近期，多家券商發(fā)布了國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)研究報(bào)告，總結(jié)2018 年發(fā)展， 展望2019 年趨勢(shì)。市場(chǎng)增量的主要來源是什么？市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展趨勢(shì)是什么？哪些企業(yè)更受券商青睞？哪些企業(yè)的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)更亮眼？一切都要靠數(shù)據(jù)說話。

拼多多強(qiáng)勢(shì)助推快遞增量

國(guó)家郵政局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年全國(guó)快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成507.1 億件，同比增長(zhǎng)26.6%，比2017年增長(zhǎng)106.5 億件。

這些市場(chǎng)增量的主要來源是什么？多家券商國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)研究報(bào)告一致認(rèn)為，近兩年迅速崛起的電商平臺(tái)拼多多為國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)增長(zhǎng)提供了重要推動(dòng)力。

2月6 日，拼多多在美國(guó)證券交易委員會(huì)公布后續(xù)發(fā)行計(jì)劃，并披露2018 財(cái)年部分運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。公告顯示，拼多多移動(dòng)平臺(tái)總訂單達(dá)111 億筆，比上年同期的43 億筆增長(zhǎng)158.14%。平臺(tái)日均訂單量從2017 年的1180 萬筆上漲至2018 年的3040 萬筆。

雖然從現(xiàn)有公開數(shù)據(jù)中無法計(jì)算這111 億筆移動(dòng)平臺(tái)訂單到底轉(zhuǎn)化成多少快遞業(yè)務(wù)量，但對(duì)比快遞業(yè)務(wù)量同比增速（26.6%）和拼多多移動(dòng)平臺(tái)總訂單數(shù)同比增速（158.14%），后者是前者的近6 倍。

華創(chuàng)證券研究報(bào)告認(rèn)為，拼多多等新型電商平臺(tái)在快遞服務(wù)需求端依舊被低估，其對(duì)行業(yè)的貢獻(xiàn)占比越來越高，快速增長(zhǎng)使行業(yè)增速可維持在20% ～25% 的景氣區(qū)間。拼多多所售商品以日用品為主，輕量化使行業(yè)終端服務(wù)價(jià)格呈下降趨勢(shì)。在發(fā)展?jié)摿Ψ矫妫?018 年拼多多單用戶貢獻(xiàn)1127 元，同比增長(zhǎng)102%，但與阿里巴巴和京東還有較大差距，且與其他電商平臺(tái)的用戶重合比例較低。

對(duì)此，招商證券交通運(yùn)輸研究團(tuán)隊(duì)報(bào)告也持相似觀點(diǎn)。其測(cè)算表明，拼多多是近兩年拉動(dòng)電商快遞業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的最主要?jiǎng)恿Γ瞧炊喽嚯娚炭爝f業(yè)務(wù)增速可能只有10% 左右。拼多多2018 年成交總額達(dá)4716 億元，比上年同期的1412 億元增長(zhǎng)233.99%。根據(jù)招商證券零售研究團(tuán)隊(duì)的研究，拼多多2019 年成交總額有望增至9000 億元，但同時(shí)受制于活躍買家和人均消費(fèi)額增速放緩，預(yù)計(jì)拼多多2020 年和2021 年成交總額增速分別放緩至29%和20%。

| 2019 年～ 2023 年電商成交總額、電商成交總額增速、快遞業(yè)務(wù)量、快遞業(yè)務(wù)量增速、電商快遞業(yè)務(wù)量、電商快遞業(yè)務(wù)量增速、拼多多快遞業(yè)務(wù)量、拼多多快遞業(yè)務(wù)量增速預(yù)測(cè)。

中通、韻達(dá)、申通受券商青睞

拼多多強(qiáng)勢(shì)助推快遞業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，也使快遞業(yè)務(wù)輕量化程度成為券商衡量上市快遞企業(yè)2018 年表現(xiàn)的重要因素之一。

2018 年，在“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)中，業(yè)務(wù)量增速較快的韻達(dá)股份備受關(guān)注。2018 年，韻達(dá)累計(jì)完成業(yè)務(wù)量69.9 億件，同比增長(zhǎng)48%，比行業(yè)增速高22 個(gè)百分點(diǎn)。從市場(chǎng)占有率看，韻達(dá)市場(chǎng)份額增長(zhǎng)0.1%，達(dá)到13.8%，在“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)中排名第二，與排名第一的中通相差4.16 個(gè)百分點(diǎn)。

西南證券在其相關(guān)研究報(bào)告中指出，拼多多所售商品具備貨值較低、貨重較輕的特點(diǎn)，十分契合韻達(dá)輕量化發(fā)展戰(zhàn)略。同時(shí)，拼多多擬增發(fā)融資11億美元加速供給端改造，有望為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)拉開空間?？紤]到拼多多高速發(fā)展和低值電商需求韌性，韻達(dá)2019 年業(yè)務(wù)量增速有望繼續(xù)超過行業(yè)增速15個(gè)百分點(diǎn)以上。

除輕量化發(fā)展策略外，成本優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)也是券商衡量上市快遞企業(yè)2018年表現(xiàn)的另一個(gè)重要因素。

中通快遞和韻達(dá)股份是“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)中成本優(yōu)勢(shì)驅(qū)動(dòng)的典型代表。兩家企業(yè)的成本管控在競(jìng)爭(zhēng)激烈的電商快遞市場(chǎng)得到充分驗(yàn)證，并形成更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定性。

華創(chuàng)證券研究報(bào)告指出，“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)作為整體已構(gòu)筑成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。中通快遞是其中通過精細(xì)化管理推動(dòng)降本增效的領(lǐng)軍者。其2018 年業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，在專注有效增量的同時(shí)，全年單票收入的降幅低于7%，全年單票運(yùn)輸成本和分揀成本共下降0.11 元。成本控制得當(dāng)使企業(yè)在加盟商微利時(shí)代對(duì)平衡全網(wǎng)利益更游刃有余。

此外，2018 年通過一系列措施提升成本控制能力的申通快遞也受到券商關(guān)注。

民生證券研究報(bào)告認(rèn)為，申通前幾年更傾向于輕資產(chǎn)模式，資本投入略顯滯后。2017 年以來，申通開始補(bǔ)齊短板，大幅增加在基建和自動(dòng)化設(shè)備方面的固定資產(chǎn)投資；2018 年，其投資方向轉(zhuǎn)向轉(zhuǎn)運(yùn)中心，加速推進(jìn)轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化，分別收購(gòu)了北京、湖北、深圳等地的核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心，68 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心目前已有60 個(gè)實(shí)現(xiàn)直營(yíng)，直營(yíng)率達(dá)88%。申通通過這些投資提升了成本控制能力，業(yè)務(wù)量收增速明顯回升。

| 2014 年~ 2018 年上半年部分快遞企業(yè)單票收入、單票成本、單票毛利

“馬太效應(yīng)”難以逆轉(zhuǎn)

2019 年，國(guó)內(nèi)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展趨勢(shì)是什么？對(duì)此，多家券商的關(guān)注點(diǎn)各有不同，但一個(gè)相同的觀點(diǎn)是“馬太效應(yīng)”難以逆轉(zhuǎn)，“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)市場(chǎng)占有率會(huì)繼續(xù)提升，并向下擠壓未上市快遞企業(yè)的生存空間。

2013 年5 月， 國(guó)家郵政局開始發(fā)布快遞與包裹服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR8。從2017 年1 月開始，CR8 幾乎一直處于上升狀態(tài)。2017 年12 月，CR8已經(jīng)從當(dāng)年1 月75.7 的最低值上升至78.7。2018 年1 月，CR8 重回80 大關(guān)，為80.0。這是自2013 年5 月國(guó)家郵政局發(fā)布CR8 以來第二次達(dá)到80（第一次是2013 年12 月）。2018 年上半年，CR8 持續(xù)攀升（除2 月為79.8），并至今一直保持在80 以上。

CR8 一直保持高位水平是市場(chǎng)集中度快速提升、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局加速演變、市場(chǎng)份額及要素加速向頭部企業(yè)集中的直接證明。

華創(chuàng)證券在報(bào)告中提出將“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)作為整體觀察市場(chǎng)集中度。2013 年～2018 年，CR8 從80降至2016 年的76.7，而后升至2018 年的81.2 ；“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)整體市場(chǎng)占有率則由54.2% 降至2016 年的49. 3%，而后又升至56%。兩者趨勢(shì)相同，2016 年出現(xiàn)市場(chǎng)集中度提升拐點(diǎn)的重要因素之一是“通達(dá)系”企業(yè)紛紛登陸資本市場(chǎng)。而在2016 年至今的這輪提升中，“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)整體市場(chǎng)占有率較低點(diǎn)提升6.7 個(gè)百分點(diǎn)，超過CR8 的同期增幅（4. 5）。

2 月19 日，國(guó)內(nèi)A 股四家上市快遞企業(yè)先后發(fā)布1 月經(jīng)營(yíng)簡(jiǎn)報(bào)。其中，申通1 月完成業(yè)務(wù)量5.1 億票，同比增長(zhǎng)42.96% ；韻達(dá)1 月完成業(yè)務(wù)量6.59 億票，同比增長(zhǎng)35.60% ；圓通1月完成業(yè)務(wù)量6.55 億票，同比增長(zhǎng)36.13%。

對(duì)比前述三家企業(yè)1 月業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)，增速均遠(yuǎn)高于1 月行業(yè)平均增速（13.5%），申通增速最快，圓通稍稍領(lǐng)先韻達(dá)；韻達(dá)在業(yè)務(wù)量上比圓通多400萬票，對(duì)這兩家日均千萬件級(jí)別的企業(yè)而言，這一差距基本可忽略不計(jì)。如果申通和圓通繼續(xù)保持1 月增勢(shì)，將在今年強(qiáng)勢(shì)沖擊韻達(dá)在“通達(dá)系”上市快遞企業(yè)中第二名的位置。