核心觀點

FY4Q2022，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2041億元（yoy+9%），經(jīng)調(diào)整凈利潤198億元（yoy-24%），經(jīng)調(diào)整EBITA為158億元（yoy-30%）。

FY2022，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8531億元（yoy+19%），經(jīng)調(diào)整凈利潤1364億元（yoy-21%），經(jīng)調(diào)整EBITA為1304億元（yoy-23%）。

CMR表現(xiàn)平穩(wěn)，國際零售及云計算短期承壓。本季度公司總營收2041億元（yoy+9%），符合我們的預(yù)期（2022億元）。分業(yè)務(wù)來看，CMR收入634億元（yoy+0%），1-2月GMV增長持平，3月受疫情影響GMV有所下滑。國際零售收入99億元（yoy+4%），Lazada、Trendyol的訂單年同比增長32%、48%，速賣通業(yè)務(wù)受俄烏沖突及歐盟VAT政策調(diào)整影響訂單下滑。云計算收入190億元（yoy+12%），主要受互聯(lián)網(wǎng)客戶收入降低及疫情導(dǎo)致混合云交付延遲的影響。FY2022，公司在中國實現(xiàn)GMV 7.976萬億元（yoy+2%），在全球?qū)崿F(xiàn)GMV 8.317億元（yoy+2%）。

盈利超預(yù)期，新業(yè)務(wù)虧損進入環(huán)比收窄階段。本季度公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA為158億元（yoy-30%），大幅超越我們的預(yù)期（142億元）。整體盈利超預(yù)期主要由于中國商業(yè)經(jīng)調(diào)整EBITA為321億元，超越我們的預(yù)期（308億元），淘特及淘菜菜業(yè)務(wù)在保持增長的趨勢中虧損進入環(huán)比收窄階段。此外，本地生活/云計算/國際商業(yè)實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整EBITA利潤率分別為-53%（yoy+29pct）/2%（yoy+3.5pct）/-18%（yoy+1pct），盈利改善趨勢顯著。

未來展望：持續(xù)推動降本增效，聚焦高質(zhì)量增長，利潤有望觸底反彈。用戶數(shù)量方面：公司中國零售市場年度活躍消費者達到9.03億（qoq+2100萬），淘寶特價版年度活躍消費者增長至超3億（qoq+2000萬）。用戶質(zhì)量方面：公司擁有1.24億消費者的年度ARPU超1萬元。基于現(xiàn)有優(yōu)勢，公司一方面推動降本增效，對低價值業(yè)務(wù)進行關(guān)停并轉(zhuǎn)，控制虧損保障現(xiàn)金；另一方面通過持續(xù)建設(shè)數(shù)字商業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施及優(yōu)化核心消費群體服務(wù)實現(xiàn)高質(zhì)量增長。公司利潤有望在FY23末實現(xiàn)反彈。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

公司目前估值已處于歷史低位，F(xiàn)Y23末利潤有望迎來反彈，建議投資者積極關(guān)注，維持“買入”評級。調(diào)整公司FY2023-2024收入預(yù)測為8997/9788億元（原為9288/10090億元），經(jīng)調(diào)整EBITA為1155/1264億元（原為1204/1372億元）。分部估值計算公司市值24572億元，對應(yīng)每股價值136.3港元，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示  疫情影響持續(xù)、行業(yè)競爭加劇、新業(yè)務(wù)孵化不及預(yù)期、行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)