核心數(shù)據(jù)：

1、快遞行業(yè)：疫情影響，3月業(yè)務(wù)量下降3.1%，單票收入同比下降1.1%。

1）業(yè)務(wù)量：3月完成85.4億件，同比下降3.1%，1-3月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量242.3億件，同比增長(zhǎng)10.5%。

2）收入：3月收入818.5億元，同比下降4.2%；1-3月累計(jì)收入2392.9億元，同比增長(zhǎng)6.9%。

3）單票收入：3月單票收入9.58元，同比下降1.1%，環(huán)比2月提升0.07元（+0.8%），行業(yè)進(jìn)入淡季價(jià)格維持穩(wěn)定。1-3月累計(jì)單票收入9.88元，同比下降3.2%。

2、上市公司披露3月數(shù)據(jù)：通達(dá)系業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，申通增速領(lǐng)先

1）3月業(yè)務(wù)量增速：申通（8.8%）>圓通（5.1%）＞韻達(dá)（4.4%）＞行業(yè)（-3.1%）>順豐（-7.9%）。疫情影響下，通達(dá)系業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一定程度與極兔百世整合過程中的業(yè)務(wù)量溢出有關(guān)；順豐業(yè)務(wù)量下滑系因公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致，相佐證的，公司單票收入連續(xù)5個(gè)月同比增長(zhǎng)，此外3月部分城市因疫情實(shí)施封控，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)量出現(xiàn)波動(dòng)。

2）Q1累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（26.2%）>韻達(dá)（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業(yè)（10.5%）>順豐（-1.5%）。

3、單票收入：各公司同比增長(zhǎng)，韻達(dá)漲幅最高。

1）3月單票收入：順豐15.52元，同比提升2.2%；圓通單票收入2.48元，同比提升10.1%，菜鳥裹裹業(yè)務(wù)還原口徑后，單票收入2.4元，同比提升6.6%；韻達(dá)2.59元，同比提升18.3%，預(yù)計(jì)還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后同比仍有較快增長(zhǎng)；申通2.56元，同比提升13.8%，還原后單票收入2.43元，同比提升8%。

2）1-3月票均收入：順豐16.29元，同比上漲4.2%，圓通2.61元，同比上漲10.7%，韻達(dá)2.53元，同比上漲15%，申通2.58元，同比上漲5.8%。

4、投資建議：

近期受疫情影響，預(yù)計(jì)4月行業(yè)業(yè)務(wù)量出現(xiàn)下滑，但應(yīng)為短期、階段性沖擊，強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：

1）電商快遞行業(yè)在“政策底”與“市場(chǎng)底”共振下，價(jià)格戰(zhàn)中短期明確放緩，龍頭公司單票凈利進(jìn)入修復(fù)期且價(jià)格彈性巨大，推薦圓通、關(guān)注韻達(dá)。

2）綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。

1、快遞行業(yè)3月數(shù)據(jù)：疫情影響，3月業(yè)務(wù)量下降3.1%，單票收入同比下降1.1%。

1）業(yè)務(wù)量：3月完成85.4億件，同比下降3.1%，其中同城、異地、國(guó)際件增速分別為-4.9%、-2.1%、-32.7%，主要系上海、廣深等多地疫情影響。1-3月累計(jì)完成業(yè)務(wù)量242.3億件，同比增長(zhǎng)10.5%，其中同城、異地、國(guó)際件累計(jì)增速分別為5.6%、12%、-19.1%。多地疫情影響快遞履約范圍及履約時(shí)效而非抑制網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)需求，參考2020年初疫情過后，3-5月快遞業(yè)務(wù)量迅速回升至同比增長(zhǎng)23%、32.1%、41.1%，我們預(yù)計(jì)隨著疫情緩解全年快遞業(yè)務(wù)量增速仍將維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。

2）行業(yè)收入：3月收入818.5億元，同比下降4.2%；1-3月累計(jì)收入2392.9億元，同比增長(zhǎng)6.9%。

3）單票收入：3月單票收入9.58元，同比下降1.1%，環(huán)比2月提升0.07元（+0.8%），行業(yè)進(jìn)入淡季價(jià)格維持穩(wěn)定。1-3月累計(jì)單票收入9.88元，同比下降3.2%。

注：觀察義烏3月單票收入3.07元，同比提升12.1%，表現(xiàn)大幅優(yōu)于行業(yè)，環(huán)比2月基本持平；浙江3月單票收入5.32元，同比下降1.0%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，環(huán)比下降0.06元；廣東3月單票收入7.83元，同比下降10.1%，表現(xiàn)弱于行業(yè)。

2、上市公司披露3月數(shù)據(jù)：通達(dá)系業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，申通增速領(lǐng)先。

1）3月業(yè)務(wù)量增速：申通（8.8%）>圓通（5.1%）＞韻達(dá)（4.4%）＞行業(yè)（-3.1%）>順豐（-7.9%）。疫情影響下，通達(dá)系業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)一定程度與極兔百世整合過程中的業(yè)務(wù)量溢出有關(guān)；順豐業(yè)務(wù)量下滑系因公司自21年下半年起主動(dòng)調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量所致，相佐證的，公司單票收入連續(xù)5個(gè)月同比增長(zhǎng)，此外3月部分城市因疫情實(shí)施封控，導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)量出現(xiàn)波動(dòng)。

2）Q1累計(jì)業(yè)務(wù)量增速：申通（26.2%）>韻達(dá)（19.6%）＞圓通（18.1%）＞行業(yè)（10.5%）>順豐（-1.5%）。

3）行業(yè)集中度：3月CR8指數(shù)84.9，同比大幅提升4.4pct，較2月環(huán)比下降0.4pct；Q1累計(jì)份額：韻達(dá)（17.8%，+1.4%）>圓通（15.3%，+1.0%）>申通（11.1%，+1.4%）>順豐（10.0%，-1.2%）。

3、快遞收入：

1）3月收入增速：申通（24%）＞韻達(dá)（23.4%）＞圓通（15.7%）>行業(yè)（-4.2%）>順豐（-5.9%）。

2）Q1累計(jì)收入增速：韻達(dá)（37.5%）＞申通（33.5%）＞圓通（30.7%）＞行業(yè)（6.9%）>順豐（2.7%）。順豐供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)Q1累計(jì)收入202億。

4、單票收入：各公司同比增長(zhǎng)，韻達(dá)漲幅最高。

1）3月單票收入：順豐15.52元，同比提升2.2%；圓通單票收入2.48元，同比提升10.1%，菜鳥裹裹業(yè)務(wù)還原口徑后，單票收入2.4元，同比提升6.6%；韻達(dá)2.59元，同比提升18.3%，預(yù)計(jì)還原菜鳥裹裹業(yè)務(wù)因素后同比仍有較快增長(zhǎng)；申通2.56元，同比提升13.8%，還原后單票收入2.43元，同比提升8%。

2）1-3月票均收入：順豐16.29元，同比上漲4.2%，圓通2.61元，同比上漲10.7%，韻達(dá)2.53元，同比上漲15%，申通2.58元，同比上漲5.8%。

5、申通發(fā)布一季報(bào)預(yù)告：

預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9-1.2億元，扣非凈利潤(rùn)0.8-1.1億元，21年Q1虧損0.95億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧，改善1.9億元。測(cè)算22Q1單票扣非凈利潤(rùn)約0.03-0.04元，同比21年Q1改善0.07-0.08元，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)放緩，利潤(rùn)修復(fù)進(jìn)一步驗(yàn)證。

6、投資建議：

近期受疫情影響，預(yù)計(jì)4月行業(yè)業(yè)務(wù)量出現(xiàn)下滑，但應(yīng)為短期、階段性沖擊，強(qiáng)調(diào)觀點(diǎn)：

1）電商快遞行業(yè)在“政策底”與“市場(chǎng)底”共振下，價(jià)格戰(zhàn)中短期明確放緩，龍頭公司單票凈利進(jìn)入修復(fù)期且價(jià)格彈性巨大，推薦圓通、關(guān)注韻達(dá)。

2）綜合物流巨頭順豐控股：當(dāng)前市值存在被低估成分，更長(zhǎng)期維度看，供應(yīng)鏈與國(guó)際業(yè)務(wù)或?yàn)槲磥砜袋c(diǎn)，鄂州機(jī)場(chǎng)將助力公司體系升級(jí)，“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速顯著下滑，價(jià)格戰(zhàn)明顯擴(kuò)大。