事件：公司公告非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案。

向招商局集團(tuán)、山東省港口集團(tuán)有限、廈門(mén)象嶼集團(tuán)非公開(kāi)發(fā)行股票4.98億股，發(fā)行價(jià)格為7.03元/股，預(yù)計(jì)募集資金總額35億元，招商局認(rèn)購(gòu)10億元、山東港口認(rèn)購(gòu)10億元，象嶼集團(tuán)認(rèn)購(gòu)15億元。本次非公開(kāi)發(fā)行完成后，若2021年度利潤(rùn)分配方案實(shí)施完畢，按照調(diào)整后發(fā)行價(jià)格6.52元/股計(jì)算，公司股份總數(shù)26.94億股。

引入招商局和山東港口兩大重要戰(zhàn)略投資者，港航物流領(lǐng)域?qū)嵙?qiáng)大。

1）招商局集團(tuán)，聚焦交通、航運(yùn)物流的綜合性央企，其具備港口網(wǎng)絡(luò)群基礎(chǔ)設(shè)施資源、全球運(yùn)輸航線網(wǎng)絡(luò)、倉(cāng)儲(chǔ)資源與綜合物流方案解決能力。

2）山東港口集團(tuán)，山東省最重要港口基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及運(yùn)營(yíng)主體。

戰(zhàn)略協(xié)同下，平臺(tái)化供應(yīng)鏈服務(wù)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，持續(xù)看好公司提質(zhì)增效。我們認(rèn)為戰(zhàn)略投資者的引入，將有助于公司多維度服務(wù)能力的提升：

1）客戶渠道拓寬。招商局與山東港口具有大量物流客戶、制造業(yè)客戶資源，均為象嶼供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的潛在客戶，能為公司導(dǎo)入更多客戶需求，拓展業(yè)務(wù)品類與業(yè)務(wù)規(guī)模。

2）網(wǎng)絡(luò)化物流服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)。象嶼自身近年來(lái)已建立“公、鐵、水、倉(cāng)”網(wǎng)絡(luò)化多式聯(lián)運(yùn)物流網(wǎng)絡(luò)，通過(guò)物流資源共享、一體化運(yùn)作，象嶼有望與招商局、山東港口的物流網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行更高效地銜接，進(jìn)一步降低物流成本，提升象嶼自身的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與業(yè)務(wù)管控力。公司差異化物流競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)服務(wù)引流。

以象嶼農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈北糧南運(yùn)為例，招商局旗下大連、營(yíng)口港，山東港口旗下煙臺(tái)、日照等樞紐港的協(xié)同，將提升象嶼港區(qū)物流效率；招商局旗下中國(guó)外運(yùn)股份、長(zhǎng)航集團(tuán)的協(xié)同，將增強(qiáng)公司倉(cāng)儲(chǔ)和干線運(yùn)輸資源。

在水鐵聯(lián)運(yùn)方面，公司以象道物流為核心的鐵路運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)具備業(yè)務(wù)量基礎(chǔ)，過(guò)去轉(zhuǎn)水運(yùn)主要依靠外部港口，未來(lái)戰(zhàn)略協(xié)同下將獲得北方四港、山東港口、福建港口等沿海區(qū)域的港航資源支撐，水鐵聯(lián)運(yùn)效率提升。

3）助力國(guó)際化。公司近年來(lái)基于集團(tuán)印尼不銹鋼項(xiàng)目持續(xù)拓展海外供應(yīng)鏈物流服務(wù)，而招商局在海外東南亞等地區(qū)的港口投資以及油運(yùn)、散運(yùn)、集運(yùn)的全球運(yùn)輸資源，將加速象嶼海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張，有望持續(xù)受益制造業(yè)出海趨勢(shì)下中資企業(yè)的物流供應(yīng)鏈配套業(yè)務(wù)增量。

4）山東區(qū)域拓展。山東港口集團(tuán)具有顯著區(qū)位優(yōu)勢(shì)與屬地資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)象嶼在山東內(nèi)鋁土礦等業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以及上下游產(chǎn)業(yè)鏈客戶的延伸具有較強(qiáng)的協(xié)同。

5）優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資金實(shí)力與供應(yīng)鏈金融服務(wù)能力。本次非公開(kāi)發(fā)行募集資金將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)，有利于公司日常資金周轉(zhuǎn)，提升表內(nèi)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)拓展能力。

投資建議：

1）盈利預(yù)測(cè)：維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)25.4、30.6、37.8億，暫不考慮定增事項(xiàng)，對(duì)應(yīng)EPS為1.18、1.42、1.75元，對(duì)應(yīng)PE為8、7、5倍。

2）投資建議：維持估值方式，給予2022年10倍PE，對(duì)應(yīng)一年期目標(biāo)市值254億元，目標(biāo)價(jià)11.8元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)28%空間，強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品需求超預(yù)期下滑；價(jià)格大幅度波動(dòng)；轉(zhuǎn)型不及預(yù)期等。