公司發(fā)布2022年上半年業(yè)績快報：

預(yù)計上半年實現(xiàn)歸屬凈利17.71億元，同比增長174%，扣非歸屬凈利16.98億元，同比增長186%；

其中Q2單季度，預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利9億元，同比增長227%，扣非歸屬凈利8.78億元，同比大幅增長244%。Q1-2分別實現(xiàn)扣非凈利8.21、8.78億元，Q2在疫情影響情況下，實現(xiàn)了環(huán)比增長。

（注：預(yù)計Q1-2航空及國際貨代業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)利潤0.8及1億元）。

經(jīng)營情況：

1）我們預(yù)計Q2完成業(yè)務(wù)量約44億件，同比小幅增長，系因受疫情影響，4-5月業(yè)務(wù)量增速分別為-4.8%、5.8%，預(yù)計6月持續(xù)回暖；測算Q2單票扣非凈利約0.2元，其中單票快遞業(yè)務(wù)凈利潤預(yù)計0.18元，環(huán)比與Q1基本持平（下降0.02元），高于21Q4水平（0.16元）。

2）公司表示一方面全面推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造差異化產(chǎn)品與服務(wù)體系，隨著服務(wù)品質(zhì)提升，產(chǎn)品定價能力明顯增強(qiáng)，另一方面強(qiáng)化全網(wǎng)精細(xì)化管理，綜合實現(xiàn)了盈利能力的穩(wěn)步提升。3）我們認(rèn)為Q2淡季疊加疫情影響，行業(yè)單價仍然維持相對穩(wěn)定，下半年進(jìn)入電商旺季、以及成本上漲因素都有望使得旺季價格進(jìn)一步向終端傳導(dǎo)。

強(qiáng)調(diào)觀點：電商快遞明確的盈利改善周期，龍頭具備典型的投資價值。

1）我們認(rèn)為“政策底+市場底”的共振，使得行業(yè)不具備激烈價格戰(zhàn)的基礎(chǔ)，21Q4-22Q2E坐實了提價->增利的邏輯，我們預(yù)計電商快遞龍頭公司將持續(xù)演繹強(qiáng)業(yè)績彈性；

2）我們自21年10月發(fā)布深度報告強(qiáng)調(diào)該邏輯，并認(rèn)為圓通市值顯著被低估，自21Q4以來公司憑借自身數(shù)字化轉(zhuǎn)型、全網(wǎng)賦能，在行業(yè)機(jī)遇期外亦體現(xiàn)了自身強(qiáng)阿爾法屬性。公司單票凈利進(jìn)入修復(fù)期且價格彈性巨大。假設(shè)2022年公司業(yè)務(wù)量達(dá)到約190億票（同比約15%增長），單票凈利每提升0.01元，對應(yīng)增厚約2億利潤。

3）我們建議開始關(guān)注下一階段行業(yè)邏輯的深化，即一方面關(guān)注行業(yè)格局穩(wěn)定期整體價格進(jìn)一步修復(fù)的傳導(dǎo)機(jī)制，以及另一方面關(guān)注龍頭公司隨著產(chǎn)品力、服務(wù)力提升帶來產(chǎn)品分層、品質(zhì)溢價，從而推動定價能力的進(jìn)一步提升。

投資建議：

基于我們認(rèn)為行業(yè)價格戰(zhàn)放緩更為明確的前提下，我們認(rèn)為龍頭公司有望持續(xù)提升盈利水平，我們上調(diào)2022-24年盈利預(yù)測至預(yù)計實現(xiàn)歸屬凈利35、43.8及52.2億，對應(yīng)2022-24EPS分別為1.02、1.28及1.53元，對應(yīng)PE分別為20、16及13倍。我們對快遞業(yè)務(wù)及航空與貨代業(yè)務(wù)進(jìn)行分部估值下，合計目標(biāo)市值857億，對應(yīng)目標(biāo)價24.9元，預(yù)期較現(xiàn)價約25%的空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評級。

風(fēng)險提示。行業(yè)價格戰(zhàn)大幅超出預(yù)期，業(yè)務(wù)量增速顯著低于預(yù)期。