超越行業(yè)，韻達預計進行產品結構調優(yōu)，相佐證公司單票收入增幅最大；

2）1-9月累計業(yè)務量增速：申通（22.1%）>圓通（8.9%）＞順豐（2.9%）>韻達（1.1%）。

3）環(huán)比看：順豐提升1.8%、圓通提升2.9%、韻達增長0.8%、申通持平。

2、上市公司快遞收入增速：

1）9月收入增速：申通（41.4%）>圓通（19.1%）＞韻達（13.3%）＞順豐（2.5%）。

2）1-9月累計收入增速：申通（41.3%）＞圓通（27.6%）＞韻達（23.3%）＞順豐（5.1%）。

3、單票收入：基數(shù)效應減弱，通達系同比依舊明顯增長，韻達漲幅最大。

2021年9月1號通達系全網漲派費0.1元，作為本輪價格邏輯的起點，一年過去，基數(shù)效應減弱，但票均收入同比依舊明顯增長。

1）9月單票收入：圓通2.52元，同比提升10.7%，還原菜鳥裹裹業(yè)務因素后單票收入約2.43元，同比增長6.5%；韻達單票收入2.63元，同比提升22.9%，單價增幅最高；申通2.44元，同比提升15.6%，還原后單票收入2.32元，同比提升10%。順豐16.05元，同比下降5.8%，系預計因公司退貨業(yè)務及豐網業(yè)務件量占比有所提升導致。

2）環(huán)比看，圓通持平，還原口徑下降0.01元，韻達提升0.01元，還原口徑提升0.02元，申通提升0.02元，還原口徑提升0.01元，通達系均價環(huán)比基本持平；順豐提升0.45元（或2.9%）。

3）1-9月票均收入：順豐15.91元，同比增長2.3%，圓通2.56元，同比上漲17.2%，韻達2.55元，同比上漲21.9%，申通2.50元，同比提升15.7%。

4、順豐、圓通先后披露業(yè)績（預告）：

淡季盈利強表現(xiàn)佐證行業(yè)邏輯、堅定市場信心，韻達亦提出擬回購股份用于激勵等。

5、投資建議：

1）強調我們提出的重要產業(yè)判斷：電商快遞行業(yè)不再具備價格戰(zhàn)基礎，核心龍頭公司將有望體現(xiàn)持續(xù)提升的盈利能力。

同時，我們認為未來資本市場視角會從份額轉向結構與盈利，行業(yè)估值體系有望迎來整體抬升。即：價格戰(zhàn)不再具備基礎得到進一步的認可—>價格實現(xiàn)一定程度的修復—>產能、效率優(yōu)化帶動的成本端下降—>結構加速升級優(yōu)化帶來的票均收入提升—>價格、成本共同作用下的盈利水平持續(xù)提升。

中長期看：產品分層、服務分層最終會實現(xiàn)“商家-平臺-公司”合作共贏的良好局面，若疊加單票成本的持續(xù)下降，行業(yè)可持續(xù)提升的盈利能力將繼續(xù)超越業(yè)務量增速成為業(yè)績增長的核心貢獻，且彈性巨大。

2）我們強調電商快遞從量->價轉變的重大投資機會，以及順豐長期價值修復的重要機遇期。

3）精選標的：

業(yè)績高增長的圓通仍處于被低估狀態(tài)，看好市值目標約900億；

我們認為韻達股份處于產業(yè)邏輯與公司節(jié)奏共振階段，公司短期困境已過、向上動力明確。公司股權激勵計劃（草案）及推出回購彰顯公司信心，看好公司Q4業(yè)績彈性釋放，即我們預計Q4單票凈利有望達到0.16元以上，即有望實現(xiàn)10億+利潤。強調“強推”評級。

持續(xù)看好綜合物流巨頭順豐控股：健康發(fā)展、穩(wěn)健經營理念強貫徹，市值存在被低估成分，更長期維度看，供應鏈與國際業(yè)務或為未來看點，鄂州機場將助力公司體系升級，“強推”評級。

風險提示：經濟大幅下滑，行業(yè)業(yè)務量增速顯著下滑，價格戰(zhàn)明顯擴大。