蘇寧易購(gòu)預(yù)計(jì)將在3月底公布2018年年報(bào)。隨著線上線下進(jìn)一步融合，這家零售巨頭近期受到眾多投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。從披露的公告來(lái)看，2019年僅僅過(guò)去3個(gè)月，蘇寧易購(gòu)就已經(jīng)接待調(diào)研22次。

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投資人對(duì)蘇寧的熱情為何如此之高？其實(shí)從1個(gè)月前蘇寧公布的業(yè)績(jī)快報(bào)就可以看出端倪。2018年，這家已經(jīng)成立快30年的公司實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)的高速發(fā)展，成為轉(zhuǎn)型最為成功的零售企業(yè)，業(yè)績(jī)自然也備受市場(chǎng)矚目。

蘇寧十年，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)4倍

2009年，蘇寧易購(gòu)營(yíng)收583億元。2018年，蘇寧易購(gòu)的營(yíng)收是2453.1億元，十年漲了4倍，如果按銷售額算，增長(zhǎng)幅度還遠(yuǎn)不止如此。

蘇寧做電商最早可以追溯到2005年，但真正發(fā)力則到了2010年。在過(guò)去的9年時(shí)間里，線上業(yè)務(wù)逐漸發(fā)展成為主力。2018年，蘇寧易購(gòu)線上銷售額占比61.8%，線上平臺(tái)商品交易規(guī)模為2083.54億元（含稅），單看銷售額，蘇寧易購(gòu)也是一個(gè)非常成功的電商公司。

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線上穩(wěn)健增長(zhǎng) 線下極速擴(kuò)張

從業(yè)績(jī)快報(bào)來(lái)看，我們可以很明顯地感受到一個(gè)“快”字。蘇寧易購(gòu)在營(yíng)收、銷售規(guī)模、門店數(shù)量等多個(gè)方面都實(shí)現(xiàn)了近幾年來(lái)最快的增長(zhǎng)速度。在過(guò)去的一年，蘇寧的逆勢(shì)增長(zhǎng)也給京東帶來(lái)壓力。

自2016年起，蘇寧的營(yíng)收開(kāi)始加速增長(zhǎng)，過(guò)去3年增速分別為9.6%、26.5%和30.5%。從品類來(lái)看，小家電的增速尤其搶眼，其在2018上半年的增速達(dá)到48.97%。值得一提的是，蘇寧易購(gòu)財(cái)報(bào)上的“小家電產(chǎn)品”包括小家電、紅孩子母嬰及美妝、家居食品和其他日用百貨類產(chǎn)品等。由此可見(jiàn)蘇寧在品類拓展方面已經(jīng)取得長(zhǎng)足進(jìn)步。

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銷售規(guī)模同樣增長(zhǎng)迅猛。2018年，蘇寧易購(gòu)實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模3371.35億元，增長(zhǎng)38.54%。線上商品交易規(guī)模2083.54億元，增幅64.45%。線上平臺(tái)如今已經(jīng)成為蘇寧交易額增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?018年，線上交易額占總交易額的比例達(dá)到61.8%，高于2017年的52.1%近10個(gè)百分點(diǎn)。

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除了品類拓展，通過(guò)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，加強(qiáng)關(guān)聯(lián)推薦，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷是蘇寧交易規(guī)?？焖偕蠞q的主要原因。此外，Super會(huì)員實(shí)現(xiàn)了生活、文娛、視頻等高粘性會(huì)員權(quán)益的打通，拓展專屬客服、免運(yùn)費(fèi)等有較高吸引力的服務(wù)權(quán)益，進(jìn)一步加速付費(fèi)會(huì)員的增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，截至12月31日，蘇寧零售體系注冊(cè)會(huì)員數(shù)達(dá)到4.07億，較2017年的3.45億增長(zhǎng)18%。2018年12月蘇寧易購(gòu)移動(dòng)端月活躍用戶數(shù)同比增長(zhǎng)43.25%，移動(dòng)端訂單數(shù)量占線上整體比例達(dá)到94.91%。

如果線上增長(zhǎng)尚屬于“高速”的話，那么蘇寧在線下的擴(kuò)張則完全可以用“瘋狂”形容。截至12月31日，蘇寧易購(gòu)共有各類門店11064家（含海外門店、零售云加盟店及迪亞天天加盟店），較2017年底的3906家凈增加7158家。

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從結(jié)構(gòu)來(lái)看，蘇寧小店和零售云加盟店是蘇寧門店增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α＝刂?2月31日，蘇寧小店和迪亞天天自營(yíng)門店共有4177家，迪亞天天加盟店112家。零售云加盟店的數(shù)量則達(dá)到2071家，較前一年凈增2032家。

蘇寧在2017年底提出“三年兩萬(wàn)店”的目標(biāo)，其中2018年的目標(biāo)是開(kāi)店5000家。如今僅一年時(shí)間就完成了過(guò)半目標(biāo)。這樣的開(kāi)店速度可謂前無(wú)古人，正如張近東所說(shuō)：“智慧零售已經(jīng)步入萬(wàn)店時(shí)代?！?nbsp;

行業(yè)企穩(wěn)，高投入搶占先機(jī)

在很多人眼里，已經(jīng)年近而立的蘇寧和“成長(zhǎng)股”一詞并沒(méi)有太多關(guān)聯(lián)。但隨著零售業(yè)重心重回線下，且智慧零售漸入正軌，蘇寧易購(gòu)有望在未來(lái)幾年步入高速增長(zhǎng)階段。海豚智庫(kù)認(rèn)為，當(dāng)前對(duì)蘇寧的估值理應(yīng)考慮其未來(lái)增速。

對(duì)于大部分成長(zhǎng)股而言，有兩個(gè)問(wèn)題是必須面對(duì)的：1.高增長(zhǎng)可以持續(xù)到什么時(shí)候？2.如何在規(guī)模和利潤(rùn)間取得平衡？

就第一個(gè)問(wèn)題來(lái)說(shuō)，蘇寧完全具備在2019年維持高增長(zhǎng)的可能性。

首先，大環(huán)境或已企穩(wěn)。受宏觀經(jīng)濟(jì)的壓力，2018年全年的社會(huì)消費(fèi)品零售總額一直在探底中，同比增長(zhǎng)從年初10%左右下降至11月的8.1%。不過(guò)在隨后的3個(gè)月，增速并沒(méi)有進(jìn)一步下降。

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2019年1-2月份（由于春節(jié)因素，把1、2月視為一個(gè)整體更合理），社會(huì)消費(fèi)品零售總額66064億元，同比名義增長(zhǎng)8.2%，略高于2018年12月的增速。這顯示行業(yè)整體很可能已經(jīng)觸底，一個(gè)企穩(wěn)的大環(huán)境顯然有利于公司發(fā)展。

具體就蘇寧來(lái)說(shuō)，如果無(wú)法突破其具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的家電品類，那么它的持續(xù)增長(zhǎng)將會(huì)面臨瓶頸。因此，我們還是要從品類拓展的角度去判斷蘇寧未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。

正如前面所說(shuō)，母嬰、美妝、家居食品、日用百貨、大快消等正在成為蘇寧營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

蘇寧在這些品類的渠道非常多元，線上有蘇寧易購(gòu)APP、蘇寧拼購(gòu)APP、微信小程序三大入口，線下則以蘇寧小店和紅孩子母嬰店為基礎(chǔ)，為消費(fèi)者打造一站式的體驗(yàn)服務(wù)。據(jù)悉，2019年3月蘇寧小店已達(dá)5000家；紅孩子母嬰店累計(jì)數(shù)量為163家，覆蓋全國(guó)74個(gè)核心城市。

在供應(yīng)鏈方面，蘇寧冷鏈目前在全國(guó)有46倉(cāng)，輻射179個(gè)城市，專業(yè)冷鏈倉(cāng)儲(chǔ)面積超過(guò)20萬(wàn)平方。同時(shí)，近期20個(gè)“拼基地”已逐步落地，屆時(shí)蘇寧拼購(gòu)將提供更多源頭定制、產(chǎn)地直采的優(yōu)質(zhì)商品。

2018年，蘇寧大快消全渠道銷售同比暴增187%，隨著線上流量的沉淀和母嬰店等專業(yè)門店的陸續(xù)拓展，蘇寧的品類拓展有望更進(jìn)一步。

對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題（盈利問(wèn)題），大部分處于高速成長(zhǎng)的公司確實(shí)難以兼顧增速和盈利，但蘇寧還是很好地保持了兩者之間的平衡。從2018年Q3財(cái)報(bào)來(lái)看，蘇寧前9個(gè)月的扣非凈利潤(rùn)僅為-2.2億元，其中還包括員工持股計(jì)劃的攤銷費(fèi)用9600多萬(wàn)。若是將公司加強(qiáng)現(xiàn)金管理開(kāi)展投資理財(cái)業(yè)務(wù)的部分收益納入經(jīng)常性損益項(xiàng)目，則2018年前三季度蘇寧易購(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了盈利?？紤]到蘇寧在2018年的擴(kuò)張速度，能取得如此業(yè)績(jī)，實(shí)屬不易。

海豚智庫(kù)認(rèn)為，短期內(nèi)的虧損不應(yīng)該影響到對(duì)公司的估值。對(duì)于零售業(yè)來(lái)說(shuō)，增速或規(guī)模應(yīng)當(dāng)優(yōu)先于盈利。因?yàn)橹挥挟?dāng)公司具備一定規(guī)模后，才可以在采購(gòu)、運(yùn)輸、存儲(chǔ)、搬運(yùn)等多個(gè)環(huán)節(jié)獲得更好的規(guī)模效益，從而優(yōu)化整體費(fèi)用結(jié)構(gòu)，最終實(shí)現(xiàn)盈利。

業(yè)績(jī)快報(bào)披露，蘇寧2018年綜合毛利潤(rùn)較上年提高了0.61個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)慢于營(yíng)業(yè)收入增速。費(fèi)用方面，蘇寧2018年在IT研發(fā)方面持續(xù)加大投入。根據(jù)Q3財(cái)報(bào)，蘇寧增長(zhǎng)最快的費(fèi)用是研發(fā)費(fèi)用，由9.17億元上漲至14.97億元，同比增長(zhǎng)63.15%。

來(lái)源：蘇寧18Q3財(cái)報(bào)

去年夏天，蘇寧總部研發(fā)二區(qū)正式啟用，建筑面積接近5萬(wàn)平方米。事實(shí)上，蘇寧早已在北京、上海、武漢以及美國(guó)硅谷等地設(shè)立研發(fā)基地。目前，蘇寧IT團(tuán)隊(duì)人員已超過(guò)10000人。

蘇寧對(duì)研發(fā)的投入一方面是為現(xiàn)有的業(yè)務(wù)發(fā)展提供動(dòng)力，比如智能導(dǎo)購(gòu)、智能客服、語(yǔ)音引擎、圖像引擎、語(yǔ)義引擎等技術(shù)均已得到實(shí)際運(yùn)用。另一方面，這也是為了保持蘇寧科技能力的全球視野和創(chuàng)新能力，以保障自身在智慧零售時(shí)代的領(lǐng)先地位。

蘇寧在規(guī)模如此快速增長(zhǎng)的情況下，唯有科研可以實(shí)現(xiàn)高效的管理效率?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2019的蘇寧將延續(xù)高投入、高增長(zhǎng)的戰(zhàn)略，以進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，把握行業(yè)復(fù)蘇的先機(jī)。

只是投資人需要重新認(rèn)識(shí)及評(píng)估蘇寧易購(gòu)的價(jià)值。蘇寧早已不是純粹的實(shí)體零售商，其大力發(fā)展的線上線下融合的智慧零售模式，已經(jīng)成為行業(yè)的共識(shí)?，F(xiàn)階段蘇寧加快市場(chǎng)布局，提高市場(chǎng)占有率，才是未來(lái)長(zhǎng)期盈利的重要保障。