建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)，油運(yùn)關(guān)注擇時(shí)。維持快遞增持評(píng)級(jí)。

投資要點(diǎn)

一、航空：疫情影響暑運(yùn)表現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期回歸理性，關(guān)注逆向時(shí)機(jī)。?

學(xué)生返程結(jié)束，近期暑運(yùn)客流回落，估算上周國(guó)內(nèi)客流回落至2019年同期近五成。其中，北上廣大城市客流較行業(yè)相對(duì)平穩(wěn)。估算7-8月暑運(yùn)國(guó)內(nèi)客流較2019年恢復(fù)60-65%。其中，估算8月國(guó)內(nèi)客流約為2019年同期的六成，較7月64%的恢復(fù)程度略有回落。上周國(guó)內(nèi)平均票價(jià)保持平穩(wěn)。短期仍經(jīng)營(yíng)承壓，年內(nèi)國(guó)際增班可期，國(guó)際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。未來兩年確定復(fù)蘇，且基于空域瓶頸的長(zhǎng)期邏輯仍樂觀。市場(chǎng)預(yù)期逐步回歸理性，建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評(píng)級(jí)。

二、快遞：短期疫情不改增速恢復(fù)趨勢(shì)，全年盈利修復(fù)仍具確定性。

8月產(chǎn)糧區(qū)義烏出現(xiàn)疫情及為期五天的封控，預(yù)計(jì)將拖累八月整體件量增速。義烏全域解除靜默后全市快遞物流業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)。短期疫情不改下半年恢復(fù)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)下半年頭部企業(yè)受益于份額提升有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。圓通Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)228%，逆勢(shì)盈利修復(fù)超市場(chǎng)預(yù)期。Q2頭部企業(yè)逆勢(shì)盈利修復(fù)，將催化全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性樂觀預(yù)期。維持2022年快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，盈利板塊性修復(fù)的判斷。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的順豐控股。?

三、航運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，油運(yùn)TCE維持高位。

（1）集運(yùn)：美西訂艙價(jià)格回落。CCFI綜合運(yùn)價(jià)上周環(huán)比-3%；美西航線：CCFI-0.1%、SCFI-11%、FBX-6%。考慮市場(chǎng)近期對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。（2）油運(yùn)：原油海運(yùn)TCE維持高位，“需求意外”在路上。上周VLCC中東-中國(guó)航線TCE（反映即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）維持在4萬(wàn)美金/天水平附近波動(dòng)，WS指數(shù)（反映即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)）亦維持在80左右。美伊談判持續(xù)，OPEC+減產(chǎn)預(yù)期提振油價(jià)。近期中東美灣集中出貨，貨主搶運(yùn)助力油運(yùn)運(yùn)價(jià)超預(yù)期表現(xiàn)。后續(xù)短期運(yùn)價(jià)持續(xù)性取決于出貨節(jié)奏和貨量。未來兩年油運(yùn)市場(chǎng)確定復(fù)蘇，對(duì)俄制裁可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，提供“需求意外”期權(quán)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。

四、國(guó)君交運(yùn)2022年秋季策略：至暗時(shí)刻已過，布局確定復(fù)蘇。

（1）疫后復(fù)蘇之航空：預(yù)期回落，建議逆向增持。至暗時(shí)刻已過，中期復(fù)蘇確定，且基于空域瓶頸的長(zhǎng)期邏輯樂觀，建議逆向增持。（2）疫后復(fù)蘇之油運(yùn)：“需求意外”在路上。過去兩年完成供需尋底，未來兩年確定供需修復(fù)。對(duì)俄制裁使全球原油供需均衡被“打破”后逐步“重構(gòu)”，提供“需求意外”期權(quán)，市場(chǎng)預(yù)期先行，建議關(guān)注擇時(shí)。（3）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)之快遞：盈利修復(fù)確定，維持增持。

五、風(fēng)險(xiǎn)提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟(jì)下行、油價(jià)匯率、安全事故。

目錄

報(bào)告正文

1 重點(diǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點(diǎn)

1.1

航空：疫情影響暑運(yùn)表現(xiàn)，市場(chǎng)預(yù)期回歸理性，關(guān)注逆向時(shí)機(jī)

• 多地疫情散發(fā)，影響暑運(yùn)表現(xiàn)

（1）客流：學(xué)生返程結(jié)束，暑運(yùn)客流回落。近期國(guó)內(nèi)客流繼續(xù)回落，估算上周國(guó)內(nèi)客流回落至2019年同期近五成。其中，北上廣大城市客流相對(duì)行業(yè)相對(duì)平穩(wěn)。估算7-8月暑運(yùn)國(guó)內(nèi)客流較2019年恢復(fù)60-65%。其中，估算8月國(guó)內(nèi)客流約為2019年同期的六成，較7月64%的恢復(fù)程度略有回落。

（2）票價(jià)：上周國(guó)內(nèi)平均票價(jià)保持平穩(wěn)。

• 中國(guó)航空業(yè)不缺飛機(jī)缺時(shí)刻，建議關(guān)注逆向時(shí)機(jī)

短期看，疫情仍使經(jīng)營(yíng)承壓，年內(nèi)國(guó)際增班可期，國(guó)際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。

中期看，未來兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定。

長(zhǎng)期看，中國(guó)航空業(yè)長(zhǎng)期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長(zhǎng)期增長(zhǎng)動(dòng)能。供給端，中國(guó)航空業(yè)不缺飛機(jī)，而是缺時(shí)刻，背后是周期行業(yè)最難得的長(zhǎng)期供給瓶頸——空域瓶頸。飛機(jī)大單與航司大額定增不影響“十四五”機(jī)隊(duì)降速規(guī)劃，機(jī)隊(duì)與時(shí)刻匹配度提升，疊加票價(jià)市場(chǎng)化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長(zhǎng)期盈利將超預(yù)期上行。

市場(chǎng)預(yù)期逐步回歸理性，建議關(guān)注航空逆向時(shí)機(jī)。維持中國(guó)國(guó)航H/A、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國(guó)東航H/A、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

1.2

快遞：短期疫情不改增速恢復(fù)趨勢(shì)，全年盈利修復(fù)仍確定

• 義烏電商物流快速恢復(fù)，符合預(yù)判

8月初產(chǎn)糧區(qū)義烏出現(xiàn)疫情及為期五天的封控，預(yù)計(jì)將拖累八月整體件量增速。自義烏全域解除靜默后，全市快遞物流業(yè)務(wù)迅速恢復(fù)。根據(jù)義烏發(fā)布顯示，截至8月20日，義烏全市規(guī)上企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)率超過98%，工業(yè)用電量恢復(fù)至疫情前水平。根據(jù)浙江新聞報(bào)道，8月22日義烏發(fā)送快遞業(yè)務(wù)量3974萬(wàn)件，與疫情前日均快遞量相比增長(zhǎng)32%，積壓快遞大多在復(fù)工后2日內(nèi)發(fā)出，收派兩端均已恢復(fù)正常。

參考過往數(shù)次局部市場(chǎng)疫情，短期疫情不改行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能與恢復(fù)趨勢(shì)。預(yù)計(jì)下半年快遞量將逐步恢復(fù)增速，頭部企業(yè)受益于份額提升有望恢復(fù)兩位數(shù)增速。

• 頭部企業(yè)Q2逆勢(shì)盈利修復(fù)，有望催化板塊性業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性樂觀預(yù)期。

圓通Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9億元，同比增長(zhǎng)228%，逆勢(shì)盈利修復(fù)超市場(chǎng)預(yù)期。

（1）業(yè)務(wù)量方面，圓通Q2實(shí)現(xiàn)件量37億件，同比增長(zhǎng)2%，高于行業(yè)平均增速。

（2）價(jià)格策略方面，圓通總部?jī)r(jià)格策略穩(wěn)定，Q2實(shí)現(xiàn)單票收入2.55元/件，同比增長(zhǎng)25%。

（3）成本方面，圓通數(shù)字化、精細(xì)化管理成效進(jìn)一步顯現(xiàn)。在燃油成本上行及防疫成本的雙重壓力下，圓通Q2單票運(yùn)輸成本/中心操作成本分別僅上升0.01元/0.02元。

（4）單票盈利能力方面，圓通Q2逆勢(shì)修復(fù)，實(shí)現(xiàn)單票毛利0.25元/件，同比增長(zhǎng)260%。

頭部企業(yè)2021下半年開啟盈利修復(fù)，考慮2021年盈利能力前低后高的基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2022年單季業(yè)績(jī)同比增速將前高后低。我們維持全年頭部企業(yè)業(yè)績(jī)確定性修復(fù)的樂觀預(yù)期。

• 2022年競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，市場(chǎng)復(fù)蘇或催化樂觀預(yù)期，維持增持

國(guó)君交運(yùn)自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復(fù)。

預(yù)計(jì)2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復(fù)確定。Q2頭部企業(yè)逆勢(shì)盈利修復(fù)，將催化全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性樂觀預(yù)期。中長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)過度擔(dān)憂行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)將回歸良性競(jìng)爭(zhēng)與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)，受益標(biāo)的順豐控股。

1.3

航運(yùn)：集運(yùn)運(yùn)價(jià)繼續(xù)回落，油運(yùn)TCE維持高位

• 集運(yùn)：美西訂艙價(jià)格回落，警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)

（1）運(yùn)價(jià)：集運(yùn)CCFI綜合運(yùn)價(jià)上周環(huán)比下降3%。歐洲和地中海航線CCFI運(yùn)價(jià)上周均環(huán)比-3%，自2月高點(diǎn)回落近兩成。美西航線運(yùn)價(jià)上周環(huán)比：CCFI（反映集運(yùn)公司結(jié)算價(jià)格）微跌0.1%；SCFI（反映集運(yùn)公司訂艙價(jià)格）下跌11%；FBX（反映貨代結(jié)算價(jià)格）下跌6%，自5月回落超6成。

（2）美國(guó)疫情影響減弱，實(shí)物消費(fèi)正向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)移。考慮市場(chǎng)近期對(duì)海外經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇，建議重點(diǎn)警惕需求拐點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。維持集運(yùn)業(yè)“中性”評(píng)級(jí)。

• 油運(yùn)：原油海運(yùn)TCE維持高位，“需求意外”在路上

（1）運(yùn)價(jià)：原油海運(yùn)TCE維持高位。VLCC中東-中國(guó)航線TCE（反映即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)扣除燃油等航次成本后估算的期租水平）上周維持在4萬(wàn)美金/天水平附近波動(dòng)。上周WS指數(shù)（反映即期市場(chǎng)運(yùn)價(jià)）亦維持在80左右的水平。

美伊談判持續(xù)，OPEC+減產(chǎn)預(yù)期提振油價(jià)。近期中東美灣集中出貨，貨主搶運(yùn)助力油運(yùn)運(yùn)價(jià)超預(yù)期表現(xiàn)。后續(xù)短期運(yùn)價(jià)持續(xù)性取決于出貨節(jié)奏和貨量。短期運(yùn)價(jià)受到油價(jià)、船東信心、區(qū)域供需等眾多因素影響波動(dòng)且持續(xù)性難以預(yù)測(cè)，運(yùn)價(jià)波動(dòng)中樞回升至明顯盈利仍需產(chǎn)能利用率明顯修復(fù)。

（2）未來兩年確定復(fù)蘇，關(guān)注需求意外

我們看好未來兩年油運(yùn)市場(chǎng)確定性復(fù)蘇。原油終端消費(fèi)將恢復(fù)增長(zhǎng)，而原油去庫(kù)存基本完成，油運(yùn)需求已迎來滯后加速恢復(fù)。同時(shí)，未來兩年IMO環(huán)保新政將加速運(yùn)力出清。

對(duì)俄制裁將可能引發(fā)全球原油貿(mào)易結(jié)構(gòu)重構(gòu)，運(yùn)輸經(jīng)濟(jì)性下降而航距拉長(zhǎng)，或產(chǎn)生油運(yùn)“需求意外”?？紤]涉及能源危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)，存在不確定性，建議作為需求意外“期權(quán)”進(jìn)行把握。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。

2投資策略：全球復(fù)蘇中尋找新的“需求意外”

國(guó)君交運(yùn)近期發(fā)布2022年秋季交運(yùn)行業(yè)策略《至暗時(shí)刻已過，布局確定復(fù)蘇》，建議航空逆向增持，油運(yùn)關(guān)注擇時(shí)，快遞維持增持評(píng)級(jí)。

• 疫后復(fù)蘇——航空：預(yù)期回落，建議逆向增持

國(guó)君交運(yùn)自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復(fù)蘇邏輯，未來兩年復(fù)蘇趨勢(shì)確定，且基于空域瓶頸的長(zhǎng)期邏輯樂觀。至暗時(shí)刻已過，年內(nèi)國(guó)際增班可期，國(guó)際放開有待防疫政策系統(tǒng)性調(diào)整。近期市場(chǎng)預(yù)期逐步回歸理性，建議逆向增持。維持中國(guó)國(guó)航H/A、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)H、南方航空H、中國(guó)東航H/A、春秋航空“增持”評(píng)級(jí)。

• 疫后復(fù)蘇——油運(yùn)：“需求意外”在路上

油運(yùn)是除了航空以外，另一個(gè)受疫情顯著影響的行業(yè)。國(guó)君交運(yùn)看好油運(yùn)市場(chǎng)未來兩年將迎確定復(fù)蘇，自2021年底推薦油運(yùn)板塊。過去兩年供需完成尋底。原油終端消費(fèi)將恢復(fù)增長(zhǎng)，而原油去庫(kù)存基本完成，油運(yùn)需求已迎來滯后加速恢復(fù)。俄烏沖突爆發(fā)后，全球原油供需均衡，從“打破”到“重構(gòu)”，影響逐步展現(xiàn)。打破初期，成品油跨區(qū)域貿(mào)易增加，導(dǎo)致成品油運(yùn)航距拉長(zhǎng)而運(yùn)價(jià)飆升。未來貿(mào)易結(jié)構(gòu)將逐步重構(gòu)，若歐洲煉廠復(fù)工，原油VLCC平均運(yùn)距將拉長(zhǎng)，運(yùn)價(jià)或超預(yù)期表現(xiàn)。對(duì)俄制裁提供“需求意外”期權(quán)，市場(chǎng)預(yù)期先行，建議關(guān)注擇時(shí)。受益標(biāo)的中遠(yuǎn)海能、招商輪船、招商南油。

• 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)——快遞：盈利修復(fù)確定，維持增持

國(guó)君交運(yùn)自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風(fēng)險(xiǎn)下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復(fù)。2022年行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)階段趨緩，盈利能力修復(fù)確定。疫情下Q2頭部企業(yè)逆勢(shì)盈利修復(fù)，將催化全年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性樂觀預(yù)期。維持中通快遞、韻達(dá)股份、圓通速遞“增持”評(píng)級(jí)。受益標(biāo)的順豐控股。

3風(fēng)險(xiǎn)提示

國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；

全球疫情持續(xù)時(shí)間超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

病毒變異風(fēng)險(xiǎn)；

疫苗接種速度與效果不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；

政府管制及指引政策風(fēng)險(xiǎn)；

航司融資攤薄風(fēng)險(xiǎn)；

經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；

油價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)；

安全事故風(fēng)險(xiǎn)；

電商資本行為影響風(fēng)險(xiǎn)；

反壟斷監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。