一

核心觀點(diǎn)

2022年1-2月份，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速略超預(yù)期，單票價格持續(xù)堅挺?？紤]到2022年單價表現(xiàn)良好，政策監(jiān)管持續(xù)收緊，我們認(rèn)為通達(dá)系公司單票凈利將顯著提升，建議積極把握通達(dá)系2022年一季度及全年的投資機(jī)會。

二

摘要

● 量：1-2月，快遞業(yè)務(wù)量增速19.6%，增速略超預(yù)期。2月份快遞業(yè)務(wù)量完成69億件，同比增長49.7%，主要系：2022年春節(jié)和2021年春節(jié)不在同一期間（2022年春節(jié)假期在1月末至2月上旬，2021年春節(jié)假期在2月中旬左右）。1-2月，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)累計業(yè)務(wù)量分別為23/27.3/17.1/16.3億票，同比增長28%/31%/39%/2%。從份額來看，2月圓通/韻達(dá)/申通/順豐市場份額分別為14%/17.6%/10.5%/9.2%，同比變動+2.5/+2.4/+2/-5.9個百分點(diǎn)，快遞頭部企業(yè)份額增長明顯。2021年下半年以來，順豐主動調(diào)優(yōu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低毛利產(chǎn)品件量，市場份額略有下降。

●  價：2月快遞單價依然堅挺，申通戰(zhàn)略擴(kuò)張。2月份，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長27.4%，完成657.1億元。其中，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部物流業(yè)務(wù)收入分別為25.77/28.5/18.69/98.49億元，同比增長87%/88%/76%/-3%。從單票收入來看，圓通/韻達(dá)/申通/順豐速運(yùn)分部單票收入分別為2.66/2.34/2.59/15.44元，同比變動分別為2.3%/8.3%/-4.8%/5.5%。2021年年底，通達(dá)系快遞與菜鳥裹裹業(yè)務(wù)的結(jié)算方式由與加盟商結(jié)算調(diào)整為與公司結(jié)算，快遞單價略有上調(diào)。剔除上述影響下，圓通/申通快遞單價分別為2.60/2.44元。2022年2月，韻達(dá)單價同比增幅提高，考慮是去年同期單價較低影響。申通價格變化為-4.8%，同比幅度為負(fù)，有戰(zhàn)略擴(kuò)張趨勢。從產(chǎn)糧區(qū)來看，義烏地區(qū)2月完成業(yè)務(wù)量15.8億件，單價3.07元，同比下降1.94%。

●  展望：當(dāng)下，行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入淡季，考慮到3月份國內(nèi)高線城市疫情對業(yè)務(wù)量的負(fù)面影響，在較低的需求下，局部地區(qū)價格競爭存在加劇的可能性。但我們認(rèn)為，強(qiáng)監(jiān)管下，價格競爭大概率是階段性的，預(yù)計2022年行業(yè)仍處于競爭緩和的修復(fù)周期中，淡季價格環(huán)比將下降，但同比大概率仍顯著提升。

●  快遞仍處于修復(fù)周期，持續(xù)推薦通達(dá)系頭部企業(yè)和順豐控股。通達(dá)系仍處于政策管控與競爭修復(fù)周期，當(dāng)下行業(yè)價格依然堅挺，我們認(rèn)為2022年快遞行業(yè)單票收入將大概率好于2021年，看好2022年一季度頭部企業(yè)價格彈性，持續(xù)關(guān)注3-5月行業(yè)淡季價格走勢。順豐控股產(chǎn)能投放逐步放緩，產(chǎn)能利用率逐步爬坡，產(chǎn)能周期與管理周期疊加，邊際修復(fù)確定性高。維持韻達(dá)股份、圓通速遞、順豐控股、中通快遞的“買入”評級。

●  風(fēng)險提示事件：相關(guān)政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能；行業(yè)長期成本曲線若走平，將不利于企業(yè)之間的分化。

三

主要數(shù)據(jù)

證券研究報告：量增價穩(wěn)，看好快遞業(yè)績彈性——2月快遞業(yè)數(shù)據(jù)點(diǎn)評

對外發(fā)布時間：2022年3月19日

報告發(fā)布機(jī)構(gòu)：中泰證券研究所

參與人員信息：

皇甫曉晗

執(zhí)業(yè)證書編號：S0740521040001

郵箱：huangfuxh@r.qlzq.com.cn

王旭暉

郵箱：wangxh@r.qlzq.com.cn