“大空頭” (the Big Short) 這部電影大家可能聽過或看過，講的是2008年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前幾個(gè)華爾街投資者提前看到了泡沫假象，重倉做空次貸CDS（credit default swap信用違約掉期）而爆賺。

幾周前，美國(guó)高檔家居零售商RH（之前叫Restoration Hardware） 的CEO Gary Friedman 在公布第一季度公司業(yè)績(jī)時(shí)，跟投資機(jī)構(gòu)分析師們坦誠(chéng)分享了他對(duì)美國(guó)供應(yīng)鏈和今年零售市場(chǎng)前景的看法。大家有點(diǎn)被他的坦率言論嚇到了。

最近幾周我跟倫敦的一家投資機(jī)構(gòu)斷斷續(xù)續(xù)交流了大家對(duì)美線市場(chǎng)和美國(guó)消費(fèi)需求的看法。這家機(jī)構(gòu)是堅(jiān)定的看空派，覺得美線后市增長(zhǎng)缺乏支撐，運(yùn)費(fèi)不用等到明年就會(huì)下跌，市場(chǎng)并沒有船東們描述的那么美好。前段時(shí)間跟一家每年進(jìn)口上萬個(gè)大柜的網(wǎng)上零售商物流負(fù)責(zé)人聊天時(shí)，他提到他們老板也認(rèn)為今年市場(chǎng)會(huì)回落，因此年初合約談判的時(shí)候，他們不想跟船東簽訂過多的高運(yùn)價(jià)合約，主要還是選擇跟貨代合作，因?yàn)樗嘈攀袌?chǎng)即期價(jià)會(huì)比合約價(jià)低。就年后到現(xiàn)在的市場(chǎng)看，他賭對(duì)了。當(dāng)然，2022年還沒過半，開香檳慶祝還太早。

我們先不用急著宣布誰的判斷是對(duì)是錯(cuò)，看看他們做出悲觀判斷的依據(jù)也許更有意義。

RH的CEO說， 大家都認(rèn)為供應(yīng)鏈總體有了改善，可是他并不贊同。整個(gè)收貨的時(shí)間還是拉的很長(zhǎng)，至少比以前多了5周的時(shí)間。時(shí)效越長(zhǎng)，成本越高。有些貨品交貨期滯后了足足10-12周。很多人也以為交貨期終于趕上了，其實(shí)不然。他覺得到今年年底前能把之前所有的訂單交齊就已經(jīng)很不錯(cuò)了。這跟我之前聽到的消息是一致的。Costco年后一直用自己租的船大量出貨，據(jù)說出的還都是去年第四季度的訂單。國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)無疑加重了出貨的延誤。

關(guān)于運(yùn)費(fèi)，他透露說，2020年疫情爆發(fā)以后，進(jìn)口劇增，運(yùn)費(fèi)開始漲價(jià)，他們的平均運(yùn)費(fèi)從$2400翻番到$4800。今年的運(yùn)費(fèi)呢？翻倍算是好價(jià)錢了，他表示。

這些信息不出奇，大家早就知道了。接下來他說的話，足以引起大家的注意。

Friedman說， 俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)后，他們公司留意到需求同一時(shí)間下跌了10-12%，至今還沒有恢復(fù)。各家公司都把重點(diǎn)放在第一季度的業(yè)績(jī)公布上， 因?yàn)榈谝患径却蠹叶疾诲e(cuò)，當(dāng)時(shí)需求并未下降?？墒菦]有人說現(xiàn)在的需求是在下跌，因?yàn)榕掠绊懝竟蓛r(jià)(他說完這些話的當(dāng)天， 公司股價(jià)下跌，市值不見了10億美金) 。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)不會(huì)直接影響需求，不過，他認(rèn)為戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)給大家一個(gè)警醒的機(jī)會(huì)：通脹，加息，過熱的房地產(chǎn)市場(chǎng)。他把這種需求的轉(zhuǎn)變比喻成“大空頭”的情景，認(rèn)為他看到了市場(chǎng)崩潰前的跡象。

我倒覺得他有點(diǎn)危言聳聽了。美國(guó)消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是社會(huì)回歸正?；谋憩F(xiàn)。Peloton 的跑步機(jī)再好，大家也不會(huì)隔幾個(gè)月買一臺(tái)，再說健身房早就開了。一種可能的情景是，隨著對(duì)實(shí)物的需求逐漸放緩，每類貨品的消費(fèi)變化的速度和幅度都不一樣。即便是同一種貨品，每家進(jìn)口商情況還不一樣。本周跟一家做電商的家具批發(fā)商聊， 他說他們今年預(yù)計(jì)還有30%的增長(zhǎng)?？墒牵灿锌腿吮硎舅麄儙齑嬉呀?jīng)很滿，會(huì)暫緩進(jìn)貨。美國(guó)十幾萬家進(jìn)口商不同的的情況匯總起來，此消彼長(zhǎng)，對(duì)進(jìn)口的直接影響有個(gè)漸進(jìn)的過程，不會(huì)是斷崖式的。

文章開頭提到的倫敦投資公司最近參加了一個(gè)圓桌會(huì)議， 下面是參會(huì)者（投資人，分析師，物流業(yè)高層）達(dá)成的一些共識(shí)，供大家參考。

• 投資界逐漸形成共識(shí)，國(guó)內(nèi)疫情的封控措施不會(huì)推高市場(chǎng)即期價(jià)。工廠關(guān)閉，出貨不暢，然后船東的空班船并不多，船的裝載率不高（筆者注：這個(gè)要看航線和港口，美線很多港口還在甩貨）。

• 國(guó)內(nèi)疫情受控重新放開后，市場(chǎng)也不一定快速反彈。工廠的產(chǎn)能恢復(fù)過程是緩慢和漸進(jìn)的，就像去年9月份越南工廠重新放開后的節(jié)奏一樣。目前工廠，倉庫，碼頭并沒有很多積壓的貨物要出，這意味著重開后不會(huì)有井噴式增長(zhǎng)。

• 現(xiàn)在說季節(jié)性出貨的人忽略了重要一點(diǎn)：過去18個(gè)月根本沒有季節(jié)性，貨量一直保持高速增長(zhǎng)。季節(jié)性（如果有的話）的回歸恰巧說明了市場(chǎng)開始恢復(fù)正?；ㄓ械荆?/p>

• 美西的約價(jià)大概在$8000(大柜)左右，但是很多客戶還沒有簽。主要原因是接下來要開始的美西工會(huì)談判充滿不確定性。

說到合約，目前船東并沒有讓步，還處在戰(zhàn)略相持階段。年后的約價(jià)開盤還是在美西$8000以上，這個(gè)價(jià)錢已經(jīng)接近或高于市場(chǎng)即期價(jià)了。貨主試圖告訴船東，市場(chǎng)并沒有那么好，這個(gè)價(jià)錢太高了。最近的市場(chǎng)表現(xiàn)就證明了這一點(diǎn)。對(duì)船東來說，現(xiàn)在是進(jìn)退兩難。不降，要面臨客戶壓力和保證滿載的壓力。降了（不論是市場(chǎng)即期價(jià)還是約價(jià)），破壞力更大，不僅影響沒有簽約的客人，對(duì)那些之前已經(jīng)簽了高約價(jià)的客人來說，船東后期的降價(jià)是對(duì)他們?cè)缙跊Q定的一個(gè)否定。權(quán)衡再三，堅(jiān)持不降是最佳策略。船東在苦等下一個(gè)風(fēng)口。以目前華東的疫情發(fā)展來看，估計(jì)離重開還有一段時(shí)間。馬上就要到4月底了，去年的合約就要到期了。船東大概率不會(huì)延長(zhǎng)合同，因?yàn)槿ツ甑募s價(jià)太低了。到時(shí)貨主必須做出選擇：簽下高價(jià)的合約，承擔(dān)約價(jià)可能高于即期價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，還是押注今年的即期市場(chǎng)，承受支付可能更高的即期價(jià)。目前看，船東還是占據(jù)戰(zhàn)略主動(dòng)。