摘要

美團(tuán)公布2022Q1財(cái)報(bào)，Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入462.7億元，同比+25.0%，經(jīng)調(diào)整EBITDA為-18.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-35.9億元。面對(duì)宏觀(guān)環(huán)境以及新冠肺炎疫情多點(diǎn)爆發(fā)的負(fù)面影響，公司外賣(mài)和到店酒旅業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)上升，美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)閃購(gòu)等新業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。我們維持公司目標(biāo)價(jià)243.8港元，強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

正文

營(yíng)收增速有所放緩，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善。22Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入462.7億元，同比+25.0%，其中餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)營(yíng)收241.6億元，同比+17.4%；到店酒旅業(yè)務(wù)營(yíng)收76.2億元，同比+15.8%；新業(yè)務(wù)營(yíng)收144.9億元，同比+47.0%。受3月國(guó)內(nèi)疫情區(qū)域加劇影響，營(yíng)收增速前幾季度有所放緩。在防疫成本壓力下，公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率仍維中有升，2022Q1餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)6.5%，同比+4 pct；到店酒旅業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá)45.58%，同比+1pct；當(dāng)前，公司交易用戶(hù)數(shù)達(dá)6.9億，同比+21.7%；活躍商家數(shù)達(dá)900萬(wàn)，同比+ 26.8%；交易用戶(hù)年均交易筆數(shù)達(dá)37.2單，同比+ 21.9%，經(jīng)營(yíng)情況持續(xù)優(yōu)化。

外賣(mài)：業(yè)務(wù)韌性強(qiáng)，持續(xù)健康增長(zhǎng)。22Q1外賣(mài)業(yè)務(wù)收入為241.6億元，同比+17.4%；其中22Q1配送服務(wù)收入135.0億元，平臺(tái)傭金72.1億元，在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入26.4億元。外賣(mài)業(yè)務(wù)交易筆數(shù)為33.6億筆，日均訂單數(shù)為3735萬(wàn)單/天；訂單量及客單價(jià)都有所提升，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增加41.3%至15.8億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率上升至6.5%。3月疫情多地蔓延，商家暫停營(yíng)業(yè)、騎手隔離等因素影響下，外賣(mài)增速受到一定影響。與此同時(shí)，公司也積極調(diào)整運(yùn)營(yíng)策略，在春節(jié)“就地過(guò)年”期間，順勢(shì)增加年夜飯，并持續(xù)提供更多品類(lèi)選擇，靈活運(yùn)營(yíng)應(yīng)對(duì)疫情沖擊。疫情擾動(dòng)下，公司外賣(mài)業(yè)務(wù)Q1仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，體現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。預(yù)計(jì)后續(xù)季度疫情區(qū)封控嚴(yán)格度將緩解，公司亦積累豐富疫區(qū)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，外賣(mài)業(yè)務(wù)受影響程度將減緩。疫情影響+宏觀(guān)消費(fèi)環(huán)境影響下，外賣(mài)收入增速雖將持續(xù)放緩，但我們預(yù)計(jì)到2025年一天一億單的長(zhǎng)期外賣(mài)的空間不變。

到店、酒旅：疫情影響仍在持續(xù)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率改善。22Q1到店&酒旅收入76.2億元，同比+15.8%，其中傭金收入35.4億元，同比+8.8%；在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)收入40.6億元，同比+22.6%。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比+26.4%，達(dá)到35 億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提高1 pct達(dá)到45.6%。在商家端，公司積極擴(kuò)大服務(wù)類(lèi)別，豐富促銷(xiāo)活動(dòng)，優(yōu)化在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)；其中Q1高星級(jí)酒店間夜量占比上升到17.4%，達(dá)到史上最高水平，結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效凸顯。在消費(fèi)者一側(cè)，公司不斷增強(qiáng)美團(tuán)本地生活消費(fèi)心智，跟進(jìn)和分析年輕一代的消費(fèi)趨勢(shì)、消費(fèi)習(xí)慣，同時(shí)積極利用假期刺激消費(fèi)。雖然3月封控明顯影響一二線(xiàn)城市消費(fèi)者出行，到店消費(fèi)和異地旅行住宿都受到一定影響，在公司的努力和應(yīng)對(duì)下，到店、酒旅收入仍穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年疫情的影響仍會(huì)延續(xù)，美團(tuán)在供需兩端的持續(xù)優(yōu)化疊加區(qū)域性行業(yè)復(fù)蘇將助力營(yíng)收增長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)：零售新業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率優(yōu)化，虧損持續(xù)收窄。22Q1新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入144.9億元，同比+47%，經(jīng)營(yíng)虧損收窄至90億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比收窄至-62.3%（21Q4為-69.5%）。美團(tuán)優(yōu)選不斷迭代智能倉(cāng)儲(chǔ)系統(tǒng)及履約方式，深化商家合作，通過(guò)“農(nóng)鮮直采”、“全國(guó)集采”豐富供給；同時(shí)優(yōu)化冷鏈物流，提高消費(fèi)體驗(yàn)。美團(tuán)閃購(gòu)用戶(hù)數(shù)以及交易頻次均明顯提升，Q1訂單量同比增幅近70%；隨著不斷豐富品類(lèi)和商家供給，以及多種營(yíng)銷(xiāo)及推廣活動(dòng)，美團(tuán)餐飲外賣(mài)的優(yōu)質(zhì)用戶(hù)持續(xù)轉(zhuǎn)化為美團(tuán)閃購(gòu)用戶(hù)。美團(tuán)買(mǎi)菜實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，訂單量同比增加近120%，日訂單量達(dá)到歷史新高。隨著運(yùn)營(yíng)效率的優(yōu)化，新業(yè)務(wù)UE有望得到持續(xù)提升。

毛利率明顯提升，費(fèi)用率基本穩(wěn)定。22Q1實(shí)現(xiàn)毛利率23.2%，同比+3.7pct，主要系餐飲外賣(mài)及商品零售毛利率改善；銷(xiāo)售費(fèi)用率為19.7%，同比+0.2pct，主要系商品零售業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致雇員福利開(kāi)支，推廣費(fèi)用以及外包勞工成本增加；研發(fā)費(fèi)用率為10.5%，同比+1.1pct，主要系業(yè)務(wù)拓展所帶來(lái)的雇員福利開(kāi)支增加；管理費(fèi)用率為5.0%，同比+0.3pct，主要系雇員福利開(kāi)支增加。

投資建議：美團(tuán)在外賣(mài)、到店酒旅業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)閃購(gòu)等新業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開(kāi)成長(zhǎng)空間。短期新業(yè)務(wù)投入完善商品零售布局，虧損已明顯收窄，長(zhǎng)期公司進(jìn)一步拓展成長(zhǎng)邊界。考慮疫情影響，我們調(diào)整公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)收入2273.4/3004.0/3733.9億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-73.0/118.4/287.7億元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；疫情持續(xù)程度超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；新業(yè)務(wù)發(fā)展不達(dá)預(yù)期。