投資要點

一、航空：國內(nèi)客班積極增投，近期客流加速恢復。

隨局部疫情得控，近日國內(nèi)客流恢復至2019年四成。民航航班補貼政策調(diào)整后，國內(nèi)機票價格自高位明顯回落，航司積極復飛。觀察近期OTA機票搜索數(shù)據(jù)趨勢，預計6月國內(nèi)出行需求將繼續(xù)釋放，國內(nèi)客流將持續(xù)恢復。近期全球航空客流亦加速恢復，4月份已恢復至2019年超六成。其中，國際航線客流恢復強勁，歐美國際航線客流已恢復至2019年近八成；亞太亦復蘇開啟?？紤]未來兩年復蘇確定，且長期前景樂觀，建議關注逆向時機。維持中國國航、中國民航信息網(wǎng)絡H等“增持”評級。

二、快遞：5月快遞單價平穩(wěn)，6月件量有望恢復增速。

近期全國貨運物流總體有序運行。預計5月快遞量環(huán)比上升超20%，較2021年同期基本恢復；單票收入保持平穩(wěn)。6月上旬日均快遞攬收量較2021年6月日均件量增長7%，恢復態(tài)勢良好。疊加618大促高潮開啟以及畢業(yè)季等，有望推動6月快遞量恢復兩位數(shù)增長。行業(yè)競爭階段趨緩，快遞市場逐步恢復，將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

三、航運：集運警惕需求拐點，油運運價低位波動。

（1）集運：貨代價格繼續(xù)回落，警惕需求拐點風險。CCFI綜合運價上周環(huán)比+1%，自2月以來累計回落10%。美西運價上周環(huán)比：CCFI-1%、SCFI-1%、FBX-5%，美西貨代運價自5月回落近四成。美國零售商年內(nèi)兩次因非耐用品庫存上升下調(diào)盈利預期，符合我們對于“商品消費轉(zhuǎn)向服務消費”的趨勢判斷，建議警惕需求拐點風險。考慮市場預期與風險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。（2）油運：VLCC運價低位波動，市場預期先行。上周VLCC中東-中國TCE均價降至-2.3萬美元/天，創(chuàng)年內(nèi)新低。歐盟正式批準第六輪對俄制裁方案，或?qū)е掠瓦\“需求意外”，市場預期先行。我們看好未來兩年油運市場供需逐步改善，俄烏沖突提供“需求意外”期權。建議關注油運底部時機。受益標的中遠海能、招商輪船。

四、國君交運2022年策略：把握盈利修復，逆向布局復蘇。

建議把握疫情復蘇和業(yè)績增長兩條主線，逆向增持航空、油運、快遞。（1）疫情復蘇之航空：短期至暗時刻，中期復蘇確定，長期前景樂觀。建議關注逆向時機。（2）疫情復蘇之油運：過去兩年完成供需尋底，未來兩年復蘇趨勢確定。俄烏沖突提供“需求意外”期權，建議把握底部時機。（3）業(yè)績增長之快遞：2022年行業(yè)競爭階段趨緩，短期疫情影響不改盈利修復趨勢，維持增持評級。

五、風險提示。

疫情、管制、增發(fā)攤薄、經(jīng)濟下行、油價匯率、安全事故等。

目錄

報告正文

1重點行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤與近期觀點

1.1航空：國內(nèi)客班積極增投，客流現(xiàn)加速恢復

• 近日客流恢復至2019年四成

國內(nèi)出行需求逐漸恢復，國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量自3月下旬至5月上旬維持低位。2022年4月三大航國內(nèi)旅客周轉(zhuǎn)量不足2019年同期17%。近期隨局部疫情得控，國內(nèi)客流恢復至2019年四成。

民航航班補貼政策調(diào)整后，國內(nèi)機票價格自高位明顯回落，航司積極復飛。觀察OTA機票搜索數(shù)據(jù)趨勢，預計6月國內(nèi)出行需求將繼續(xù)釋放，國內(nèi)客流將持續(xù)恢復。

•  全球航空客流加速恢復

國際航空運輸協(xié)會（IATA）公布4月數(shù)據(jù)，盡管受到烏克蘭戰(zhàn)爭和中國疫情反復等影響，4月份全球航空客運量仍呈現(xiàn)強勁恢復趨勢，已恢復至2019年63%。

其中，國際航線需求恢復明顯加速。4月份全球國際航空客運量恢復至2019年77%，其中歐洲-中美洲、中東-北美和北美-中美洲航線客運量高于疫情前水平，亞太地區(qū)國際客流亦開啟復蘇。

• 短期疫情不改中長期邏輯，建議關注逆向時機

短期看，考慮疫情影響，預計短期業(yè)績承壓，且國際放開仍將緩慢。中期看，未來兩年復蘇趨勢確定。長期看，中國航空業(yè)長期供需向好。需求端，疫情未改需求結(jié)構(gòu)與長期增長動能。供給端，中國航空業(yè)擁有周期行業(yè)最難得的長期供給瓶頸——空域瓶頸?！笆奈濉睓C隊與時刻匹配度提升，疊加票價市場化，航網(wǎng)優(yōu)秀的航司長期盈利將超預期上行。

建議關注航空逆向時機。維持中國國航H/A、中國民航信息網(wǎng)絡H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

1.2快遞：5月快遞單價平穩(wěn)，6月件量有望恢復增速

• 5月快遞量基本恢復，6月有望恢復增速

近期全國貨運物流總體有序運行。預計5月快遞量環(huán)比上升超20%，較2021年同期基本恢復；單票收入保持平穩(wěn)。

6月件量有望恢復增速。根據(jù)國家郵政局統(tǒng)計數(shù)據(jù)，6月上旬（6月1日-6月10日）日均快遞攬收量接近3.5億件，較2021年6月日均件量同比增長7%，恢復態(tài)勢良好。預計疫情逐步得控，疊加618大促高潮即將開啟以及畢業(yè)季等，有望推動6月快遞量恢復兩位數(shù)增長。

• 2022年競爭階段趨緩，市場復蘇或催化樂觀預期，維持增持

國君交運自2021年8月底建議增持，行業(yè)監(jiān)管降低頭部非龍頭企業(yè)位次風險，自9月基本面持續(xù)改善催化第一波估值修復。預計2022年行業(yè)競爭將階段性趨緩，快遞企業(yè)盈利能力修復確定。

短期來看，疫情不改盈利能力修復趨勢，快遞市場逐步恢復將有望催化對頭部企業(yè)盈利修復確定性的樂觀預期。中長期來看，市場過度擔憂行業(yè)監(jiān)管風險，行業(yè)將回歸良性競爭與自然集中，龍頭崛起仍將可期。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級，受益標的順豐控股。

1.3航運：集運警惕需求拐點，油運運價低位波動

• 集運：貨代價格繼續(xù)回落，警惕需求拐點風險

（1）運價：集運CCFI綜合運價上周環(huán)比上漲1%，美西和歐洲運價自2月中旬以來累計回落10%。美西航線運價上周環(huán)比：CCFI（反映集運公司結(jié)算價格）下跌1% ；SCFI（反映集運公司訂艙價格）下跌1%；FBX（反映貨代結(jié)算價格）下跌5%，自5月回落近四成。

（2）需求：年初以來美線集運貨量仍處高位，較2019年高增速略有回落。近日美國零售巨頭Target年內(nèi)二度下調(diào)業(yè)績指引。業(yè)績交流會上公司高層指出，美國消費者的消費傾向由家具家電轉(zhuǎn)向旅行出行相關產(chǎn)品，從而導致家具家電等耐用消費品庫存大幅上升故而下調(diào)盈利指引。該趨勢符合我們對于“商品消費轉(zhuǎn)向服務消費”的趨勢判斷，建議重點警惕需求拐點風險。

（3）供給：美西港口擁堵明顯改善。上周美西待港船量降至13艘，較年初高位已回落八成（約40艘）。（1）因擔心美西勞工談判風險，5月以來部分航線改道美東，上周紐約港堵港船量約14艘。（2）隨著美國疫情影響減弱，內(nèi)陸供應鏈效率提升。預計集運供應鏈紊亂狀態(tài)將繼續(xù)逐步緩解。

預計上半年集運公司凈利率有望繼續(xù)維持高位，下半年行業(yè)高景氣持續(xù)性存在不確定性風險。考慮市場預期與風險收益比，維持集運業(yè)“中性”評級。

• 油運：歐盟對俄制裁加碼，VLCC運價低位波動

（1）VLCC運價低位波動，市場預期先行

原油運輸市場，上周VLCC中東-中國TCE均價為-2.3萬美元/天，創(chuàng)年初以來新低。考慮到產(chǎn)能利用率仍處低位，運價仍將繼續(xù)低位波動，運價中樞回升仍需產(chǎn)能利用率逐步修復。根據(jù)觀察，歐洲VLCC原油進口貨盤尚稀少。

成品油運輸市場，BCTI成品油運價指數(shù)自俄烏沖突爆發(fā)初期上漲超一倍。

（2）歐盟批準對俄制裁方案，或?qū)е掠瓦\“需求意外”

歐盟正式批準第六輪對俄制裁方案，包括對俄石油的部分禁運。歐盟將在未來6個月內(nèi)，禁止成員國以海運的方式采購俄羅斯原油，未來八個月內(nèi)禁止海運方式進口俄羅斯煉油產(chǎn)品，但將暫時允許通過陸上輸油管進口俄羅斯原油。在2022年底前歐盟將削減90%的俄羅斯石油進口。

（3）未來兩年確定復蘇，市場對“需求意外”預期先行

我們看好未來兩年油運市場確定性復蘇。原油終端消費將逐步恢復，原油去庫存和浮倉運力釋放均基本完成，油運需求將滯后恢復，且IMO環(huán)保政策將加速運力出清。

俄烏沖突未來實質(zhì)影響取決于，歐洲與俄羅斯管道原油出口是否會受阻，從而導致部分油運需求轉(zhuǎn)至海上長航線?？紤]涉及歐洲能源危機風險，存在極大不確定性，建議作為需求意外“期權”進行把握。受益標的中遠海能、招商輪船。

2投資策略：把握盈利修復，逆向布局復蘇

建議把握疫情復蘇與業(yè)績增長兩條投資主線，逆向增持航空、油運、快遞。

• 業(yè)績增長——快遞：盈利修復確定，業(yè)績高增可期 

國君交運自2021年8月底建議增持快遞，行業(yè)監(jiān)管下頭部非龍頭企業(yè)位次風險下降，自9月起基本面持續(xù)邊際改善催化估值第一波修復。2022年行業(yè)競爭階段性趨緩，板塊性將迎來確定性盈利修復。短期疫情與油價不改盈利修復確定趨勢，維持上半年板塊性業(yè)績高增長的研判，預計盈利彈性將超預期，有望催化第二波估值修復。維持中通快遞、圓通速遞、韻達股份“增持”評級。受益標的順豐控股。

•  疫情復蘇——航空：春寒作底，逆向布局確定復蘇

國君交運自2021年8月逆向推薦航空板塊。航空具有雙重復蘇邏輯，未來兩年復蘇趨勢確定，且長期前景樂觀。近期疫情反復催化國際放開與短期業(yè)績樂觀預期回歸理性，建議關注逆向時機。維持中國國航H/A、中國航信H、南方航空H、中國東航H/A、春秋航空“增持”評級。

• 疫情復蘇——油運：未來確定供需改善，建議關注底部時機

油運是除了航空以外，另一個受疫情顯著影響的行業(yè)，目前油運基本面仍處于底部。國君交運看好油運市場未來兩年將迎確定復蘇，自2021年底建議底部布局。一方面，全球原油去庫存先行且已基本完成，2022-23年油運需求將隨終端消費恢復而滯后加速復蘇；另一方面，浮倉釋放基本完成，供給彈性相對有限，且環(huán)保政策有望加速運力出清。俄烏沖突將提供“需求意外”期權，市場預期先行。受益標的中遠海能、招商輪船。

3風險提示

國內(nèi)疫情反復風險；

全球疫情持續(xù)時間超預期風險；

病毒變異風險；

疫苗接種速度與效果不及預期風險；

政府管制及指引政策風險；

航司融資攤薄風險；

經(jīng)濟下行風險；

油價匯率風險；

安全事故風險；

電商資本行為影響風險；

反壟斷監(jiān)管風險。